海外策略：疫情升级金融传导机制及“薄弱环节”排查
下面是小编为大家整理的海外策略：疫情升级金融传导机制及“薄弱环节”排查,供大家参考。
目录 传导机制与风险排查：巨大的现金流压力是金融资产价格 “ 巨震 ” 的本源
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企业部门：现金流承压、融资受限；高杠杆和疫情敞口大行业最为薄弱
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信用债市场：受疫情影响大且杠杆高行业是当前 “ 最薄弱的环节 ”
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股份回购：现金流承压影响回购； ~25% 公司依赖外部融资
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居民部门：收入下滑和财富缩水影响消费需求与贷款质量
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就业与收入：疫情持续或对消费需求和贷款质量造成影响
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财富效应：股市投资为居民主要金融资产，对消费影响不容忽视
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政府部门：外部资金依赖大国家主权信用和汇率面临压力
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新兴市场：脆弱性上升可能令其主权信用和汇率承压
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南欧国家：经济承压可能令市场再度聚焦主权债务和银行压力
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金融与资管行业：资产价格波动的 “ 放大器 ” 和 “ 骨牌效应 ” 的传播载体
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金融机构：利差收窄挤压利润；资产质量下降压力
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ETF
与被动投资：占总市值
15% ；被动投资方式放大波动
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杠杆敞口：高杠杆加大抛售压力和流动性紧张局面
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图表 图表
1:
疫情升级的金融传导机制：实体经济三个部门“底层资产”现金流收紧
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图表
2:
近期美国高收益债利差快速扩大，创
2008
年初以来新高
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图表
3:
EPFR
统计的
157
家投资机构管理的总规模
2559
亿美元的高收益债基金，在过去四周净流出
165
亿美元，为
2018
年初以来的新高
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图表
4:
标普
500
非金融板块财务杠杆率已经超过
2008
年金融危机高点，尤其是中小企业（中位数更高）
.................. 7
图表
5:
目前信用债存量总规模约为
7.8
万亿美元、其中
BBB
和以下评级的占比
55% ，高收益债
1.07
万亿美元
............ 7
图表
6:
消费服务、汽车、交通运输、零售公用事业等板块的净杠杆较高
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图表
7:
美国信用债存量的行业分布情况
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图表
8:
2018
年
12
月高收益债利差抬升导致发行基本萎缩到零， 2020
年
2
月份发行规模也已经开始下滑
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图表
9:
整体标普
500
对于利息支出和短期负债的覆盖率为
1.8
年。公用事业、通讯服务、食品饮料、汽车与零部件、
房地产、个人用品、等覆盖时间小于
1
年
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图表
10:
2019
年，美股标普
500
指数股份回购规模
7220
亿美元左右，平均占总市值的
2.9%
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图表
11:
2011
年以来标普
500
指数 ~91% 的全收益中，回购贡献了其中的
3.5%
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图表
12:
2019
年由于盈利增长本身的下滑，回购的贡献更为显著
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图表
13:
不论从回购总规模还是回购比例看，信息科技、金融、医药和消费都排在前列
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图表
14:
融资成本抬升会影响企业经营性现金流之外的资金来源，进而对那些经营性现金流不足以覆盖支出需求（资本开支
Capex+ 回购 + 股息）的企业更为敏感
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图表
15:
目前标普
500
指数非金融企业中，分红和回购超过自由现金流的公司数比例约为
25.4% 左右
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图表
16:
近期，美国
8
家银行便发表联合声明表示将停止股份回购直到
7
月，粗略估算，这可能会减少回购
800~900
美元
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图表
17:
美国非农就业行业结构显示，受疫情直接冲击的行业就业占比约
42%
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图表
18:
近期工资增速回落，但非农就业依然强劲
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图表
19:
美国居民信贷占可支配收入比例约为
97%
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图表
20:
金融危机以来，汽车贷款和学生贷款增长较快
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图表
21:
美国居民贷款偿付 / 可支配收入比例相对偏低
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图表
22:
截至
2019
年
4
季度末，美国家庭持有股票资产市值约
34
万亿美元
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图表
23:
超过半数美国家庭持有股票
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图表
24:
1
月以来主要新兴市场汇率对美元表现
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图表
25:
近期新兴市场股市和债券也出现明显流出
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图表
26:
中国台湾等地对中国大陆需求变化较为敏感
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图表
27: 亚洲新兴国家如菲律宾越南产业链深度依赖中国
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图表
28:
马来西亚、土耳其、南非等国家外债占比较高
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图表
29: 双赤字国家对外部压力和冲击尤其敏感
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图表
30:
当前油价低于
IMF
估计的主要产油国财政平衡点
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图表
31: 双赤字国家对外部压力和冲击尤其敏感
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图表
32:
意大利
2019
年
4
季度经济已经转为环比负增长
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图表
33:
经济走弱可能令意大利银行坏账率重新攀升
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图表
34:
意大利政府债务 /GDP
比例已达
134%
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图表
35: 意大利本国金融机构持有
42% 意大利国债
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图表
36:
目前市场对于标普
500
指数金融板块的盈利预期已经下调至
2.9% ，预计仍将有下调压力
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图表
37:
Libor-OIS
利差近期升至
2008
年以来高位
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图表
38:
主要银行的
CDS
最近也明显抬升
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图表
39:
金融部门的杠杆水平金融危机以来持续下行
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图表
40:
主要银行资本充足率处于相对高位
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图表
41:
截止
2019
年二季度， ETF
占到整体美国机构资产管理规模（股票、债券与货币市场基金等）的
16% 左右
... 17
图表
42:
2008
年金融危机之后，美国股票型
ETF
基金累计流入资金规模高达
1.26
万亿美元
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图表
43:
不过近期波动中， ETF
的资金流出规模相对可控
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图表
44:
追踪标普
500
指数的
ETF
产品
SPY
的资金流向
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图表
45:
风险平价策略在近期的市场波动中也大幅回调
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图表
46:
截至
2020
年
1
月的融资余额（ Debit
Balance ）约为
5618
亿美元，自有资金（ Credit
Balance ）约为
3397
亿美
元
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图表
47:
融资余额占美股市场的 ~1.6% ， 2018
年初之后便持续回落
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图表
48:
不过，隐含的杠杆水平大约为
2.65
倍，依然处于较高水平
...
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