奋起十四五，再展宏图【优秀范文】
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目录
【总量】
国内宏观｜再展宏图
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海外宏观｜全球经济“共振”复苏
...................................................................................................................... 1
A
股策略｜慢涨“三部曲”
.................................................................................................................................. 1
港股及中概股｜“复苏”下的戴维斯双击
.......................................................................................................... 2
全球市场｜重回“增长”，聚焦“价值”
.............................................................................................................. 2
全球产业｜疫情催化新一个
AI
的“黄金时代”
................................................................................................ 2
固定收益｜债牛回归
.......................................................................................................................................... 3
大类资产｜拐点之年，先股后债
...................................................................................................................... 3
量化配置｜分化延续，以行为知
...................................................................................................................... 3
组合配置｜迈入基金组合的新阶段
.................................................................................................................. 3
金融产品｜总量规模创历史新高、净值化权益品类领跑
.............................................................................. 3
【产业】
消费产业｜短期景气轮动继续，长期好赛道好公司
...................................................................................... 4
制造产业｜从制造到智造，从中国到全球
...................................................................................................... 4
科技产业｜科技进步与中美再平衡下的新机遇
.............................................................................................. 4
周期产业｜周期复苏，成长可期
...................................................................................................................... 4
基地产业｜供给侧改革和需求侧升级
.............................................................................................................. 5
医疗健康产业｜医疗投资迎来长跑期，关注医保控费下的新机遇
.............................................................. 5
【行业】
银行｜景气向上，积极配置
.............................................................................................................................. 5
非银｜选择适应数字时代的“超级平台+稀缺供给”
........................................................................................ 5
新能源汽车｜全球景气提升，布局优质供给
.................................................................................................. 5
光伏｜平价竞争新格局，优选成长确定性
...................................................................................................... 6
风电｜从“含海量”视角寻找行业阿尔法
.......................................................................................................... 6
大宗商品｜随全球经济恢复再度起飞
.............................................................................................................. 6
房地产｜结束内卷开启超配理由，三种能力判定价值标准
.......................................................................... 6
建筑及水泥｜从逐量到重质
.............................................................................................................................. 7
交运｜涅槃重生出行迎重构繁荣，产品分层顺丰筑第一快递
...................................................................... 7
全球互联网｜用户习惯强化和新科技周期下的投资机遇
.............................................................................. 7
传媒｜新世代、新文娱、新机遇
...................................................................................................................... 7
游戏｜迎接
Z
世代游戏产业新机遇
................................................................................................................. 7
【总量】
国内宏观｜再展宏图 2021
年中国经济将回到正常运行轨道。
1 ）预计
2021
年中国经济增长将达到
8.9% ，
似乎“过高”的增速主要是由于
2020
年较低基数所致，如果将
2020-2021
年平均起来看，两年的几何平均增速约为
5.4% ，基本符合中国当前的潜在增长水平，也比较好地恢复到了疫情前的水平。
2 ）经济增长的主要动力将来自消费和制造业投资。
3 ）预计
2020
年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在
2021
年适度退出，包括赤字率下调、不再发行特别国债等，货币政策可能回到中性“相机抉择”的状态。
4 ）
2020
年预计中国是全球唯一实现正增长的主要经济体， 2021
年中国可能是增速最高的主要经济体之一，中国有望持续发挥着全球经济恢复“发动机”的作用，新冠疫情期间中国经济增量对全球的贡献比例甚至超过
2008
年全球金融危机时期。
2021
年将是中国完成
2020
决胜之年后，实施“十四五”规划和
2035
年远景目标的开局之年，中国将再展宏图。中国将主动应对新环境、新挑战，坚持新发展理念，力主办好自己的事，通过持续深化供给侧结构性改革，构建“双循环”新格局，推动经济社会高质量发展：
1 ）五位一体的要素市场改革，加快释放新的经济增长潜力。资本市场将获得前所未有的发展。
2 ）加快形成高级化的现代产业体系。
3 ）以长三角、粤港澳、京津冀、成渝等为代表的城市群将承载更多的人口和经济总量，形成经济发展的多个增长极。
4 ）形成全球最大最活跃的消费市场。
5 ）在逆风逆水的外部环境中构建更高水平开放格局。
海外宏观｜全球经济“共振”复苏 基准假设下，预计
2021
年
Q2-Q3
新冠疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至 2019
年水平，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏。而美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。我们看好大宗〉股票〉债券，上游大宗及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。
A
股策略｜慢涨“三部曲” 货币预期重启
2021
年
A
股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期；配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次， A
股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计明年
A
股将吸引净流入资金约
7000
亿元。以上述研判为基础，我们综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年
A
股将经历慢涨“三部曲”，具
体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。
港股及中概股｜“复苏”下的戴维斯双击 虽然各国疫苗取得新进展，但明年全球疫情仍是复苏最大的不确定性。美国大选后，预计拜登新政府会先将重心放在疫情控制和刺激经济复苏上，叠加欧洲二次疫情反复，我们预计全球货币环境仍保持宽松。不同的是，中国经济已率先企稳，但
M2
增速和 名义
GDP
增速的剪刀差已达到
10% 。明年经济复苏虽然将“顺势而上”，但预计
M2
增速将逐级回落，影响目前高估值的板块。展望
2021
年的投资，我们在聚焦“新经 济”同时，同时将估值合理视为配置最重要的考量，离岸港股和中概比
A
股更有优势。
“十四五”规划中的“追求质量”和“自主创新”是长期方向，由于部分“核心资产” 估值偏高，需要精选细分龙头进行配置。我们看好互联网、消费电子、教育、农业和 上游原材料和金融板块的核心标的。
全球市场｜重回“增长”，聚焦“价值” 2021
年，全球风险资产预计仍将受益于发达国家的超宽松货币政策以及美欧即将推出的财政刺激。我们建议从新兴市场对发达市场的相对“价值”和风格切换带动的回归“价值”两大主线，来布局明年的资产配置方向。考虑到新兴市场货币企稳回升，叠加良好的疫情管控情况及经济复苏态势，我们看好明年新兴市场相对发达市场的表现，建议关注：
1 ）估值处于低位、资金持续增配的港股市场； 2 ）科技占比高、受益 5G
周期的的韩国市场； 3 ）基本面向好、利差优势明显的新兴市场国债；发达市场中，结合基本面、市场结构、成长性及盈利修复等因素，我们仍更为看好美股的投资前景：
1 ）中短期的风格切换利好周期和价值股的估值修复，特别是银行板块； 2 ）而中长期，美股科技巨头仍将受益于长期的超低利率环境和现金流的持续快速增长。
全球产业｜疫情催化新一个 AI
的“黄金时代” 人工智能从来不是新的概念。但摩尔定律的突破、云计算的发展、以及海量数据的垂手可得让人工智能开始得以普及。我们认为人工智能在
2016
年开始经历过以机器视觉、语音识别、和自然语言处理所带动的安防和音箱应用的高增发展后，新的
AI
应用，包括医疗医药研发、金融服务和自动驾驶等领域，叠加疫情的催化，将为产业发展带来新一个“黄金时代”。
固定收益｜债牛回归 国内经济基本面和政策回归常态，债务周期进入下半场，金融周期向下、“紧信用”压力显现，预计利率前高后低，建议积极布局。信用债关注估值分化带来的趋势性机会，在信用分层的环境下抓住更多中高等级品类，同时对少数中低等级进行基于个体层面的价值挖掘，需根据负债稳定程度制定对应策略。可转债进入节奏与
alpha
并重的阶段，从享受权益市场盈利修复逻辑下的红利，逐步转为重视防御特征下的策略思路，转债波动率策略可能重回舞台。
大类资产｜拐点之年，先股后债 2021
年债务周期全年下行，通胀周期持续上行并于年中前后见顶回落。大类资产配置策略或分为两大阶段：第一阶段，自当前至明年二季度——股票和商品优于债券；第二阶段，明年二季度后——债券优于商品、股票。商品内部或呈现：原油、农产品
＞有色金属＞黄金＞黑色系。
量化配置｜分化延续，以行为知 2020
年市场总体上涨，行业和风格持续分化，这影响了部分量化多头策略的表现，但量化对冲成为市场新的热点，衍生品市场规模也同步快速增长。展望未来，
A
股的分化和机构投资者的集中持股或将延续，两者相辅相成；动量视角下预计基本面风格总体仍将强于价值风格，基本面视角下
A
股盈利提升或将继续强化盈利因子，利率上行或将影响成长风格；以行为知，参与者行为相关策略或将继续有效；市场中性产品规模提升下，衍生品对冲成本或将维持高位，需侧重灵活对冲；网下打新收益短期料将持续，长期来看预计发行行为隐含的潜在收益空间将下降；另类文本数据和被动产品在量化投资中的应用或将成为量化策略开发的新方向。
组合配置｜迈入基金组合的新阶段 2021
年将迈入基金组合的新阶段。基金组合的几类商业模式逐渐清晰，基金投顾、 FOF 、 MOM
等市场渐成规模。未来基金组合将成为财富管理的新赛道，也将对基金组合的投研构建提出更高的要求。展望来看，构建资产分类的新范式，完善细颗粒度、可投资的基金组合工具；重点关注主动权益、量化对冲等策略组合。自上而下，进行配置模型的新探索，以提高
Beta
配置的可复制性；在外部冲击事件减少的情况下，预计市场波动率下降、基本面配置模型的有效性将有所提升。
金融产品｜总量规模创历史新高、净值化权益品类领跑 金融产品总量规模继
2019
年企稳回升后， 2020
年再度确认扩容趋势，净值化品类尤
其权益类公募基金领跑，银行理财规模缓慢提升，信托、券商资管、基金子公司专户继续小幅收缩。理财子公司作为新载体推动银行全面提升能力，公募、私募等在基础证券投资上具备比较优势，与银行理财、信托具备较大合作空间。
【产业...
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