美联储降息十点解读：当美联储先“慌了”（全文完整）

下面是小编为大家整理的美联储降息十点解读：当美联储先“慌了”（全文完整）,供大家参考。

　

　一、金融市场“绑架”降息，降息落地反而官宣经济恶化

　.................................................................................................... 4 二、美联储政策空间逼仄，日欧或被迫加速扩表

　................................................................................................................ 4 三、美联储降息前瞻指引摇摆不定增加市场困惑

　................................................................................................................ 5 四、货币宽松+避险情绪，十年期美债破 1%成定局

　........................................................................................................... 5 五、短期利空因素交织，看多波动率更易押注

　.................................................................................................................... 5 六、关注全球是否将开启 2008 年危机模式？

　...................................................................................................................... 6 七、对中国货币政策影响？我们更主动和从容

　.................................................................................................................... 6 八、人民币汇率：稳定无忧

　.................................................................................................................................................... 7 九、国内股市：有望接近“避险资产”属性

　............................................................................................................................ 7 十、国内债市：利率债有空间，低等级信用债风险仍高

　.................................................................................................... 7

　TOC \o "1-1" \h \z \u 目

　录

　图表 1 美联储每次临时降息都伴随着经济衰退与降息周期的来临

　................................................................................. 4 图表 2 3 月 2 日日央行 ETF 购买量创下历史记录

　............................................................................................................ 4 图表 3 2019 年以来日欧央行扩表速度有所放缓

　................................................................................................................ 4 图表 4 全球央行降息预期仍高

　............................................................................................................................................ 5 图表 5 民主党候选人中 Sanders 偏激进，政策主张一定程度将损伤经济增长

　.............................................................. 5 图表 6 近期多国政府已落实或拟推出财政刺激措施

　......................................................................................................... 6 图表目录

　 一、金融市场“绑架”降息，降息落地反而官宣经济恶化 美联储此次降息为金融市场“绑架”下的临时操作，降息落地反而等于官宣经济恶化，有可能利空美股。尽管美联储在声明以及新闻发布会中均表示，美国经济基本面依然强劲，降息主要是考虑到新冠疫情对经济活动带来了不断增强的风险；但市场总会认为美联储掌握最全面的信息，在疫情数据未见明显恶化的情况下，反而会触发市场对疫情严重冲击经济的担忧。历史上美联储仅在 2008 年金融危机、2001 年 911 事件、2000 年互联网泡沫破灭等严重风险事件时方才采用临时大幅降息的操作，并且每次临时降息后都伴随着经济衰退期的来临。因此美联储的此次行为相当于隐含着官方层面认可了疫情对经济的严重危害，降息反而有可能偏利空。这类似于 2016 年美联储加息落地后，市场将美联储的操作解读为官方认可了经济强劲复苏，美股反而上涨，本质逻辑是一样的。而这次我们也看到，美联储降息后，美股反而继续大跌走势。

　图表

　1 美联储每次临时降息都伴随着经济衰退与降息周期的来临 日期 降息幅度 原因 后续操作 2020.3.3 -50bp

　新冠疫情对经济活动构成不断发酵的风险 关注 3 月是否再度降息？ 2008.10.8 -50bp

　雷曼兄弟破产引发衰退担忧 10 月 29 日常规会议再次降息 50bp 2008.1.22 -75bp

　美股暴跌引发衰退担忧 1 月 30 日常规会议再次降息 50bp 2007.8.17 -50bp

　次贷崩盘引发市场流动性危机 9 月 18 日常规会议降息 50bp 2001.9.17 -50bp

　911 事件 10 月 2 日常规会议降息 50bp 2001.4.18 -50bp

　经济衰退担忧 5 月 15 日常规会议降息 50bp 2001.1.3 -50bp

　科网泡沫破裂美股暴跌 1 月 31 日常规会议降息 50bp 1998.10.15 -25bp

　俄罗斯金融危机 11 月 17 日常规会议降息 25bp 资料来源：

　Bloo m be rg ，华创证券

　二、美联储政策空间逼仄，日欧或被迫加速扩表 美联储空间进入逼仄角落，日欧扩表或被逼加速。目前美联储利率区间为 1-1.25%，仅支持 50bp 幅度降息 2 次，25bp幅度降息 4 次，美联储利率政策空间进一步压缩。美国降息后势必倒逼疫情更为严重的日欧放松货币政策，且发布 会中鲍威尔也提及未来可能会有全球央行的官方协同行动。但日欧深陷负利率更无降息空间，反而在 2019 年以来日欧央行扩表速度有所放缓，未来被逼加速扩表有望提速。3 月 2 日日央行 ETF 日购买量达到 1014 亿日元，创下历史新高或可见端倪。

　图表

　2 3 月 2 日日央行 ETF 购买量创下历史记录 图表

　3 2019 年以来日欧央行扩表速度有所放缓

　资料来源：

　Bloo m be rg ，华创证券

　资料来源：

　wind ，华创证券

　日央行 ETF 日购买金额（十亿日元）

　 120

　 100

　 80

　 60

　 40

　 20

　 0

　日本央行:总资产（百亿日元）

　欧洲央行:总资产（亿欧元）美联储：总资产（亿美元）

　70,000.00

　60,000.00

　50,000.00

　40,000.00

　30,000.00

　20,000.00

　10,000.00

　0.00 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2019-12

　2019-09

　2019-06

　2019-03

　2018-12

　2018-09

　2018-06

　2018-03

　2017-12

　2017-09

　2017-06

　2017-03

　2016-12

　2016-09

　2016-06

　2016-03

　2015-12

　2015-09

　2015-06

　2015-03

　0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 -0.5 -0.6 -0.7 9月 11月 12月 7月 6月 4月 3月 美联储 欧央行 日央行

　三、美联储降息前瞻指引摇摆不定增加市场困惑 美联储前瞻指引的摇摆让市场心神不定与迷惑 —— 降了息，却又表示经济若未走差可能再次加息。一方面，新闻发布会中鲍威尔表示在未来几周和几个月，美联储将继续密切关注事态发展及其对经济前景的影响，并采取适当行动来支持经济。这暗示美联储在 3 月或未来几个月降息的概率仍大，目前美联储 3 月常规FOMC 会议仍预期降息 25bp。但另一方面，在发布会中当记者问及疫情结束后若经济受损不严重，是否会启动加息时，鲍威尔则表示如果美联储认为改变货币政策立场达到了恰当的时机，将毫不犹豫这么做。这又引发市场对假如经济数据未走差美联储可能重新加息的担忧。

　四、货币宽松+避险情绪，十年期美债破 1%成定局 美国降息+日欧预期降息扩表+避险情绪，十年期美债破

　1%几成定局。基本面来看，美债三因素模型（GDP、CPI、期限溢价）框定的一季度美债收益率区间在 1%-1.4%。而考虑到①美联储临时降息 50bp、3 月仍预计降息 25bp；②欧日可能进一步被动降息扩表，带来全球套利资本加大美债配置需求；③美联储官宣疫情带来严重风险后，市场避 险情绪反而有加剧可能，10Y 美债收益率破 1 几成定局。降息决议发布后，目前 UST 10Y 收益率已降破 1.0%。图表

　4 全球央行降息预期仍高

　资料来源：

　Bloo m be rg ，华创证券

　 五、短期利空因素交织，看多波动率更易押注 市场进入波动加大的局面，疫情+选情+货币政策突变，利空交织因素过多，短期看多波动率比简单的涨跌更易押注。目前海外疫情是否能得到有效控制、美国大选超级星期二桑德斯是否可获得绝对优势、货币政策未来的政策方向与政策空间都存疑，市场未来不确定因素交织，短期全球资本市场波动率大概率维持高位。

　图表

　5 民主党候选人中 Sanders 偏激进，政策主张一定程度将损伤经济增长 领域 主要内容 S a nd er s

　Warre n

　Bloom b erg B id e n

　 工人利益 最低工资提高至 15 美元/小时 √

　√

　√

　√

　扩大对农场工人的保护，享受工会权利、最低工资等 √

　 收入公平 提高资本利得税 √

　√

　√

　√

　提高公司所得税

　 √

　√

　征收富人税

　√

　增加公共投资，改善农村和工人收入不平稳

　 √

　 全民住房计划、经济适用房 √

　√

　医疗 全民医保 √

　√

　 国防 增加国防支出

　√

　大幅削减国防预算 √

　√

　 教育 免费大学教育 √

　√

　两年制大学教育免费

　√

　提高教师薪酬 √

　√

　 √

　对华态度 支持特朗普对中国的总体目标，但批评其对关税的依赖 √

　√

　对外自由 贸易 反对加入 TPP 等贸易协议 √

　√

　资料来源：

　politico ，华创证券

　六、关注全球是否将开启 2008 年危机模式？ 回顾 2008 年 10 月 G7 会议应对金融危机的声明，当时声明指出：G7 国家将共同采取手段支持具有系统重要性的金融机构，保障金融机构流动性、恢复储户和投资者信心。当时的声明呈现出了 G7

　国家较为一致的政策方向，并且有明确的政策措施，声明发布后各国便陆续发布了各项稳定金融体系的政策。

　再来对比看此次声明，声明中虽然表示将采取措施对冲疫情对经济的影响，但并未明确表达出各国政策将协同实施的意图，也未提及 2008 年时那样明确的应对措施。相比 2008 年，此次 G7 国家会议应对 COVID-19 的政策力度相对较弱，协同效果也不及当年。从美联储此次对标 08 年金融危机的操作来看，以及近期多国政府在财政政策上的作为，未来全球主流国家政府是否会协同采取呵护经济稳定的政策（如更为积极的财政政策、扩表释放流动性等）值得关注。

　图表

　6 近期多国政府已落实或拟推出财政刺激措施 时间 国家 政策 3 月 3 月 美国 美国财政部长姆努钦说，如果有必要刺激美国经济，基础设施是重中之重 3 月 1 日 意大利 意大利将投入 36 亿欧元用于应对新冠肺炎疫情危机 3 月 1 日 美国 据彭博报道，美国国会寻求投入多达 80 亿美元资金用于抗击疫情。

　2 月 28 日 日本 日本首相安倍晋三计划发布 2700 亿日元的第二轮抗疫措施，并将在未来 10 天内拟定。

　2 月 24 日

　欧盟 欧盟委员会危机管理委员莱纳尔契奇在记者会上表示，欧盟将追加拨款 2.3 亿欧元用于抗击新冠病毒。其 中 1.14 亿欧元拨给世卫组织，1500 万欧元拨给伙伴国家，还有 1 亿欧元用于研发疫苗。

　2 月 19 日

　新加坡 新加坡拟公布至少自 1997 年以来最大规模的预算赤字，拟支出 64 亿新元来支持受疫情冲击的经济，规模 远超 SARS

　时期的 2.3 亿新元刺激方案。

　2 月 13 日

　日本 日本发布第一波疫情紧急对策，将实施共计 153 亿日元的应对措施，其中 103 亿日元来自 2019 年度预算， 包括口罩生产、应急贷款、病毒检测等。

　2 月 7 日

　欧洲 欧元区财长本月将同意一项更有利于经济成长的财政政策，以防止德国经济出现新一轮衰退，并减缓中国 疫情对全球经济的负面冲击。

　资料来源：

　wind ， Bloo m be rg ，华创证券

　七、对中国货币政策影响？我们更主动和从容 国内货币政策本身就有增量动作的预期，具体上看，基准存款利率调降和定向降准低是符合中期经济修复的长逻辑需要的，有望三月落地；mlf 新作降息和逆回购利率调降更多是应对短期情绪波动的“速效救心丸”，如国内权益后续跌幅不大且疫情不反复，未必一定急跟美国，FED 降息美股走跌的反应更明确了去年央行行长那句话“哪个国家未来有货币政策空间，谁更主动和从容”，美联储的被动窘境已经凸现。

　 八、人民币汇率：稳定无忧 人民币汇率稳定无忧。外部来看，美元短期破 100 担忧解除重回弱趋势；内部来看，虽然一季度国内 GDP 陡降，商品顺差有所缩窄或金融账户有所流出的担忧，但暂停出境游给予了跨境资本流动一个 4000 亿左右的缓冲池（中国每 季度服务逆差 800 亿美金，旅行逆差占比 8 成达 600 亿美金左右，等同于约 4000 亿人民币），因此一季度汇率的跨境资本流动基本面反而是稳健的，汇率无贬值之忧，但经济受损背景下，决策层或也难容忍大幅度升值，整体平稳波动在 6.9-7 区间为主。

　九、国内股市：有望接近“避险资产”属性 国内股市而言，由于我国疫情先发先控+资产价格先调+货币政策有足够空间的安全感，虽然 A 股在全球角度是风险资产的属性，但这次跌幅大概率会小于美股，有望第一次接近“避险资产” 属性。

　十、国内债市：利率债有空间，低等级信用债风险仍高 国内债市而言，经济开始明确抢工等高频动能修复之前，美债利率陡降，拉高中美息差到 160bp，同时国内还有增量货币政策动作可以期待，给予了利率债和高收益的波段做多空间，10y 境内国债有望冲击 2.6%低点，但低等级信用危险系数仍高。

　 宏观组团队介绍 组长、首席分析师：张瑜 中国人民大学...

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