科创板年报综述：研发护航、盈利驱动（全文）

下面是小编为大家整理的科创板年报综述：研发护航、盈利驱动（全文）,供大家参考。

　

　营业总收入（亿元）

　营收增速（ % ，右轴）

　归母净利润（亿元）

　归母净利润增速（ % ，右轴）

　42.7%

　37.0%

　23.2%

　26.6%

　14.0%

　 71.6%

　 1. 科创板展现良好成长性 1.1. 科创板营收和净利润增速放缓，但仍保持良好韧性 从年报披露情况来看，科创板 2019 年营收为 1497.5 亿元（YOY+14.0%）， 归母净利润为 197.8 亿元（YOY+26.6%），较 2018 年营收 23.2%的同比增速和归母净利润 42.7%的同比增速放缓。在 2020Q1

　疫情冲击下营收同比下滑 6.4%、归母净利润同比下滑 5.6%，但净利率仅下降 2%，毛利率逆市提升 1.1%，整体经营境况仍保持良好韧性。

　1.1.1. 科创板展现良好成长性 科创板 2019 年平均归母净利润逼近 2 亿元，净利润增速强于营收增速。

　截至 2019 年 5 月 9 日，共有 105 家科创公司披露年报数据，考虑到百 奥泰和泽璟制药上市前未产生利润，统计科创板数据时将两家公司剔 除。科创板 19 年营业总收入 1497.5 亿元（YOY+14.0%），较 2018 年增速下降 9.2pct；剔除未盈利企业归母净利润 197.8 亿元（YOY+26.6%），较 2018 年增速下降 16.1pct。截至 2019 年末，科创板单家企业平均营收 达 14.26 亿元，平均净利润达 1.92 亿元，平均净利已超创业板综的 0.77亿元。同时 105 家企业中有 52 家公司营收增速在 20%以上，55 家公司净利润增速在 20%以上。

　图

　1：科创板利润增速表现强于营收增速

　 1600

　1400

　1200

　1000

　800

　600

　400

　200

　0

　2016 年

　2017 年

　2018 年

　2019 年

　80%

　70%

　60%

　50%

　40%

　30%

　20%

　10%

　0%

　数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　1.1.2. 科创板净利润增速领先其他板块 2019 年科创板营收增速为 14.0%，与其他板块增速趋同。近三年来四大 板块的营收增速均有所放缓，中小板综、创业板综及科创板的增速回落近 20pct，上证综指增速收窄 7.6pct，2019 年科创板、上证综指、中小板综、创业板综的营收增速分别为 14.0%、11.1%、12.4%、16.7%。当前市场整体由增量经济转变为存量经济，板块营收增速放缓，科创板营收变动的方向与节奏与其他板块趋同。

　2019 年科创板净利润增速为 26.6%，较其他板块展现良好的成长性。科创板净利润增速由 2017 年的 71.6%回落至 2019 年的 26.6%，增速略有

　放缓。由于 2018 年计提商誉减值导致创业板净利润低基数，2019 年净利润大幅回升，增速表现强于科创板，除了该年度科创表现不及创业板外，其他年份科创板的净利润增速远超过其他板块，展现良好的成长性。由于上市企业结构偏科技类企业，及所处行业的成长性较好的原因，未来一段时间内科创板营收和净利润的增速仍将在整体表现优于上证综指及中小板综。

　图

　2：科创板营收增速逐年放缓 图

　3：科创板净利润增速保持领先优势

　 50%

　40%

　30%

　20%

　10%

　0%

　-10%

　-20% 科创板

　 上证综指 中小板综

　 创业板综

　 2017年 2018年 2019年 2020Q1

　150%

　100%

　50%

　0%

　-50%

　-100% 科创板

　 上证综指

　 中小板综

　 创业板综

　 2017年 2018年 2019年 2020Q1

　 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　科创板盈利体现强韧性，消化外部事件冲击能力强。受到 2018

　年外部事件冲击的影响，中小板综和创业板综的净利润增速为-31.0%、-67.5%，而科创板的净利润增速虽较 2017 年增速有所下滑，但仍能够以 42.7%的增速保持强韧性，科创板对抗外部事件冲击的能力更强。从 2020

　年一 季度疫情影响来看，各大板块的营收及净利润增速回落至负区间，但科创板净利润增速为-5.6%，远领先于上证综指的-20.2%、中小板综的 -9.7%、创业板综的-18.5%。

　 1.2. 分行业来看，五大领域营收增速放缓，净利润增速分化 新一代信息技术产业营收规模保持绝对领先地位，五大领域

　2019

　年增 速均放缓。从绝对规模来看，新一代信息技术产业公司 2019

　年平均营 收 23.2 亿元，该领域中的中国通号和传音控股营收规模分别为 416 亿元 和 253 亿元，若剔除两家公司的影响，板块其余公司平均营收规模则为 8.97 亿元，营收规模在 5 亿元以下有 50 家，在 5 亿-10 亿之间的有 27家，整体而言，科创公司营收规模较小。从营收增速来看，2018 年营收增速表现分化，但 2019 年均放缓，高端装备领域营收增速由 2018 年的 48.0%降至 2019 年的 22.2%（-25.8pct），生物医药领域增速则由 31.0%回落至 28.1%（-2.9pct），营收增速回落速度最慢。

　122.0%

　71.6%

　42.7%

　25.4%

　26.6%

　7.1%

　16.6%

　20.9%

　13.4%

　-5.6%

　-9.7%

　-6.2%

　-18.5%

　-31.0%

　-20.2%

　-67.5%

　37.0%

　39.5%

　32.1%

　14.0%

　16.7%

　18.8%

　12.4%

　11.1%

　-4.3%

　-8.4%

　-6.6%

　-6.4%

　图

　4：科创板五大领域 2019 年营收增速均放缓

　2017 年平均总营收（亿）

　2018 年平均总营收（亿）

　2019 年平均总营收（亿）

　2017 年营收增速（ % ，右轴）

　2018 年营收增速（ % ，右轴）

　2019 年营收增速（ % ，右轴）

　25

　100%

　20

　80%

　15

　60%

　10

　40%

　5

　20%

　0

　0%

　 数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　超 80%公司 2019 年净利润规模少于 2 亿元，五大领域净利润增速略有 分化。从绝对规模来看，新一代信息技术产业 2019

　年平均净利润规模 为 2.59 亿元，大幅领先其他领域规模，中国通号、传音控股和澜起科技净利润为 38.2 亿元、17.9 亿元、9.3 亿元，位列科创板块净利润规模的前三甲，剔除三家公司的影响后，板块平均净利润仅为 1.25 亿元，不及 高端装备产业的 1.77 亿元，有 58 家公司净利润低于 1 亿元，包含 3 家 未盈利公司，净利润在 1 亿-2 亿区间内共有 26 家公司。从增速来看，节能环保产业增速由 2018 年的 37.0%提升至 2019 年的 42.5%（+5.5pct），高端装备产业则由 89.7%收窄至 37.3%（-52.4pct）。

　图

　5：五大领域 2019 年净利润增速略有分化 2017 年平均归母净利（亿）

　2018 年平均归母净利（亿）

　2019 年平均归母净利（亿）

　2017 年归母净利润增速（ % ，右轴）

　3.0

　2.5

　2.0

　1.5

　1.0

　0.5

　0.0

　2018 年归母净利润增速（ % ，右轴）

　2019 年归母净利润增速（ % ，右轴）

　300%

　250%

　200%

　150%

　100%

　50%

　0%

　数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　2. 良好的盈利能力驱动科创企业快速增长 2.1. 科创板毛利率、净利率领先其他各板块 2019 年科创板以 35.9%的毛利率和 13.2%净利率均大幅领先其他板块。

　就 2019

　年全年表现而言，上证综指、中小板综、创业板综的毛利率分别为 17.8%、22.4%、29.7%，净利率分别为 9.3%、4.7%、4.2%。而科创板以 35.9%的毛利率和 13.2%的净利率大幅领先其他板块，尤其是在净利率端，科创板净利率大幅领先中小板 8.5pct、创业板 9pct，体现出

　22.4% .6% % %

　.2 .7 % 4.1% 6.2%

　%

　.3 3.2 9 10.6%

　9

　4 17.8% 4 1 29.7% 35.9% 2019 年 了科创板企业良好的盈利能力。

　2020Q1 受疫情的冲击有限，科创板毛利率仍小幅提升。从 2020 年一季报来看，受疫情影响，各板块一季度的营收和净利润规模出现小幅回落。

　2020Q1

　科创板营收和净利润虽然增速下滑，但毛利率、净利率却小幅提升，分别为 37%和 11.6%，较 2019 年分别提升 1.1pct 和下降 2pct，高于同期上证综指的 15.78%和 9%。科创板上市企业多为生物医药、高端制造和 TMT

　企业，受疫情影响，生物医药企业盈利提升，而消费电子和半导体行业一季报仍未完全体现出海外疫情带来的财务冲击。从一季报结果来看科创板毛利率小幅提升 1.1%，整体经营情况展现一定的韧性。

　图

　6：2019 年科创板的盈利能力领先其他板块 图

　7：2020Q1 科创板盈利能力保持韧性 毛利率 净利率 ROE 40%

　35%

　30%

　25%

　20%

　15%

　10%

　5%

　0%

　 上证综指

　中小板综

　创业板综

　科创板

　上证综指

　中小板综

　创业板综

　科创板

　 数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：百奥泰和泽璟制药上市前未产生营收，剔除两家公司，统计其余已招股的 103家公司整体情况，下同。

　 数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　相较于创业板而言，科创板的 ROE 主要由销售净利率贡献。采用连环替代法对 ROE

　的驱动因素进行分解，科创板 ROE

　领先创业板 5.5pct （9.6%-4.1%=5.5%），其中销售净利率贡献了 9.2%（（13.2%-4.2%）

　*56.7%*1.79=9.2%），成为科创板 ROE 的主要贡献来源，而总资产周转率贡献了-2.1%（13.2%*（47.7%-56.7%）*1.79=-2.1%），杠杆率贡献了 -1.6%（13.2%*47.7%*（1.53-1.79）=-1.6%）。2019 年科创板企业杠杆率低且较为稳定，总资产周转率的提升空间有限，较高的净利率提升了科创板整体 ROE 水平。

　表

　1：2019 年科创板 ROE 主要由销售净利率贡献

　销售净利率 总资产周转率 杠杆率 RO E 上证综指 9.3% 15.7% 7.10 10.6% 中小板综 4.7% 47.3% 2.89 6.2% 创业板综 4.2% 56.7% 1.79 4.1% 科创板 13.2% 47.7% 1.53 9.6% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 毛利率 净利率 ROE 2020Q1 40%

　35%

　30%

　25%

　20% 22.64% 15%

　10% . 5% . . 0% .3% 21% 57% 11% 1 1 82% 23%

　2.

　 11.6% 00%

　9. 15.78%

　 6. 6 29.71% 1 37.0%

　2.2. 科创企业降本增效成效明显 从时间维度来看，近四年来科创板经营情况有明显提升，毛利率和净利率的增幅略有分化。板块毛利率由 2016

　年的 33.1%提升至 2019

　年的 35.9%（+2.8pct）,净利率由 8.2%提升至 13.2%（+4.0pct），ROE 则由 10.5%下降至 9.6%（-0.9pct）。科创企业多数处于成长期，随着行业及公司发展，规模经济的作用凸显，公司成功实现降本增效，是毛利率提升的主要原因。营业成本的下降贡献了净利率提升的 2.8pct，同时，管理费用、资产减值损失和信用减值损失下降也做出了部分贡献。

　图

　8：科创企业毛利率逐年提升

　40%

　 35%

　 30%

　 25%

　 20%

　 15%

　 10%

　 5%

　 0%

　2016 年

　2017 年

　2018 年

　2019 年

　2020Q1

　 数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　表

　2：科创企业降本增效成效显著 毛利率

　净利率

　ROE

　32.6%

　13.3%

　10.5%

　9.6%

　1.6 1.3%

　%

　 0.3

　1

　 8.2

　3.2

　1

　1

　 %

　 %

　1.9

　%

　%

　14.5%

　1

　37.0%

　35.9%

　34.4%

　 33.1%

　 2016 2017 2018 2019 营业总收入 100.00% 100.00% 100.00% 100.00%

　营业总成本 91.70% 90.10% 87.06% 86.97% 营业成本 66.91% 67.38% 65.61% 64.10% 税金及附加 1.00% 0.70% 0.69% 0.63% 销售费用 6.94% 7.08% 7.33% 8.23% 管理费用 8.76% 6.93% 6.33% 6.19% 研发费用 7.12% 6.38% 6.41% 7.13% 财务费用 -0.05%

　0.68% -0.04%

　-0.22%

　投资净收益 0.39% 0.63% -0.01%

　0.34% 公允价值变动净收益 -0.15%

　-0.01%

　-0.24%

　0.29% 资产减值损失 1.02% 0.96% 0.65% -0.40%

　信用减值损失 0.00% 0.00% 0.09% -0.52%

　资产处置收益 0.01% 0.08% 0.00% 0.01%

　营业利润 8.76% 12.10% 14.25% 15.41% 加：营业外收入 1.60% 0.19% 0.19% 0.28% 减：营业外支出 0.09% 0.14% 0.17% 0.11% 减：所得税 1.82% 1.80% 1.98% 2.01% 净利润 8.45% 10.35% 12.29% 13.56%

　归属于母公司所有者的净利润 8.19% 10.27% 11.89% 13.21% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究。注：采用剔除百奥泰、泽璟制药之外其他 103 家 科创公司数据，单项原始数据/营收得到该科目占比。

　2019

　年

　ROE

　回落由总资产周转率和杆杆率下降所致。科创公司 2016年-2019 年的销售净利率逐年提升，在 2019 年达到 13.2%的历史高位， 2016-2018 年总资产周转率维持在 60%以上，杠杆率稳定在 2.0 左右，而 2019 年两项驱动因素出现了不同程度的回落。通过连环拆分可以发现， 2019 年 ROE 下降 4.9pct（9.6%-14.5%=-4.9%），其中销售净利率贡献了 1.6%（（13.2%-11.9%）*63.8%*1.91=1.6%），总资产周转率贡献-4.1% （ 13.2%* （ 47.7%-63.8% ）

　*1.91=-4.1% ）， 杠 杆 率 贡 献 了 -2.4% （13.2%*47.7%*（1.53-1.91）=-2.4%）。随着科创企业销售净利率的逐步稳定，参考上证综指目前 7.1%的杠杆率水平，科创企业杆杆率仍有上升潜力，未来通过上市后的多元融资渠道提升经营杠杆，提升资产周转率有望进一步驱动 ROE 提升。

　表

　3：科创板 ROE 主要由销售净利率贡献

　销售净利率 总资产周转率 杠杆率 RO E 2016 年 8.2% 62.5% 2.06 10.5% 2017 年 10.3% 67.1% 1.93 13.3% 2018 年 11.9% 63.8% 1.91 14.5% 2019 年 13.2% 47.7% 1.53 9.6% 数据来源：Wind、国泰君安证券研究

　2.3. 生物医药行业展现较强盈利能力 从行业角度来看，生物医药行业的科创企业在盈利能力上大幅领先。就 毛利率而言，生物制药近四年的毛利率始终维持在 60%以上高位，其中以微芯生物为例，其毛利率基本保持在 95%以上。净利率方面，高端装备制造业的净利率提升最多，由2016 年的6.22%提升至2019 年的15.92% （+9.7pct），国家政策对相关产业的扶持，极大的优化了产业的经营环境，净利率稳步提升，而生物制造业净利率水平一直保持在 20%左右，近几年仅提升 3.4pct。

　图

　9：生物医药产业毛利率维持 60%以上高位 图

　10：五大领域净利率总体抬升，但略有分化

　 高端装备制造产业

　 节能环保产业

　毛利率

　高端装备制造产业

　 节能环保产业 净利率

　70% 65% 60% 55% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 生物医药产业 新材料产业

　2016年 2017年 2018年 2019年

　25%

　20%

　15%

　10%

　5%

　0% 生物医药产业 新材料产业新一代信息技术产业

　 2016年 2017...

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