军工“十四五”如何布局谋篇

下面是小编为大家整理的军工“十四五”如何布局谋篇,供大家参考。

　

　目

　 录

　一、板块估值风险释放充分，Q4 有望迎戴维斯双击

　.................................................................................................... 1 （一）军工板块近期调整较为充分

　 .................................................................................................................................... 1

　（二）军工板块估值向上空间依然较大

　 ............................................................................................................................ 1

　二、“十四五”国防预算增速仍将高于 GDP，行业增长确定性强

　................................................................................. 3 （一）美国军费规模独占鳌头，军费的

　GDP

　占比将提升

　 ............................................................................................... 3

　（二）中国军费增长空间较大，行业高景气度将持续

　..................................................................................................... 6

　三、布局“十四五”，自上而下优选赛道

　.......................................................................................................................... 7 （一）订单 / 收入的 “ 前低后高 ” 是军工五年规划的显著特点

　 ............................................................................................ 7

　（二）军工 “ 十三五 ” 规划成果丰硕，军队信息化再进一步

　 ............................................................................................. 8

　（三）军工 “ 十四五 ” 规划即将出炉，行业机会逐步涌现

　 ............................................................................................... 12

　四、把握“十四五”高景气度细分领域，自下而上精选个股

　.................................................................................... 13 （一）航空产业链：军机迭代加快，民机迎头追赶

　 ...................................................................................................... 13

　（二）卫星互联网产业链：国内需求迫在眉睫，千亿市场待掘金

　 ............................................................................... 15

　（三）导弹子领域：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期

　 ....................................................................................... 17

　（四）元器件子领域：下游需求强劲叠加国产替代加速，军工电容器景气度大幅提升

　 ............................................ 19

　（五）新材料子领域：军民市场齐发力，碳纤维行业将乘风而起

　 ............................................................................... 23

　五、“十四五”军工领域改革预期升温，红利释放助力行业发展

　................................................................................ 26 （一）军工体系落后于时代，变革是大势所趋

　 .............................................................................................................. 26

　（二）科研院所改制有望提速，资产证券化率提升可期

　 ............................................................................................... 27

　（三）军工跨集团改革和央企合并是大势所趋

　 .............................................................................................................. 29

　（四）股权激励政策进一步完善，军工央企上市公司经营效率有望提升

　 ................................................................... 31

　六、四季度行业投资观点及重点公司

　............................................................................................................................ 32 （一）“十四五”预期升温，四季度军工板块有望迎戴维斯双击

　 ................................................................................. 32

　（二）军工行业重点公司盈利预测

　 .................................................................................................................................. 32

　七、附录

　........................................................................................................................................................................... 34 插图目录

　........................................................................................................................................................................... 34 表格目录

　........................................................................................................................................................................... 35

　 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

　 一、板块估值风险释放充分， Q4

　有望迎戴维斯双击

　（一）军工板块近期调整较为充分 本轮军工股行情启动于

　2018

　年底，截至

　2020

　年

　9

　月

　22

　日，中证军工指数指数涨幅为

　73% ，期间最高涨幅达

　98% ，整体较为可观，对应的估值风险也有所提升。其中， 2020年以来，中证军工指数涨幅

　37% ，但自

　8

　月

　10

　日的高点至今（ 9

　月

　17

　日），已经整体回调

　20% ，从空间和时间来看均较为充分。进入

　Q4 ，估值切换叠加前期军工板块估值风险释放，板块估值提升空间再次打开。

　图

　1 2018 年至今军工板块表现

　资料来源：

　wind ，中国银河证券研究院整理（数据截止到

　2020 年

　9 月

　22 日收盘）

　 （二）军工板块估值向上空间依然较大 1、纵向看，军工板块估值水平已突破中枢，但向上空间依然较大 从军工板块（剔除船舶总装类上市公司）估值水平的历史走势来看，我们将

　2008

　年

　1

　月至

　2015

　年

　6

　月看做是一个时间跨度较大的典型牛熊周期，其中包含两个次级周期，经测算，大周期的板块估值中枢（取中位数）约为

　57x ，两个次级周期分别为

　53x

　和

　59x 。

　次 Ⅰ 周期阶段，板块上市公司军品业务占比较小，主管部门对军工资产注入的态度并不明确，此阶段行业估值水平主要反映公司的内生增长和外延并购情况，集团资产注入因素几乎没有纳入考量；次 Ⅱ 周期阶段，随着航发动力为代表的军工上市公司核心军品资产注入的启动，主管部门支持军品证券化的态度逐渐明朗，资产注入开始作为重要因素纳入行业估值水平的考量并一直被演绎放大，直到

　2015

　 年年中达到峰值。自

　2015

　年

　6

　月以来，市场渐渐回归理性，资产注入预期对板块估值水平的边际影响减弱。展望未来，我们认为行业估值中枢应该较好的平衡次 Ⅰ 周期和次 Ⅱ 周期两个阶段，因此我们选取

　2008

　年

　1

　月至

　2015

　年

　6

　月大周期的估值中枢来作为参照标准。

　截至

　2020

　年

　9

　月

　22

　日，军工板块整体估值（ TTM ）约为

　64.06x ，虽已突破估值中枢

　57x ，但当前板块估值分位数为

　64% ，在目前风险偏好较高的市场环境中，上行空间依然较大。

　140 0% %

　 中证军工

　上证指数

　沪深 300

　创业板指

　120 0% %

　100 0% %

　 105.45% 105.45%

　80%

　60%

　 72.84% 72.84%

　 53.98% 53.98%

　40%

　 31.29% 31.29%

　20%

　0%

　- -2 20 0% %

　图

　2 军工板块估值 PE（TTM）走势情况

　资料来源：

　wind ，中国银河证券研究院整理（数据截止到

　2020 年

　9 月

　22 日收盘）

　2、横向看，板块中部分龙头白马和真成长个股具备较高的投资价值 从横向对比来看，参照中信一级行业分类，截至

　2020

　年

　9

　月

　22

　日，估值前三位的行业分别为消费者服务（ 105.9

　倍）、计算机（ 67.3

　倍）、国防军工（ 64.1

　倍），估值后三位的行业分别为银行（ 6.2

　倍），建筑（ 8.8

　倍）、房地产（ 9.3

　倍）。对比各行业历史均值水平，消费者服务、医药生物、食品饮料等行业估值明显高于历史均值，而农林牧渔、房地产、煤炭、银行、建等行业则明显低于历史均值。相较于其它科技类板块，军工行业的估值水平虽然相对较高，但估值分位数仅为

　64% ，仍较大的上升空间，且部分龙头白马及真成长优质个股的估值水平依然与业绩增速相匹配，具备较高的投资价值。

　图

　3

　中信各行业 PE 估值分位数情况

　 资料来源：

　wind ，中国银河证券研究院整理（数据截止到

　2020 年

　9 月

　22 日收盘）

　 3、“十四五”预期升温，四季度军工板块有望迎戴维斯双击 展望

　2020Q4 ，军工“十四五”预期将显著升温，“十四五”规划预演行情有望展开。首先，面对 百年未有之大变局 ，“十四五”期间的军事战略之争将从以大规模杀伤性

　武器为代表的传统战略威慑能力， 向太空、网络、海洋、极地等新领域和远程精确化、

　智能化、隐身化、无人化等新技术维度扩展 。

　其次，未来军事装备量质齐升，随着代级的提高，装备价格也呈现指数级增长，军

　工行业的发展有望迎来黄金时代。“十四五”期间军费支出/军品采购的结构性调整对于跟踪行业的边际变化变得尤为重要。“十四五”规划有望向上述领域倾斜， 航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链以及新材料和元器件产业链景气度将大幅提升 。

　再次，“十四五”期间重量级军工改革有望落地。随着中科院合肥研究院核能安全技术研究所集体离职事件的发酵，进展缓慢的事业单位改制进程有望在“十四五”初期再次破冰。我们预计

　2021

　年以后，科研院所改制试点将有序铺开， 2022-2024

　年将成为军工科研院所改制和资本化的高潮期，军工集团资产证券化有望进入从企业类资产向院所资产过渡的

　2.0

　时代。

　最后，军品采购机制开始改革，军工企业盈利能力提升可期。“十四五”期间我军将推动“定价择优采购”，推动军队采购从“拼价格”向“比质量、优服务”转型。未来采购机制的全面铺开将明显提升优质军工配套企业的盈利能力。

　我们认为，在市场逐步企稳的前提下，军工行业作为为数不多的内生增长非常确定

　的行业，叠加改革改制、周边局势等因素， 2020

　年四季度军工板块有望迎戴维斯双击。我们建议关注二条主线：

　一是受益于装备“十四五”规划倾斜的子领域 ，推荐新材料领域的中简科技（ 300777.SZ ）、军工电容器领域的火炬电子（ 603678.SH ）、军工通信领域的七一二（ 603712.SH ）、军用无人机领域的航天彩虹（ 002389.SZ ）以及航空发动机产业链的航发动力（ 600893.SH ）、钢研高纳（ 300034.SZ ）等； 二是估值与成长兼具的优质个股， 包括航天发展（ 000547.SZ ）、中航机电（ 002013.SH ）、大立科技（ 002214.SZ ）等。

　图

　4 军工行业投资分析框架

　资料来源：中国银河证券研究院整理

　二、 “ 十四五 ” 国防预算增速仍将高于

　GDP ，行业增长确定性强

　（一）美国军费规模独占鳌头，军费的 GDP 占比将提升 国防预算是一个国家在国防建设领域的支出计划，是国家地缘战略、安全战略和军事战略的反映。美国是当今世界军事强国，为维持其 “ 全球霸主 ” 地位，军费支出规模一枝独秀。根据美国国防部公布的《 FY

　2020

　Defense

　Budget 》，从

　2001

　年起，美国国防预

　算已经从

　3160

　亿美元暴增至

　2020

　年的

　7380

　亿美元，已经翻番。从全球范围来看， 2020

　 军队改革

　 军工改革

　收入确认滞后 …… 人员变动范围广 负面影响消退

　军品采购制 度改革 军品定价机 制改革 …

　改革

　推动

　军费开支

　 装备采购

　 院所资产

　军用/品

　 军转民

　民用/品

　军民融合

　 市场需求

　军工行业分析框架

　资本运作

　 军贸需求

　 兼并收购

　 进口替代

　事件催化

　中印、中美关系和台海、南海局势

　提升军工市场需求 / 风险偏好

　战争 信息安全 周边局势 国内大事件 改革 …

　混合所有制 科研院所转制改革 主管部门变动较大 招投标延迟 自主可控要求 企业资产 集团资产证 券化

　军费支出

　 军费的 GDP 占比

　 8.5%

　 3.5%

　 3.3%

　 1.7%

　 2.7%

　 2.1%

　 1.9%

　 2.0%

　 1.2%

　 1.5%

　 0.9%

　 年美国国防预算规模是后面

　15

　个国家军费总和，是第二名中国军费开支规模的近四倍。从军费支出的

　GDP

　占比数据来看，美国

　2020

　国防预算占比

　3.4% ，在

　12

　个主要军事强国中排名第二，低于沙特阿拉伯的

　7.5% ，远高于中国的

　1.3% 。

　图

　5 2020 年全球主要国家国防预算情况 图

　6 各国国防预算的 GDP 占比情况 沙特阿拉伯

　美国

　俄罗斯

　韩国

　印度

　英国

　澳大利亚

　法国

　中国

　德国

　日本

　7000

　 6000

　 5000

　 4000

　 3000

　 2000

　 1000

　 0 0

　 11%

　 9%

　 7%

　 5%

　 3%

　 1%

　 - - 1%

　资料来源：前瞻产业研究院、中国银河证券研究院整理

　资料来源：前瞻产业研究院、中国银河证券研究院整理

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　GDP

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　2017

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