电子行业点评：需求短期承压，新机发布关注最受益赛道（精选文档）

下面是小编为大家整理的电子行业点评：需求短期承压，新机发布关注最受益赛道（精选文档）,供大家参考。

　

　我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。

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　风险提示：产业链面临缺料风险、需求下滑幅度可能超出预期、现金流压力凸显、美国针对华为中兴的制裁存在进一步加强风险、疫情蔓延导致中外工程师交流受阻，我国制造业产能可能不及预期

　1 本周行情回顾（2020.3.23 — 2020.3.29）

　1.1 本周涨跌幅情况

　本周，申万电子指数涨跌幅为-5.72%，同期沪深 300、上证 50、创业板涨跌幅为 0.49%、 2.10%和-2.01%。在申万 28 个行业中，期间申万电子指数涨幅排名倒数第一。2020 年初至今，申万电子指数累计涨跌幅为 2.07%，在申万全部行业中排名 7。

　图

　1：本周 SW 电子指数涨跌幅-5.72% 图

　2：本周 SW 电子指数涨幅排名倒数第一

　 SW电子

　 上证A股

　 创业板指成份

　 上证50

　 沪深300

　 深证成指

　 -8.00

　-6.00

　-4.00

　-2.00

　0.00

　 2.00

　 4.00

　SW食品饮料 SW农林牧渔 SW医药生物 SW 纺织服装 SW轻工制造 SW商业贸易 SW银行 SW 房地产 SW交通运输 SW建筑材料 SW建筑装饰 SW 采掘

　SW综合 SW钢铁 SW家用电器 SW 汽车

　SW公用事业 SW非银金融 SW有色金属 SW 机械设备 SW化工 SW传媒 SW国防军工 SW 通信

　SW计算机 SW休闲服务 SW电气设备 SW 电子

　-8.00

　-6.00

　-4.00

　-2.00

　 0.00

　 2.00

　 4.00

　 6.00

　资料来源：

　wind ，财信证券

　资料来源：

　wind ，财信证券

　 截至本周，申万电子板块共有 264

　家上市公司，板块个股涨跌幅中位数为-5.12%，期间申万电子涨跌幅排名前五的个股如下：

　表

　1：

　SW 电子个股涨跌幅排行

　股票名称 涨跌幅（%）

　股票名称 涨跌幅（%）大立科技

　13.80 福日电子

　-25.65 华体科技 10.85 太极实业 -19.86 力源信息 7.93 扬杰科技 -19.08 木林森 7.28 江丰电子 -18.59 隆利科技 6.46 劲胜智能 -18.46 资料来源：

　wind ，财信证券

　 本周，半导体材料、分立器件、集成电路跌幅较多，L ED 、 P

　CB、电子系统组装跌 行业涨幅前五名 行业跌幅前五名 -5.72 -0.63 -2.01 2.10 0.49 -0.99

　幅有所收窄，消费电子板块周中经历了短暂的超跌反弹后继续下跌。海外疫情尚未出现明显拐点，市场对于需求下滑的担忧仍在加剧，电子行业受此影响，市场情绪不佳。

　表

　2：

　SW 电子三级子板块涨跌幅

　资料来源：

　wind ，财信证券

　 1.2 行业整体法估值位于历史后 31.05%分位，维持“同步大市”评级

　截至 3 月 29 日，申万电子整体法估值（历史TTM，剔除负值）为 36.66 倍，估值处 于历史后 31.05%分位（从 2000 年起始的整体法的估值中位数为 45.20 倍）；申万电子中 位数法估值（历史 TTM，剔除负值）为 45.92 倍，估值处于历史后 37.51%分位（从 2000 年起始的中位法的估值中位数为 52.18 倍）。

　图

　3：截至 3 月 29 日电子整体法估值 44.63 倍 图

　4：截至 3 月 29 日电子中位数法估值 50.44 倍

　 资料来源：

　wind ，财信证券

　资料来源：

　wind ，财信证券

　 在海外需求整体不确定性提升的情况下，正如我们年度策略报告的观点，应当优先选择具有业绩确定性和估值安全边际的优质资产。当前时点，电子行业整体估值仍处于历史中位值以下，考虑到下游需求持续下修风险对板块盈利能力的影响，结合宏观、行业等因素，维持行业“同步大市”评级。

　板块 2020.3.23-2020.3.27 涨跌幅 2020.3.16-2020.3.20 涨跌幅 LED -3.17 -5.12 其他电子Ⅲ -3.61 -5.84 电子系统组装 -3.83 -5.00 光学元件 -3.89 -3.89 显示器件Ⅲ -4.78 -4.14 印制电路板 -5.49 -7.78 电子零部件制造 -6.46 -2.98 被动元件 -6.80 -5.90 集成电路 -8.23 -6.17 分立器件 -11.96 -2.97 半导体材料 -14.60 4.63

　2 行业投资观点

　2.1 消费电子：短期面临需求下滑压力，关注新机最受益赛道

　当前国内疫情逐渐得到控制，复工复产进度加快，国内电子产业链公司的供应能力将持续恢复。较二月份而言，供应端的压力得到缓解，且二季度国内需求也会稳步回暖。但随着海外疫情的爆发，需求端下滑的压力正在显现。海外线下是主要的销售渠道，且海外整体网购普及度和方便程度比国内更差，海外需求端面临的问题将不是想不想买而是能不能买到，因此海外疫情的爆发对于需求端的打击将会比国内更大，全年手机出货预期将进一步下修。

　但供应链的反应是有延迟的。一方面，各个国家对于疫情的态度不一致，采取措施的时间和力度也不一致，有些国家在疫情爆发初期就采取严格的停产封城措施，有些国家在爆发后 2-3

　周才开始采取措施，这也导致需求端下滑的节奏不一。从目前来看，海外疫情较为严重的欧美均采取一定的限制措施，东南亚主要国家也进行了封城和出入境管控。另一方面，不同品牌对于市场的判断和应对策略不一样，一些品牌可能在疫情爆发初期就出现订单调整，一些品牌或许到疫情中后段才开始调整，且调整的幅度和具体机型也有差异，反应到供应链也会有差异。此外，整个消费电子产业链相对较长，订单调整从最下游的整机厂到模组厂再一路向上传导至最上游的材料厂商需要一定的时间，在这个过程中，产业链各环节厂商的备货节奏将陷入两难境地。如果积极备货时发生砍单，存货将面临减值风险，若减缓生产进度又有可能出现交货不及时的情况，如何谨慎备货将成为供应商接下来需要思考的问题。

　从更长的时间段来看，5 G

　智能终端的需求并不会消失。虽然短期换机需求受到压制，但疫情结束后，被压制的需求也将逐渐恢复，只是在节奏上整体换机速度将有所放缓。从更细微的角度看，各大厂商之间的创新从未停歇，在疫情中更是如此。疫情的冲击将加速行业洗牌，若想提升竞争力就必须有更强的供应链管控能力和更大的创新力度。供应链的管控能力体现在供应链的稳定性和库存的管控水平上，创新能力则体现在新机的配置和专利储备程度上，这都需要品牌厂商与供应链有更紧密的合作，如何抓住用户的眼球，解决用户的痛点，将是品牌厂商和产业链需要共同面对的问题。

　从现在发布的新款手机来看，5 G

　手机最大的创新还是在光学上，相机升级是目前所有零部件中最直观的。三星 G alaxy S 20 U ltra 将主摄像头升级至 1 亿像素，随后小米 10 Pro也将主摄像头像素提升到了 1 亿，华为 P 40 Pro+ 的变焦能力达到 10 倍光学变焦， 20 倍混合变焦， 100 倍数字变焦水平。其余主流新机的主摄像头像素普遍提升至 6400 万，升级十分明显。此外，部分高端机型还搭载了 TOF

　摄像头和潜望式摄像头。三星 G alaxy S 20 U ltra 配备了 4800 万像素潜望镜式长焦镜头，因为这颗潜望镜式长焦的存在，它将光学变焦一下提升到了 10 倍，数码变焦更是直接上到了 100 倍。华为 P 40 Pro+ 也是配备了两颗长焦摄像头，实现了 10 倍光学变焦， 20 倍混合变焦， 100 倍数字变焦。可以看到各大主流厂商在光学上的升级幅度相当大，相机的比拼已经成为当下手机的一大看点。我们在

　方向上仍持续看好光学产业链。

　表

　3：

　2020 年主流新机相机配置

　Mate Xs 2020.2.24 /

　3200 万像素+ 4000 万像素+1600 万像素+800 万像 素+华为 Time-of-Flight（ToF）摄像头 5000 万像素超感知镜头+1600 万像素 3 倍光学变焦，5 倍混合变焦，30 倍数字变焦 3 倍光学变焦，5 倍混合 P40

　2020.3.26 华为 P40 Pro

　2020.3.26 P40 Pro+

　2020.3.26 红外摄像头

　3200 万像素+景深摄像头

　 3200 万像素+景深摄像头 超广角镜头+800 万像素长焦镜头 5000 万像素超感知镜头+4000 万像素超广角镜头+12000 万像素超感光长焦镜头+3D 深感摄像头 5000 万像素主摄+4000 万像素超广角镜头+800 万像素超级变焦摄像头 +800 万像素长焦摄像头+3D 深感镜 头 6400 万像素主摄+1200 万像素超广角 变焦，30 倍数字变焦

　5 倍光学变焦，10 倍混合变焦，50 倍数字变焦

　10 倍光学变焦，20 倍混合变焦，100 倍数字变焦

　3 倍光学变焦，30 倍数码 Galaxy

　S20 2020.02.12 1000 万像素

　 Galaxy

　S20+ 2020.02.12 1000 万像素 三星

　Galaxy

　S20 2020.02.12 4000 万像素 Ultra +1200 万像素长焦 6400 万像素主摄镜头+1200 万像素超广角镜头+1200 万像广角镜头+VGA镜头 10800 万像素广角镜头+4800 万像素长焦镜头+1200 万像素超广角镜头 +VGA 镜头 变焦

　3 倍光学变焦，30 倍数码变焦

　10 倍光学变焦，100 倍数码变焦 Galaxy

　Z Flip 2020.02.12 1000 万像素 1200 万像素+1200 万像素 / 10800 万像素主摄镜头+1300 万像素 小米 10 2020.2.13 2000 万像素

　 小米 10 Pro 2020.2.13 2000 万像素

　小米 Redmi

　K30 Pro 超广角镜头+200 万像素景深镜头 +200 万像素微距镜头 10800 万像素主摄镜头+800 万像素长焦镜头+1200 万像素人像+2000 万像 5 倍光学变焦

　 10 倍混合光学变焦，50倍数字变焦

　Redmi

　K30 Pro 变焦版

　OPPO realme

　X50

　2020.1.7

　realme

　X50 2020.2.24 Pro

　OPPO Find 1600 万像素广角主摄镜头 +800 万像素超广角镜头 3200 万像素 +800 万像素

　6400 万像素超广角主摄镜头+800 万像素超广角镜头+1200 万像素长焦镜头+200 万像素微距镜头 6400 万像素主摄镜头+1200 万像素长焦镜头+800 万像素超广角镜头+黑白人像镜头 4800 万像素主摄镜头+1200 万像素超

　 /

　/

　20 倍数码变焦，5 倍混合 2020.3.6 3200 万像素 X2 广角镜头+1300 万像素长焦镜头 光学变焦 品牌 机型 发布时间 前置相机 后置相机 变焦

　素超广角镜头

　 2020.3.24

　2000 万像素 6400 万像素主摄+1300 万像素超广角 镜头+500 万像素长焦微距镜头+200

　/

　 万像素人像景深镜头

　 2020.3.24

　2000 万像素 6400 万像素主摄+800 万像素变焦镜 头+1300 万像素长焦微距镜头+200 万

　30 倍变焦

　 像素人像景深镜头

　 2 倍光学变焦，20 倍混合变焦

　 /

　 vivo NEX

　3S 2020.3.10 1600 万像素

　 vivo X30 Pro 2020.3.20 3200 万像素

　资料来源：中关村在线，财信证券

　6400 万像素主摄+1300 万像素超广角 /微距+1300 万像素长焦 6400 万像素主摄镜头+1300 万像素潜 望式镜头+800 万像素广角镜头+3200 万像素人像镜头

　20 倍数码变焦

　 60 倍潜望变焦

　5G

　手机的痛点我们认为主要是在于发热和续航。

　散热方面，随着芯片集成度提升以及零部件数量增多，手机工作时内部发热严重，若不能实现快速降温，将造成手机过热、系统卡顿等问题，影响用户使用体验，因而散热性能也成为了当前新款手机一个重要的卖点。

　5G

　终端的散热模组是当下新机中少数大幅升级的物料之一，目前来看主流方案是石墨片+热管或石墨片+均热板，多层的石墨片叠加更大面积的均热散热板将大幅提升手机的散热性能。

　5G

　 时代单机散热 ASP

　 有望达到 3~4 美金以上，将迎来量价齐升。

　图

　5：小米 10 采用石墨+均热板 图

　6：黑鲨 3 Pro 采用石墨片+热管

　 资料来源：小米官网，财信证券

　资料来源：黑鲨官网，财信证券

　 另一个痛点在于续航。同样是由于集成度变高功能性变强带来的能耗大幅增加，致使续航能力也成为当前用户重点关注性能。对于续航能力，目前有两个解决思路，一是增大电池容量，但受手机整体尺寸和重量限制，电池体积能增加的空间有限。另一个方案是提升充电性能。目前手机厂商在充电速度和效率方面的进步很快，高功率充电器已

　 iQOO

　3

　2020.2.25

　1600 万像素 4800 万像素主摄镜头+1300 万像素超 广角镜头+1300 万像素人像镜头+200

　 万像素景深镜头

　 4800 万像素主摄像头+800 万像素广

　VIVO vivo Z6 2020.2.29 1600 万像素 角摄像头+200 万像素超微距镜头 +200 万像素独立人像景深镜头

　然成为旗舰手机的标配。包括无线充电、反向充电等新型充电技术也在各大品牌旗舰机中快速普及，相对于从电池容量上下功夫，提升充电性能或许是当下更容易实现的解题思路。

　表

　4：

　2020 年主流新机续航和充电能力 品牌 机型 电池容量 充电

　P40 3800mAh 10V/2.25A 超级快充 华为 P40 Pro 4200mAh 10V/4A 超级快充，27W 无线快充，反向充电

　P40 Pro+ Galaxy

　S20 4200mAh 4000mAh 10V/4A 超级快充，40W 无线充电，反向充电 15W 无线充电，25W 有线充电，反向充电 三星 Galaxy

　S20+ 4500mAh 15W 无线充电，25W 有线充电，反向充电

　Galaxy

　S20 Ultra 5000mAh 15W 无线充电，45W 有线充电，反向充电

　小米

　 OPPO 小米 10 Pro 4500mAh 50W 疾速闪充，30W 无线闪充，10W 无线反充 Redmi

　K30 Pro 4700mAh 33W 快充 realme

　X50 4200mAh 30W 快充/VOOC

　 闪充 4.0 realme

　X50 Pro 4200mAh 65W SuperDart 超级闪充 OPPO Find X2 4200mAh 65W SuperVOOC

　2.0 超级闪充 iQOO

　3 4440mAh 55W Super FlashCharge 2.0 超快闪充，反向充电

　VIVO

　 资料来源：中关村在线，财信证券

　 消费电子的其他终端与 5 G

　手机当下面临的局面相似，短期上也将有需求减少的压力，长期来看，T WS

　耳机、智能手表、 V R/ A R 等未来普及率上升的大趋势仍然不变，短期扰 动不改行业长期向好。建议关注：光学方面的韦尔股份、联创电子、欧菲光、水晶光电； 散热方面的飞荣达、中石科技、碳元科技、精研科技；续航方面的立讯精密、信维通信、 三安光电；其他核心零部件供应商的歌尔股份、东山精密、鹏鼎控股。

　2.2 细分行业观点

　面板：大尺寸面板价格经过三个月持续上涨后，四月或将停止涨价。国内虽然在一月份开始爆发疫情，但海外需求并未受到疫情...

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