2020年上半年度中国债券市场发行分析与展望

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　2020年上半年中国债券市场发行分析与展望

　 研发部

　 戴晓枫

　 郭佩

　 摘要: :

　 2020

　年上半年，我国债券市场在多项金融政策支持下平稳有序发展，债券发行实现较快增长，净融资额同比增加明显。为对冲新冠肺炎疫情对经济的冲击，我国各类宏观逆周期政策调控力度不断加大，稳健的货币政策更加灵活适度，市场流动性保持充裕，债券市场发行利率和主要收益率普遍下行。具体债券类型方面，受国债发行规模扩大、新增地方政府债券限额增加及央行票据操作频率变高等影响，利率债整体表现良好；“宽信用”环境下，同业存单发行规模小幅下降；在加强金融支持实体经济融资的政策下，商业银行小微金融债券、永续债等发行规模快速攀升，非政策性金融债显著增长；各主要传统信用债券在发行利率走低的环境下，发行规模快速增长。展望下半年，国内经济将延续二季度以来的修复势头，经济增长总体向好，货币政策的阶段性宽松将有所弱化并随经济的修复而逐步退出，债券市场融资环境较上半年将略有收紧，债券发行成本小幅上升；疫情的全球蔓延和全球经济恢复的不确定性仍对我国经济的修复形成较大压力和挑战，国内货币金融政策支持实体经济发展、支持企业扩大债券融资的政策仍将持续；同时下半年债券到期量将迎来近三年的高峰，预计债券发行规模将保持稳定增长。

　 一、

　债券市场总体情况

　（一）

　发行规模实现较快增长

　2020

　 年初新冠肺炎疫情爆发以来，我国先后出台多项金融支持政策，有效

　保障了债券市场的平稳运行。上半年，我国债券市场共发行各类债券

　24018

　期 1 ，

　同比增长

　21.52% ，增速较上年同期提高

　10.62

　个百分点；发行金额合计

　25.89

　万

　亿元，同比增加

　4.14

　万亿元，同比增长

　19.04% ，增速较上年同期提高

　13.25

　个百分点，发行数量和发行金额均较上年同期实现较快增长。

　从各债券品种来看，国债、地方政府债、央行票据、政策性银行债等利率债品种合计发行

　8.84

　万亿元，同比增长

　30.19% ，增速较上年同期下滑

　7.79

　个百分点，占同期债券发行总额的

　34.13% ；同业存单合计发行

　7.84

　万亿元，同比下降 6.03% ，增速较上年同期上升

　17.23

　 个百分点，占同期债券发行总额的

　30.29% ；商业银行债、商业银行次级债券等非政策性金融债合计发行

　1.78

　 万亿元，同比

　1 数据来源为

　Wind

　资讯，数据提取日期为

　2020

　年

　7

　月

　6

　日。

　增长 51.49% ，增速较上年同期下滑 28.47

　个百分点，占同期债券发行总额的 6.87% ；短期融资券、中期票据、企业债和公司债等在内的传统信用债券合计发行

　6.50

　万 亿元，同比增长

　44.85% ，增速较上年同期提高

　13.02

　个百分点，占同期债券发行 总额的

　25.11% ；资产支持证券合计发行

　0.93

　万亿元，同比下降

　2.36% ，增速较 上年同期下滑

　37.19

　个百分点，占同期债券发行总额的

　3.59% 。

　图表1. 2020 年上半年主要债券产品发行情况 类别

　 类别

　 发行 支数

　 支数 比 重 (%)

　发行 额 ( 亿 元 )

　面额 比重

　 (%)

　利率债

　 国债

　76

　0.32

　25,338.10

　9.79

　地方政府债

　1,020

　4.25

　34,864.04

　13.47

　央行票据

　6

　0.02

　310

　0.12

　政策银行债

　434

　1.81

　27,862.60

　10.76

　同业 存单

　 同业存单

　13,516

　56.27

　78,432.90

　30.29

　非政 策 性 金融债

　 商业银行债

　45

　0.19

　3,849.80

　1.49

　商业银行次级债券

　38

　0.16

　4,414.30

　1.7

　保险公司债

　11

　0.05

　529.5

　0.2

　证券公司债

　149

　0.62

　3,263.68

　1.26

　证券公司短期融资券

　167

　0.7

　4,729.00

　1.83

　其它金融机构债

　30

　0.12

　1,010.00

　0.39

　 传统 信 用 债券

　 企业债

　159

　0.66

　1,900.70

　0.73

　一般公司债

　596

　2.48

　6,986.86

　2.7

　私募债

　1,159

　4.83

　9,305.59

　3.59

　中期票据

　1,204

　5.01

　13,866.47

　5.36

　一般短期融资券

　294

　1.22

　3,112.50

　1.2

　超短期融资券

　2,322

　9.67

　24,106.40

　9.31

　定向工具

　565

　2.35

　4,062.62

　1.57

　国际机构债

　2

　0.01

　80

　0.03

　政府支持机构债

　3

　0.01

　400

　0.15

　可转债

　94

　0.39

　923.91

　0.36

　可交换债

　25

　0.1

　270.68

　0.1

　 资产 支 持 证券

　 交易商协会 ABN

　405

　1.69

　1,677.40

　0.65

　银保监会主管

　ABS

　150

　0.62

　2,077.24

　0.8

　证监会主管 ABS

　1,548

　6.45

　5,537.75

　2.14

　合计

　 - -

　 24,018

　100.00

　258,912.05

　100.00

　上年同期数

　-

　19764

　-

　217,495.08

　-

　同比（ % ）

　 - -

　 21.52

　-

　19.04

　-

　 数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级

　 从债券市场存量规模看，截至

　2020

　年

　6

　月末，全国债券市场存量债券余额

　105.39

　万亿元，较

　2019

　年末增加

　8.29

　万亿元。

　图表2. 2020 年 6 月末债券市场存量债券余额（单位：万亿元）

　数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级

　 （二）

　净融资规模大幅增长

　2020

　年上半年，全市场债券净融资额为

　8.53

　万亿元，同比增加

　2.97

　万亿元，

　同比增长

　53.54% ；其中公司信用类债券净融资额为

　3.33

　万亿元，同比增加

　1.76

　万亿元，同比大幅增长

　112.33% 。

　 信用债方面，我国上半年先后出台各类支持实体经济融资的政策，支持企业扩大债券融资的同时，强化对中小微企业的金融支持，实体经济的融资情况不断改善，上半年信用类债券净融资规模较以往明显增加。具体来看，上半年公司信用类债券净融资额为

　3.33

　万亿元，同比增加

　1.76

　万亿元，同比大幅增长

　112.33% ，

　其中

　3

　月份当月企业债的净融资额达到

　9934

　亿元，同比大幅增长

　180.15% ，为

　2017

　年以来单月企业债净融资的最高水平。

　图表3. 2019 年以来全市场及信用类债券月度净融资额（单位：亿元）

　 数据来源：

　Wind

　资讯，中国人民银行统计司社融口径，新世纪评级

　 （三）

　一年期内的短期债券占比仍较高

　20000

　 15000

　 10000

　 5000

　 0

　信用类债券净融资额

　全市场净融资额

　120.00

　100.00

　80.00

　60.00

　40.00

　20.00

　0.00

　2020

　6

　2019

　2018

　2017

　2016

　2015

　2014

　2013

　2012

　2011

　2010

　2009

　2008

　2007

　2006

　2005

　2004

　年 月末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末 年末

　2020

　年上半年发行的债券仍以短期为主，其中

　1

　年以下期限品种占同期债券发行量的

　72.14% ， 1-3

　年期、 3-5

　年期、 5-7

　年期、 7-10

　年期以及

　10

　年以上期限占比分别为

　12.05% 、 8.75% 、 2.09% 、 2.31% 和

　2.65% ， 5

　年期以下债券合计占比

　92.94% 。

　图表4. 2020 年上半年债券市场主要期限品种发行期数占比情况

　 数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级

　 （四）

　债券市场发行利率和主要收益率普遍下行

　2020

　 年上半年，为应对新冠肺炎疫情对金融市场的冲击，我国货币政策维持稳健且更加灵活适度，央行采用多种工具为市场注入流动性，保障了市场流动性的充裕。具体来看，央行于

　1

　月

　6

　日下调金融机构存款准备金率

　0.5

　个百分点

　后， 2

　月

　3

　日，开展了

　1.2

　万亿元逆回购操作并降息

　10

　个基点； 3

　月

　16

　日，央

　行又实施定向降准，释放长期资金

　5500

　亿元； 3

　月

　30

　日，央行调降

　7

　天期逆回

　购操作利率

　20

　个基点； 4

　月

　7

　日，金融机构在央行超额存款准备金利率从

　0.72%

　下调至

　0.35% ； 4

　月

　15

　日和

　5

　月

　15

　日分两次对中小银行实施定向降准，释放长

　期资金约

　4000

　亿元； 4

　月

　24

　日，续做定向中期借贷便利（ TMLF ），并下调利率

　20

　个基点。各主要券种的发行利率和国债收益率随之普遍下行，并在

　4

　月份创

　下近年来新低。随着

　5

　月份国内经济修复势头明显好转、以及

　5

　月下旬《 2020

　年政府工作报告》中“防止资金‘空转’套利”信号的释放，主要券种的发行利率和国债收益率出现反弹，之后快速上升。从主要券种的发行利率来看，国债、地方政府债、政策性银行债、公司债、企业债、中期票据和短期融资券

　6

　月份的加权平均发行利率分别为

　2.5870% 、 3.2334% 、 2.7853% 、 4.1609% 、 5.1087% 、 4.0348%

　和

　2.1683% ，较年初分别下降

　27BP 、 47BP 、 45BP 、 25BP 、 10BP 、 34BP

　和

　73BP 。

　5‐7 年

　3‐5 年

　2.09%

　8.75%

　10 年以上

　2.65%

　7‐10 年

　2.31%

　1‐3 年

　12.05%

　1 年以内

　72.14%

　1 年以内

　1‐3 年

　3‐5 年

　5‐7 年

　7‐10 年

　10 年以上

　图表5. 主要债券发行利率走势（单位：%）

　数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级

　 国债收益率方面，

　6

　月末， 1

　年、 3

　年、 5

　年、 7

　年和

　10

　年期国债收益率分别为

　2.18% 、 2.39% 、 2.55% 、 2.82% 和

　2.82% ，与年初相比，分别下降

　19BP 、 34BP 、 34BP 、 22BP

　和

　31BP 。

　6

　月末， 1

　年期和

　10

　年期国债利差为

　65

　个基点，较年初收窄

　13

　个基点。

　图表6. 债券市场主要收益率曲线（单位：%）

　数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级

　 二、

　各类型债券产品发行情况

　（一）

　利率债发行规模呈较快增长

　2020

　年上半年，国债、地方政府债、央行票据、政策银行债等各类利率债发行规模保持较快增长，合计发行期数为

　1536

　期、同比增长

　43.55% ，合计发行规模为

　8.84

　万亿元、同比增长

　30.19% 。其中，地方政府债的发行期数最多，发行规模最大，发行期数和发行规模占利率债的比例为

　66.41% 和

　39.45% 。

　8.0000

　6.0000

　4.0000

　2.0000

　0.0000

　国债 地方政府债 政策性银行债 公司债 企业债 中期票据 短期融资券 3.5000

　3.0000

　2.5000

　2.0000

　1.5000

　1.0000

　中债国债到期收益率 :1 年

　中债国债到期收益率 :3 年

　中债国债到期收益率 :5 年

　中债国债到期收益率 :7 年

　中债国债到期收益率 :10 年

　2020‐06‐29

　2020‐06‐15

　2020‐06‐01

　2020‐05‐18

　2020‐05‐04

　2020‐04‐20

　2020‐04‐06

　2020‐03‐23

　2020‐03‐09

　2020‐02‐24

　2020‐02‐10

　2020‐01‐27

　2020‐01‐13

　2019‐12‐30

　2019‐12‐16

　2019‐12‐02

　2019‐11‐18

　2019‐11‐04

　2019‐10‐21

　2019‐10‐07

　2019‐09‐23

　2019‐09‐09

　2019‐08‐26

　2019‐08‐12

　2019‐07‐29

　2019‐07‐15

　2019‐07‐01

　2019‐06‐17

　2019‐06‐03

　图表7. 利率债发行情况 券种

　 发 行情况

　国债

　地方 政 府债

　央行 票据

　政策 银 行债

　合计

　 发行 期数

　 76

　1020

　6

　434

　1536

　发行 期 数 同比 （% % ）

　 -2.56

　56.68

　200.00

　28.02

　43.55

　发行 期 数 占比 （% % ）

　 4.95

　66.41

　0.39

　28.26

　100.00

　发行 规 模 （亿 元 ）

　 25338.10

　34864.04

　310.00

　27862.60

　88374.74

　发行 规 模 同比 （% % ）

　 40.34

　22.88

　675.00

　30.10

　30.19

　发行 规 模 占比 （% % ）

　 28.67

　39.45

　0.35

　31.53

　100.00

　 数据来源：

　Wind

　资讯，新世纪评级

　 1.

　抗疫特别国债启动发行

　抗疫特别国债是为应对新冠肺炎疫情影响，由中央财政统一发行的特殊国债，不计入财政赤字，纳入国债余额限额，全部转给地方主要用于公共卫生等基础设 施建设和抗疫相关支出。

　6

　月

　15

　日，财政部发布通知明确，为筹集财政资金，统 筹推进疫情防控和经济社会发展，决定发行

　2020

　年抗疫特别国债（一期）和

　2020

　年抗疫特别国债（二期），随后又进行了三期的发行及续发。

　截至

　2020

　年

　6

　月末，财政部共发行抗疫特别国债

　5

　期，发行规模合计

　2900.00亿元。根据《 2020

　年政府工作报告》，今年将发行

　1

　万亿元抗疫特别国债，且将于

　7

　月底前发行完毕，后续发行热度仍将延续。

　2.

　地方政府专项债大幅增长

　在“更加积极有为的财政政策”推动下，《 2020

　年政府工作报告》提出今年的赤字率将按

　3.6% 以上安排。

　5

　月下旬，全国人大批准

　2020

　年新增地方政府债务限额

　4.73

　万亿元，较上年大幅增加。其中，一般债务限额

　9800.00

　亿元，专项

　债务限额

　3.75

　万亿元，专项债额度较上年增加

　1.6

　万亿元。

　 地方政府专项债额度的提升和财政部提前下达债务限额，使得上半年地方政府专项债发行量大幅增长。为加快地方政府专项债券发行使用进度，扩大有效投资，财政部分别于上年

　11

　月、 2020

　年

　2

　月及

　5

　月初提前下达总计为

　28420.00

　亿

　元 2 的新增地方政府债务限额，截至

　6

　 月末，各地已组织发行新增地方政府债券

　27868.56

　亿元，完成提前下达债务限额的

　97.85% 。

　 2020

　年

　1

　月 -6

　月，全国共发行地方政府债券

　34864.05

　亿元，其中新增债券

　27868.56

　 亿元，完成全年发行计划

　（ 47300

　 亿元）的

　58.92% ，包括一般债券

　5555.93

　亿元，完成全年计划（ 9800

　亿元）的

　56.69% ；专项债券

　22312.63

　亿元，

　2

　其中，一般债务限额

　5580

　亿元，专项债务限额

　22900

　亿元。

　完成全年计划（ 37500

　亿元）的

　59.50% ，剩余均为再融资债券，发行规模为

　6995.49

　亿元。

　 从发行地区来看， 2020

　年上半年，共有

　31

　个省市自治区发行了地方政府债，其中排名靠前的省市主要为广东、山东、江苏、四川、河北、河南、浙江、江西和云南，这

　9

　个省份合计发行的债券期数占总期数的

　41.96% ，债券规模占总规模的

　50.23% 。

　图表8. 地方政府债发行主要情况 省份

　 发行 情况

　广东

　山东

　江苏

　四川

　河北

　河南

　 ...

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