破,局之道,再论中小券商突围路径
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目录 引言
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内外交困,当下中小券商经营剖析
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经营现状
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困局成因
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内外约束
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十年复盘,且看中小券商破局之道
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十年变迁,行业经营模式悄然转变
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顺势而为,依托资本补充实现逆袭
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路径选择,收费业务策略各有倚重
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殊途同归,展望中小券商成长之路
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展望下个十年行业的机会在哪里
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依托资本市场积极把握融资窗口
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有效利用股东资源推动业务拓展
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深化机制改革同时提高经营效率
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图表目录 图
1 :行业收入利润的
CR5
呈现上行态势(单位:
% )
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图
2 :行业收入利润的
CR10
呈现上行态势(单位:
% )
.................................................................................................... 5
图
3 :红塔证券省内经纪收入占比达到
80% (单位:
% )
................................................................................................... 6
图
4 :
省内经纪收入占比超过
90% (单位:
% )
.................................................................................................................. 6
图
5 :排名
50
名以后的中小券商零售业务基础薄弱(单位:
% )
...................................................................................... 6
图
6 :机构客户和企业客户的客户基础相对更加薄弱(单位:
% )
..................................................................................... 6
图
7 :区域性券商收入结构以经纪 + 自营为主(单位:
% )
.................................................................................................. 7
图
8 :经纪 + 自营的利润贡献要略高于收入贡献(单位:
% )
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图
9 :净资产排名
50
名以后的券商净资产份额
10%-13% (单位:
% )
............................................................................ 7
图
10 :净资产排名
50
名以后的券商均值为行业的
1/4 (单位:亿元)
............................................................................. 7
图
11 :从
2018
年收入结构来看行业同质化竞争明显(单位:
% )
.................................................................................... 8
图
12 :同样高度同质化的还有定价机制(单位:
% )
.......................................................................................................... 8
图
13 :华泰证券利润率并未随着佣金率下行而大幅下移(单位:
% )
.............................................................................. 8
图
14 :部分中小券商经纪业务逼近盈亏平衡(单位:
% )
.................................................................................................. 8
图
15 :经纪业务佣金费率不断下行(单位:
% )
.................................................................................................................. 9
图
16 :资管业务规模进入调整阶段(单位:亿元)
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图
17 :外资券商进入内地市场加剧行业竞争格局
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图
18 :
2008-2018
年分业务收入规模和复合增速(单位:亿元, % )
........................................................................... 13
图
19 :
2008-2018
年行业收入结构的变化(单位:
% )
........................................................................................ 13
图
20 :
2008-2018
年行业资产负债表的扩张较快(单位:亿元,倍)
........................................................................... 13
图
21 :
2008-2018
年期间行业资产证券化速度不断推进(单位:
% )
........................................................................... 13
图
22 :
2015
年以来费率下行经纪盈利空间弱化(单位:亿元, % )
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图
23 :
2008-2018
年期间单位账户创收(单位:万元, % )
........................................................................................... 14
图
24 :投行业务收入及其占比(单位:亿元, % )
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图
25 :资管业务收入及其占比(单位:亿元, % )
........................................................................................................... 14
图
26 :样本公司收费业务平均增速超过行业
13.4PCT (单位:
% )
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图
27 :样本公司资金业务平均增速超过行业
22.2PCT (单位:
% )
............................................................................... 15
图
28 :样本公司融资类资产占比与行业相比差异不大(单位:
% )
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图
29 :样本公司投资类资产占比要高于行业均值(单位:
% )
....................................................................................... 17
图
30 :
10
家样本公司的净资产市占率从
1.6% 提升至
4.6% (单位:
% )
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图
31 :国开证券股权融资历史沿革
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图
32 :国金证券股权融资历史沿革
...................................................................................................................................... 18
图
33 :东财证券盈利规模随着资本补充实现增长(单位:亿元)
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图
34 :东方财富经纪业务和两融业务净收入市占率提升(单位:
% )
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图
35 :国金证券经纪业务市占率出现翻倍增长(单位:
% )
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图
36 :较少的分支机构数量减轻了国金证券转型的包袱(单位:家)
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图
37 :国金证券保荐代表人数量位居行业前列(单位:人,名)
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图
38 :市场化程度更高的股票和并购市占较高(单位:亿元, % )
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图
39 :券商在产业链中的地位
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图
40 :余额宝类收益率下行铺垫权益类产品契机(单位:
% )
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图
41 :股票类资产在居民资产配置中占比依然不高(单位:
% )
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图
42 :机构投资者持股比例已经接近个人投资者(单位:
% )
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图
43 :机构业务的竞争边界大于零售业务(单位:
% )
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图
44 :行业估值中枢内部结构出现了分化(单位:倍)
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图
45 :转债和配股融资工具逐步活跃(单位:亿元)
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图
46 :国开证券持有股东资产证券化产品较多(单位:亿元, % )
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图
47 :关联交易贡献的投资收益占比相对较高(单位:亿元, % )
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图
48 :国金证券人均薪酬高于对标券商(单位:万元)
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图
49 :天风证券人均薪酬高于对标券商(单位:万元)
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图
50 :国金证券人均创收能力优于同规模券商(单位:万元)
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图
51 :天风证券人均创收能力并未优于同规模券商(单位:万元)
............................................................................... 29
图
52 :天风
VS
国金
VS
行业的调整后净利润率(单位:
% )
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表
1 :创新业务聚焦于头部券商
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