大宗商品疫情专题报告一：疫情影,响下大宗商品配置策略探析（完整文档）

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　目录 春节前后大宗商品配置思路的调整 ............................................................................................ 1 能源：悲观情绪主导短期，疫情缓和后仍有望上扬 ................................................................ 2 价格复盘 .................................................................... 2 核心观点与逻辑 .............................................................. 2 风险因素 .................................................................... 4 基本面数据跟踪 .............................................................. 4 黑色：库存压力大增，高炉成本线或是近期价格底部 ............................................................ 8 核心观点与逻辑 .............................................................. 8 风险因素 .................................................................... 8 基本面数据跟踪 .............................................................. 8 贵金属：避险情绪持续升温，风险对冲价值凸显 .................................................................. 11 价格复盘 ................................................................... 11 核心观点与逻辑 ............................................................. 11 风险因素 ................................................................... 11 基本面数据跟踪 ............................................................. 11 基本金属：内盘短期受冲击，关注超跌后的反弹机会 ......................................................... 14 价格复盘 .................................................................. 14 核心观点与逻辑 ............................................................ 14 风险因素 .................................................................. 14 疫情对供需基本面影响 ...................................................... 15 农产品：疫情冲击短期消费，农产品承压下行 ..................................................................... 23 价格复盘 .................................................................. 23 核心观点与逻辑 ............................................................ 24 疫情对基本面的影响 ........................................................ 24 风险因素 ..................................................................................................................................... 27

　插图目录

　图 1：2003 年非典疫情复盘 ................................................... 2 图 2：2003 年非典疫情期间布伦特原油价格走势 ................................. 3 图 3：2009 年美国 H1N1 疫情期间布伦特原油价格走势 ........................... 3 图 4：2014 年西非埃博拉疫情期间布伦特原油价格走势 ........................... 3 图 5：中国制造业 PMI 指数 .................................................... 4 图 6：欧洲制造业 PMI 指数 .................................................... 4 图 7：美国油井数 ............................................................ 5 图 8：美国原油钻机数 ........................................................ 5 图 9：EIA 全美商业原油库存 .................................................. 5 图 10：近 4 周全美商业原油库存环比变动 ....................................... 5 图 11：美国炼厂开工率 ....................................................... 5 图 12：DOE 汽油库存 ........................................................ 5 图 13：EIA 月报对 2020 年 OECD 原油库存量的预测 ............................. 6 图 14：布伦特油价与美债收益率 ............................................... 6 图 15：布伦特油价与美元指数 ................................................. 6 图 16：投机性空头持仓 ....................................................... 7 图 17：月差结构 ............................................................. 7 图 18：日均耗煤量 ........................................................... 7 图 19：库存可用天数 ......................................................... 7 图 20：港口价与价差 ......................................................... 7 图 21：坑口价与价差 ......................................................... 7 图 22：螺纹钢社会库存 ....................................................... 8 图 23：螺纹钢社会库存环比变动 ............................................... 8 图 24：模拟钢厂吨毛利 ....................................................... 9 图 25：春节前后上海螺纹钢现货价格走势 ....................................... 9 图 26：百城土地成交总价 ..................................................... 9 图 27：春节前后螺纹钢周产量 ................................................. 9 图 28：铁矿石港口库存 ..................................................... 10 图 29：钢厂铁矿石库存 ..................................................... 10 图 30：铁矿石到港量 ....................................................... 10 图 31：巴西、澳洲总发货量 ................................................. 10 图 32：新型肺炎疫情患病人数增长较快 ....................................... 12 图 33：中国制造业 PMI 维稳但下行压力仍存 ................................... 12 图 34：2020 主要经济体增速仍显压力 ........................................ 12 图 35：美联储年内降息概率进一步升高 ....................................... 12 图 36：美国 GDP 增速持续疲弱 .............................................. 13 图 37：欧元区经济景气度显著增加 ........................................... 13 图 38：节前一周基本金属价格变动情况 ....................................... 14 图 39：春节假期基本金属外盘价格变动情况 ................................... 14 图 40：全国各地新冠疫情确诊人数分布图 ..................................... 15 图 41：全国各地受疫情影响后的复工时间图 ................................... 15 图 42：内外盘铜价变动情况 ................................................. 15 图 43：房地产竣工面积累计同比增速转正 ..................................... 16

　图 44：电网基建投资增速下滑持续收窄 ....................................... 16 图 45：预计 2020 年上半年铜材出口将受到明显拖累 ............................ 17 图 46：空调、冰箱和洗衣机出口将会受到影响 ................................. 17 图 47：2019 年四季度铜精矿进口明显提速 .................................... 17 图 48：精炼铜产量和进出口情况 ............................................. 17 图 49：春节前后交易所和社会库存变动情况 ................................... 18 图 50：内外盘铝价变动情况 ................................................. 19 图 51：氧化铝成本构成情况 ................................................. 19 图 52：氧化铝总体供给过剩格局不变 ......................................... 19 图 53：电解铝成本构成情况 ................................................. 20 图 54：电解铝总体供需格局变化打不 ......................................... 20 图 55：春节前后交易所和社会库存变动情况 ................................... 21 图 56：内外盘镍价变动情况 ................................................. 22 图 57：不锈钢季度消费量与库存 ............................................. 22 图 58：2014-2019 中国镍铁产量 ............................................. 22 图 59：2016-2019 年中国红土镍矿进口情况 ................................... 23 图 60：国内镍矿港口库存 ................................................... 23 图 61：春节前一周国内农产品价格走势 ....................................... 23 图 62：春节期间国际期货价格走势 ........................................... 23 图 63：新型冠状病毒肺炎疫情对农产品的影响逻辑图 ........................... 24 图 64：棕榈油进口量及到港预报 ............................................. 25 图 65：马来西亚棕榈油产量 ................................................. 25 图 66：国内大豆进口及到港预报 ............................................. 25 图 67：沿海油厂大豆库存量 ................................................. 25 图 68：酒精企业玉米加工量 ................................................. 26 图 69：淀粉企业玉米加工量 ................................................. 26 图 70：巴西中南部甘蔗累计入榨量 ........................................... 26 图 71：甘蔗糖压榨情况统计 ................................................. 26 表格目录 表 1：春节前后大宗商品配置思路的调整及核心因素变化 .......................... 1 表 2：春节假期贵金属价格变动情况 ........................................... 11 表 3：2020 年春节假期铜企停工复工时间表 ................................... 18 表 4：2020 春节假期铝加工企业停工复工时间表 ............................... 21

　▍ 春节前后大宗商品配置思路的调整

　节前我们对 2020 年一季度大宗商品的配置策略进行了探讨，由于受到新冠疫情的影响，国内外宏观经济和大宗商品的基本面都受到短期冲击。以下从春节前后各细分品种价格判断的变化、调整的主要因素及疫情带来的冲击等方面进行分析，阐明我们对于大宗商品配置的核心观点与主要逻辑。

　表 1：春节前后大宗商品配置思路的调整及核心因素变化 商品品种 春节前的预判 当前判断（短期、中长期）

　调整的主要因素 疫情带来的冲击

　 地缘风险提升原油溢价， 原油 一季度油价或偏强震荡 悲观情绪压制短期油价，疫情拐点或是中长期向上趋势拐点 国内疫情延缓全球经济复苏 节奏 春节期间油价下跌 7.4%

　 动力煤 乐观因素增强底部支撑， 煤价或偏强震荡 疫情拖累需求回暖节奏但价格底部支撑仍在，下跌空间预计有限 煤炭需求回暖节奏相较往年 或将延后 宏观经济基本面受疫情影响， 短期价格承压

　 螺纹钢 冬储累库高峰过后，螺纹钢价格有望偏强运行 库存高点或在 3 月下旬出现，电炉 面临成本击穿压力 疫情影响下游开工大范围延后、跨区运输难度显著增加

　电炉面临成本击穿压力

　 铁矿石 原材料供需格局良好，价格走势或跟随钢价 库存压力相对较小，价格走势或跟 随钢价 疫情对铁矿石需求影响较大， 但对海外矿山供给影响较小

　价格或跟随钢价出现下跌趋势

　金价短期震荡为主，一季 黄金 度末将迎来绝佳配置时点 多重因素导致市场避险情绪升温， 黄金的风险对冲价值凸显 疫情爆发和中东局势紧张引发避险情绪快速升温 疫情拖累经济和避险升温推升 金价

　 流动性宽松和供需紧平 铜 衡，补库支撑铜价上行

　内盘铜价短期面临回调压力，中长期依旧看好铜价，关注疫情拐点 疫情将对中国及全球经济形成短期冲击，需求端影响大于供给端，供需失衡将利空铜价

　疫情导致外盘价格下跌近 10%，内盘短期明显补跌

　新增产能集中投放，一季 铝 度铝价或将承压 内盘铝价短期将补跌，随着疫情控制，铝价将反弹至 14200 元/吨 疫情对终端需求的影响要明确强于生产较连续的供给端 疫情造成外盘价格下跌超4%， 内盘短期冲击明显

　 供需双弱，供给担忧支撑 镍 镍价底部企稳 需求疲弱缓解供给紧缺担忧，镍价短期难言改善，中长期仍需关注下 游消费复苏迹象

　印尼抢出口缓解供应压力，疫情明显拖累不锈钢需求

　疫情加剧基本面偏弱，外盘价格跌 8%，内盘面临补跌

　供给收紧需求向好，油脂 油脂 价格或继续上升

　疫情利空消费，油脂价格下跌 马棕减产、出口不及预期，疫 情打压消费 疫情引发消费担忧，马棕下跌 超过 10

　 需求疲软，价格或延续震 豆粕 荡 消费受疫情冲击，豆粕价格或震荡 偏弱 疫情压制豆粕消费，中美第一阶段协议签署，进口增加 疫情导致国内生猪补栏减少， 需求下降外盘大豆下跌 4.1...

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