建筑装饰行业建筑央企2020年半年报汇总分析：疫情期间大企业优势凸显，上半年订单、收入稳步增长
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内容目录 1.
政策驱动国内订单快速增长，疫情导致海外订单下滑
...................................................... 4
2.
建筑央企营收同比增长，毛利率有所下降
.......................................................................... 5
2.1. Q2
营收保持增长， SPV
数量持续增加
....................................................................... 5
2.2. 整体毛利率同比略有下降，受境外业务毛利拖累
..................................................... 6
3.
大建筑央企期间费用率有所改善，净利润增长率大幅下降
.............................................. 8
3.1. 销售、财务、管理费用率管控效果明显，大部分建筑央企整体期间费用率下降
8
3.2. 资产减值损失占营收比重增加，未来有望降低
......................................................... 9
3.3. 净利率同比下降，整体净利润增长率为负
.............................................................. 10
4.
资产负债率小幅上升，
资产周转率下降
.......................................................................... 11
4.1. 建筑央企整体现金流流出增加，收付现比小幅下降
............................................... 11
4.2. 资产负债率略有上升，长期降杠杆目标不变
.......................................................... 12
4.3. 资产周转率有所下降，整体应收账款及应收票据周转天数下降
........................... 12
5.
投资建议
............................................................................................................................... 13
6.
风险提示
............................................................................................................................... 13
图表目录 表
1 ：建筑央企
2020H1 、 2019H1
新签订单及年度订单目标完成度（亿元）
..................... 4
表
2 ：建筑央企
2010H1 、 2019H1
营业收入及增长率
............................................................ 5
表
3 ：建筑央企
2020H1 、 2019H1
毛利率、期间费用率、减值损失占营收比、净利率
... 10
图
1 ：
20Q2 、 20Q1
建筑央企新签订单增速
............................................................................. 4
图
2 ：
20H1 、 19H1
建筑央企新签订单及保障倍数（亿元）
.................................................. 4
图
3 ：
20H1 、 19H1
建筑央企海外订单及增长率（单位：亿元）
.......................................... 5
图
4 ：
20H1 、 19H1
建筑央企国内订单及增长率（单位：亿元）
.......................................... 5
图
5 ：
2016Q1-2020Q2
大建筑央企收入增长
.......................................................................... 5
图
6 ：
2020Q2 、 2020Q1
营收增速
............................................................................................ 5
图
7 ：建筑央企出表
SPV
数量
................................................................................................... 6
图
8 ：投资业务出表收入占比
.................................................................................................... 6
图
9 ：
2017Q1-2020Q2
建筑央企毛利率
.................................................................................. 6
图
10 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企个股毛利率
....................................................................... 6
图
11 ：
2020H1 、 2019H1
境外毛利率
...................................................................................... 7
图
12 ：
2020H1 、 2019H1
境内毛利率
...................................................................................... 7
图
13 ：
2017-2020Q2
建筑央企期间费用率
............................................................................. 8
图
14 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企期间费用率
....................................................................... 8
图
15 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企销售费用率
....................................................................... 8
图
16 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企财务费用率
....................................................................... 8
图
17 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企管理费用率
....................................................................... 9
图
18 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企研发费用率
....................................................................... 9
图
19 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企资产减值损失占营收比重
............................................... 9
图
20 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企净利率
............................................................................... 9
图
21 ：
2020H1 、 2019H1
建筑央企净利润增长率
................................................................. 10
图
22 ：建筑央企
2017-2020H1
资产负债率
........................................................................... 10
图
23 ：建筑央企经营性现金流（单位：百万元）
................................................................. 11
图
24 ：
2017-2020Q2
建筑央企收现比
................................................................................... 11
图
25 ：
2019H1 、 2020H1
建筑央企收现比
............................................................................. 11
图
26 ：
2017-2020Q2
建筑央企付现比
................................................................................... 12
图
27 ：
2019H1 、 2020H1
建筑央企付现比
........................................................................... 12
图
28 ：建筑央企企业
2019 、 2020H1
资产周转率
................................................................. 12
图
29 ：建筑央企应收账款及应收票据周转天数
.................................................................... 12
1. 政策驱动国内订单快速增长，疫情导致海外订单下滑 受益于国内基建投资、逆周期调节力度加大， 2020H1
大建筑央企新签合同快速增长，累计新签合同额为
4.83
万亿元，较去年同期增长
13.16
。根据各公司年初制定的订单目标计划，中国电建、葛洲坝订单目标完成度超过
50
。中国中铁完成度最低，为
39.56
，跟去年同期完成度持平，从历史数据来看，或因公司大部分新签订单目标在下半年完成。从订单保障系数来看，建筑央企在手订单充足， 2020H1
订单保障系数平均值为
2.21 。
表 1：建筑央企 2020H1、2019H1 新签订单及年度订单目标完成度（亿元）
公司名称 2 0H1 新签 合同额 19H1 新签 合同额 2 0H1 同比 增长率 19H1 同比 增长率 2 0H1 订单 保障系数 19H1 订单 保障系数 2 0 2 0 年订 单目标 全年订单目 标完成度 中国建筑 15101
14360
5. 2 0 %
6 . 00 %
2 . 14
2. 06
31000
4 8. 71 %
中国铁建 875 8. 51
7186 . 97
2 1 . 87 %
1 8. 01 %
2 . 55
2. 19
2 1400
40 . 93 %
中国中铁 8703. 4
701 3. 4
2 4 . 10 %
10 . 50 %
2 . 58
2. 24
22 000
39. 65 %
中国中冶 4652 . 19
3814 . 9
2 1 . 96 %
2 0 . 49 %
2 . 4 2
2 . 2 7
未披露 -
中国电建 336 2
302 7. 03
11 . 10 %
1 5. 80 %
1 . 51
1 . 57
5530
60 . 80 %
中国化学 909 . 85
89 3. 2 3
1 . 86 %
11 . 55 %
2 . 2 3
1 . 79
1900
4 7. 89 %
中国交建 53 30. 94
496 7. 2 8
7. 2 7 %
1 5. 85 %
1 . 78
1 . 83
10400
51. 2 5 %
葛洲坝 1464 . 72
140 3. 09
4 . 39 %
1 7. 01 %
2 . 49
2 . 33
2 600
56. 34 %
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
订单保障系数计算公式为过去
12
个月的累计新签订单除过去
12
个月营收。
订单增速方面， 2020H1
大建筑央企新签订单保持增长，其中中国中冶、中国铁建、中国中铁增速高于去年同期水平，增速分别为
21.96
、 21.87
、 24.10
,
分别较去年同期高出 1.5 、 3.9 、 13.6
个百分点。中国中冶主因非钢工程建设业务高增长，中国铁建高增长主因工程，中国铁建高增长，主因工程承包中铁路、公路、房建、市政工程高增长；中国中铁
主因铁路、城建、水利水电增长。中国化学及葛洲坝新签订单增速降幅较大，中国化学由去年
11.55
降至今年
1.86
，降低
9.7
个百分点，葛洲坝由去年
17.01
降至今年
4.39
，降
低
12.6
个百分点，主因疫情导致公司海外新签订单大幅下降，对新签订单总额影响过大。
图 1：20Q2、20Q1 建筑央企新签订单增速 图 2：20H1、19H1 建筑央企新签订单及保障倍数（亿元）
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
大建筑央企海外市场受全球疫情影响，上半年海外订单整体增速负增长， 2020H1
建筑央企新签海外订单总额为
4932
亿元，同比下降
1.47
。其中葛洲坝、中国化学同比分别下降
19.85
、 50.12
。中国化学主因上半年油价原因，扩产投资计划相应减少；葛洲坝主因公司为武汉企业，受疫情影响更为严重。
国内订单方面，疫情导致国内经济放缓，国家通过财政政策调节，加大基础建设投资力度，持续推进基建补短板，推进两新一重战略，建筑央企国内订单保持增长。使得基建项目快速复苏， 2020H1
大建筑央企新签国内订单
4.34
万亿元，同比增长
15 ，其中中国中铁、中国铁建、中国中冶、葛洲坝、中国化学增长率均超过
20 。
图 3：20H1、19H1 建筑央企海外订单及增长率（单位：亿元）
图 4：20H1、19H1 建筑央企国内订单及增长率（单位：亿元）
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
预计
2020
年下半年建筑央企订单量总体依然保持增长，主因上半年因疫情影响，导致建筑行业业务人员无法出行，随着上半年疫情得到有效控制，行业开工逐渐恢复到正常水平，加之政府加大内周期调节力度，推进两新一重战略，基建领域头部央企从中受益，随着基建需求增加，央企订单预计下半年继续增长。上半年疫情导致规模较小企业大面积破产，
是行业集中度增加，龙头企业竞争优势凸显。上半年国家采取扩张性的财政政策，增加地方政府专项债发行，资金支持加大，可促进建筑项目推进。
2. 建筑央企营收同比增长，毛利率有所下降 2.1. Q2 营收保持增长，SPV 数量持续增加 2020H1
建筑央企整体营收较去年同期增长
7.2
，增速较去年同期下降
8.79
个百分点，主因上半年营收受疫情拖累，增长缓慢。
2020Q1
建筑央企营收为
8280
亿， 2020Q2
营收为
2.18
万亿。
图 5：2016Q1-2020Q2 大建筑央企收入增长 图 6：2020Q2、2020Q1 营收增速
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
具体来看，除葛洲坝和中国化学增速为负以外，其他央企均实现营收增长，其中中国中铁 2020H1
实现营收
4163
亿元，同比增加
15
，增幅排名第一，主因上半年基础设施建设营收同比增加，实现营收
3697
亿元，同比增长
17.93
。葛洲坝、中国化学营收增速为 -12.7
、
-5.2
。中国化学负增长，主因化学工程业务受环保政策、国际原油价格影响，使产业链投
资需求下降。导致营收同比下降， 20H1
营收为
281
亿元，较去年同期下降
6.65
。葛洲坝营收下降，主因公司湖北省内建筑业务、高速公路业务受疫情影响下滑。
表 2：建筑央企 2010H1、2019H1 营业收入及增长率（单位：亿元）
公司名称 20H1
营 业收入
19H1
营 业收入
20H1
增长率 19H1
增长率 中国建筑 7282
6 ,8 54
6 .2 4%
16 .4 %
中国中铁 4163
3 ,6 19
15%
14 .7 %
中国铁建 3708
3 ,5 29
5 .0 6%
14 .2 %
中国交建 2464
2 ,4 03
2 .5 7%
9 .6 %
中国中冶 1806
1 ,5 90
1 .3 %
26 .1 %
中国电建 1609
1 ,4 77
10 .9 0%
16 .3 %
葛洲坝 435
498
-12 .7 %
8 .0 %
中国化学 368
385
-5 .2 %
13 .3 %
资料来源：
Wind ，天风证券研究所
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