海外资产配置前沿理论对于国内市场有何借鉴（精选文档）
下面是小编为大家整理的海外资产配置前沿理论对于国内市场有何借鉴（精选文档）,供大家参考。
目
录
1 、
为何经典资产配置策略需要改进？
..................................................................................................... 4
1.1 、
新冠疫情下经典模型弊端显现
........................................................................................................................... 4 1.2 、
怎样应对类似极端事件导致的模型失效？
....................................................................................................... 6 2 、
协方差矩阵的优化估计方法
................................................................................................................. 7
2.1 、
近期收益率影响更大：半衰指数加权平均方法
............................................................................................... 7 2.2 、
协方差偏差模拟法：特征调整协方差矩阵
....................................................................................................... 8 2.3 、
大维度资产如何估计协方差矩阵？
................................................................................................................. 10 2.4 、
协方差矩阵优化估计方法对于国内市场的借鉴作用
..................................................................................... 13 3 、
高相关性资产的配置方法
................................................................................................................... 14
3.1 、
如何进行有做空交易的资产配置策略：趋势跟踪策略的改进
..................................................................... 14 3.2 、
如何降低资产间风险暴露的相关性：用主成分方法进行多元资产配置 ...................................................... 18 3.3 、
如何解决高相关性带来的协方差矩阵不可逆：层次风险平价模型
............................................................. 20 3.4 、
高相关性资产配置模型对于国内市场的借鉴作用
......................................................................................... 22 4 、
考虑更多风险因素的资产配置方法
................................................................................................... 23
4.1 、
如何在资产配置时考虑交易成本
..................................................................................................................... 23 4.2 、
下行波动率估计尾部风险
................................................................................................................................. 25 4.3 、
高阶矩估计尾部风险 ......................................................................................................................................... 26 4.4 、
风险因素资产配置方法对于国内市场的借鉴作用
......................................................................................... 29 5 、
风险提示
............................................................................................................................................... 29
6 、
参考文献
............................................................................................................................................... 29
北京丽泽
图目录
图 1：2017 年以来 RCI 净值及 60 日滚动年化波动率走势
................................................................................................ 4 图 2：2017 年以来偏债混合型基金指数净值及滚动年化波动率走势
............................................................................... 5 图 3：沪深 300 指数、中证企业债指数、偏债混合型基金指数净值走势
........................................................................ 5 图 4：协方差矩阵优化估计方法结构图
............................................................................................................................... 7 图 5：高相关性资产配置方法结构图
.................................................................................................................................14 图 6：准对角化示意图
.........................................................................................................................................................21 图 7：资产配置策略与风险因素结合方法结构图
..............................................................................................................23
1 、为 何 经 典 资 产配 置 策 略 需 要 改进？
在上一篇系列报告《“统一角度”下再论资产配置——资产配置系列报告之九》中，我们站在历史的角度，回顾了几个经典的资产配置方法，可以发现，每一个资产配置方法的提出和发展其实都是为了解决已有模型遇到的问题和困难。
1.1 、新冠疫情下经 典模 型弊端显现 发现问题再解决问题，这一资产配置方法的发展思路，其实并不仅仅体现在经典的模型中。21 世纪以来，随着金融市场和宏观经济环境的变化，经典的资产配置方法虽然还能够获得一定的资产配置效果，但模型中固有的缺点越来越多地直接暴露在投资者面前。
尤其是 2020 年以来在新冠疫情的冲击下，各类资产价格同步下跌带来尾部风险集中爆发和资产间收益相关性急速提升，导致海内外的资产配置产品均出现了不同程度的净值回撤和波动率放大。
（1 1 ）
海外 资 产 配 置策 略指 数受 疫 情影 响 显 著 ，回 撤 较大 标普
500 风险预期指数(S&P
500
Riskcasting
Index，RCI)，是 S&P Global 编制的资产配置指数，该指数根据 Bramham Gardens 公司对于股票波动风险的预测，在权益资产和固定收益指数上进行权重配置，我们以它作为资产配置策略在国外市场的代表。
从图 1 中可以看到，RCI 的净值从 2017 年以来基本保持稳定的上升趋 势，但在 2018 年 2 月由于美国加息引起市场大跌，以及今年由于新冠疫情引起市场大跌时，指数依然没办法有效避免出现大幅回撤。特别地，RCI 的 60 日滚动波动率同样会在市场发生尾部风险时（例如新冠疫情蔓延期间）明显上升。
图
1 ：2017 年以来
RCI 净 值及
60 日滚动 年 化 波 动 率 走势
资料来源：s pglobal ，光大证券研究所，数据时间：
2017 / 1 / 1-2020 /8/1 4
（2 2 ）
国内 偏 债 混 合策 略波 动率 显 著放大 国内偏债混合型基金多采用资产配置策略决定大类资产权重，我们采用 偏债混合型基金指数（885003.WI）作为资产配置策略在国内市场的代表， 来观察资产配置策略在国内的表现情况。从图 2 中可以看到，2017 年以来， 偏债混合型基金指数净值基本保持上升趋势，但近两年净值波动率明显增大，同样呈现上升趋势。特别是今年以来，由于新冠疫情的影响，市场风险使得 偏债混合型基金在获得收益的同时，也出现了极大的收益波动。
图
2 ：2017 年以来 偏 债 混 合型 基 金指 数 净 值 及滚 动 年化 波 动率 走 势
资料来源：W ind ，光大证券研究所，数据时间：
2017 / 1 /1- 2020 /8/1 4
图
3 ：沪深
300 指数 、中 证企 业 债指 数 、 偏 债混 合 型基 金 指数 净 值 走 势
资料来源：W ind ，光大证券研究所，数据时间：
2020 / 1 /1- 2020 /8/1 4
2020 年 以 来， ， 新 冠 疫情 是 导致 基 金净 值 出 现 较大 波 动的 主 要原因，图 3对其中的三个特别时期进行了展示。1 月，由于国内新冠疫情的蔓延，虽然中证企业债指数净值保持上涨，但偏债混合型基金没有及时调整资产权重，基金净值出现第一次较大回撤。3 月，海外疫情蔓延，企业债指数与权益资产指数净值同步下滑，偏债混合型基金出现第二次较大回撤。6 月份以来，随着国内货币政策的调整，中证企业债指数与权益资产指数负相关性明显增大，偏债混合型基金净值波动率明显增大。
以上的例子说明了国内外市场正在使用的资产配置策略在某些情况下都存在失效的情况，资产发生意料之外的尾部风险或者资产间收益率相关性增大的情况，都对资产配置策略的配置效果发起挑战。
1.2 、怎样应对类似 极端 事件导致的模 型失 效？ 为了克服这些缺点并对模型进行改进，海外学者们陆续提出了一系列的改进方法，这些前沿理论多被证明确实能够在一定条件下对已有资产配置方法进行改进，但在国内还很少被实际应用。
结合前文的例子，本篇报告将从三个角度来介绍海外的一些前沿理论，这些理论方法能够对经典资产配置模型不能解决的问题进行理论刻画，并且在海外市场被证明是有效的改进方法。我们希望这些海外前沿理论，能够给国内投资者的资产配置方法的改进方向，带来一定的借鉴作用。
1) 协方 差 矩阵 的 优 化 估计 方 法：由于资产的收益率只有一条样本曲线，我们无法证明样本协方差矩阵是否能够准确估计真实协方差矩阵，虽然样本 协方差矩阵是真实协方差矩阵的渐进无偏估计量，但其构造方式却多被投资 者所诟病。学者们一直没有停止过对真实协方差矩阵估计方法的讨论，在本 篇报告的第二节，我们将从赋予近期收益率更大权重、特征调整协方差矩阵、大维度资产协方差矩阵估计方法这三个角度，介绍如何优化协方差矩阵的估 计方法。
2) 高相 关 性资 产 的 配 置方 法：一些传统的资产配置方法虽然在优化模型中加入了协方差矩阵，但还是忽略了资产收益率的高相关性给资产配置权重带来的负面影响。在本篇报告的第三节，我们首先说明了虽然风险平价模型相比于其他资产配置模型对资产间的相关性敏感度更低，但依然受到高相关性带来的负面影响。例如，风险平价模型虽然能够使得各资产的风险贡献相同，但债券配置权重过高，导致模型在利率风险上有过多暴露，并不能做到真正的风险平价。接着，我们介绍了如何通过构造主成分资产，来对风险平价模型进行改进，同时对具有多空双向建仓的资产配置方法的理论模型进行了介绍。最后，由于过高的相关性将导致样本协方差矩阵的估计敏感度过高，甚至导致矩阵不可逆，在这一节的最后我们介绍了一种层次风险平价方法，它不仅是一种处理高相关性资产配置问题的方法，同时也是一种协方差矩阵的优化估计方法。
3) 考 虑 更多风 险 因素的 资 产配 置 方 法：2008
年以来，投资者们对于大类资产的投资风险有了更加明确的认识，只将资产波动率作为风险配置的对象不再能够完全满足投资者的配置需求，高换手率带来的交易成本损耗，以及资产收益率的尾部风险受到更大的关注。在本篇报告的第四节，我们首