2021年保险行业展望：寿险向上，财险向下【优秀范文】
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目录 投资建议：关注短期做多机会， 2021
年
NBV
增速可能仍是选股关键
.................................................................................. 4
未来
3-6
个月：
A/H
中资寿险板块有确定性较高的做多机会，关注低估值 + 开门红增速更快的公司
...................... 4
2021
年：
NBV
增速可能仍是选股的关键
...................................................................................................................... 4
未来
3
年：看好在保险客群层级两端的占据优势的优质的传统保险公司和互联网保险经纪公司
........................... 5
股票投资建议
.................................................................................................................................................................... 5
盈利预测、目标价、评级
................................................................................................................................................ 7
寿险：
2021
年新单温和复苏，开门红表现是关键
................................................................................................................... 9
新单保费：预计
2021
年寿险新单温和复苏，开门红表现是关键
............................................................................... 9
代理人：我们预计
2021
年上市公司代理人规模止跌企稳，需求端的长期变化趋势将对代理人团队产生深远
影响
............................................................................................................................................................................ 12
投资：预计净投资收益率有所提升，总、综合投资收益率略微下降
........................................................................ 13
内含价值：预计
2021
年同比 +12.3% ，较
2020
小幅放缓
........................................................................................... 14
净利润：预计
2021
年行业净利润同比 +19% （寿险同比 +17% ），恢复正增长
.......................................................... 15
财险：行业车险综合成本率拐点出现在何时有不确定性，大型险企在承保端具有相对优势
.......................................... 18
车险：综合改革导致行业保费和盈利能力均承压，大型险企在承保端具有相对优势
............................................ 18
非车险：保费增长有望提速
.......................................................................................................................................... 21
互联网保险：我们预计监管持续加强，疫情缓解推动保费增长可能提速
.......................................................................... 23
我们预计监管将持续加强，引导行业健康发展
........................................................................................................... 23
2021
年行业互联网保费增长可能提速，互联网平台继续加大对销售长险的投入
................................................... 23
2020
年保险板块股价回顾：估值影响因素的权重发生变化
................................................................................................. 25
2020
年估值影响因素的权重发生变化：负债端升，长端利率略降
........................................................................... 25
2020
年
AH
保险板块股价复盘
....................................................................................................................................... 25
图表 图表
1:
各公司当前估值水平相对历史平均的折 / 溢价
............................................................................................................. 5
图表
2:
个股投资观点
................................................................................................................................................................. 6
图表
3:
各保险公司关键指标预测汇总
...................................................................................................................................... 7
图表
4:
可比公司估值表
............................................................................................................................................................. 7
图表
5:
H/A
股保险历史
P/EV
....................................................................................................................................................... 8
图表
6: 寿险销售的复苏落后于汽车、商品房等产品
................................................................................................................ 9
图表
7:
各保险公司开门红策略及主打产品
............................................................................................................................ 10
图表
8:
我们认为行业
2021
年
1-3
月销售所贡献的新单保费同比增长 ~8% （并非最终
1Q21
NBV
增速）
....................... 10
图表
9:
预计行业
1Q21
NBV
同比增长
10-15%
........................................................................................................................ 10
图表
10:
各保险公司
2020-21
年
NBV
预测
.............................................................................................................................. 11
图表
11:
重疾险新单保费高增长红利期已经逐渐过去
.......................................................................................................... 12
图表
12:
互联网保险产品抢夺了一部分重疾险下沉客群
...................................................................................................... 12
图表
13:
我们预计
2021
年上市公司代理人规模止跌企稳
.................................................................................................... 13
图表
14:
与样本国家平均水平相比，中国代理人占城镇人口比例已经达到较高水平
....................................................... 13
图表
15:
2015-2021e
年投资收益率的变化
.............................................................................................................................. 14
图表
16:
2020-2021
年内含价值预测
........................................................................................................................................ 15
图表
17:
国债收益率
750
天移动平均线
.................................................................................................................................. 15
图表
18:
国债收益率
750
天移动平均季度变化
...................................................................................................................... 15
图表
19:
国债收益率
750
天移动平均变动对季度利润的影响
.............................................................................................. 16
图表
20:
2020-21
营运利润预测
................................................................................................................................................ 16
图表
21:
2020-21
保险公司净利润预测
.................................................................................................................................... 17
图表
22:
车险保费同比增速
..................................................................................................................................................... 18
图表
23:
平安、人保车险市场份额
.......................................................................................................................................... 18
图表
24:
我们预计
2021
年行业车险保费同比下降
17%
........................................................................................................ 19
图表
25:
财险行业、车险行业、人保财险
2003-1H20
综合成本率
....................................................................................... 19
图表
26: 以中国财险的车险为例，中性情景下我们预计费用率将压缩
12
个百分点至
25% ，而赔付率则将提升
16
个
百分点至
75%
............................................................................................................................................................... 20
图表
27:
2015
年以来车险政策梳理
.......................................................................................................................................... 21
图表
28:
中国财险、平安财险、太保财险
2020/2021
年主要指标预测
............................................................................... 22
图表
29:
预计
2021
年行业互联网保费增长可能提速
............................................................................................................ 24
图表
30:
我们预计寿险、百万医疗、车险（综改后）是互联网保费增长的
3
大主要驱动力
........................................... 24
图表
31:
预计百万医疗险保费和覆盖人数快速增长
.............................................................................................................. 24
图表
32:
互联网重疾险保费低于费用报销型医疗险保费，我们认为未来
3
年内难以形成较大的规模
............................ 24
图表
33:
2020
年估值影响因素的权重发生变化：负债端升，长端利率略降
....................................................................... 25
图表
34:
各保险公司今年股价表现（收盘日
2020
年
11
月
20
日）
.................................................................................... 26
图表
35:
过去
10
年各保险公司绝对涨幅（收盘日
2020
年
11
月
20
日）
.......................................................................... 26
图表
36:
过去
10
年各保险公司相对指数涨幅（收盘日
2020
年
11
月
20
日）
................................................................... 27
图表
37:
关键假设调整表
......................................................................................................................................................... 27
投资建议：关注短期做多机会，2021 年 NBV 增速可能仍是选股关键
未来
3-6
个月：
A/H
中资寿险板块有确定性较高的做多机会，关注低估值 + 开门红增速更快的公司
我们认为未来
3-6
个月
A/H
中资寿险板块有确定性较高的做多机会，我们估计股价上涨空间还有
20%/30% 。
这是由于：
1 ）市场预期经济趋势向好可能推动未来
3-6
个月长端利率继续有所上行。
2 ）我们预计寿险行业开门红（ 1Q21 ）
NBV
同比增长
10-15% ，实现过去
3
年
连续负增长后的
V
型反转。重疾新定义的修订有利于小幅刺激
1Q21
重疾险的销售。
3 ）部分资金追逐行业增长复苏的顺周期配置，我们认为保险有望受益于板块轮动。相比之下，财险公司则仍面临车险综改带来的不确定性。
我们认为低估值 + 开门红增速更快的公司更具风险收益比。
A
股推荐太保、平安、新华。
H股推荐太平、太保、平安、新华、友邦。
2021...
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