Q3货币政策执行报告点评：不是坏消息，也没有好消息（全文完整）

下面是小编为大家整理的Q3货币政策执行报告点评：不是坏消息，也没有好消息（全文完整）,供大家参考。

　

　一、Q3 货币政策执行报告点评：年内“紧平衡”状态或持续

　.............................................................................................. 4 （一）经济形势：对基本面修复维持乐观，“防风险”和“稳杠杆”诉求加大

　.............................................................. 4 （二）货币政策：“总闸门”再现不新鲜，“紧平衡”或持续维持

　.................................................................................. 5 （三）其他工作：坚决不让风险蔓延扩大

　.................................................................................................................... 6 （四）关注报告发布的几个数据变化

　............................................................................................................................ 7 二、利率债市场复盘：资金面边际宽松，活跃券收益率小幅上行

　.................................................................................... 8 （一）资金面：隔夜资金利率大幅下行，资金面边际宽松

　......................................................................................... 8 （二）利率债：活跃券收益率小幅上行

　........................................................................................................................ 9 三、信用债市场复盘：中短端收益率普遍下行，成交活跃度与上一交易日有所下降

　................................................... 10 目

　录

　 图表 1 对“防风险”和宏观杠杆率的趋稳，诉求加大

　......................................................................................................... 4 图表 2 货币政策“精准导向”，维持“合理充裕”，首次提出以中期政策利率为锚

　.......................................................... 5 图表 3 避免“风险蔓延”延续金融委会议思路，“房地产调控”论述一字不变

　.................................................................. 6 图表 4 Q3 一般贷款加权平均利率回升 5BP

　....................................................................................................................... 7 图表 5 票据融资利率和资金利率同步上行

　........................................................................................................................ 7 图表 6 Q3 主要类型再贷款、再贴现余额增 2950 亿

　......................................................................................................... 8 图表 7 截至三季度末，“1 万亿”再贷款额度使用 80%

　...................................................................................................... 8 图表 8 公开市场和资金面状况

　............................................................................................................................................ 8 图表 9 国债收益率曲线变动

　................................................................................................................................................ 9 图表 10 国开收益率曲线变动

　.............................................................................................................................................. 9 图表 11 关键期限利率个券收益率

　...................................................................................................................................... 9 图表 12 国债期限利差变动

　................................................................................................................................................ 10 图表 13 国开期限利差变动

　................................................................................................................................................ 10 图表 14 中短票据收益率及信用利差日变化

　.................................................................................................................... 10 图表 15 城投债收益率及信用利差日变化

　........................................................................................................................ 11 图表 16 异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值 10BP 以上）

　.......................................................................... 11 图表 17 异常成交个券明细（按成交-中债估值 降序排列）

　......................................................................................... 11 图表 18 活跃券成交明细

　.................................................................................................................................................... 12 图表目录

　 一、Q3 货币政策执行报告点评：年内“紧平衡”状态或持续 11 月 26 日，央行发布三季度货币政策执行报告，本次报告发布时间较晚，适逢信用违约冲击市场情绪，机构对货币政策走向存在疑虑。针对央行对于货币政策和风险防控等问题的表述，需要关注：

　（一）经济形势：对基本面修复维持乐观，“防风险”和“稳杠杆”诉求加大 第一，中长期判断未变，外部风险依旧，国内基本面改善超预期，央行对经济形势判断更趋乐观。本次执行报告延续了前期对国内中长期稳中向好和“结构性、体制性、周期性问题”的判断；更加强调就业形势的稳定，外贸超预期，供需进一步改善，对于国内经济形势的判断更为乐观，对于国际问题的复杂仍然关注。

　第二，对于宏观杠杆率的关注依旧，提及金融风险的时滞和不良贷款压力。前期央行对于宏观杠杆率的上行较为宽容，二季度货币政策执行报告已经开始强调观杠杆率“逐步回归至合理水平”；本次报告中认为“宏观杠杆率有望趋于平稳”，仍维持“稳杠杆”的政策态度；本次报告特别提及了金融风险的时滞，尤其是不良贷款的压力上升， 央行对于“防风险”的重视程度更加明显。

　第三，对于物价形势的态度依旧。提及“基数效应、春节错位”，这些因素均会对明年一季度物价形势产生影响，央行对冲表示关注，但对于通胀问题的重视程度未见明显提升。

　总体来看，央行对于基本面修复仍维持乐观判断，对于“防风险”和宏观杠杆率的趋稳，诉求加大，不担心通胀，或意味着货币政策向常态回归的节奏依然维持。

　图表

　1 对“防风险”和宏观杠杆率的趋稳，诉求加大 分项 Q3 货币政策执行报告 Q2 货币政策执行报告 点评 中长期形势 中长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高 质量发展的基本面没有改变。

　中长期看，我国经济稳中向好、长期向好、高质量 发展的基本面没有改变。

　· 中长期判断未变。

　中长期问题 我国经济运行中还存在一些结构性、体制性、 周期性问题，发展不平衡不充分问题仍然突出。

　经济运行中还存在一些结构性、体制性、周期性问 题，发展不平衡不充分问题仍然突出。

　当前形势 当前，我国已转向高质量发展阶段，继续发展 具有多方面优势和条件。

　我国经济展现出强劲韧性，在常态化疫情防控中经 济社会运行基本趋于正常，经济加快恢复增长。

　· 更强调优势和 条件。

　我国防范疫情输入和国际经济金融风险的压力仍然较大。就业形势总体稳定，进出口贸易稳 中向好于预期。

　我国防范疫情输入和世界经济风险的压力仍然较大，疫情对国内经济运行的冲击仍在，餐饮旅游、 文化娱乐等服务业恢复相对缓慢 · 就业和外贸好于预期。

　供给基本恢复、需求加速改善，就业民生较好 保障，市场预期总体稳定；实现全年经济正增长是大概率事件。

　供给快速恢复、需求逐步改善，市场预期总体稳定；下半年经济增速有望回到潜在增长水平。

　· 供需修复形势进一步改善，全 年增速转正。

　宏观杠杆率 未来随着经济增速逐步向潜在水平回归，宏观杠杆率有望趋于平稳。此外，疫情冲击带来的金融风险存在一定时滞，未来不良贷款有上升 压力。

　随着经济增速向潜在水平回归，宏观杠杆率也将逐步回归至合理水平。

　· 宏观杠杆率强调“趋稳” 强调不良贷款 风险。

　通胀形势 物价涨幅总体延续下行走势，不存在长期通胀 或通缩的基础。

　物价涨幅总体下行，不存在长期通胀或通缩的基础。

　· 未变

　未来全球疫情演进及防控措施对供给端的冲击还有不确定性，基数效应、春节错位等因素可能对 C PI 形成一定扰动，仍需对短期物价走势保持密切关注。

　近期部分省份汛情可能给农产品生产运输造成一些影响，发达经济体货币供应量快速攀升未来可能推高大宗商品价格，加之全球疫情演进及防控措施对供应链、产业链的冲击还有不确定性，仍需对各种 因素可能导致的短期物价扰动保持密切关注。

　· 强调明年一季度的基期和春节因素、

　 通胀态度

　重视预期管理，保持物价水平稳定。

　多渠道做好预期引导工作，保持物价水平基本稳定。

　·继续加强预期 管理。

　资料来源：央行，&&整理

　 （二）货币政策：“总闸门”再现不新鲜，“紧平衡”或持续维持 第一，不见“降准”，“总闸门”再现，“合理充裕”和“市场利率围绕政策利率运行”依旧，年内流动性或维持 “紧平衡”状态。本次报告与上季度相比，重提了“把好货币供应总闸门”，但这并不构成短期货币政策继续大幅收紧的指向，因为此前易纲行长在《求是》的发文，以及在 2020 金融街论坛年会发言中均已经提及“总闸门”，本次报告再次出现是对前期易纲行长说法的确认，大概率不够成增量收紧指向；当前流动性持续维持“紧平衡”局面， 货币政策相关表述基本延续，尤其未提“降准”和“三档两优”，不降准环境下，“紧平衡”状态或依旧维持。

　第二，“降成本”目标维持，短期政策利率升息概率偏小。本次执行报告中维持“社会融资成本明显下降”和“释放改革促进降低贷款利率的潜力”的说法，意味着“降成本”目标依然维持，央行或缺乏主动引导贷款利率上行的意愿，这意味着短期央行可能不会操作政策利率上调。

　第三，M2 和社融增速与潜在增速挂钩得以确认，预计明年信用扩张增速或维持平稳。10 月下旬金融街论坛中，易纲行长已经提及，“保持广义货币供应量和社会融资规模增速同反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配”，我们在此前的报告中已经多次讨论，新的“匹配”方式意味着信用扩张与较为平稳的潜在增速挂钩，信用扩张或将 维持相对平稳的走势。

　第四，贯彻五中全会精神，强调体制机制改革。“六稳”“六保”和“十三五”规划收官工作稍有提及，更加强调跨周期机制、货币供应调控机制、市场化利率形成和传导机制等方面的改革。

　总体而言，本次报告中“总闸门”和

　M2、社融增速等说法在此前央行政策层发言中已经有所提及，本次是官方文件的确认，并不构成货币政策再次明显收紧的证据，但前期偏紧表述的延续或也意味着“紧平衡”状态仍将维持。

　图表

　2

　货币政策“精准导向”，维持“合理充裕”，首次提出以中期政策利率为锚 分项 Q3 货币政策执行报告 Q2 货币政策执行报告 点评

　主要任务 全力做好“六稳”“六保”和“十三五”规划收官工作，确保实现全面建成小康社会奋斗目标。完善宏观经济治理，搞好跨周期政策设计，促进经济总量平衡、结构优化、内外均衡。建设现代中央银行制度，完善货币供应调控机制，健全市场化利率形成和传导机制，构建金融有效支持实 体经济的体制机制。

　 扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务，全面建成小康社会。

　 · 强调五中全会最新部署，推动体制改革。

　总基调 稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向 稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向 · 未变

　处理好内外部均衡和长短期关系，尽可能长时间实施正常货币政策，保持宏观杠杆率基本稳定。

　完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就 业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。

　· 诉求“正常货币政策”

　降成本

　健全市场化利率形成和传导机制，深化贷款市场报价利率改革，继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，综合施策推动社会融资成本明显下降。

　推动贷款市场报价利率改革，有序推进存量浮动利率贷款定价基准转换，推动综合融资成本明显下降，为经济发展和稳企业保就业提供有 利条件。

　· 提及市场化利率改革； · 降低贷款利率依然强 调。

　操作工具 综合运用中期借贷便利、公开市场操作、再贷款 再贴现等多种货币政策工具

　综合运用多种货币政策工具 · 不提降准。

　流动性定调

　完善货币供应调控机制，把好货币供应总闸门，根据宏观形势和市场需要，科学把握货币政策操作的力度、节奏和重点，保持流动性合理充裕。

　要增强针对性和时效性，根据疫情防控和经济金融形势把握货币政策操作的力度、节奏和重点，坚持把支持实体经济恢复与可持续发展放到更加突出的位置，综合运用并创新多种货币 政策工具，保...

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