破解超低利率之道

下面是小编为大家整理的破解超低利率之道,供大家参考。

　

　 目录

　1 超低利率对金融环境的影响：杠杆高企、资产价格泡沫、金融危机频发

　..................................................... 5 1.1 前 40 年，利率整体上升，杠杆水平处于低位、资产价格温和上涨

　.................................................... 5 1.2 后 40 年，长期超低利率叠加金融管制放松导致杠杆抬升、资产价格猛涨，金融危机频发

　............ 6 1.2.1 超低利率下，全球杠杆率持续提升，各国资产负债表愈发脆弱

　............................................... 6 1.2.2 各主要市场资产价格持续偏离经济基本面

　................................................................................... 7 1.2.3 长期超低利率环境下，金融脆弱性暴露，危机频发

　................................................................... 8 1.3 总结：超低利率是金融风险之源

　............................................................................................................. 8 2 超低利率对经济结构的影响：刺激过度消费，造成产业空心化、长期增长潜力弱化

　............................... 10 2.1 前 40 年，部分发达国家已经成为消费主导型经济体

　.......................................................................... 10 2.2 后 40 年，长期超低利率进一步刺激消费，而消费占比并非越高越好，逐步造成产业空心化、影响技术创新

　........................................................................................................................................................... 10 2.2.1 过度消费与各国经济金融结构恶性循环

　..................................................................................... 12 2.2.2 过度消费导致产业结构单一化，实体经济空心化

　..................................................................... 13 2.2.3 过度消费挤占投资空间，影响技术创新和经济长期增长

　......................................................... 13 2.3 总结：过度消费下的经济结构失衡，损害长期竞争力

　........................................................................ 15 3 超低利率对社会结构的影响：贫富分化、社会阶层固化、民粹主义与逆全球化

　....................................... 16 3.1 前 40 年，主要经济体贫富差距不显著

　................................................................................................. 16 3.2 后 40 年，贫富差距日益扩大，社会问题凸显

　...................................................................................... 16 3.2.1 超低利率造成贫富分化

　................................................................................................................ 16 3.2.2 超低利率加剧阶级固化

　................................................................................................................ 17 3.2.3 超低利率导致民粹主义和逆全球化

　............................................................................................. 18 3.3 总结：超低利率通过对金融和经济的影响造成社会问题，而经济及社会问题的积累再度强化超低利率19 4 如何应对？

　.......................................................................................................................................................... 20 4.1 持续依赖货币政策刺激经济是饮鸩止渴，不能把教训当经验

　............................................................ 20 4.2 重视投资在经济中的作用，无论货币还是财政政策，都会增加债务或增加货币发行，关键看当前增加的债务能否带来未来的收入

　................................................................................................................... 20 4.3 完善金融监管，加强宏观审慎金融监管与货币政策配合

　................................................................... 21 4.4 推动市场和创新导向的结构性改革

　....................................................................................................... 21 4.5 注重教育资源均衡，促进社会各个阶层流动

　....................................................................................... 21 4.6 长期来看，尽快全面放开并鼓励生育，提高经济潜在增长率

　........................................................... 21 4.7 新基建是短期应对金融危机和长期调结构的最简单有效办法

　........................................................... 22 4.8 以六大改革为突破口

　.............................................................................................................................. 22

　图表目录

　图表：超低利率影响金融环境、经济结构和社会结构

　......................................................................................... 5 图表：杠杆率保持稳定

　............................................................................................................................................ 5 图表：股票市场温和上涨

　........................................................................................................................................ 5 图表：英国房价指数

　................................................................................................................................................ 6 图表：美国房价指数

　................................................................................................................................................ 6 图表：发达国家杠杆率持续提升

　............................................................................................................................. 7 图表：十年宽松引起新兴市场债务激增

　................................................................................................................. 7 图表：美国利率下行与资产价格上涨亦步亦趋

　..................................................................................................... 7 图表：美国房地产市场泡沫累积

　............................................................................................................................. 7 图表：日本利率下行与资产价格上涨同步

　............................................................................................................. 7 图表：房地产市场泡沫刺破后持续低迷

　................................................................................................................. 7 图表：80 年代以来，危机频发

　................................................................................................................................ 8 图表：前 40 年，美国消费占比达 75%

　................................................................................................................ 10 图表：前 40 年，英国消费占比超过 75%

　............................................................................................................ 10 图表：前 40 年，日本消费占比达 65%

　................................................................................................................ 10 图表：美国个人消费占比持续提升

　........................................................................................................................ 11 图表：英国个人消费占比出现两次提升

　................................................................................................................ 11 图表：日本泡沫破灭后，个人消费占比出现明显提升

　........................................................................................ 11 图表：美国进口金额持续高于出口金额

　............................................................................................................... 12 图表：美国过度消费造成严重贸易逆差

　............................................................................................................... 12 图表：消费占 GDP 比重逐步上升

　......................................................................................................................... 12 图表：政府支出大幅攀升

　...................................................................................................................................... 12 图表：美国金融业占比持续上升，制造业占比持续下降

　................................................................................... 13 图表：中国较高的投资率促进经济增长

　............................................................................................................... 14 图表：美国较低的投资率对于经济增长影响有限

　............................................................................................... 14 图表：美国政府及私人投资率在 80 年代以来逐步下行

　..................................................................................... 14 图表：

　美国高科技产品贸易逆差不断扩大

　......................................................................................................... 14 图表：

　美国高科技产品占出口比重下滑

　............................................................................................................. 14 图表：战后美国贫富差距缩小

　............................................................................................................................... 16 图表：危机后均伴随贫富差距拉大

　....................................................................................................................... 17 图表：高收入户收入占比提升

　............................................................................................................................... 17 图表：贫富差距逐步拉大

　...................................................................................................................................... 17 图表：社会阶层固化加剧

　...................................................................................................................................... 18 图表：发达国家民粹主义指数

　............................................................................................................................... 18

　我们正处于有记载以来最低利率区间，此前在《全球超低利率之谜》中，我们以 1980 年为界，通过对比前 40 年与后 40 年的实际情况，得出两条结论：一是经济潜在增长率的下降是导致长期自然利率下降的重要原因，二是后 40 年主要国家及经济体对于货币政策的过度依赖，导致全球陷入超低利率困境。

　长期以来的超低利率，已经对世界格局产生深刻影响。我们同样采用对比的方式，通过对比前 40 年与后 40 年，从金融环境、经济结构、社会结构三个视角，以期全面梳理超低利率的影响，以及探讨面对这些陷入超低利率的教训，未来该如何应对。

　图表：超低利率影响金融环境、经济结构和社会结构

　资料来源：

　1

　超低利率对金融环境的影响：杠杆高企、资产价格泡沫、金融危机频发 1.1

　 前

　 40

　 年，利率整体上升，杠杆水平处于低位、资产价格温和上涨

　二战后到 20 世纪 80 年代，各国经济逐步复苏，欧美等发达经济体经济恢复增长，日本等追赶型经济体进入高速增长期，在这一阶段，通胀是各经济体主要关注问题，紧缩型货币政策使用率更高，全球主要经济体利率出现一个较长的上行期。同时，美国主导建立的布雷顿森林体系结束了二战前国际金融领域、货币制度的混乱，实现战后三十余年国际金融秩序的稳定。

　在这一阶段，金融环境相对稳定：

　1 ）债务负担减轻，随着经济复苏，企业盈利和居民收入改善，全球整体杠杆率...