固定收益点评：受疫情影,响较大行业，债券到期压力如何【优秀范文】

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　 目录索引 一、哪些行业受疫情影响较大？ ................................................ 4 （一）休闲服务、交通运输、商业贸易、电影、房地产、汽车等行业预计受疫情影响较大 ................................................................... 4 （二）受疫情影响较大行业存量债及主体特征 ................................ 4 二、电影、休闲服务、交通运输行业短期到期压力较大 ............................ 6 三、风险提示 ................................................................ 8

　图表索引 表 1：2003 年 2 季度交通运输和住宿餐饮业增加值增速下滑较大（%）

　....... 4 表 2：六个行业存量债情况（截至 2020 年 2 月 4 日，亿元）

　................ 5 表 3：电影、休闲服务、交通运输行业短期到期压力较大（亿元）

　............ 6 表 4：各行业分企业性质、分评级 2020 年 2-7 月到期占比情况 .............. 6 表 5：2020 年 2-7 月到期占比较高的主体（亿元）

　......................... 7

　一、哪些行业受疫情影响较大？

　（一）休闲服务、交通运输、商业贸易、电影、房地产、汽车等行业预计受疫情影响较大

　“非典”期间，住宿餐饮、交通运输、旅游等行业受到较大冲击。首例SARS 病例发生于2002年11月16日，2003年2月以来，SARS病例在世界各地陆续被发现， 2003年3-5月，SARS病例大幅增加，6月以来，疫情逐步得到控制，到2003年7月中 旬，全球SARS确诊和疑似病例基本不再增长。根据统计局数据，2003年2季度，交通运输、仓储和邮政业增加值同比增长2.3%，比一季度增速低5.4个百分点；住宿和餐饮业同比增长7.4%，比一季度增速低3.6个百分点。

　相比“非典”，本轮新型冠状病毒的传染性高于SARS，且由于首发于中部交通枢纽武汉、时点为春运期间，传染人数上升较快且涉及省份较多。根据国家卫健委统计，截至2020年2月5日，所有省份均有新冠确诊病例，确诊超过24300例，已经达到全球SARS确诊病例的3倍左右。各省市采取较为严格的防控措施，包括封城、限行、小区封闭等。居民减少外出，预计将对住宿餐饮、旅游、百货商超、房地产和汽车销售、电影等产生冲击。

　此外，世界卫生组织（WHO）于1月31日宣布将2019新型冠状病毒疫情列为“国际关注的突发公共卫生事件”（PHEIC）。PHEIC的认定可能使商贸行业尤其是外贸企业在短期内受到一定冲击。

　因此，参照申万行业，休闲服务（旅游、餐饮、酒店）、交通运输、商业贸易、传媒、房地产和汽车行业受疫情的影响可能相对较大。其中，交通运输行业剔除了 高速公路、铁路、地铁投资建设运营等城投属性较强的企业；传媒行业仅关注电影相关的企业。

　表 1：2003年2季度交通运输和住宿餐饮业增加值增速下滑较大（%）

　2003Q1 2003Q2 2003Q3 2003Q4

　Q2-Q1

　GDP:不变价:当季同比 11.10 9.10 10.00 10.00

　-2.00

　第一产业 2.80 1.70 3.30 1.90

　-1.10

　农林牧渔业 2.90 1.80 3.40 2.00

　-1.10

　第二产业 13.20 11.30 13.20 13.00

　-1.90

　工业 13.10 11.10 12.80 14.00

　-2.00

　建筑业 14.70 13.00 16.30 7.20

　-1.70

　第三产业 10.50 8.70 8.80 10.10

　-1.80

　批发和零售业 8.30 10.30 13.80 7.60

　 2.00

　交通运输、仓储和邮政业 7.70 2.30 7.60 7.10

　-5.40

　住宿和餐饮业 11.00 7.40 16.90 14.30

　-3.60

　金融业 11.30 7.70 7.20 3.70

　-3.60

　房地产业 11.10 12.70 6.90 9.00

　 1.60

　其他行业 12.10 9.90 6.40 14.90

　-2.20

　数据来源：统计局，广发证券发展研究中心

　（二）受疫情影响较大行业存量债及主体特征

　影响较大的六个行业中，地产债规模最大，截至2020年2月4日，存量债为

　 14499.86亿元，涉及191家房企。其次是交通运输和商业贸易行业，存量债超过3300

　亿元，分别涉及95家、84家发行人。而电影相关的发行人只有10家，存量债仅122.29 亿元。

　休闲服务行业以地方国企为主，发行人主要为旅游景点建设经营企业，酒店经营仅中国希格玛有限公司、海航酒店控股集团有限公司、锦江国际(集团)有限公司、开元旅业集团有限公司4家企业，无餐饮企业。休闲服务行业中，低等级债券占比较高，AA占比24%。

　交通运输行业以央企、地方国企为主，涉及港口、航运、航空、机场、客运出租、物流等，其中，港口、航空和物流发债主体较多。

　商业贸易行业中，地方国企和民企债占比较高，发债主体经营范围相对较广， 主要包括大宗商品贸易、零售商贸、农产品商贸、进出口贸易等。

　传媒行业中，电影相关的发债主体仅10家，国企和民企各5家，AAA主体债券占比46.53%，排名垫底；AA+、AA占比分别为36.74%、14.28%。

　房地产行业以民企、AAA评级为主，其中，民企债占比63.39%，AAA主体债券占比65%。

　汽车行业包括整车制造商、汽车零部件制造商、汽车经销商和租车公司，民企债占比45.53%，仅次于房地产行业。

　表 2：六个行业存量债情况（截至2020年2月4日，亿元）

　申万行业 债券余额 企业

　数量 企业性质分布 主体评级分布 央企 地方国企 民企 AAA AA+ AA AA-及以下 无评级

　交通运输 4155.09 95 48.12% 40.61% 11.27% 81.02% 13.33% 5.22% 0.17% 0.26%

　 传媒 （电影）

　122.49 10 9.80% 61.83% 28.38% 46.53% 36.74% 14.28% 2.45% 0.00%

　 汽车 1934.12 38 5.94% 48.53% 45.53% 65.23% 14.50% 4.64% 1.12% 14.51%

　数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注 1：民企为广义口径，将央企、地方国企除外的企业归为民企。注 2：统计数据排除了已实质违约的主体。

　房地产 14499.86 191 15.90% 20.71% 63.39% 65.01% 22.71% 10.95% 1.05% 0.28% 商业贸易 3388.27 84 14.32% 53.94% 31.74% 58.80% 31.77% 8.24% 0.55% 0.64% 休闲服务 952.48 38 11.82% 78.10% 10.08% 57.64% 14.85% 24.01% 1.15% 2.35%

　二、电影、休闲服务、交通运输行业短期到期压力较大

　我们统计2020年2-7月各行业到期及回售压力（以下简称“到期压力”），受疫情影响较大的行业，如果在疫情发展阶段面临较大的债券兑付压力，对企业和行业无疑是雪上加霜。其中，传媒、休闲服务和交通运输到期压力相对较大，2-7月到期及回售额占2月4日存量债比重（以下简称“到期占比”）在28%-33%左右。地产到期占比为16%，在六个行业中最低。

　表 3：电影、休闲服务、交通运输行业短期到期压力较大（亿元）

　 存量债余额 到期及回售额 /存量债

　 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

　 分企业性质看，休闲服务和传媒民企的到期压力偏大，2-7月到期占比分别达 70.31%、54.66%；传媒、休闲服务和交通运输央企到期压力也较大，到期占比在 31%-41%左右。分评级看，休闲服务和传媒AA+主体到期压力较大，到期占比超过 50%。

　 表 4：各行业分企业性质、分评级2020年2-7月到期占比情况 申万行业 总体 央企 地方国企 民企 AAA AA+ AA 休闲服务 28.87% 31.08% 23.18% 70.31% 26.32% 58.69% 19.00% 交通运输 28.02% 30.81% 25.33% 25.81% 28.90% 22.92% 28.54% 商业贸易 16.54% 8.04% 21.72% 11.56% 13.13% 21.83% 22.81% 传媒（电影）

　33.06% 41.67% 21.79% 54.66% 26.32% 51.11% 8.58% 房地产 16.08% 9.45% 15.67% 17.88% 17.11% 12.93% 16.71% 汽车 16.82% 0.00% 15.92% 19.98% 16.83% 21.02% 24.87% 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 休闲服务 交通运输 商业贸易 传媒（电影）

　房地产 汽车 2020.2.4 952.48

　4155.09 3388.27 122.49 14499.86 1934.12 2020 年 2-7 月 274.94

　1164.35 560.31 40.50 2331.87 325.36 到期及回售额 28.87%

　28.02% 16.54% 33.06% 16.08% 16.82% 2020-2 18.00 93.00 51.00 0.00 134.80 30.00 2020-3 63.44 227.35 91.10 38.50 466.77 80.80 2020-4 30.00 281.00 140.64 0.00 380.50 81.10 2020-5 55.50 180.40 84.00 0.00 370.29 63.00 2020-6 12.50 181.60 78.90 2.00 285.40 17.80 2020-7 95.50 201.00 114.67 0.00 694.12 52.66

　 我们进一步对发行人进行分析，计算发行人2-7月到期及回售额占2月4日存量债的比重。隐含评级AA-及以下、2-7月到期及回售额超过5亿元（含）且到期占比超过30%共36家企业，民企为主，主要涉及房地产（14家）、商业贸易（9家）、交通运输（6家）和汽车行业（4家）。

　 表 5：2020年2-7月到期占比较高的主体（亿元）

　发行人 公司属性 申万行业 主体评级

　2020.2.4 存量 债余额

　2020 年 2-7 月到期及回售额

　到期及回售额 /存量债 侨鑫集团有限公司 外商独资 房地产 AA 30.00 30.00 100.00% 北京万达文化产业集团有限公司 新华联文化旅游发展股份有限公司 民营企业 传媒 AA+ 18.00 18.00 100.00%

　民营企业 房地产 AA 13.00 13.00 100.00% 宁波银亿控股有限公司 外商独资 房地产 B 10.50 10.50 100.00% 金杯汽车股份有限公司 地方国企 汽车 AA- 10.00 10.00 100.00% 新疆供销投资(控股)集团有限责任公司 地方国企 商业贸易 AA 10.00 10.00 100.00% 西部航空有限责任公司 其他企业 交通运输 AA 7.80 7.80 100.00% 凯撒同盛发展股份有限公司 民营企业 休闲服务 AA 7.00 7.00 100.00% 大理州旅游产业开发集团有限责任公司 地方国企 休闲服务 AA 6.94 6.94 100.00% 锦州港股份有限公司 公众企业 交通运输 AA 6.00 6.00 100.00% 北京迪信通商贸股份有限公司 民营企业 商业贸易 AA 5.77 5.77 100.00% 奇瑞汽车股份有限公司 地方国企 汽车 AA 5.00 5.00 100.00%

　三亚凤凰国际机场有限责任公司 其他企业 交通运输 AA+ 30.00 25.00 83.33% 深圳香江控股股份有限公司 民营企业 房地产 AA 11.60 9.10 78.45% 河北省新合作控股集团有限公司 地方国企 商业贸易 AA 19.88 14.00 70.42% 传化智联股份有限公司 民营企业 交通运输 AA 25.00 15.00 60.00% 天津房地产集团有限公司 地方国企 房地产 AA+ 121.05 69.55 57.46% 荣盛房地产发展股份有限公司 民营企业 房地产 AA+ 40.82 21.82 53.45%

　建业住宅集团(中国)有限公司 民营企业 房地产 AA 30.00 15.00 50.00% 安徽国贸集团控股有限公司 地方国企 商业贸易 AA+ 12.00 6.00 50.00% 海亮集团有限公司 民营企业 商业贸易 AA+ 25.40 12.00 47.24% 上海三盛宏业投资(集团)有限责任公司

　民营企业 房地产 AA 60.44 27.00 44.67%

　武汉光谷联合集团有限公司 央企 房地产 AA 13.00 5.00 38.46% 奥园集团有限公司 中外合资 房地产 AAA 54.00 24.00 44.44% 天津航空有限责任公司 其他企业 交通运输 AA+ 50.00 25.00 50.00% 保集控股集团有限公司 民营企业 商业贸易 AA 16.10 13.50 83.85% 神州租车有限公司 公众企业 汽车 AA+ 10.30 10.30 100.00% 力帆实业(集团)股份有限公司 民营企业 汽车 AA- 5.30 5.30 100.00% 雅居乐集团控股有限公司 民营企业 房地产 AAA 69.70 39.70 56.96% 广东海伦堡地产集团有限公司 民营企业 房地产 AA+ 20.00 10.00 50.00%

　北京华联集团投资控股有限公司

　其他企业 商业贸易 AA+ 25.50 9.50 37.25%

　山东省商业集团有限公司 地方国企 商业贸易 AA+ 148.90 53.00 35.59% 广西万通房地产有限公司 外商独资 房地产 AA 49.53 15.00 30.28%

　数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

　三、风险提示

　疫情演进超预期。

　雪松实业集团有限公司 民营企业 商业贸易 AA+ 32.60 12.00 36.81% 新城控股集团股份有限公司 民营企业 房地产 AAA 206.56 65.00 31.47% 大新华航空有限公司 其他企业 交通运输 AAA 18.40 6.90 37.50%

　广发固定收益研究小组简介 刘 郁 ：

　首席分析师，复旦大学博士。2019 年新财富固定收益领域入围，水晶球固定收益领域第五名。

　广发证券—行业投资评级说明 买入：

　预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。

　持有：

　预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：

　预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。

　广发证券—公司投资评级说明 买入：

　预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：

　预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。

　持有：

　预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：

　预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。

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