兼论积极财政背景、来源与抓手
下面是小编为大家整理的兼论积极财政背景、来源与抓手,供大家参考。
目 录
1. 一问积极财政：缘何成为重心？
5
1.1 海外：财政空间受限，货币大水漫灌
5
1.2 国内：不搞大水漫灌，坚守房住不炒
6
1.3 战疫：有效扩大内需，财政积极有为
7
2. 二问积极财政：源头活水哪来？
8
2.1 赤字率非必守红线，功能财政粉墨登场
................................................................ 8
2.2 非常时期非常手段，特别国债呼之欲出
.............................................................. 10
2.3 规范地方政府举债，发专项债撬动基建
.............................................................. 11
3. 三问积极财政：如何扩大内需？
13
3.1 减税降费规模可观，延长时效纾困企业
.............................................................. 13
3.2 定向补贴居民部门，收入修复消费回补
.............................................................. 14
3.3 基建投资规模扩大，新老领域协同发力
.............................................................. 16
4. 财政放水养鱼，经济否极泰来
17
图目录
图
1
各发达经济体政府部门杠杆率（ % ）
........................................................................ 5
图
2
各国基准利率变化（ % ）
........................................................................................... 5
图
3
我国广义货币
M2
占
GDP
比重（ % ）
...................................................................... 6
图
4
我国实体经济部门杠杆率（ % ）
................................................................................ 6
图
5
1
年期贷款市场报价利率（ % ）
................................................................................. 7
图
6
美国
GDP
增速与联邦财政盈余 /GDP （ % ）
............................................................ 9
图
7
日本国债负担率及其变动与
GDP
同比增速（ % ）
.................................................. 9
图
8
欧元区财政赤字率与
GDP
同比增速（ % ）
............................................................. 9
图
9
截至
2019
年
Q3
中国与其他主要国家政府债务占
GDP
比例（ % ）
.................. 10
图
10
1998
年特别国债发行示意图
.................................................................................. 10
图
11
2007
年特别国债发行示意图
................................................................................... 11
图
12
20
年
1
季度专项债发行量大幅提高（亿元）
....................................................... 12
图
13
20
年
1
季度专项债占地方债比例高达七成
........................................................... 12
图
14
2020
年
1
季度专项债投向
...................................................................................... 13
图
15
20
年
1
季度专项债基建类项目构成
....................................................................... 13
图
16
账上现金余额能维持企业生存的时间分布
............................................................ 13
图
17
企业社保费和医保费预计减负规模
....................................................................... 14
图
18
小排量车购臵税率和销量增速（ % ）
.................................................................... 14
图
19
我国可选和必需消费同比增速（ % ）
.................................................................... 16
图
20
我国
GDP
实际增速和基建投资（包含电力）增速（ % ）
.................................. 16
图
21
地方政府专项债发行额及同比多增（亿元）
........................................................ 17
图
22
“ 新基建 ” 主要内容
..................................................................................................... 17
图
23
更加有为的积极财政
............................................................................................... 18
图
24
GDP
实际增速预测（ % ）
....................................................................................... 18
表目录
表
1
提及 “ 房住不炒 ” 概念的相关会议及文件梳理
............................................................ 6
表
2
1
月下旬以来高层会议主题与抗疫相关举措
............................................................ 8
表
3
2018
年以来鼓励地方专项债发展的相关政策
........................................................ 12
表
4
失业率上升所需失业补助金的估算
......................................................................... 15
表
5
我国曾经出台的对于消费产品的部分补贴政策
..................................................... 15
发达经济体英国 欧元区 德国 法国 日本（右）
美国
1. 一问积极财政：缘何成为重心？ 1.1 海外：财政空间受限，货币大水漫灌 19
年以来，零利率、负利率频出，各主要发达经济体纷纷将基准利率维持或下调至零利率附近。造成这种局面的核心原因无疑是投资回报率低迷，以及有效需求不足。而疫情在全球范围内扩散，又令各国经济雪上加霜，政策空间捉襟见肘。
各发达经济体财政空间有限。
应对需求不足的手段之一是积极的财政政策，但代价是政府债务攀升。
09
年以来，各发达经济体政府杠杆率明显抬升，截至
19
年
3
季度，发达经济体政府杠杆率平均值已达
100% ，其中最激进的日本已经超过
200% ，美
国、英国、法国均在
80% 以上，即便是最保守的德国，也已超过
60% 。存量债务压力巨大，使得各国财政空间明显受限。
图 1
各发达经济体政府部门杠杆率（ % ）
120
100
80
60
40
20
250
200
150
100
50
0 0 00
01
02
03
04
05
06
07
08
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19 资料来源：BIS，Wind，
降息与量化宽松成为主要应对手段。
在财政受限的情况下，货币政策成为主要应对手段。为缓解疫情扩散带来的危机，全球各主要央行纷纷启动新一轮宽松，主要表现为降息和量化宽松。美联储在
3
月连续两次降息，英、加、澳等国央行也随之宣布
降息，直逼零利率。同时，美联储宣布了无限量化宽松政策，推出大规模资产购买计划和多项流动性支持工具。欧、日等长期实行零乃至负利率的央行也纷纷推出宽松措施。日央行将
ETF
与
J-REIT
购买规模扩大一倍，欧央行推出
7500
亿欧元的紧急购债计划。
图 2
各国基准利率变化（ % ）
3
2.5
2
1.5
1
0.5
0
-0.5 19/8 19/9 19/10 19/11 19/12 20/1 20/2 20/3 20/4 资料来源：Wind，
美国 日本 英国 欧盟
经济社会发展座谈会 保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性。
国家统计局新闻发言 第一，房住不炒的定位没有改变。这些年，我们不断加强和完善房地产调控政策，实施因 20
年 3
月 人就 2020
年 1-2
月份 城施策的政策，强化和落实地方城市主体责任。这几年房地产市场总体平稳，稳地价、稳国民经济运行情况答 预期、稳房价的局面已经初步形成。第二，房地产的发展政策，我们要按照推动高质量发 记者问 展的要求，不把房地产作为短期刺激政策，这也是明确的。
1.2 国内：不搞大水漫灌，坚守房住不炒 然而，不同于美欧日，当前国内货币政策面临多方面约束。
首先，去杠杆颇见成效，稳杠杆任重道远。
得益于过去几年的去杠杆，中国货币增速出现了明显的下降， 17 、 18
年
M2
增速已低于名义 GDP
增速， 19
年也基本持平， M2/GDP
也回落并逐步企稳。而无论是国际清算银行还是社科院口径下的中国实体部门
杠杆率，自
19
年以来都稳定在
250% 左右。如果再搞大水漫灌， “ 稳杠杆 ” 恐将前功尽弃。
图 3
我国广义货币 M2
占 G DP
比重（ % ）
220
210
200
190
180
170
160 2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019 资料来源：Wind，
图 4
我国实体经济部门杠杆率（ % ）
300
250
200
150
100
09
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
资料来源：Wind，
第二，坚守“房住不炒”，红线并未松动。
16
年底中央经济工作会议首提 “ 房住不炒 ” ，并将其写入
17
年的十九大报告。而
18 、 19
年的中央经济工作会议和几次政治局会议，也都再次强调了这条高压线。今年
3
月
27
日政治局会议未提 “ 房住不炒 ” ，使得当
前市场有一种声音认为意味着房地产要迎来放松。其实不然，自
2
月起，国家部委便频繁在多个会议与文件中强调坚持 “ 房住不炒 ” 的定位，且存在多地出台楼市新政 “ 一日游 ”的情况，说明房地产调控政策仍保持稳定性，坚守 “ 房住不炒 ” 的高压底线。
表 1
提及“房住不炒”概念的相关会议及文件梳理 时间 会议/文件 具体表述 要坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立 16 年 12
月 中央经济工作会议 法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地 产泡沫，又防止出现大起大落。
17 年 12
月 十九大报告 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举 的住房制度，让全体人民住有所居。
18 年 12
月 中央经济工作会议 要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施 策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。
19 年 3
月 十三届全国人大二次 会议 2019
年将稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制的工作方案，坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”定位。
19
年 7
月 中央政治局会议 坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短 期刺激经济的手段。
19 年 12
月 中央经济工作会议 要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策，稳地价、稳房价、稳预 期的长效管理调控机制，促进房地产市场平稳健康发展。
20 年 2
月 财政部部长刘昆在《求 是》杂志发表文章 20
年 2
月 2019
年第四季度中国 货币政策执行报告 20
年 3
月 金融支持疫情防控和 坚持“房住不炒”的定位，落实房地产长效管理机制，深入开展中央财政支持住房租赁市场 发展试点、城镇老旧小区改造等工作，推动完善基本住房保障体系。
坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位， 按照“因城施策”的基本原则，加快建立房地产金融长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段。
坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位和“不将房地产作为短期刺激经济的手段”要求， M2/GDP
中国实体经济部门杠杆率：
BIS
中国实体经济部门杠杆率：社科院
要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体 责任的长效调控机制。
中央政治局会议 19
年 4
月
资料来源：共产党员网、各部委网站，
第三，疏通传导机制，支持小微民企。
当前货币政策的重心不在宽货币而在宽信贷。3
月
27
日政治局会议提出 “ 疏通传导机制，缓解融资难融资贵 ” ， 3
月
28
日央行货币政策委员会一季度例会上也明确指出 “ 下大力气疏通货币政策传导 ” 。事实上，年初以
来，央行两次实施定向降准、下调 OMO
利率、下调金融机构超额存准率，一系列政策出台至今
LPR
下行幅度仍较有限，意味着当前政策重心在于疏解银行间流动性阻塞，继续释放改革促进降低贷款实际利率的潜力，引导金融机构加大对实体经济特别是小微、民营企业的支持力度，而非直接降息。
图 5
1
年期贷款市场报价利率（ % ）
4.5 4.45 4.4 4.35 4.3 4.25 4.2 4.15 4.1 4.05 4 18/12 19/3 19/6 19/9 19/12 20/3 资料来源：Wind，
1.3 战疫：有效扩大内需，财政积极有为 而当前国内政策正进入第三阶段，重心从疫情防控、复工复产转向扩大内需，更加积极有为的财政政策也成为有效扩大内需的重要抓手。
第一阶段：以疫情防控为核心。
从
1
月下旬国常会部署疫情防控工作、政治局常委
会成立应对疫情工作领导小组，到
2
月
18
日国常会提出保生产、稳就业，第一阶段政
策以疫情防控为核心，同时强调保供应、稳秩序。
第二阶段：以复工复产为核心。
随着节后湖北省外疫情得到初步控制， 2
月下旬政治局会议、推进疫情防控与经济社会发展部署会议标志着政策进入以企业复工复产为重点的第二阶段，其后密集出台的一系列财政金融措施亦致力于降本纾困、援企稳岗。
第三阶段：以扩大内需为核心。
3
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