2020年突发风险系列（十）：复工之日就是周期启动之时

下面是小编为大家整理的2020年突发风险系列（十）：复工之日就是周期启动之时,供大家参考。

　

　目

　录 1.

　对冲新冠疫情：基建和房地产投资增速都要

　7% 以上

　 .................... 3

　2.

　基建启动箭在弦上：多元化资金支持重大项目

　 ............................... 3

　2.1. 重大项目将成为基建重要抓手

　........................................................... 3 2.2. 重大项目聚焦范围：符合国家战略的多层次基础设施

　................... 4 2.3. 重大项目资金来源：专项债、政策性银行、预算内、社会资金

　... 6 2.4. 各省市提升 2020 年重大项目计划投资额

　......................................... 8 3.

　房地产调控边际放松可期：尤其在融资端

　 ....................................... 9

　3.1. 房贷利率是否随 LP R

　下调有待进一步观察

　..................................... 9 3.2. 房地产融资政策可能适度放松：尤其是债券融资

　........................... 9 3.3. 多地出台房地产支持政策：因城施策、集中于土拍规则

　............. 11

　1. 对冲新冠疫情：基建和房地产投资增速都要 7%以上 2020 年坚决经济目标完成任务，基建及房地产对冲必要性凸显。习总书记在 2 月 3 日中央政治局常委会会议的讲话表示，“我们仍然要坚持今年经济社会发展目标任务，党中央决策部署的经济社会发展各项工作都要抓好，党中央确定的各项任务目标都要完成”，这表示决策层对于完成 2020 年的经济任务目标仍然非常坚决。疫情集中在一季度，受损最大的是消费，相对应的，投资和部分消费倾向于后移；另一方面，政府财政货币和房地产政策也会推动引导这种后移。在疫情已经对宏观经济运行产生影响的背景下，基建及房地产对冲经济下行必要性大大加强（详见 2020 年 2 月 16 日报告《宏观调控加速宽松对冲疫情》）。

　对冲新冠疫情对消费的冲击，2020

　年基建和房地产投资增速都要达到

　7%以上。

　2003 年非典疫情，重创当年 5 月社零，单月增速冲击为 5 个百分点。针对此次新 冠疫情，如果我们也假设疫情对 2020 年 2 月社零增速冲击为 5 个百分点，为了对冲消费的负贡献，我们测算得到2020 年全年固定资产投资增速至少需要5.9%。鉴于制造业投资增速一直疲弱，房地产投资增速持续下滑态势难以改变，我们假设 2020 年制造业投资增速维持在 3.1%增速不变，房地产投资增速为 7%，则需要全年基建投资增速达到 7.2%，这相对于 2019 年基建增速约提升 4 个百分点（详 见 2020 年 2 月 3 日报告《2020 中国经济节奏因疫而变》）。

　图 1：2020 全年基建和房地产投资增速要 7%以上，才能对冲疫情消费冲击

　 数据来源：Wind，国泰君安证券研究

　 2. 基建启动箭在弦上：多元化资金支持重大项目 2.1. 重大项目将成为基建重要抓手

　目前我国人均基础设施存量相当于西方发达国家的 20%-30% 1 ，并且在交通、水利、能源、生态环保、社会民生等基础设施领域仍存在不少短板，总体来看，我国在基础设施领域投资仍有很大空间和潜力。

　 1

　 数据来源：国家发改委官网，2019 年 11 月 28 日，《国家发展改革委就加强固定资产投资项目资本金管理有关政策答记者问》。

　 重大项目将成为 2020 年基建投资的重要抓手。2019 年 12 月中央经济工作会议已经提出，要加强 推进川藏铁路等重大项目建设。2020 年 2 月 3 日中央政治局常 委会会议上，习总书记尤其强调了“要推动重大项目开工建设。要加强土地、资金、能耗等方面的保障，确保重大项目特别是制造业项目及时开工建设”。紧接着，在 2 月 12 日的中央政治局常委会会议中，提出了要“优化地方政府专项债券投向，用好中央预算内投资，调动民间投资积极性，加快推动建设一批重大项目”。

　 进一步，在 2 月 21 日的中央政治局会议中，强调积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用，要积极扩大有效需求，发挥好有效投资关键作用。同时，在 2 月 23 日召开的统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作部署会议中，强调加大宏观政策调节力度，继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费政策，同时用好已有金融支持政策，适时出台新的政策措施。

　2.2. 重大项目聚焦范围：符合国家战略的多层次基础设施

　根据 2019 年 9 月国常会对重大项目的表态，目前对重大项目聚焦于铁路、轨道交通、城市停车场等交通基础设施，城乡电网、天然气管网和储气设施等能源项目，农林水利，城镇污水垃圾处理等生态环保项目，职业教育和托幼、医疗、养老等民生服务，冷链物流设施，水电气热等市政和产业园区基础设施。

　根据 2019 年 6 月 10 日，中办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》的表述，精准聚焦的重点领域和重大项目，为重点支持京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、推进海南全面深化改革开放等重大战略和乡村振兴战略，以及推进棚户区改造等保障性安居工程、易地扶贫搬迁后续扶持、自然灾害防治体系建设、铁路、收费公路、机场、水利工程、生态环保、医疗健康、水电气热等公用事业、城镇基础设施、农业农村基础设施等领域以及其他纳入“十三五”规划符合条件的重大项目建设。

　表 1：顶层会议对于财政和货币政策的表述

　财政政策 货币政策 相关会议 / 文件 2 月 3 日 加大新投资项目开工力度 加大金融支持力度 中央政治局常委会会议

　 2 月 7 日

　财政贴息降低融资成本 通过专项再贷款加大信贷支持； 市场预期下次MLF 和 2 月LPR 下行概率较大 《财政部、央行等关于打赢疫情防控阻击战

　强化疫情防控重点保障

　企业资金支持的紧急通知》

　2 月 12 日 财政积极，优化专项债券 投向，加快推动重大项目 稳健，灵活适度

　中央政治局常委会会议

　 2 月 15 日

　增加政策性金融机构贷款和发债规模，加快对重大项目信贷投放；研究专项建设资金支持制造业等 重大领域

　金融系统全力支持抗击疫情发布会

　 2 月 15 日 抓住施工的黄金季节，加大新投资项目开工

　加大金融支持，防止资金链断裂 《求是》发表总书记在

　2

　月

　3

　日中

　央政治局常委会会议的讲话

　2 月 19 日

　运用好定向降准、再贷款、再贴现、宏观审慎评估等多种货币政策工具，引导金融机构加大对小微、民营企业和制造业的信贷支持；不将房地产作为短期刺激经 济的手段

　 中国人民银行《 2019

　年四季度中国货币政策执行报告》

　2 月 21 日 更加积极有为，发挥好政 策性金融作用 更加灵活适度

　中共中央政治局会议

　 2 月 21 日

　保持房地产金融政策的连续性、一致性和稳定性，继续“因城施 策”

　中国人民银行召开

　2020

　 年金融市场工作电视电话会议

　2 月 22 日

　疫情等因素可能会对物价形成扰动，也会对信贷增长带来一定扰动，全年来看，疫情对信贷增长的影响不大；LPR 下行基本上不影响个人房贷利率；存款基准利率未 来将适时适度进行调整

　 《金融时报》访问中国人民银行刘国强副行长

　2 月 23 日 继续研究出台阶段性、有 针对性的减税降费政策 用好已有金融支持政策，适时出 台新的政策措施 统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济

　社会发展工作部署会议

　数据来源：中国政府网，国泰君安证券研究

　 重大项目将不同于传统建设项目，更侧重于新形势下提高经济高质量发展的配套设施建设，侧重于民生改善和制造业高精尖项目。一直以来，我国基建投资维持 了较高增速，公路、铁路、发电、水利等常规性的基础设施投资已经基本完成。这里提到的重大项目，是服务于中国制造业产业升级背景下的新型重大项目建设。

　我们选取北京市和重庆市重点观察。一方面，北京市重大项目目录包括基础设施项目、民生改善项目及高精尖产业项目，除了传统的机场、铁路项目之外，还包括教育、医疗、养老、交叉研究平台及大科学装置项目及先进制造业项目，其中建安投资占比一半左右。另一方面，重庆市重大项目包括分为乡村振兴、基础设施、产业、民生、区域协调发展五大领域，其中产业涵盖大数据智能化产业、智

　能产业生物与医药产业、环保产业、材料产业、旅游产业等产业升级支持项目。

　表 2：北京市 2019-2020 重大项目投资计划 项目 2019 年总投资额 2020 年总投资额 项目类型（2020 年）

　7 个国铁项目、5 个市郊铁路项目、16 个轨道交通 100 个基础设施项目

　100 个民生改善项目

　100 个高精尖项目 计划完成建安投资

　538 亿元

　 计划完成建安投资

　475 亿元

　计划完成建安投资

　230 亿元 计划投资 624 亿元、建 安投资 361 亿元

　 计划投资 1330 亿元、 建安投资 610 亿元

　计划投资 546 亿元、建 安投资 315 亿元 项目、12 个公路项目、16 个城市道路项目、20 个交通基础设施配套项目、7 个能源设施项目、11 个水务工程项目、6 个固液态废物处理项目 6 个政策房项目、22 个教育项目、22 个医疗项目、 5 个养老项目、10 个文化项目、13 个体育项目、 13 个绿化项目、9 个城市更新及便民服务项目 18 个交叉研究平台及大科学装置项目、40 个先进制造业项目、28 个服务业扩大开放项目、14 个文化旅游项目

　 数据来源：北京市发改委，国泰君安证券研究

　表 3：重庆市 2020 重大项目投资计划 项目 项目类型

　涉及 39 个重大项目 1）特色产业链：种猪场、萝卜种植基地项目、涪陵榨菜绿色智能产基地； 乡村振兴

　基础设施产业 民生

　 区域协调发展 2）

　现代农业园区 3）

　一二三产业融合：橘乡田园综合体等 4）

　四好农村路（改造普通干线公路 3300 公里，实施通组公路建设 1.4 万公里）

　涉及约 370 个重大项目 1）

　铁路：开工渝西高铁、渝万高铁、成渝铁路重庆站至江津段改造、成渝中线高铁等。

　2）

　公路、机场、港口航运、轨道交通、桥梁隧道、快速路网、城市主次干道涉及约 290 个重大项目 大数据智能化产业、智能产业生物与医药产业、环保产业、材料产业、旅游产业 涉及 110 多个重大项目 教育、社会保障（完成棚户区改造 13 万户、老旧小区改造 1.02 亿平方米）、医疗、养老、文化体育 涉及 90 多个重大项目 1）

　地产：新开工悦来会展总部基地、渝北区 OPPO 西南总部楼等 2）

　园区开发：新开工高新区科学会堂、小米生态产业园、京东云智能制造产业基地扩建项目等

　 数据来源：重庆市发改委，国泰君安证券研究

　2.3. 重大项目资金来源：专项债、政策性银行、预算内、社会资金

　在我国多元化基础设施投融资政策的大背景下，我们认为目前重大项目建设资金来源的扩张，主要来自于三个方面：专项债的扩容及其投入基建投资比例的提高、新建基建项目资本金的降低、和政策性银行加大信贷支持力度：

　 1 ）

　提前下达专项债额度达 1.29 万亿，加快推动重大项目建设

　一是提前下达专项债额度的进一步提升。2 月 11 日，财政部增加了 2900 亿 元提前下达的专项债额度，叠加此前提前下达的 1 万亿专项债务额度，专项 债提前下达额度达到 1.29 万亿。2 月 12 日的中央政治局常委会会议即提出，要优化地方政府专项债券投向，加快推动建设一批重大项目。

　二是提前下达的专项债基建比例大幅提升。2019 年 11 月 27 日，财政部提前 下达了 2020 年部分新增专项债务限额 1 万亿元，明确要求，提前下达是为了满足地方重大项目建设需要，不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目。

　三是专项债作资本金的功能已经解锁，2020 年专项债项目均有备而来。2019年 6 月 10 日，中办国办印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，但因发文时点，各地专项债发行已经过半，所以该政策对2020 年基建投资效果更明显。

　2 ）

　2020 年新建项目都可享受更低资本金比例

　为了做好“六稳”工作、促进有效投资、加大基础设施补短板力度，2019 年 11 月 27 日发布的《国务院关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，适当下调了基础设施项目最低资本金比例。对港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由 25%下调为 20%。同时，对其他补短板领域的基础设施项目，在达到合理收益水平和较强偿债能力的前提下，允许对项目最低资本金比例按照不超过 5 个百分点的幅度下浮。

　我国从 1996 年建立投资项目资本金制度，目的就是更好引导投资结构调整、防范投融资风险。2004 年、2009 年、2015 年国务院对项目最低资本金比例进行了三次调整，在当时背景下，对加强宏观经济调控、保持国民经济持续健康发展起到了积极效果。

　3 ）

　政策性金融机构将发挥更大作用

　2 月 21 日中央政治局常委会会议强调，积极的财政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用。2 月 15 日，银保监会副主席梁涛表示，加快推动一批重点项目的建设，要更好地发挥政策性金融的逆周期调节作用，聚焦重点领域重大工程，加快对一批重大项目建设的信贷投放。2016 年 7 月 18 日《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》中明确指出，政策性、开发性金融机构要加大对城镇棚户区改造、生态环保、城乡基础设施建设、科技创新等重大项目和工程的资金支持力度；根据宏观调控需要，支持政策性、开发性金融机构发行金融债券专项用于支持重点项目建设。

　表 4：多渠道扩大重大项目资金来源 部门 / 会议 时间 内容 推动重大项目开工建设。要抓住春节后施工的黄金季节，加大新投资项目开工力度，积极推进在建项目。要聚焦攻克脱贫攻坚战最后堡垒，结合推进乡村振兴战略，以疫情防治为 中央政...

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