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国债月报:宽松基调不变,债市偏强不改

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国债月报:宽松基调不变,债市偏强不改

 

  观 点 摘 要

   肺炎疫情在全球范围蔓延导致外部环境超预期恶化,经济下行压力进一步加大,月底的政治局会议上国内政策层释放出加大托底力度的信号,考虑积极财政需要宽松货币的支持,且外部环境不确定性较大将导致经济回暖的步伐趋慢,宽松环境有望在今年长期延续。  3 月30 日的公开市场利率调降操作或显示央行步入加速宽松的阶段,货币政策还有宽松空间债牛将继续延续,关注 4 月降准的可能,国债期货或维持偏强震荡格局。

  风 险 提 示 :

 (1)全球经济下滑超出预期;(2)国内疫情出现反复;(3)国内政策对冲超预期  《20200310:PPI 转负再度为利率下行打开空间——2 月物价数据解读》

 《20200223:银行险资入市国债期货专题——金融期货将大放 异彩》

 《20200217:操作未超预期,债市存在调整风险——2 月17 日央行下调 MLF 利率点评》

 《20200203:疫情之下,行情直上——2 月 3 日国债期货行情点评》

 《20191231——国债期货年报:牛平延续,有波动就有机会》

 《20190626——国债期货套期 保值详解:以保险机构参与为背景》

 《20190531——国债期货跨期策略浅析及两季跨期策略表现对比》 近 期 研 究报告

 目录

  一、 3 月行情回顾

 ........................................................................................... .- 4 - (一)、国债期货市场 ..........................................................................................- 4 - (二)、资金面......................................................................................................- 7 - (三)、债券现货市场 ..........................................................................................- 9 - (1)利率债..............................................................................................- 9 - (2)信用债............................................................................................- 10 - 二、 基本面及市场分析.................................................................................. - 11 - (一)基本面情况..............................................................................................- 12 - (二)政策对于后期市场走向的指引 ..............................................................- 14 - 三、 下月行情展望..........................................................................................- 14 -

 一 、3 3

  月行 情 回顾

  ( 一)

 )

 、 国 债 期货 市场

  表1 1 :

 国债 期 货3 3 月交易 数 据 汇 总 ( 至3 3 月 30 日)

  品 种

  月收盘

  月最高

  月最低

  月结算

  月涨

  月涨跌幅

  月日均 成交

  持仓 量

  仓差

 价

  价

  价

  价

  跌

  (

  )

  量

  T2006

  101.615

 102.255

 100.480

 101.605

 0.605

 0.60

 64,320

 88,851

 24,544

 T2009

  101.210

 101.790

 100.125

 101.225

 0.745

 0.74

 1,558

 4,970

 2,847

 T2012

  100.770

 100.955

 99.770

 100.780

 0.085

 #N/A

 97

 258

 #N/A

 合计

  65,975

 94,079

 27,391

 TF2006

  102.430

 102.515

 101.280

 102.410

 0.945

 0.93

 14,637

 29,613

 3,908

 TF2009

  102.020

 102.115

 100.935

 102.010

 0.915

 0.90

 212

 1,312

 606

 TF2012

  101.420

 101.640

 100.740

 101.415

 0.135

 #N/A

 36

 136

 #N/A

 合计

  14,885

 31,061

 4,514

 TS2006

  101.630

 101.725

 100.930

 101.615

 0.595

 0.59

 10,849

 13,025

 2,738

 TS2009

  101.415

 101.500

 100.690

 101.400

 0.635

 0.63

 456

 2,769

 1,384

 TS2012

  101.190

 101.265

 100.635

 101.170

 0.290

 #N/A

 69

 172

 #N/A

 合计

  11,374

 15,966

 4,122

 数据来源:Wind,建信期货研究中心

 疫情中心转移至欧洲及美国,避险情绪攀升后市场开始恐慌,美国出现流动性 危机,随着美联储加大宽松力度终于有所缓解,本月国际金融市场波动加剧,国债期货先涨后跌再上涨。截至 3 月 30 日收盘,十年国债期货主力合约 T2006 月收盘价报 101.615

 元,月上涨 0.605

 元,月涨幅 0.60

  ;五年国债期货主力合约 TF2006 月收盘报 102.430

 元,月上涨 0.945

 元,月涨幅 0.93% ;两年期国债期货主力合约 TS2006 月收盘价报 101.630

 元,月上涨 0.595

 元,月涨幅 0.59% 。

  (1)3.2~3.9:疫情在海外持续发酵,美联储紧急降息却推升市场恐慌情绪,美 债收益率不断下行带动国内国债期货持续上涨。2 月底以来疫情在海外不断发酵,意大利、伊朗和美国成为重灾区,避险情绪支撑下美债收益率持续大跌。北京时间 3 月 3 日晚间美联储宣布紧急降息 50BP 至 1 ~1.25 ,但进一步点燃市场恐慌情绪,美债收益率跌破 1 创下历史新低,之后美股剧烈波动,3 月 6 日避险情绪再度升温美债收益率盘中最低跌破 0.7 ,国内债市收益率跟随下行。周末海关公布 1~2 月进出口数据,显著低于市场预期,同时因周末新闻报道 OPEC+未能达成减产协议,8 日夜盘石油大跌,9 日亚洲股市集体走绿,十年美债跌破 0.5 ,国债期货大幅收涨。

 (2)3.10~3.19:美股出现流动性恐慌,抛掉一切只要美元,国内国债期货持 续下跌。3 月 10 日国家主席习近平赴武汉视察疫情,A 股情绪好转,期债明显

  调整,11 日四点公布社融数据显示居民贷款显著走弱,晚间新闻报道国常会再提

 抓紧出台普惠金融定向降准,但资金宽松加上降准预期,期债却连续下跌,全球金融市场波动剧烈,股、债、黄金均明显下跌,美元指数持续攀升,外资流出明显。各国央行开始加大宽松力度,13 日盘后人行宣布将于 3 月 16 日实施普惠金融定向降准,16 日美联储紧急宣布降息至 0~0.25 的零区间并取消 19 日的议息会议,但市场恐慌反而加剧,而我国央行维持 MLF 操作利率不变,之后美联储不断动用其他工具包括商业票据融资机制、一级交易商信贷便利机制、货币市场共同基金流动性工具来增强金融市场流动性。

 (3)3.20~3.30:流动性枯竭终缓解,宽松预期带动债市再度上涨。20 日中国 LPR 与上月持平,23 日晚间美联储扩大资产购买范围,开启无限 QE,美国国会的 2 万亿美元经济刺激计划虽未通过但市场仍受提振,道指跌幅较小。24 日亚洲股市大幅上涨带动全球股市回暖,晚间参议院通过财政刺激法案道指连续收涨,美股流动性问题明显缓解,金融市场资金开始回流。25 日午后外媒传“中国央行正在考虑下调存款基准利率”国债期货大幅拉升,之后海外情绪保持平稳,资金面宽松下国债期货整体持续上涨。

  国 债 期 货主 力 合 约 走势

  数据来源:Wind,建信期货研究中心

  IRR

  方面,在资金宽松的带动下各主力合约 IRR 整体明显下行。

 基差方面,各主力合约基差先上后下,月末又有所回升,整体来看变化不大。

 3 3 月 各 主力 合 约I I RR

  数据来源:森浦资讯,建信期货研究中心

 3 3 月 各 主力 合 约 基 差

  数据来源:森浦资讯,建信期货研究中心

  跨品种价差有所走阔, 曲 线再度走陡。3 月中旬之后,随着央行宽松力度的加大,短端持续下行,期限利差再度走阔,按久期匹配计算,3 月 30 日 2Y-10Y (2*TS2006-T2006)由上月末的 101 上行至 101.645,走阔 0.645 元;5Y-10Y (2*TF2006-T2006)由上月末的 101.97 上行至 103.25,走阔 1.28 元;2Y-5Y (TS2006-TF2006)由上月末的-0.485 下行至-0.800,收窄 0.315 元。

 跨期价差窄幅变动,3 月 30 日T2006-T2009 由上月末的 0.53 元下行至 0.405元收窄 0.125 元,TF2006-TF2009 为 0.41 元与上月末持平,TS2006-TS2009 由上月末的 0.225 下行至 0.215 元,收窄 0.01 元。

 国 债 期 货主 力 合 约 跨品 种 价差

  国 债 期 货主 力 合 约 跨期 价 差

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

  ( 二)

 )

 、 资 金 面

  本月央行进行了普 惠 金 融 定向降准,在美联 储 开 启 非常规降息后保持 定 力 ,但呵护流动性的基 调 未 变 ,在

 30

  日下调了

 7 7

  天

 OMO

  操作利率

 20bp 。3 月公开市场无工具到期,在 3 月 10 日国常会提出要“额外加大对股份行降准力度”后央行 宣布于 16 日实施普惠金融定向降准,在 16 日凌晨美联储宣布降息至零区间后我国央行并未跟随,当日开展了 1000 亿元 MLF 操作但利率维持 3.15 不变。27 日国常会上明确指出要“引导贷款利率下行”,30 日央行开展了 500 亿元 7 天逆回购操作并下调操作利率 20bp 至 2.2 ,预计这将进一步引导 4 月 MLF 和 LPR 同步下调。

 3 3

  月资金利率全数回 落, 跨季资金面仍较宽松。Shibor 利率全数下跌,3 月 30 日隔夜品种收报 1.374 较上月最后一个交易日下行 25.4bp,7 天品种收报 2.163 月下行 21.1bp。质押式回购利率全数下跌,3 月 27 日 R001 收报 1.1748月下行 53.6bp,R007 收报 2.0271 月下行 44.16bp。银存间质押式回购利率全数下跌,3 月 27 日 DR001 收报 1.1048 月下行 52.22bp,DR007 收报 1.6789 月下行 64.42bp。

 向后展望,4 月 17 日和 24 日分别有 2000 亿元和 2674 亿元 MLF 到期,在 3月 30 日下调 7 天 OMO 操作利率 20bp 后,17 日的 MLF 可能跟随下调 20bp 从而引导 20 日的 LPR 报价下行。

  央 行 公 开市 场 操作

  数据来源:Wind,建信期货研究中心

  S SH HI I BOR R 期 限 结构 月 变动

  S SH HI I BOR R 走势

  数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

  R R 回 购 利率 期 限 结 构月 变 动

  D DR R 回 购利 率 期 限 结构月 变 动

  数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

 ( 三)

 )

 、 债 券 现货 市 场

  (1 1 )

 利率债

 一级市场方面 ,3 月共计发行了利率债 1.16 万亿元,较上月增加 1466.51 亿 元,包括国债 3389.13 亿元,地方债 4500.8 亿元,政金债 11589.93 亿元。

 二级市场方面, 3 3

  月国 债 、国开债收益率全 数 下 行 。3 月 26 日中债国债 10年期到期收益率报 2.594 月下行 21.16bp,5 年期到期收益率报 2.3714 月下行 15.52bp,2 年期到期收益率报 1.9664 月下行 28.81bp;国开债 10 年期到期收益率报 2.9901 月下行 20.88bp,5 年期到期收益率报 2.6828 月下行 16.46bp,2年期到期收益率报 1.9664 月下行 28.81bp。

 主要 期 限利差多数走阔。

 国开 — 国债利差全数收窄, 10

  年期 收 窄幅度较大。

 中 债 国 债收 益 率 期 限结 构 月 变 动

  中 债 国 开债 收 益 率 期限 结 构 月 变动

  数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

  数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

 中 债 国 开债 各 期 限 价差 走 势

  中 债 国 开债 各 期 限 收益 率 走势

  中 债 国 债各 期 限 价 差走势

  中 债 国 债各 期 限 收 益率 走 势

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

  数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

 (2 2 )

 信用债

 信用债市场方面, 3 3

  月一 级市场发行量及净 融 资 量 较上月显著增加。3 月共发行 1607 只非金融信用债,总发行量 15522.58 亿元较上月增长 7829.39 亿元, 总偿还量 6381.32 亿元较上月增长 3001.8 亿元,净融资量 9141.28 亿元较上月增 长 4827.59 亿元,到期偿还量 5842.52 亿元较上月增加 2804.27 亿元。

 二级市场方面 ,信用债收益率各等级、各品种多数回落,短端回落较为明显。信用利差全数收窄。

 3 月共有 12 只债券违约,涉及违约主体数量 9 家较 2 月增加 5 家。其中首次 违约的主体有 4 家。

 3 3 月 信 用债 发 行 及 净融 资 量 显 著增长

  中 债 国 债及 国 开 债 收益 率 走 势 对比

  国 开- - 国债 利 差 走 势

  数据来源:Wind,建信期货研究中心

  信 用 债 收益 率 短 端 回落 明 显

  信 用 利 差全 数 走阔

  数据来源:Wind,建信期货研投中心

 数据来源:Wind,建信期货研投中心

  二 、 基本 面 及市场分析

  2 月下旬以来肺炎疫情在海外不断发酵,全球避险情绪骤然升温导致美债暴 跌,国内债券收益率跟随下行,而在疫情快速发展的冲击下美联储在 3 月紧急开展了两次非常规降息,但却加剧了市场恐慌,美股信心坍塌并出现流动性枯竭,外资流出明显引发国内“股债汇”齐跌。之后联储不断启用新工具如商业票据融资制度、一级交易商信贷便利制度、货币市场共同基金流动性工具并加大 QE 规模,同时美国国会通过 2 万亿美元的经济刺激计划,市场信心终于好转,此次美元流动性问题对国内债市的扰动也就此告一段落,债市重心重新回到疫情冲击下的基本面和央行货币政策上来。在疫情影响下,全球经济体共振步入衰退的风险较大,各国央行加大宽松力度,我国央行虽在 16 日未跟随美联储下调 MLF 操作利率,但却在 3 月 27 日政治局会议明确指出要“引导贷款利率下行”后于 30 日下调了 7天逆回购操作利率 20bp,预计这将引导 4 月 MLF 和 LPR 利率下行。

 向后看,供应链的全球化将把外需疲弱的风险传导至国内,我国虽有疫情先发先控的优势,但外需的拖...

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