2021年A股解禁减持分析（2022年）
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1. 注册制改 革 企业融资规模扩 张 ，资金需求上 升
注册制改革企业融资需 求 提升 。
2020
年企业
IPO
和再融资全面放开，四季度
A股迎来融资高峰期。
IPO
方面，假设
2021
年企业
IPO
数量略有回落， 384
家企业融资
3,232
亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小
额快速融资等方式，可参考
2014
年和
2020
年再融资平均水平。
图 表
1 1. .
201 14 4
年 - - 2021 1
年企 业
I IP PO O
融资回 顾 与预 测
图 表
2 2. .
2 2 014 4
年 - - 2021 1
年企 业
I IP PO O
融资回 顾 与预 测
资料来源：Wind，&&整理
截 止
2020
年
11
月
6
日， ， 明年整体 解 禁规 模
4.5
万 亿， ， 假设净减 持 占比大 约
14% ，
预计 规 模 为
6,308
亿元。
。
（注：
预 计解禁规模 与 近期新上 市 公司和股价 变 化有关 ，
11
月
20
日数据 与 此 前
11
月
6
日年度 策 略预测略微 变 化，详见后 文 ）
图 表
3 3. .
2 2 014 4
年 - - 2021 1
年企业 解 禁减持回顾 与 预 测
资料来源：Wind，&&整理
注：时间截止 2020 年 11 月 6 日
2. 解禁减持 是 否会再次成为市 场 和成长股的节拍 器 ？
2019-2020
年 ， A
股 进 入 加 速 扩 容 期 ，相 应 而 言 ， 解 禁规 模 和 净 减 持 规 模 与日 俱
增 。
伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开，截止
11
月
20
日，过
去两年 A
股总融资规模从 2018
年的 1.2
万亿攀升至 1.4
万亿，其中 IPO
规模从 2018
年的
1,378
亿元升至
4,177
亿元。与此同时， A
股解禁和净减持规模从
2018
年的
2.8
万亿、 773
亿元升至
2020
年的
4.0
万亿、 5,448
亿元。
今 年
7
月，大规模解禁 减 持成为市场和成长股的重 要 节拍器。
下半年科创板迎来
首批
25
家公司解禁潮， 7
月解禁约
3000
亿元， 11
月解禁约
1300
亿元，参考创业板经验，解禁前后市场呈现
V
型；科创板解禁规模过大，因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星，表现偏弱可能压制成长股风险偏好，在
7
月中旬后，市场和成长股进入调整区间。（详见《降低斜率，拉长时间（ 20200712 ）》、《理性对待“长牛”（ 20200719 ）》）
图 表
4 4. .
创业板 解 禁减 持
V V
型
图 表
5 5. .
科创板 解 禁减 持
V V
型
资料来源：Wind，&&整理
伴随着 成 长股不断登 陆 资本市场， 向 明年看，解禁 和 减持可能再 次 成为节拍器 ：
1 ）
规模上， ， 解禁总体较今年 的
4.0
万亿继 续 增加 至
4.6
万亿 。
假设减持规模/解禁
规模比例约
14 ，2021
年减持规模可能从
5,448
亿元增至
6,437
亿元。
2 ）
节奏上 ， 2021
年二三 季 度高峰期分别解 禁
1.5 、 1.2
万亿 。
其中，对应今年
IPO
高峰， 6
月单月解禁
9,517
亿元， 7-10
月平均每月解禁
4,112
亿元。
3 ）
结构上，解禁集 中 于新兴成长板块和行业。
科创板和创业板分别解禁
10,898 、
7,222
亿元，占比
24% 、 16% ；电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前
4
位，分别达到
8,034 、 6,663 、 6,155 、 4,246
亿元。
我们 认 为 ， 尽管 资 金需求可能 增 加 ， 但 是
A
股资 金 供给也在同 步 增 多 ， 全球 利 率下 行 ， 权益配 置 价值凸显，居民 、 机 构 、 外资形 成 三大活水，股市资 金 供需良 性平衡 格 局将会极大 助 益
A
股走 出 长牛 ， 权益 时 代不必过度 悲 观 。
相应 更 关注解 禁对节奏 和 结构的影响 。
3. 2020 年解禁、 减 持规模和节奏回 顾
截 止
11
月
20
日数 据 ， 2020
年总 解 禁规 模
39,803
亿元 （ 剔 除
IPO ）
）
。
各季度分别解禁
9,988 、 5,427 、 12,716 、 11,673
亿元， 7 、 11 、 12
月为解禁高峰期。
2020
年公告总减持规 模
5,448
亿元。
各季度分别减持
1,084 、 1,283 、 2,232 、 849
亿元， A
股减持规模 / 解禁规模约为
15.7% ， 5 、 6 、 9
月减持相对较多。图 表
6 6. .
2020
年解禁 、 减持规模和 节 奏回 顾
数据来源：Wind，&&整理
注：沪深 300 和创业板指已经按 2019 年 12 月 31 日标准化为 100
（一）解禁层 面 ：
分板块来看 ，主板、中小板、创业板、科创板分别解禁
23,162 、 7,280 、 5,503 、 3,858亿元，占比
58% 、 18% 、 14% 、 10% 。各季度主板解禁占比分别为
61% 、 55% 、 55% 、 61% ；创业板解禁占比先升后降， Q2
占比
27% ；中小板解禁占比先降后升， Q1 占比
26% ；科创板
Q3
解禁占比
19% 。
分行业来 看 ，电子、医药生物、非银金融和计算计位列解禁规模前
4
位，分别达到
5,487 、 4,010 、 3,780 、 3,079
亿元，其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达
20% 、 11% 、 48% 、 11% 。三季度是成长股解禁的高峰期，各季度电子行业解禁占比分别为
9% 、 16% 、 19% 、 11% ；医药生物行业
Q3
解禁占比
16% ；非银金融行业
Q1 、 Q3
解禁占比分别为
14% 、 13% ；计算机行业
Q4
解禁占比
11% 。
图 表
7 7. .
202 20 0
年
A A
股解禁 各 板块占比和 规 模（亿元 ）
图 表
8 8. .
2 2 020 0
年
A A
股解禁 各 行业占比和 规 模（亿元 ）
资料来源：Wind，&&整理
图 表
9 9. .
2020
年各行 业 解禁规模和 占 比
数据来源：Wind，&&整理
（二）减持层 面 （公告数据 ， 截 止
11
月
20
日）
）
：
分板块来看 ， 主板、中小板、创业板、科创板分别减持
1,673 、 1,761 、 1,912 、 103亿元，占比
31% 、 32% 、 35% 、 2% 。各季度创业板减持占比分别为
38% 、 39% 、 32% 、 35% ；主板减持占比先升后降， Q3
占比
36% ；中小板减持占比先降后升， Q1
占比
39% ；科创板三季度和四季度减持较多。
分行业来看 ， 医药生物、电子、计算计位列减持规模前
3
位，分别达到
1,047 、 974 、 442
亿元，其中减持市值与减持口径流通市值比值分别达
0.8% 、 0.9% 、 0.7% 。各季度医药生物行业减持占比分别为
21% 、 22% 、 18% 、 16% ；电子行业
Q4
减持占比
25% ；计算计行业
Q1
减持占比
14% 。
图 表
10. .
2 2 020 0
年
A A
股减持 各 板块占比和 规 模 （亿元 ）
图 表
1 11 1. .
2020 0
年
A A
股减持 各 行业占比和 规 模 （亿元 ）
资料来源：Wind，&&整理
图 表
12. .
2020
年各行 业 减持规模和 占 比
数据来源：Wind，&&整理
4. 2021 年解禁、 减 持规模和节奏推 演
截止
11
月
20
日， 2021
年总解禁规模
45,978
亿元，各季度分别解禁
10,181 、 15,079 、 12,393 、 8,325
亿元。
6
月份解禁规模达到
9,517
亿元，为全年高点。
我们预计减持规模 / 解禁规模约为
14.0% ， 2021
年预计减持规模
6,437
亿元，各季度分别减持
1,425 、 2,111 、 1,735 、 1,165
亿元。
图 表
13. .
2021
年解禁 、 减持规模和 节 奏推 演
数据来源：Wind，&&整理
分 板 块来看 ， 主板、中小板、创业板、科创板分别解禁
22,011 、 5,846 、 10,898 、 7,222
亿元，占比
48% 、 13% 、 24% 、 16% 。各季度主板解禁占比分别为
61% 、 55% 、
55% 、 61% ；创业板解禁占比先升后降， Q2
占比
27% ；中小板解禁占比先降后升， Q1
占比
26% ；科创板
Q3
解禁占比
19% 。
分行业来看 ， 电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前
4
位，分别达到
8,034 、 6,663 、 6,155 、 4,246
亿元，其中解禁市值与解禁口径流通市值比值分别达
68% 、 25% 、 86% 、 39% 。各季度电子行业解禁占比分别为
9% 、 21% 、 30% 、 4% ；医药生物行业
Q4
解禁占比
32% ；非银金融行业
Q4
解禁占比为
30% ；计算机行业
Q1
解禁占比
12% 。
图 表
14. .
2 2 021 1
年
A A
股解禁 各 板块占比和 规 模 （亿元 ）
图 表
1 15 5. .
2021 1
年
A A
股解禁 各 行业占比和 规 模 （亿元 ）
资料来源：Wind，&&整理
图 表
16. .
2021
年各行 业 解禁规模和 占 比
数据来源：Wind，&&整理
我们将 每 个月解禁规 模 超 过
100
亿元的 公 司汇总如下 ， 仅供参考 。
图 表
17. .
2021
年各月 解 禁规模超 过
100
亿元的 公 司
数据来源：Wind，&&整理
风险提 示 ：流动性超 预 期收 紧
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