美股银行业2020年一季度回顾与全年展望:见微知著,美股银行经营展望
下面是小编为大家整理的美股银行业2020年一季度回顾与全年展望:见微知著,美股银行经营展望,供大家参考。
目录
美股银行年初以来显著跑输大盘
............................................................................................... 1
一季度业绩大幅下滑,主要受拨备拖累
................................................................................... 2
收入端:市场震荡造成交易类收入波动
.................................................................................... 2
支出端:拨备增计拖累业绩
........................................................................................................ 4
财务影响路径:公允价值变动和资产减值损失
........................................................................ 4
利润表影响路径之一:公允价值波动 → 非息收入
.................................................................... 5
利润表影响路径之二:实体信用风险上升 → 减值损失增加
..................................................... 5
资产负债表影响路径:公允价值波动 → 其他综合收益 → 净资产
............................................. 6
财务应对能力:流动性稳定,资本和拨备相对充足
................................................................ 7
流动性总体平稳
........................................................................................................................... 7
拨备夯实提升风险应对能力
........................................................................................................ 8
资本充足率仍在较高水平,监管安全垫充足
............................................................................ 8
全年财务展望:信用成本和息差是盈利的最大压力
................................................................ 9
金融投资:资本市场趋稳,财务报表受影响预计不大
............................................................ 9
息差:预计
2020
年美国四大行平均同比降
20~30BPs
.................................................... 9
信贷质量:预计全年美国四大行平均信用成本维持在
2.5%~3% 的高位
............................. 11
风险因素
.................................................................................................................................... 12
插图目录
图
1 :年初至今美国银行股指数显著跑输大盘
......................................................................... 1
图
2 :拨备是拖累美国上市银行
Q1
盈利增长的关键因素
...................................................... 2
图
3 :
2019Q1-2020Q1
四大银行交易类收入
.......................................................................... 3
图
4 :
2020Q1
美国市场是 “ 债涨股跌 ”
....................................................................................... 3
图
5 :
2019
年末四大银行交易性资产结构
............................................................................... 3
图
6 :
2020Q1
四大银行金融投资期末余额与平均余额对比
.................................................. 3
图
7 :
2020Q1
四大银行信用成本显著上升
.............................................................................. 4
图
8 :
Q1
计提减值损失主要针对零售业务
.............................................................................. 4
图
9 :美国商业银行净资产和净利润受影响的路径
................................................................. 4
图
10 :利润表中的交易类收入 / (交易性资产 + 可供出售资产)
............................................ 5
图
11 :交易类收入占营业收入比重
........................................................................................... 5
图
12 :四大银行历史信用成本变化
.......................................................................................... 6
图
13 :美国商业银行交易性资产和可供出售资产公允价值变动影响路径
............................ 6
图
14 :其他综合收益中的交易类损益 / (交易性资产 + 可供出售资产)
................................ 7
图
15 :其他综合收益中的交易类损益 / 净资产
.......................................................................... 7
图
16 :美国银行业超额准备金率自
2019Q3
以来持续回升
................................................... 7
图
17 :美国四大银行流动性覆盖率
.......................................................................................... 7
图
18 :美国四大银行拨备覆盖率
.............................................................................................. 8
图
19 :美国四大银行拨贷比
...................................................................................................... 8
图
20 :美国四大银行普通股一级资本充足率( Common
Equity
Tier
1
Capital
Ratio )
.... 8
图
21 :美股交易类收入与股市走势高度相关(以
2007-2009
年为例)
.............................. 9
图
22 :
2008
年降息对四大银行平均净息差影响(绝对数)
.............................................. 10
图
23 :
2008
年降息对四大银行平均净息差影响(环比变化)
.......................................... 10
图
24 :
2018
年以来美国四大银行平均净息差与联邦基金利率变动
................................... 10
图
25 :四大银行资产结构对比( 2008
v.s.
2019 )
............................................................... 11
图
26 :四大银行负债结构对比( 2008
v.s.
2019 )
............................................................... 11
图
27 :信用成本与实体经济高度相关
.................................................................................... 11
图
28 :一季度信用卡的净坏账率( net
charge-off
rate )上升明显
..................................... 11
图
29 :一季度美国居民部门信用状况明显恶化
.................................................................... 12
图
30 :
2007-2010
年美国四大银行平均信用成本与不良率
................................................ 12
图
31 :四大银行当前拨备覆盖率远高于次贷危机期间的水平
............................................ 12
图
32 :四大银行当前拨贷比低于次贷危机期间的水平
........................................................ 12
表格目录
表
1 :美国银行股年初至今股价及盈利表现(按股价涨幅排序)
.......................................... 1
表
2 :交易类收入是造成
Q1
营业收入波动的主因
.................................................................. 2
今年以来美股银行受到疫情冲击和市场震荡的双重影响,一季度股价和盈利均承压。本篇报告将以美国四大银行为样本,从财务面探讨美国银行业所受影响,并对全年进行展望。
▍ 美股银行年初以来显著跑输大盘
年初以来美国银行股整体跑输大盘 ,尤其是在
2
月中至
3
月底的市场震荡中,回调幅
度远大于道琼斯指数;当前
KBW
银行指数平均估值为
0.81xPB ( 2020
年),反映在疫情冲击经济和金融市场震荡下,市场对银行经营的悲观预期。
年初至
3
月底, KBW
银行指数最大跌幅达
50.43% (期间道指跌
34.85% );而
3
月底以来市场逐步企稳,但银行股依然落后,银行指数和道指分别回升
17.16% 和
27.82% 。
图 1:年初至今美国银行股指数显著跑输大盘
KBW 银行指数
道琼斯工业指数
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
2019-12
2020-01
2020-02
2020-03
2020-04
资料来源:Bloomberg,中信证券研究部 注:股价截至 5 月 12 日收盘价
个股方面分化较大:
1 )
业绩优秀的银行股价表现相对较好 ,一季度第一共和银行净利润同比基本持平、
而道富公司甚至实现
24.8% 的同比高增长;此外第一共和银行上调股息亦对股价有支撑作用。而在
3
月底以来,第一共和银行和道富公司已反弹
31.14% 和
31.69% ,领先行业;
2 )
富国银行、公民金融等等业绩大幅下滑的银行股价跌幅最大 。即便是在
3
月底以来的市场反弹行情中,富国银行仍继续下跌
2.86% 。
表 1:美国银行股年初至今股价及盈利表现(按股价涨幅排序)
年初至今 当前估值 一季度业绩同比增速 累计下跌 16.73%
累计下跌 41.93%
累计涨跌幅 (对应 2020 年 PB)
营业收入 净利润 第一共和银行 -15.45% 1.75 15.5% -3.5% 道富公司 -28.06% 0.90 4.5% 24.8% 纽约梅隆银行 -33.44% 0.75 5.4% 0.6% PNC 金融服务 -36.15% 0.93 5.4% -28.0% JP 摩根 -36.51% 1.13 -3.0% -68.8% 美国银行 -37.51% 0.78 -1.0% -45.2%
年初至今 当前估值 一季度业绩同比增速
累计涨跌幅 (对应 2020 年 PB)
营业收入 净利润 M&T 银行 -43.42% 0.82 -2.9% -44.3% 地区金融 -45.10% 0.56 -2.6% -58.9% 合众银行 -45.98% 1.03 3.5% -31.0% 花旗集团 -46.07% 0.50 11.6% -46.9% 五三银行 -46.16% 0.57 -13.0% -94.1% 亨廷顿银行 -46.97% 0.76 0.9% -86.6% 公民金融 -49.03% 0.42 4.3% -92.3% 科凯国际 -49.18% 0.64 -3.6% -64.1% 富国银行 -53.92% 0.62 -18.0% -91.5% 道琼斯工业指数 -16.73%
KBW 银行指数 -41.93%
资料来源:Bloomberg,公司财报,中信证券研究部 注:股价截至 2020 年 5 月 12 日
▍ 一季度业绩大幅下滑,主要受拨备拖累
我们以四大银行为样本进行盈利分析 。收入端表现尚可 ,除富国外其余银行均小幅下滑或仍保持正增长,尤其是花旗同比增速达
27% ; 但支出端拨备成盈利的最大拖累 ,富国和
JP
摩根净利润降幅达
92%/69% ,其余银行都同比下滑
40-50% 。
图 2:拨备是拖累美国上市银行 Q1 盈利增长的关键因素
营业收入同比 拨备前利润同比 净利润同比 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% JP摩根 美银 富国 花旗
资料来源:公司财报,中信证券研究部
收入端:市场震荡造成交易类收入波动 交易类收入是一季度营收波动的主要原因。
一季度
JP
摩根和富国的营业收入受交易类损失拖累,而花旗的收入增长反倒主要来自交易类收入。
表 2:交易类收入是造成 Q1 营业收入波动的主因 2020Q1 金额 同比增幅 (亿美元)
利息净收入 交易类收入 其他收入 利息净收入 交易类收入 其他收入 JP 摩根 144 32 106 (0) (9) 1 美银 121 28 78 (2) 0 (0) -3% -1% 27% 12% -18% -10% -5% -45% -39% -47% -69% -92%
2020Q1 金额
同比增幅
(亿美元)
利息净收入 交易类收入 其他收入 利息净收入 交易类收入 其他收入
富国 113 (11) 75 (10) (24) (5) 花旗 115 57 35 (3) 28 (3) 资料来源:公司财报,中信证券研究部
交易类收入主要来自银行的投资交易和投资科目的公允价值变动,受股票、债券市场的影响。
一季度市场利率依然是显著下行的,利好持有债券资产的升值,但股票市场大幅下跌,则造成持有股票资产的减值。
图 3:2019Q1-2020Q1 四大银行交易类收入 图 4:2020Q1 美国市场是“债涨股跌”
70 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1
JP摩根 美银 富国 花旗
35,000
30,000
25,000
20,000
15,000 道琼斯工业指数 10年期美国国债收益率
3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0%
资料来源:公司财报,中信证券研究部 资料来源:公司财报,中信证券研究部
各家银行交易类收入的差异来自:
1 )
资产配置结构:
股票配置比例更高的富国银行,受一季度股市震荡冲击更大;
2 )
投资交易策略:
推测花旗在
3
月市场下跌后大幅加仓( Q1
金融投资的期末余额 >
平均余额),获得可观浮盈,而
JP
摩根和美银也有类似特征;而富国可能在市场下跌过程中减仓( Q1
金融投资的期末余额 < 平均余额),导致亏损确认。
图 5:2019 年末四大银行交易性资产结构 图 6:2020Q1 四大银行金融投资期末余额与平均余额对比
国债 外国政府债
MBS 公司债券股票 衍生品 其他 100%
80%
60%
40%
20%
0% JP摩根 美银 富国 花旗
1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 期末余额 平均余额
JP摩根 美银 富国 花旗
资料来源:公司财报,中信证券研究部 资料来源:公司财报,中信证券研究部 (亿美元)
1.02
1.00
(万亿美元)
0.76 0.67...