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破解超低利率之道

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破解超低利率之道

 

  目录

 1 超低利率对金融环境的影响:杠杆高企、资产价格泡沫、金融危机频发

 ..................................................... 5 1.1 前 40 年,利率整体上升,杠杆水平处于低位、资产价格温和上涨

 .................................................... 5 1.2 后 40 年,长期超低利率叠加金融管制放松导致杠杆抬升、资产价格猛涨,金融危机频发

 ............ 6 1.2.1 超低利率下,全球杠杆率持续提升,各国资产负债表愈发脆弱

 ............................................... 6 1.2.2 各主要市场资产价格持续偏离经济基本面

 ................................................................................... 7 1.2.3 长期超低利率环境下,金融脆弱性暴露,危机频发

 ................................................................... 8 1.3 总结:超低利率是金融风险之源

 ............................................................................................................. 8 2 超低利率对经济结构的影响:刺激过度消费,造成产业空心化、长期增长潜力弱化

 ............................... 10 2.1 前 40 年,部分发达国家已经成为消费主导型经济体

 .......................................................................... 10 2.2 后 40 年,长期超低利率进一步刺激消费,而消费占比并非越高越好,逐步造成产业空心化、影响技术创新

 ........................................................................................................................................................... 10 2.2.1 过度消费与各国经济金融结构恶性循环

 ..................................................................................... 12 2.2.2 过度消费导致产业结构单一化,实体经济空心化

 ..................................................................... 13 2.2.3 过度消费挤占投资空间,影响技术创新和经济长期增长

 ......................................................... 13 2.3 总结:过度消费下的经济结构失衡,损害长期竞争力

 ........................................................................ 15 3 超低利率对社会结构的影响:贫富分化、社会阶层固化、民粹主义与逆全球化

 ....................................... 16 3.1 前 40 年,主要经济体贫富差距不显著

 ................................................................................................. 16 3.2 后 40 年,贫富差距日益扩大,社会问题凸显

 ...................................................................................... 16 3.2.1 超低利率造成贫富分化

 ................................................................................................................ 16 3.2.2 超低利率加剧阶级固化

 ................................................................................................................ 17 3.2.3 超低利率导致民粹主义和逆全球化

 ............................................................................................. 18 3.3 总结:超低利率通过对金融和经济的影响造成社会问题,而经济及社会问题的积累再度强化超低利率19 4 如何应对?

 .......................................................................................................................................................... 20 4.1 持续依赖货币政策刺激经济是饮鸩止渴,不能把教训当经验

 ............................................................ 20 4.2 重视投资在经济中的作用,无论货币还是财政政策,都会增加债务或增加货币发行,关键看当前增加的债务能否带来未来的收入

 ................................................................................................................... 20 4.3 完善金融监管,加强宏观审慎金融监管与货币政策配合

 ................................................................... 21 4.4 推动市场和创新导向的结构性改革

 ....................................................................................................... 21 4.5 注重教育资源均衡,促进社会各个阶层流动

 ....................................................................................... 21 4.6 长期来看,尽快全面放开并鼓励生育,提高经济潜在增长率

 ........................................................... 21 4.7 新基建是短期应对金融危机和长期调结构的最简单有效办法

 ........................................................... 22 4.8 以六大改革为突破口

 .............................................................................................................................. 22

 图表目录

 图表:超低利率影响金融环境、经济结构和社会结构

 ......................................................................................... 5 图表:杠杆率保持稳定

 ............................................................................................................................................ 5 图表:股票市场温和上涨

 ........................................................................................................................................ 5 图表:英国房价指数

 ................................................................................................................................................ 6 图表:美国房价指数

 ................................................................................................................................................ 6 图表:发达国家杠杆率持续提升

 ............................................................................................................................. 7 图表:十年宽松引起新兴市场债务激增

 ................................................................................................................. 7 图表:美国利率下行与资产价格上涨亦步亦趋

 ..................................................................................................... 7 图表:美国房地产市场泡沫累积

 ............................................................................................................................. 7 图表:日本利率下行与资产价格上涨同步

 ............................................................................................................. 7 图表:房地产市场泡沫刺破后持续低迷

 ................................................................................................................. 7 图表:80 年代以来,危机频发

 ................................................................................................................................ 8 图表:前 40 年,美国消费占比达 75%

 ................................................................................................................ 10 图表:前 40 年,英国消费占比超过 75%

 ............................................................................................................ 10 图表:前 40 年,日本消费占比达 65%

 ................................................................................................................ 10 图表:美国个人消费占比持续提升

 ........................................................................................................................ 11 图表:英国个人消费占比出现两次提升

 ................................................................................................................ 11 图表:日本泡沫破灭后,个人消费占比出现明显提升

 ........................................................................................ 11 图表:美国进口金额持续高于出口金额

 ............................................................................................................... 12 图表:美国过度消费造成严重贸易逆差

 ............................................................................................................... 12 图表:消费占 GDP 比重逐步上升

 ......................................................................................................................... 12 图表:政府支出大幅攀升

 ...................................................................................................................................... 12 图表:美国金融业占比持续上升,制造业占比持续下降

 ................................................................................... 13 图表:中国较高的投资率促进经济增长

 ............................................................................................................... 14 图表:美国较低的投资率对于经济增长影响有限

 ............................................................................................... 14 图表:美国政府及私人投资率在 80 年代以来逐步下行

 ..................................................................................... 14 图表:

 美国高科技产品贸易逆差不断扩大

 ......................................................................................................... 14 图表:

 美国高科技产品占出口比重下滑

 ............................................................................................................. 14 图表:战后美国贫富差距缩小

 ............................................................................................................................... 16 图表:危机后均伴随贫富差距拉大

 ....................................................................................................................... 17 图表:高收入户收入占比提升

 ............................................................................................................................... 17 图表:贫富差距逐步拉大

 ...................................................................................................................................... 17 图表:社会阶层固化加剧

 ...................................................................................................................................... 18 图表:发达国家民粹主义指数

 ............................................................................................................................... 18

 我们正处于有记载以来最低利率区间,此前在《全球超低利率之谜》中,我们以 1980 年为界,通过对比前 40 年与后 40 年的实际情况,得出两条结论:一是经济潜在增长率的下降是导致长期自然利率下降的重要原因,二是后 40 年主要国家及经济体对于货币政策的过度依赖,导致全球陷入超低利率困境。

 长期以来的超低利率,已经对世界格局产生深刻影响。我们同样采用对比的方式,通过对比前 40 年与后 40 年,从金融环境、经济结构、社会结构三个视角,以期全面梳理超低利率的影响,以及探讨面对这些陷入超低利率的教训,未来该如何应对。

 图表:超低利率影响金融环境、经济结构和社会结构

 资料来源:

 1

 超低利率对金融环境的影响:杠杆高企、资产价格泡沫、金融危机频发 1.1

  前

  40

  年,利率整体上升,杠杆水平处于低位、资产价格温和上涨

 二战后到 20 世纪 80 年代,各国经济逐步复苏,欧美等发达经济体经济恢复增长,日本等追赶型经济体进入高速增长期,在这一阶段,通胀是各经济体主要关注问题,紧缩型货币政策使用率更高,全球主要经济体利率出现一个较长的上行期。同时,美国主导建立的布雷顿森林体系结束了二战前国际金融领域、货币制度的混乱,实现战后三十余年国际金融秩序的稳定。

 在这一阶段,金融环境相对稳定:

 1 )债务负担减轻,随着经济复苏,企业盈利和居民收入改善,全球整体杠杆率...

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