浅谈影子银行对货币政策影响（完整）
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浅谈影子银行对货币政策的影响
一、文献综述
二、实证分析
实证分析旨在揭示我国影子银行体系对货币政策有效性的影响。近期的文献显示，银行贷款越来越独立于中国人民银行，是否支持影子银行贷款，削弱或放大货币政策效应仍然是一个悬而未决的问题。从理论上讲，影子银行体系传导机制与货币政策效率负相关。例如，紧缩的货币政策旨在减少市场货币供应量，随之而来的是贷款利率的上升。随着融资成本的增加，中小企业可能难以从银行获得贷款[17]。发生这种情况时，企业可能更倾向于通过影子银行进行融资，因为影子银行系统的信贷服务可以为这些公司提供低息贷款。在这种情况下，狭义的货币供应量有可能上升或保持在同一水平上。由于影子银行体系规模高度发展，货币政策的收紧可能会不起作用，通货膨胀率亦可能上升。影子银行系统的信用创造功能可能会影响货币供给的统计准确性。然而，影子银行体系的存在可能会由于融资成本低廉而促进经济的增长。意识到问题的复杂性和数据的局限性，采用标准的 VAR 模型对其进行研究分析。利用我国金融市场和宏观经济数据及 2004 年 1 月至 2022 年 6 月的月度数据得到估算模型。使用趋势和截距的 ADF 测试来测试平稳性。该结果报告于表 1 中，其中某 1 至某 5 代表所述的 5 个变量。如表 1 所示，GDP、RF 和 M1 在 5％置信水平是非平稳的。因此，采取每个变量的第一个差异再次进行测试；表 2 表明所有的第一个差异都是固定的[18]。本文主要使用的五个变量为：（1）国内生产总值（GDP）———以工业生产为代表；（2）CPI———消费者物价指数；（3）SBS———我国信托系统规模，按信用贷款总额，委托贷款和商业银行理财产品月度数据计算；（4）RF———基本利率（影子银行提供的信贷服
务期通常不到一年）；（5）M1———我国的货币供应紧缩。图 2 为 AR 特征多项式的逆根，表 3 为最佳滞后期选择标准。协整检验给定了 4 个滞后变量，测试了 I（1）的协整。表 4 的数据说明五个变量在 5％的显著性水平具有长期稳定的协整关系。格兰杰因果关系检验按照标准程序[14]，通过检验 4 个滞后，并考虑 I（1）引起的额外滞后引发的格兰杰因果关系，增加了第五个滞后作为外生变量，结果见表 5。表 5 表明格兰杰因果检验证明了影子银行系统对 GDP 具有 5％的显著性水平。国内生产总值和影子银行影响货币总量 M1 具有 5％和 10％的显著水平。影子银行体系和货币供给使得利率处于 10％的显著水平。利率似乎也是由格兰杰引起影子银行业在 10％的显著水平。总的来说，研究结果表明影子银行体系对 GDP、M1 和 RF 有影响，这说明它对我国经济和货币指标有显著影响。脉冲响应函数笔者考虑所有变量的对数，以便可以用百分比的方式来衡量 Choleki一个标准差创新的影响。图 3、表 6 和表 7 给出了 M1、RF、SBS、GDP 和CPI 对置信区间的响应函数。最初，影子银行体系规模对 M1 的反应是积极的。与其他三个变量相比，反应最大。此外，根据图表，即使影子银行系统的后续负面响应受到正冲击，效应在滞后 3 仍为正值，并在滞后 4 逐渐消失。将此结果解释为宽松的货币政策将通过为影子银行提供廉价的流动性，来初步提高影子银行的规模，但后来这部分被影子银行产品需求下降的趋势所抵消。与此相关的是，影子银行对利率上升有积极的反应，这与银行融资成本高，影子银行可以提供廉价理财产品的事实是一致的。同时影子银行对国内生产总值的影响虽然很小，但却始终如一，因此，能够得到结论，本文所提理论能够证实脉冲响应分析中的主要特性。
三、研究结论与启示
本文针对我国影子银行体系、规模、货币政策和经济发展之间的关系进行了研究。我国影子银行业发展迅速，与西方国家的影子银行业相比还
处于发展阶段。西方影子银行的融资产品比我国复杂和发达。但是，影子银行体系的一些基本特征在西方国家和我国都是一样的，包括杠杆率高、信贷创造、期限错配和缺乏透明度。本文用实证检验来表明影子银行体系可以对我国的经济增长、利率和货币供应增长产生积极的影响。实证分析同时暗示影子银行业可以对经济增长产生积极的影响，但是这种影响的程度还不算太大。综上，作为未来研究的建议议题，显然影子银行业需要充分融入我国金融业的模型，金融业对我国经济的影响需要适当模拟。未来几年，我国的影子银行业也可能会自身发展，变得更加复杂，也许会比现在更规范。我国的决策者不可能允许这样一个迅速增长和重要的金融体系的一部分在没有更多监管的情况下发展。这将不可避免地改变和影响影子银行体系影响货币政策执行的方式。结合我国实际情况，可提出如下四点建议：（一）确立适当的监管体系。应对各类型的影子银行从业者进行合理的监管，并确定监管主体是谁。而现有的金融机构的监管模式已无法适应金融行业快速发展的需求。所以需要建立综合的监管系统，避免出现监管真空。（二）建立金融监管。“防火墙”各类型的影子银行均是为获取最大的利益，他们会将各类型的资金进行转移，避免金融监管机构的正常监管，这就需要建立一个体系完善的防火墙，杜绝此类现象的发生。还要对金融监管部门内部人员进行管理监督，避免内外勾结的现象出现。（三）实现金融机构的稳步提升。金融机构的提升及创新的主要目的就是为我国现有的各类实体经济提供更优质服务的，因此，在推出任一款新的金融产品时，都应该最大限度地降低潜在的金融风险。（四）尽快实现影子银行利率市场化影子银行对我国中小融资者是个利好消息，但是这造成了某些商业银行故意将其资本运作到此类金融体系中来，以谋取更高的利率，导致众多中小企业的生存发展出现极大的困境。
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