聊聊ABS投资、回报与风险
下面是小编为大家整理的聊聊ABS投资、回报与风险,供大家参考。
目 录
1. 符合标准化资产认定、契合融资者需求
........................................................................... 5
2. 谁是
ABS
的投资者？
6
2.1 从托管数据看
ABS
需求
6
2.2 银行投资
ABS
的监管要求
7
2.3 公募基金投资需求逐渐提升
8
2.4 其他
ABS
市场的参与者
....................................................................................... 11
3. ABS
提供的回报是否有吸引力？
................................................................................... 11
4. 违约事件虽少，后续仍考验风险甄别
............................................................................. 13
图目录
图
1
中债托管信贷
ABS
投资者持有结构（ 2020
年
4
月）
............................................ 6
图
2
中债托管信贷
ABS
商业银行投资者分类（ 2020
年
4
月）
.................................... 6
图
3
上交所企业
ABS
投资者持有市值占比
..................................................................... 7
图
4
深交所企业
ABS
投资者持有结构
............................................................................. 7
图
5
大额风险暴露管理办法
............................................................................................... 8
图
6
不同类型基金在公募基金
ABS
持仓的市值占比情况
.............................................. 9
图
7
不同类型基金投资资产支持证券的市值情况
............................................................ 9
图
8
公募基金配臵信贷
ABS
基础资产分布
..................................................................... 9
图
9
公募基金配臵企业
ABS
基础资产分布
..................................................................... 9
图
10
不同证券化产品持仓比例下的基金净值合计（亿元）与只数分布
.................... 10
图
11
资产证券化各类产品发行利率与中票的利差对比 (AAA)
.................................. 12
图
12
资产证券化各类产品发行利率与中票的利差对比 (AA+)
.................................. 12
图
13
类型底层资产的资产支持证券与同评级同期限中短期票据利差（ % ）
............ 12
图
14
评级被下调过的资产支持证券底层资产类型分布（按债券发行金额）
............ 14
表目录
表
1
长期信用评级与风险权重对应表
.............................................................................. 7
1. 符合标准化资产认定、契合融资者需求 从投资角度而言，标准化
ABS
可认定为“标”，不受期限错配、投资占比限制等要求。
标准化
ABS
可认定为“标”。
资管新规后，短期限理财产品通过资金池投资长久期非标的路被堵死，理财投资非标难度加大。
2019
年
10
月，《标准化债权类资产认定规
则（征求意见稿）》进一步明确
“标 / 非标”的认定，将之前部分属性较为模糊的所谓“非非标”明确划入非标，非标转标诉求或将进一步上升。根据认定规则，信贷资产支持证券、资产支持票据、证券交易所挂牌交易的资产支持证券均为标准化债权资产，也就是除保险系
ABS
之外的信贷
ABS 、企业
ABS
以及
ABN
均为标债资产（保险机构资产支持计划列为非标资产）。
标与非标的差异，主要在于期限错配和投资占比限制。
投资非标有限制，一是投资占比上的限制。银行理财方面，根据理财新规的要求，商业银行全部理财产品投资于非标准化债权类资产的余额在任何时点均不得超过理财产品净资产的
35% ，也不得超过商业银行上一年度审计报告披露总资产的
4% （成立理财子公司后理论上可以没有这个
4%
的限制）。证券期货经营机构私募资管产品方面，根据证监会
2018
年
10
月发布的《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》，同一经营机构私募资产管理业务投资非标债权的金额不得超过全部资管计划净资产的
35% ，投资于同一非标准化债权类资产的资金合计不得超过
300
亿元。今年
5
月
8
日，中国银保监会起草的《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》中也加强对资金信托投资非标债权资产管理，限制投资非标债权资产的比例，明确全部集合资金信托投资于非标债权资产的合计金额在任何时点均不得超过全部集合资金信托合计实收信托的
50% 。同时限制非标债权集中度，全部集合资金信托投资于同一融资人及其关联方的非标债权资产的合计金额不得超过信托公司净资产的
30% 。
而更为重要的区别在于期限错配的要求方面，根据“资管新规”规定：“资产管理产品直接或者间接投资于非标准化债权类资产的，非标准化债权类资产的终止日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日或者开放式资产管理产品的最近一次开放日。”相比之下，标债资产则不受期限错配、投资占比限制等要求。标准化
ABS
产品为非标转标提供了可行的途径，在非标融资收缩时能够产生一定的替代作用。
标准化的
ABS
产品，由于不适用资管新规中关于期限匹配、多层嵌套、合格投资者认定等规则，为非标转标提供了可行的途径。
从创设者角度而言，将资产进行证券化有助于在不提升杠杆率的情况下盘活存量资产、增加融资来源。
从银行信贷
ABS
角度看 ， 资金有回表需求，资产证券化的资产出表效果可助银行腾挪信贷空间。
严监管下资金有从表外回流表内的需求，但问题是不少表外非标资产不达标，难以从表外回归表内（或者回归表内后带来巨大的资本金压力），而表内信贷需
求又有限，因此如何在合规的情况下腾挪信贷空间会是银行关注的问题。
以往银行腾挪信贷空间方式包括银行间代持、信托或券商通道、发行资产证券化产品、银登中心挂牌转让，但监管趋严令部分灰色方式难成行，信贷资产证券化是目前相对可行的方法。银行将存量信贷资产转让给
SPV ，由
SPV
以资产支持证券的形式向投资机构发行受益证券，以该资产所产生的现金流支付资产支持证券收益，在这一过程中，银行存量信贷资产转移，并实现了风险隔离，不仅将存量资产变现，而且重新释放了信贷额度。
从企业
ABS
角度看，资产证券化常被作为补充融资渠道。
企业通过发行
ABS
让渡存量债权资产或收益权资产，得以将存量资产变现，获得了原有的信贷和债券融资之外的融资渠道，增强了企业的融资能力。尤其对于受到发债额度限制或信用资产影响的企
业，通过优质资产发行
ABS
不失为一种融资选择。
基础设施公募
REITs
起步，政策指引
ABS
发展加速 。
2020
年
4
月
30
日，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金 (REITs) 试点相关工作的通知》，同时，证监会发布《公开募集基础设施证券投资基金指引（试行）》（征
求意见稿），二者对基础设施公募
REITs
试点的重点区域和行业、项目要求、融资用途、产品结构等方面做出规定，标志着境内基础设施公募
REITs
试点正式起步。根据不动产投资信托基金研究中心（ RCREIT ）数据统计，截至
5
月
24
日，国内已累计发行类
REITs
产品
72
只，合计规模
1431
亿元。我国基础设施品类繁多、规模庞大，虽然我国形成的存量基础设施资产规模难以有一个明确的数据，但据我们估算大概有百万亿上下，这一规模与市场其他估算机构的结论基本相似（例如根据清华
PPP
研究中心的估算数据，我国形成的存量基础设施资产规模大概在
60
万亿元以上；北京大学光华管理学院“光华思想力” REITs
课题组指出 , 中国存量基础设施存量规模超过
100
万亿）。这为基础设施 REITs
提供丰富的基础资产，未来基础设施
REITs
提升空间大，可承载更大体量资金。
2. 谁是 AB S 的投资者？ 2.1 从托管数据看 ABS
需求 ABS
的主要托管机构有中债、沪深交易所、上清所、报价系统和券商柜台。其中，中债和交易所托管了绝大部分的
ABS
产品。从产品类别看，信贷
ABS
主要在中债托管，企业
ABS
主要在上交所和深交所托管， ABN
和极少量信贷
ABS
在上清所托管，报价系统和券商柜台也有少量的企业
ABS 。
银行是信贷
ABS
的主要投资者。
根据中债登
4
月报，中债托管的信贷
ABS
共
1.93万亿，投资者持有结构以商业银行为主，占据一半以上，其次是其他非法人产品（除商业银行理财外的资管类账户），占比
31% ，两者合计占比超过
80% 。非法人产品中的商业银行理财产品占比
9.95% ，与商业银行的持有占比合计达到
62.6% 。从商业银行投资
者的分类看，在商业银行持有的信贷
ABS
份额中，全国性商业银行及其分支行也就是中大型商业银行占据了绝大部分。
图 1
中债托管信贷 ABS
投资者持有结构（ 2020
年 4
月）
图 2
中债托管信贷 ABS
商业银行投资者分类（ 2020
年 4
月）
商业银行理
财产品 , 9.95%
其他金融机
境外机构 ,
构 ,
2.85%
1.57%
其他 ,
1.34%
政策性银
行 ,
0.14%
农村商业银行 ,
7.91%
城市商业银行 , 9.09%
外资银行 ,
3.55%
其它银行 , 0.10%
其他非法人产品 ,
31.48%
商业银行 , 52.67%
全国性商业银行及其分支行 , 79.35%
资料来源：中债登，
注：其他非法人产品为除商业银行理财产品外的非法人产品 资料来源：中债登，
交易所
ABS
投资者以一般法人为主，银行仍是主要投资者。
根据上交所
4
月报，投资者持有企业
ABS
市值共
1.14
万亿，其中一般法人持有市值
8278.5
亿元，占据绝大部分，占比为
72% ，且与
18
年底相比有所上升。其次是券商资管，持有市值
1377
亿
元，占比
12% ，与
18
年底相比有所下降。
根据深交所
4
月报，投资者持有企业
ABS
共
4246.18
亿元，持有结构同样以一般法人为主，占比为
56% ，与
19
年
5
月 1 相比变化不大。其次是基金专户和基金，合计占比
24% ，比上交所的基金持有份额大。实际上，企业
ABS
的主要投资者仍是银行，但与信贷
ABS
相比，投资者结构更加多元。
1
深交所对投资者持有结构的数据披露最早到 19 年 5 月，故选取 19 年 5 月进行比较。
72%
64%
2020 年 4 月
2018 年 12 月
12%
18%
5%
3%4%
3%
3%
5%
3% 5%
1%
0%
图 3
上交所企业 ABS
投资者持有市值占比 80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
资料来源：上交所，
图 4
深交所企业 ABS
投资者持有结构
资料来源：深交所，
2.2 银行投资 ABS
的监管要求 银行理财
ABS
投资相关规定：
2018
年
9
月，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》，完善对银行理财投资
ABS
的规定，加强了银行体系内风险传导的管理。投资范围方面，商业银行理财产品资金可以投资于银行间信贷
ABS 、交易所企业
ABS ；不得投资本行发行的信贷
ABS 次级档；面向非机构投资者发行的理财产品不得直接或间接投资于不良资产支持证券。
投资比例限制方面，每只公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值 不得超过该理财产品净资产的
10% ；商业银行全部公募理财产品持有单只证券或单只公募证券投资基金的市值，不得超过该证券市值或该公募证券投资基金市值的
30% 。
银行自营
ABS
投资相关规定：
投资范围方面， 由于资金属性不同，相对于银行理财，现阶段对商业自营资金投资 ABS
的范围限制较小。关于商业自营资金投资范围主要在《商业银行法》第
43
条做出规定，商业银行在中华人民共和国境内不得从事信托投资和证券经营业务，不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除外。可以看出，
自营资金投资
ABS
无明确负面范围限制。
资本占用方面，风险权重较低是银行自营投资
ABS
的重要原因。
根据
2012
年原银监会发布的《商业银行资本管理办法 ( 试行 ) 》附件
9 ——《资产证券化风险加权资产计量
规则》规定， AAA
到
AA- 等级证券化产品仅占用银行
20% 的风险权重，而如果银行自营资金发放贷款则需按照
100% 风险权重计提，相比之下对于银行自营资金而言，投资
ABS优先级（一般为
AAA
级）可以有效地节约自营资金的风险资产占用，投资性价比较高。
表 1
长期信用评级与风险权重对应表 信用评级 AAA 到 AA- A+到 A- BBB+到 BBB- BB+到 BB- B+及以下或者 未评级 资产证券化风险暴露 20% 50% 100% 350% 1250% 再资产证券化风险暴露 40% 100% 225% 650% 1250% 资料来源：《资产证券化风险加权资产计量规则》，
注：长期评级在 BB+（含 BB+）到 BB-（含 BB-）之间的，发起机构不适用表中的 350%或 650%风险权重，而适用 1250% 的风险权重
大额风险暴露方面，银行自营投资
ABS
原则上需要穿透到底层资产。
根据
2018 年
5
月银保监会发布的《商业银行大额风险暴露管理办法》，要求商业银行自营资金投资资管计划或
ABS
时，原则上应穿透到底层资产，对单笔基础资产进行大额风险暴露计
算。无法穿透且不存在监管套利，需要将所有不能穿透识...
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