2020年城投平台资产整合特点（全文完整）

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　城投 平 台 由 于 过 往 的定 位 和公 益 性职 能 ， 造 血能 力 较为 一 般 ， 在

　43 号文剥离平 台 政府 融 资 职 能之 后 ， 平 台自 身 的 可 持续 发展 和造 血 能力 尤 为 关 键 ， 这也就 要 求平 台 实 现 市场 化 转 型 。

　在 城 投 平 台 转 型过 程 中 ， 资 产 整 合 重组 有 助于资 源 优化 配 置 ， 更好 的 实现 各 项业 务 协 同 ， 更 为 重要 的 是 ， 城 投 平 台的资产划 转 和重 组 是 影 响平 台 资质 的 核心 原 因 之 一 ， 需 要密 切 关 注 。我们在本文中梳理了2020 年截至8 月16 日的有存续债券的城投平台资产划转和资产重组情况。

　1 、资 产 划 转 和 资产 重 组 概 况

　 城投平台资产整合采取的方式分为资产划出、资产划入、资产置换和并购重组等五种。我们梳理了 2020 年至今（截至 2020 年 8 月 16 日），52 个平 台资产整合的案例（涉及

　49 家城投平台），其中资产划出、资产划入、资产置换和并购重组的案例分别为 23、13、8 和 8 家，资产划出的案例相对较多。

　图表

　1 ：2020 年截至

　8 月

　16 日城投 平 台 资 产划 转情 况

　30

　25

　20

　15

　10

　5

　0 划出 划入 置换 资产重组 资料来源：W ind ，光大证券研究所

　单位：个 从城 投 行政级别来看，县级城 投 平台资产划转案例显著增 加 。2020

　年至今 49 家城投企业中行政级别为省及省会（单列市）、地级市和县及县级市的占比分别为 26.53%、36.73%和 36.73%。而从往年数据来看，2019 年同期共有

　44 家城投平台发生资产划转、重组，行政级别为省及省会（单列市）、地级市和县及县级市的占比分别为 47.73%、40.91%和 11.36%；2018 年同期则有

　42 家城投平台，省及省会（单列市）、地级市和县及县级市的占比分别为 46.34%、43.90%和 9.76%。

　从 2018 与 2019 两年的数据中我们可以发现，行政级别越高的平台更有可 能发生资产划转或并购重组。而 2020 年的数据则恰好相反，由此我们推断，省及 省 会 （ 单 列市 ）

　层 面 的城 投 平台 资 产 整 合已 进 入收 尾 阶段 ， 地 级 市平台的整 合 一直 在 进 行 中 ， 而 县及 县 级市 的 整 合 则初 步 进入 重 点攻 坚 阶 段 ， 建 议对县 及 县级 市 的 城 投债 加 大关 注 。

　23 13 8 8 Partners Destination

　60

　50

　40

　30

　20

　10

　0 2017 2018 2019 2020

　资料来源：W ind ，光大证券研究所

　单位：

　%

　注：

　2017 、 2018 、 2019 、 2020

　四年数 据均截至 8

　月 16

　日 从区域分布来看，2020 年以来 49 家发生资产整合的城投企业中，企业分布较为集中的省份为浙江省（13 家）、湖南省（7 家）、江苏省（7 家）。而 2019 年发生资产整合的城投平台位于前三的省份有江苏、浙江和广西，2018年情况类似。观察企业分布较为集中的省份，我们可以发现：

　发生资 产 划转或并 购 重组 的 城 投 企业 通 常位 于 经济 财 政 实 力较 强 的地区 ， 其 中 江苏 与 浙江两省 城 投平 台 的 资 本划 转 与资 产 重组 活 动 较 为频 繁 ，远 超 其他 各 省。

　图表

　3 ：2019 、2020 年 发 生资 产 整合 的 城 投 平台 省 份分布

　 15

　 10

　 5

　 0

　浙江

　湖南

　江苏

　四川

　重庆

　福建

　贵州

　广西

　山东

　安徽

　广东

　河北

　云南

　河南

　湖北

　10

　8

　6

　4

　2

　0

　浙江江苏广西山东新疆福建广东北京陕西湖南四川重庆贵州安徽河北云南辽宁天津宁夏

　 资料来源：W ind ，光大证券研究所

　单位：家

　注：

　2019 、 2020

　年数据均截至 8

　月 16

　日 从发生资产划转和重组的城投平台的评级分布来看，AAA 级别平台的占比由去年的

　29.55%降至

　26.53%、AA+级由

　36.36%升至

　44.90%、AA 级则由 34.09%降至

　28.57%。拉长时间来看，AA 级城投平台划转案例占比逐年下降，AA+级占比逐年上升，而 AAA 级平台占比虽有所下滑，但绝对数量稳定，一方面可能与整体评级中枢抬升有关，另一方面这一规律也体现了政府通过资产整合做大做强平台实力的初衷。

　省及省会(单列市) 地级市 县及县级市 13

　2020 年

　7

　7

　4

　3

　2

　2

　2

　2

　2

　1

　1

　1

　1

　1

　9

　8

　2019 年

　3

　3

　3

　2

　2

　2

　2

　1

　1

　1

　1

　1

　1

　1

　1

　1

　1

　100

　80

　60

　40

　20

　0 2017年 2018年 2019年 2020年 资料来源：W ind ，光大证券研究所

　单位：

　%

　 注：

　2017-2020

　年数据均截至 8

　月 16

　日 2 、资 产 划转

　 2.1 、资产划出 2020 年 至 今 共 有

　23 个 平 台资 产 划出 案 例 。

　城投 企 业的 资 产划 出 主 要 采取无偿转 让 和无 偿 划 出 两种 形 式 。资产划出通常对城投企业的总资产规模、净资产规模、营业收入和利润产生一定的负面影响，但影响的大小主要取决于划出资产的规模、质量，如果划出资产占企业净资产比重较高，同时是企业的核心业务，则对企业的经营和偿债能力产生较大负面影响；如果划出资产质量较差，对企业的盈利产生一定拖累，则资产划出反而具有一定的正面影响。

　图表

　5 ：2020 年城 投 平 台 资产 划 出情况

　公告日期

　发行人

　具体转出事项

　对公司的影响

　2020年1月

　 广西农垦

　 划出广西农垦糖业集团商贸有限公司 100%股权 划出事项完成后，以2018年度计算，公司总资产减少 3.13%，净资产减少6.21%，下降未超过10%。预计2019年末，负债率（在负债不变的情况下）将从49.69%上升 至51.29%

　 2020年1月

　 常德城投 划出常德市自来水公司、常德市政建设公司100%股权 划出公司占合并报表总资产比例不足1%

　 2020年1月

　 宁海交投 划出宁海县公共交通有限公司100%的股权 宁海公交2018年及2019年度经营均亏损，且已资不抵 债，将其无偿划出，有利于 公司后续发展

　 2020年1月

　 义乌国资 划出佛堂城投、义乌物资再生利用公司、佛堂文旅、双江湖建设等公司 100 股权 本次划转股权账面价值合计为39955.34万元，占2018年公司总资产的0.26%，净资产的0.95% 资料来源：W ind ，光大证券研究所

　注：统计时间截至 2020

　年 8

　月 16

　日，下同 AAA AA+ AA 28.57 45.45 41.46 34.09 44.90 22.73 29.27 36.36 31.82 29.27 29.55 26.53

　 公告日期

　 发行人

　 具体转出事项

　 对公司的影响

　2020年3月

　 嘉善国投

　划出下属嘉善县资产经营有限公司位于解放东路 763 号的资产

　划转标的价值 2322.84 万元，占公司净资产的 0.167%

　2020年3月

　 海江投资

　划出宁波招宝实业有限公司 100% 股份、宁波溪口抽水蓄能电站有限公司 4.47% 股份

　划出公司占公司总资产比例合计约 0.611% ，占公司净资产比例合计约 1.765%

　2020年3月

　 园区国控

　划出苏州工业园区市政服务有限公司 100% 股权

　划出公司占公司总资产比例约 1.02% ，占公司净资产比

　例约 0.55%

　2020年3月

　 广西交投

　划出灌阳至凤凰、岑溪至水汶、三江至柳州高速公路

　公司负债减少 6.76% ，净资产减少 1.72% ，有利于公司改善资本结构，助力后续发

　展

　2020年4月

　龙游国资

　 划出浙江龙游中北实业有限公司 100% 股权

　划出公司占公司总资产的

　13.88%, 净资产的 14.67% ，

　净利润的 30.72% ，系优质资产划出，可能会对公司生产经营与偿债能力产生不利影

　响

　 2020年4月

　 特区建发

　划出深圳市路桥建设集团有限公司 100% 股权

　改善公司整体经营结构，进

　一步提高管理效率，实现国有资产布局的合理优化

　2020年5月

　宣城国资

　划出宣城国投置业发展有限公司 51% 股权、宣城宛溪置业发展有限公司 100% 股权、宣城博文

　置业有限公司 100% 股权

　 划转后公司 2019 年净资产减少 1.67% 2020年5月

　萧山国资

　划出杭州萧山环境有限公司 100% 股权

　划转后公司 2019 年总资产减

　少 8.51% ，净资产减少 7.63%

　2020年5月

　 南通国投

　划出众和担保 30.64% 的股权

　划转后公司 2019 年总资产减少 3.26% ，净资产减少

　5.99% ，营业收入减少 7.28%

　2020年6月

　 现代农投

　划出成都龙泉山城市森林公园投资经营有限公司 45% 的股权

　划出公司占公司总资产的

　20.7% ，净资产的 23.7% ，对

　公司有一定影响

　 2020年6月

　 苍南国投

　成建制划出苍南县海涂围垦开发有限公司、苍南县沿海投资开发有限公司、苍南临港产业基地投资开发有限公司

　划出公司 2019 年合计占公司总资产的 41.74% ，总负债的 52.97% ，净资产的

　21.57% ，净利润的

　14.30% ，营业收入的

　8.47% ，因此是劣质资产划出，有助于公司改善资本结构，优化运营成本，增强持

　续竞争力

　 2020年6月

　 萧山国资

　划出杭州萧山国际创投和萧山融资担保公司

　100

　股权、萧山市民卡公司49

　股权、万向创业

　1.67

　股权、萧山农商行 4235万股、海南高速 195.65万股、交通银行

　74.53万股

　划出公司占公司 2019 年净资产的 0.79% ，对公司几无影响

　资料来源：W ind ，光大证券研究所

　 公告日期

　发行人

　具体转出事项

　对公司的影响

　2020年7月

　 长沙城投集团 划出城投能源100%股权 、达美文化98.2%股权 、资产公司100%股权、停车场公司100%股权、 城投物业100%公司

　划转后，公司所有者权益共减少2.57亿元，变动占2019年公司净资产的0.36%

　 2020年7月

　 宜宾国资

　划出五粮液股份0.77%股份 优化宜宾市国企股权结构，促进五粮液集团做强主业的同时优化多元布局，促进其向国有资本投资平台的转型 发展

　2020年7月

　宁波交投

　划出象山港大目湾新城土地 划转将减少公司资本公积 19.73亿元，公司资产负债率由56.57%上升至57.79,%， 对公司影响较小

　2020年7月

　睢宁润企 划出江苏融威实业有限公司100%股权 划转后公司净资产减少 84214.32万元，占公司2019 年净资产的6.38%

　2020年7月

　株洲城发集团 划出株洲市棚改投资有限公司7.2524%股权 棚改公司属于公益性项目， 2019年度未实现收入和利 润，对公司影响较小

　 2020年8月

　 渝富控股

　划出重庆海富农产品市场有限公司83.33%的股权给重庆交通运输控股集团 划出的海富农产品公司资产总额2.01亿元（2019年底数据），所有者权益1.69亿 元，占渝富控股总资产比例较小，对公司经营偿债能力 基本无影响

　 2020年8月

　 三明城投

　划出福建沈榕建设公司 100%股权至全资子公司福建东南设计集团 资产划出后沈榕建设公司不再纳入公司合并报表，划转的子公司净资产占公司净资产比例较小，对公司影响较 小

　 资料来源：W ind ，光大证券研究所 2.2 、资产划入 2020 年 至 今 共 有

　13 个 平 台资 产 划入 案 例 。

　城投 企 业的 资 产划 入 主 要 采取无偿划 入 和增 资 入 股 两种 形 式 。一般而言，资产注入有利于扩大企业的资产规模、增强企业的盈利能力，但也需考虑划入资产的质量和盈利能力以及与企业现有业务的协同效应。

　图表

　8 ：2020 年城 投 平 台 资产 划 入情况

　公告日期

　发行人

　具体转出事项

　对公司的影响

　2020年1月

　 成都高投 划入成都国际空港新城投资集团有限公司100 股权、成都高新科技服务有限公司100 股权 本次无偿划入资产事项将提升公司资产及业务规 模，增强公司实力

　 2020年1月

　 曹妃甸国控 划入曹妃甸城投99.75 股权、曹妃甸控股集团56.03 股权无偿划转至本公司的子公司曹妃甸发展投资集团。将曹妃甸区国资局持有的曹妃甸金融控股 集团有限公司100 股权

　 公司合并范围增加3家子公司，有利于增强公司的整体实力

　 资料来源：W ind ，光大证券研究所

　公告日期

　 发行人

　 具体转出事项

　 对公司的影响

　2020年2月

　温州城投集团 划入温州市名城建设投资集团有限公司、温州市公用事业投资集团有限公司及温州建设集 团有限公司 划转事项完成后，公司新增3家下属企业，有助于增强公司实力，促进 公司做大做强

　2020年3月

　海江投资 划入宁波帮博物馆贸易发展有限公司100 股份、宁波市近强信息科技有限公司100 股份、宁波镇传后勤服务有限公司 100 股份、宁波市镇海数字电视有限公司100 股份、宁波花季文化发展有限公司100 股份 、宁波镇海广通停车管理有限公司100 股份、宁波市镇海区 市政工程有限公司100 股份

　本次划入将更有效地优化公司的资产管理，充实资本实力，发挥整合资源优势，完善上下游产业链的完整性，提高专业化程度，增加业务收入来源，促进公司提升核心竞争力

　2020年3月

　滨州中海创业

　划入滨州中海城市建设运营有限公司100 股权、滨州中海城市投资开发集团有限公司100股权、 滨州经济技术开发区财金投资有限公司100 股权 以上变更是滨州经济技术开发区管理委员会支持公司进一步做大做强的重要举措。以上变更完成后，滨州经济技术开发区管理委员会成为本公司的控股股东和实际控制人，有利于公司在以后得到更多来自政府的业务和资金支持；有利于公司业务的拓展和盈利能力的增强，公司的综合实力进一步增 长

　2020年4月

　萧山交投 划入萧山路桥公司、萧山城乡测绘公司，划入萧山城建 73.39 股权，划入萧山地铁投 资公司 划入公司的资产规模较大，扩大公司规模增强公司整体实力 2020年5月 渝富控股 划入重庆商社（集团）有限公 司45 股权 增强公司资产实力，有 利于公司持续发展

　2020年6月

　望城经开

　划入铜官公司100 股权、兴望公司100 股权 划转后公司资产规模有效提升，净资产大规模增加，有利于增强公司 实力

　2020年6月

　三门峡投资集团 划入渑池会盟投资有限公司 51 的股权、三门峡市陕州区财经开发有限公司51 的股权 划入公司增加企业总资产157.43亿元，净资产 117.32亿元...

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