2021年海外市场展望：疫情径曲、补库通幽【完整版】

下面是小编为大家整理的2021年海外市场展望：疫情径曲、补库通幽【完整版】,供大家参考。

　

　目录 2020

　年回顾：疫波三折，从极端向正常化过渡

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　整体环境：意外成常态；增长逐渐修复、政策边际趋缓

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　资产表现：赚流动性的钱到赚增长的钱；债 > 股 > 大宗；成长 > 价值；中美领先

　 ........................................................ 5

　2021

　年展望：库存低、供给慢、需求稳的共振；美国需求 + 中国供给的联动

　 ..................................................................... 8

　分析框架：常态化疫情下的补库周期；大选后回归基本面； “ 错期 ” 决定资产相对强弱

　 ........................................... 8

　#1

　常态化疫情是背景（导致供给慢）：低死亡率可控；但拖累供给，导致供需缺口扩大

　 ....................................... 9

　#2

　库存周期是抓手（库存足够低）：美国新一轮补库周期或成为阶段性需求主要来源

　 ......................................... 12

　#3

　大选刺激下（需求稳）：喧嚣过去回归基本面；关注新一轮刺激

　 ......................................................................... 17

　#4

　错期决定资产相对强弱：不均衡修复；疫情与政策、供给与需求的错位

　 ........................................................... 24

　资产配置建议：依然看好风险资产，配置顺周期方向和中美联动逻辑

　 .................................................................... 25

　美国：快且强；补库需求，大选政策可期；关注利率通胀

　 .................................................................................................. 29

　欧洲：弱并乱；疫情再升级，杠杆率激增，刺激力度偏小

　 .................................................................................................. 31

　日本：慢但稳；增长修复慢，政策空间小，疫情控制好

　 ...................................................................................................... 33

　新兴：杂有机；不均衡修复，看好中美需求敞口大市场

　 ...................................................................................................... 35

　注：报告中价格数据，除特别说明，均截止

　2020

　年

　11

　月

　6

　日。

　图表 图表

　1:

　 以美股为代表的海外市场演变的四个阶段

　 .................................................................................................................. 5

　图表

　2:

　 债 > 股 > 大宗；中美能够领涨反映的是美国提供需求（财政刺激）

　+ 中国提供供给（疫情控制）的联动

　 .............. 6

　图表

　3:

　 美股从赚流动性的钱到赚增长预期的钱的过渡

　 .......................................................................................................... 6

　图表

　4:

　 对流动性提振估值敏感的成长股（以

　FAAMNG

　为代表）在疫情后率先修复

　 .......................................................... 6

　图表

　5:

　 成长股当前占到整体美股市场约

　22.3% ，远超过科技泡沫时期

　 ................................................................................ 7

　图表

　6:

　 疫情爆发后，全球国债利率普遍大幅下行；市场企稳后维持低位震荡

　 ................................................................... 7

　图表

　7:

　3

　月后，股市资金持续改善，债券资金高位回落

　 ........................................................................................................ 7

　图表

　8:

　 年初至今，资金整体流入日本及美国，流出新兴以及发达欧洲

　 ............................................................................... 7

　图表

　9:

　2021

　年海外市场和资产配置分析框架；供给慢、库存低、需求稳的共振

　 ............................................................... 8

　图表

　10:

　 美欧疫情继续升温，美国单日新增超过

　10

　万；法国激增逼近

　6

　万

　 ....................................................................... 9

　图表

　11:

　 美国疫情严重的中西部各州尚未采取太多防控措施，其控制速度和影响程度都将小于欧洲

　 .............................. 9

　图表

　12:

　 法国的重症监护人数近期明显抬升

　 .......................................................................................................................... 10

　图表

　13:

　 不过，较低死亡率决定其影响不会是毁灭性的

　 ...................................................................................................... 10

　图表

　14:

　 但常态化疫情对复工的拖累不可避免；欧美自

　5

　月以来的复工在疫情不断反复下走走停停，修复程度落后

　.......................................................................................................................................................................................

　10

　图表

　15:

　 随着疫情的不断升级，近期欧洲出行人数明显回落

　 .............................................................................................. 10

　图表

　16:

　 企业的产能爬坡也会受到干扰

　 .................................................................................................................................. 10

　图表

　17:

　… 进而导致产需缺口扩大

　 ............................................................................................................................................ 10

　图表

　18:

　 美国消费需求修复明显快于生产

　 .............................................................................................................................. 11

　图表

　19:

　 消费的修复速度和力度也强于中国

　 .......................................................................................................................... 11

　图表

　20:

　 当前新冠疫苗研发进程追踪

　 ...................................................................................................................................... 11

　图表

　21:

　4~7

　月的

　CAREs

　法案包含大量的居民失业补贴和救助

　 ............................................................................................ 13

　图表

　22:

　… 不仅完全抵消了疫情期间因失业造成的工资性收入的减少，反而使得可支配收入大幅增加

　 .......................... 13

　图表

　23:

　 美国消费品库存同比增速快速下降至接近

　2008

　年低位，渠道库存增速同样回落明显

　...................................... 13

　图表

　24:

　 当前库存周期已经持续

　47

　个月，接近历史最长；目前处于最后一个阶段，即被动去库存

　 .............................. 13

　图表

　25:

　 零售业库存同比降至接近

　2008

　年低点，特别是汽车与服装降幅领先

　 ................................................................. 13

　图表

　26:

　 第一轮刺激

　CAREs

　下积累的储蓄依然高达

　14.3% （ vs.

　 正常水平

　6~8% ）；富裕人群比例更高

　 .......................... 14

　图表

　27:

　 就业和工资的修复疫情后逐步修复，本来与财政刺激力度也应该是此消彼长的

　 ............................................... 14

　图表

　28:

　 货币市场基金目前仍有大量余额

　 .............................................................................................................................. 14

　图表

　29:

　 美国居民的资产负债表状况相对健康

　 ...................................................................................................................... 14

　图表

　30:

　 基准情形下，美国零售商和批发商库存回升至

　2019

　年均值从目前还需要大概

　8

　个月左右，至

　2021

　年中

　 .... 14

　图表

　31:

　 供小于需和基数效应都会推动明年上半年通胀上行，因此美债利率有上行压力

　 ............................................... 14

　图表

　32:

　 产需缺口扩大也会提振出口需求，例如中国对美出口已经逼近

　2018

　年高点

　 ..................................................... 15

　图表

　33:

　 不过，与以往不同的是，美国历史上较大规模的去库存周期多是以制造业为主；但此次以消费为主

　 ............ 15

　图表

　34:

　 大选投票日过后直到次年

　1

　月份新一任总统就任，市场平均来看都有不错的表现

　 ........................................... 17

　图表

　35:

　… 而且实现正收益的胜率也相对比较高（分裂国会的影响）

　 ................................................................................. 17

　图表

　36:

　 大选不同结果组合下的可能政策前景

　 ...................................................................................................................... 17

　图表

　37:

　 大选不同结果组合下对资产价格的可能影响

　 .......................................................................................................... 18

　图表

　38:

　 拜登在各领域财政支出总规模将达到

　~9

　万亿美元（ 2021~2030

　年十年总计划）

　 ............................................. 18

　图表

　39:

　 拜登税改后的财政收入测算（ 2021~2030

　年十年总计划）

　 ................................................................................... 19

　图表

　40:

　 税改后， 2021

　年预计盈利增速将由

　26.8% 降至

　17.4% （基于

　Factset

　一致预期）

　 ............................................... 19

　图表

　41:

　 若税改通过，交运、多元金融和零售

　2021

　年预期净利润增速受损最为严重

　 ..................................................... 19

　图表

　42:

　2018~2019

　标普

　500

　有效税率为

　12.6% ，明显低于拜登预计法定税率

　28%

　.......................................................... 20

　图表

　43:

　2017

　年底税改后，盈利成为

　2018

　年市场表现的要驱动力

　..................................................................................... 20

　图表

　44:

　 拜登有关医保方面的政策主张

　 .................................................................................................................................. 20

　图表

　45:

　 外交与贸易政策梳理

　 ................................................................................................................................................. 21

　图表

　46:

　 中美第一阶段贸易协议当前进展

　 .............................................................................................................................. 21

　图表

　47:

　 中美贸易摩擦关税加征进展

　 ...................................................................................................................................... 21

　图表

　48:

　 拜登胜选概率加大，美元贸易加权指数走弱

　 .......................................................................................................... 22

　图表

　49:

　 拜登贸易自由贸易政策利好，欧元、人民币、新兴市场货币走强

　 ....................................................................... 22

　图表

　50:

　 金融监管政策

　 ............................................................................................................................................................. 22

　图表

　51:

　 拜登当选后在基建、税收、贸易与外交、金融监管、医疗以及美国制造等方面的政策主张及细节

　 ................ 23

　图表

　52:

　 美国明年或复制中国今年二三季度的情形，即复工推进利率抬升，进而使得中美利差收窄

　 ............................ 24

　图表

　53:

　 美元指数

　7

　月以来的走势基本与欧美之间的疫情差高度重合

　 ............................................................................... 24

　图表

　54:

　 美股的风格轮动基本跟随疫情变化而变化

　 ............................................

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