财务分析系列：疫情干扰下A股盈利预测修正和业绩前瞻（范文推荐）
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正文目录 一、 A 股盈利预测调整
............................................................................. 4 1、
上市公司盈利概览
................................................................................................ 4 2、
本次业绩下修的背景
............................................................................................ 5 3、
疫情对于上市公司经营的影响
............................................................................ 5 4、
非典和次贷危机时期企业盈利表现
.................................................................... 6 5、
核心假设与测算结果
............................................................................................ 7 二、 大类行业盈利趋势预判
..................................................................... 9 三、 业绩确定性强和景气向上的行业
................................................... 13 1、
建筑建材：逆周期调节发力，基建持续加码
.................................................. 13 2、
新基建：科技基建具备增量逻辑
...................................................................... 15 3、
医疗保健：防护用品产业链持续受益
.............................................................. 16 四、 2020 年一季报前瞻和业绩向好个股汇总
..................................... 19 五、 结论与建议
....................................................................................... 21
图表目录 图 1：1-2 月工业企业盈利增速下行至-38.3%
............................................................................................................ 5 图 2：标普 500 指数二季度 EPS 增速已经下修至-15%
........................................................................................... 5 图 3：“非典”时期企业盈利增长下滑但影响有限 ......................................................................................................... 6 图 4：次贷危机期间上市公司盈利受到严重损伤
....................................................................................................... 6 图 5：2008 年上市公司毛利率明显受损
..................................................................................................................... 7 图 6：2008 年上市公司资产减值损失大幅增加
......................................................................................................... 7 图 7：全部 A 股盈利累计同比及 2020/2021 年测算值
.............................................................................................. 8 图 8：非金融 A 股盈利累计同比及 2020 年测算值
.................................................................................................... 8 图 9：资源品 2020 年盈利累计同比增速和预测值
.................................................................................................... 9 图 10：1 月末以来布伦特原油价格持续下滑
............................................................................................................ 10 图 11：2020 年南华工业品价格中枢将会低于 2019 年
........................................................................................... 10 图 12：中游制造业盈利累计同比增速和预测值
....................................................................................................... 10 图 13：制造业资本开支计划会遭到延迟或取消
....................................................................................................... 10 图 14：消费服务和医疗保健盈利增速及预测值
....................................................................................................... 11 图 15：海外半导体设备出货额依然维持改善趋势
................................................................................................... 12 图 16：信息科技行业盈利增速及预测值
................................................................................................................... 12 图 17：基建审批累计项目总投资及同比增速
........................................................................................................... 13 图 18：近几周基建审批投资额出现明显改善
........................................................................................................... 13 图 19：龙头建筑公司新签订单和收入累计同比增速
............................................................................................... 14 图 20：近期水泥玻璃等建材价格相对疲弱，未来可能会出现边际改善 ................................................................ 15 图 21：挖掘机销量在 1-2 月受到明显短暂冲击，预计未来需求端将出现改善
.................................................... 15
表 1：全部 A 股上市公司分大类行业 2020/2021 年分季度业绩预测值
.................................................................. 4 表 2：龙头建筑央企业新签合同额、盈利和估值情况
............................................................................................. 14 表 3：2020 年至 2025 年新基建各个领域投资规模大致估算表（万亿元）
......................................................... 16 表 4：2020 年一季报业绩表现尚可的个股汇总（截至 2020 年 3 月 30 日）
....................................................... 19
一、
A
股盈利预测调整
1、
上市公司盈利概览
在新冠肺炎疫情对于经济活动的严重冲击下，A 股盈利改善过程将会明显受阻，预计整体上市公司盈利将会在一季度出现再次出现较大幅度探底的情形，二季度以后 A
股盈利将会企稳回升并开启新一轮的盈利上行期。
本文估测全部 A 股上市公司和非金融 A 股上市公司 2020Q1/Q2/Q3/Q4 单季度盈利增速分别为-7.5%/0.5%/4.2%/6.8%和-24.8%/-4.4%/5.1%/11.3%，呈现逐季回升的态势， 2020 年/2021 年累计盈利增速分别为 1.1%/10.1%和-4.0%和 18.3%。
大类行业盈利趋势预判：在全球经济增速减弱预期的不断强化下，资源品缺乏需求支撑，油价下行加速商品价跌，本文对于资源品行业 2020Q1/2020 年累计盈利增速预测值下修为-35%/-9.4%。在复工延迟和生产后移的影响下，制造业景气度大概率维持在荣枯线以内，原有的资本开支计划则会遭到延迟或者取消，预计 2020Q1/2020 年累计盈利增速预测值为-45%/-8.7%。目前各省市采取多种措施如发放消费券等来刺激零售文旅等行业消费恢复，预计消费服务业 2020Q1/2020 年累计盈利增速预测值为-18%/1.8%。信息科技行业在本次疫情中受到的负面影响相对有限，尤其是作为逆周期政策之一的 “新基建”近期在高层会议中频繁被提及，这将会进一步强化科技上行周期，预计 2020Q1/2020 年累计盈利增速预测值为 5%/8.8%。
本文第三部分会对疫情影响下业绩确定性强且景气向上的行业做出详细分析，主要集中在传统基建（建筑建材）、新基建和医疗（防护产业链）。进一步的，一季报中绝大多数行业受到了疫情的冲击，本文第四部分会对一季报情况进行前瞻。
表 1：全部 A 股上市公司分大类行业 2020/2021 年分季度业绩预测值
净利润累计同比增
净利润同比增速
速
（A）
（E）
2018A
2019Q3
2019
2020Q1
2020Q2
2020Q3
2020Q4
2020
2021H1
2021H2
2021
全部
A
股
-0.1
7.2
12.6
-7.5
0.5
4.2
6.8
1.1
11.0
9.3
10.1
金融
1.8
16.3
15.0
4.0
4.5
3.5
3.0
3.8
4.0
3.0
3.6
非金融
-1.9
-0.5
10.4
-24.8
-4.4
5.1
11.3
-4.0
19.5
17.0
18.3
资源品
26.7
-15.3
-15.0
-35.0
-10.0
0.0
5.0
-9.4
20.0
8.0
13.4
中游制造
-32.8
-14.6
20.0
-45.0
-10.0
0.0
10.0
-8.7
30.0
15.0
21.8
消费服务
-3.0
14.1
13.0
-18.0
5.0
10.0
12.0
1.8
20.0
7.5
13.1
医疗保健
-9.6
3.0
18.0
-5.0
0.0
5.0
10.0
2.8
15.0
10.0
12.3
信息科技
-66.9
-1.2
90.0
5.0
-10.0
10.0
25.0
8.8
25.0
15.0
19.5
金融地产
3.7
16.1
15.0
1.0
4.0
3.5
3.5
2.9
4.5
3.0
3.7
公用事业
2.6
19.7
20.0
-20.0
10.0
15.0
15.0
5.1
15.0
8.0
11.2
综合
-51.7
28.1
75.0
-10.0
5.0
10.0
10.0
4.4
10.0
10.0
10.0
资料来源：Wind，招商证券
2、
本次业绩下修的背景
我们曾在去年年末对 2019 年和 2020 年 A 股上市公司盈利做出预判，即整体 A 股业绩下修已经较为充分，2019
年三季度可能是本轮盈利周期的低点，四季度将会在低基数背景下实现一定程度的反弹，即逐渐进入缓慢复苏阶段，原预计 2020 年全部 A 股/非金融 A 股 2020 年净利润累计同比增速分别为 6.6%/9.7%。但是目前来看，在突发事件对于经济活动的严重冲击下，A 股盈利改善过程将会明显受阻。
自 1 月中下旬以来，新冠肺炎疫情在国内外的扩散和蔓延对于全球经济活动造成了巨大的冲击。对于中国国内而言，一季度各地政策采取了公众场所关闭和限制出行等措施，因此大约有一个月半左右的时间内我国固定资产投资和消费等处于相对停滞的状态，绝大多数上市公司可能会出现营收负增长的局面；在国内疫情逐步得到控制的情况下，而海外疫情的大规模持续扩散使得企业生产和日常经营活动严重放缓，尤其是参与全球产业链分工的企业面临原材料短缺或订单减少的问题，外需快速走弱将会直接削减出口企业的外贸订单，预计出口下滑的负面影响将会集中体现在二季度，海外营收占比较高的公司将会在二季度甚至三季度面临订单严重缩水的问题。
多个机构纷纷下调全球经济增速预期，上市公司盈利也遭到下修。根据高盛的预测， 2020 年全球 GDP 将会萎缩约 1%，超过 2008 年全球金融危机次年的经济下滑幅度（3月 24 日）。参考标普的预测，美国二季度经济至少萎缩 12%（3 月 24 日）；亚太地区经济体 2020 年经济增速将低于 3%，并将中国 2020 年 GDP 增速下调至 2.9%（3 月 19 日），而去年年底该预测值为 5.7%。参考高盛预测，标普 500 指数二季度和三季度 EPS 增速分别被下调至-15%和-12%，四季度以后指数盈利将会出现反弹。国内工业企 业盈利在2020 年前两个月取得下滑-38.3%的跌幅，预计进入三月以后盈利会有所改观。图 1：1-2 月工业企业盈利增速下行至-38.3% 图 2：标普 500 指数二季度 EPS 增速已经下修至-15% 150
100
50
0
-50
资料来源：Wind、招商证券 资料来源：FactSet、Goldman Sachs Global Investment Research
3、 疫情对于上市公司经营的影响
根据沪深交易所于今年 2 月初发布的通知，上市公司如因疫情影响，预计难以在原预约 日期披露 2019 年报和 2020 年一季报的，可以向监管部门通报影响情况，且年报披露 日期可以延期至 4
月低前。本文对于疫情期间上市公司可能出现的经营问题做出简要预判：
工业企业:利润总额:累计同比 %
2003-02 2004-01 2004-12 2005-11 2006-10 2007-09 2008-08 2009-07 2010-06 2011-05 2012-04 2013-03 2014-02 2015-01 2015-12 2016-11 2017-10 2018-09 2019-08
第一、由于各地政府对于企业延迟复工的规定以及员工出行受限而无法返工等，2020 年一季度上市公司用工量将会出现明显减少；与往年同期相比，预计企业工作时长将会出现至少一半以上的下降。
第二、一季度内需出现较大幅萎缩，二季度外需将面临极大的挑战。内外需求严重不足将会直接导致企业出现已签合同违约或者订单快速减少的情况，企业的营业收入将会面临较大的挑战，进而引发经营性现金流的快速收缩。
第三、由于出行限制等因素的存在，无论是原材料还是产品的运输费用均出现上升；用工量减少以及需求不足导致企业产能利用率下降；这些均会直接增加企业的经营成本压力。
第四、由于原材料供给端不稳定、产成品周转和运输过程中不确定因素较多、复工时间不确定、当地政策限制等因素都加剧了企业经营过程中的“摩擦力”，导致经营效率可能会出现一定程度的下降。
第五、需求端的萎缩和成本压力的上升使得企业短期现金流出现恶化。绝大多数企业现金周转困难，债务违约事件可能会增多，尤其是部分中小企业面临资金链断裂的问题。
4、 非典和次贷危机时期企业盈利表现
在 2003 年非典时...