工具型产品研究系列之二十六：易方达中证香港证,券投资主题ETF26日上市
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定量 研 证券研究报告 究
分析师：于明明 yumingming@xyzq.com.cn S 0190514100003
张博 zhangboyjs@xyzq.com.cn SFC ：
BMM 189 专 SA C: S 0190519060002 题 张文琦 报 zhang we nqi@xyzq.com.cn S 0190519100001 告 报告关键点 中证香港证券投资主题指数反映了港股通范围内证券投资主题类公司的整体表现，指数流动性充裕，当前估值处于历史较低位置，成分股股息率高，普遍相对 A
股存在折价，具有较高的投资价值。
易方达中证香港证券投资主题 ET F （513090. OF ）由易方达基金发行，于 2020 年 3 月 13 日成立，基金管理费率为 0.15%，托管费率为 0.05%，基金经理为范冰、成曦。基金将于 3 月 26 日上市，值得关注。
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工具型产品研究系列之二十六：
易方达中证香港证券投资主题 ETF 26 日上市
2020 年 3 月 24 日 投资要点 政策利好助推证券行业发展：2019 年证券行业营收和净利双双大幅增长，景气度明显提升。2019
年以来监管利好政策持续推动行业供给侧改革， 2020 年多项业务或将迎来新增长点，强者恒强行业格局逐步形成并深化 A/H 券商在 H 股市场性价比更高：券商行业 A 股估值长期高于 H 股，同时港股股息率水平普遍高于 A
股，港股券商性价比愈发凸显。此外港股 市场存在部分特色标的，有望走出独立行情。
中证香港证券投资主题指数（930709.CSI）从符合港股通条件的港股中选取一定数量的证券投资主题类股票作为指数样本股，采用自由流通市值加权，以反映港股通范围内证券投资主题类公司的整体表现。指数以 2012 年 12 月 31 日为基日，发布日期为 2015 年 7 月 13 日。
市值分布：成分股自由流通市值主要集中于 100-300 亿； 行业分布：行业属性鲜明，集中于投资银行与经纪领域； 业绩表现：港股通开放后连续 3 年收益风险水平优秀； 流动性充裕：今年以来日均成交 2.33 亿股，日均成交额 27.53 亿元； 估值水平：指数当前 PE（TTM）和 PB（LF）分别处于上市以来 32.40% 和 0.26%的历史较低位置，与传统宽基指数和同类证券行业指数相比 也较低； 成分股股息率高，普遍相对
A
股存在折价：指数成分股覆盖了大陆和香港市场证券行业龙头企业，近 12 个月平均股息率为 3.00%，仅在香港上市的股票中包含了香港交易所、中金公司等优质标的，在两地上市的所有股票 A 股收盘价相对 H 股收盘价均存在溢价。
易方达中证香港证券投资主题 ETF（513090.OF）由易方达基金发行，于 2020 年 3 月 13 日成立，发行规模为 10.20 亿元。基金管理费率为 0.15% 托管费率为 0.05%。基金经理为范冰、成曦，具有丰富的指数和海外资产管理经验。基金将于 2020 年 3 月 26 日上市交易，值得关注。
风险提示：本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高，除一般投资风险外，基金还面临汇率风险、投资于香港证券市场的风险、通过港股通投资的风险等特有风险；历史表现不代表未来。
目录 1、政策利好助推证券行业发展，A/H 券商 H 股性价比更高
............................ .- 4 - 1.1、市场交投活跃，行业景气度改善 ...............................................................- 4 - 1.2、2019
年以来监管利好政策持续推动行业供给侧改革，2020
年多项业务或将迎来新增长点，强者恒强行业格局逐步形成并深化.....................................- 6 - 1.3、A/H 券商在 H 股市场性价比更高，港股通推动内地投资者成为港股市场主要投资者，重塑港股生态，或将推动 AH 溢价收敛.......................................- 17 - 1.4、港股特色标的，有望走出独立行情 .........................................................- 19 - 2、中证香港证券投资主题指数介绍 ....................................................................- 20 - 2.1、指数基本信息.............................................................................................- 20 - 2.2、市值分布：成分股自由流通市值主要集中于 100-300 亿元 ..................- 20 - 2.3、行业分布：
行业属性鲜明，集中于投资银行与经纪领域....................- 21 - 3、中证香港证券投资主题指数表现 ....................................................................- 22 - 3.1、收益表现：港股通开放后连续 3 年收益风险水平优秀..........................- 22 - 3.2、指数流动性：交投活跃、流动性充裕 .....................................................- 23 - 3.3、估值水平：PE、PB 均处于历史较低位置...............................................- 24 - 3.4、指数成分股：较高股息率，普遍相对 A 股存在折价.............................- 25 - 4、易方达中证香港证券投资主题 ETF 上市在即 ...............................................- 26 - 4.1、产品基本信息.............................................................................................- 26 - 4.2、管理人：管理规模行业领先，深耕指数型产品......................................- 27 - 4.3、基金经理：具有丰富的指数和海外资产管理经验..................................- 28 -
图表 1、行业营业收入及同比增速 .........................................................................- 4 - 图表 2、行业净利及同比增速.................................................................................- 4 - 图表 3、行业主要业务板块收入.............................................................................- 4 - 图表 4、行业收入结构.............................................................................................- 4 - 图表 5、沪深两融余额.............................................................................................- 5 - 图表 6、历年 IPO 数量及首发募资金额.................................................................- 5 - 图表 7、2019 年各季度股权募资情况 ....................................................................- 5 - 图表 8、2019 年度前十大承销商............................................................................- 5 - 图表 9、主要券商海外业务营收.............................................................................- 6 - 图表 10、主要券商海外业务收入占总收入比例....................................................- 6 - 图表 11、2019 年主要利好政策及券商行情...........................................................- 6 - 图表 12、2020 年利好归纳......................................................................................- 7 - 图表 13、2020 年主要利好政策时间 ......................................................................- 7 - 图表 14、证券法修改前后主要内容对比 ...............................................................- 8 - 图表 15、再融资新规主要内容 ...............................................................................- 9 - 图表 16、再融资规模（2016-2020.02）
...............................................................- 10 - 图表 17、A 股市场成交额（亿元）......................................................................- 11 - 图表 18、基金投顾业务分批试点名单 ................................................................. - 11 -图表 19、2018 年度券商代销收入及占经纪业务比重.........................................- 12 -图表 20、主要券商 APP 月活................................................................................- 12 -图表 21、主要券商信息系统投入占总营收比重..................................................- 12 - 图表 22、主要券商近期定增计划进展 .................................................................- 13 - 图表 23、《证券公司风险控制指标计算标准规定》调整内容............................- 14 -图表 24、连续三年 A 类评级证券公司.................................................................- 14 -图表 25、CR10 和 CR3 营收占比（包括中金公司）..........................................- 15 - 图表 26、CR10 和 CR3 净利润占比（包括中金公司）......................................- 15 -
图表 27、中国证券公司并购重组浪潮
................................................................ .- 16 - 图表 28、中国证券行业对外开放历程 .................................................................- 17 - 图表 29、港股现货市场投资者结构变化 .............................................................- 18 - 图表 30、港股通年度成交额占香港主板年度成交额比重..................................- 18 - 图表 31、券商行业 A 股 PB 和 A+H 券商港股 PB..............................................- 18 - 图表 32、券商行业 A 股 PE 和 A+H 券商港股 PE ..............................................- 18 - 图表 33、A+H 证券公司 H 股折价情况（截至 2020 年 3 月 13 日）................- 18 - 图表 34、港股通股票股息率分布情况 .................................................................- 19 - 图表 35、沪深 300 指数成分股股息率分布情况..................................................- 19 - 图表 36、A/H
券商在 A 股市场和 H 股市场股息率对比...................................- 19 - 图表 37、中证香港证券投资主题指数基本信息..................................................- 20 - 图表 38、成分股自由流通市值数量分布 .............................................................- 21 - 图表 39、成分股自由流通市值权重分布 .............................................................- 21 - 图表 40、指数成分股行业分布 .............................................................................- 21 - 图表 41、中证香港证券投资主题指数基期以来净值走势..................................- 22 - 图表 42、中证香港证券投资主题指数基期以来收益风险水平..........................- 22 - 图表 43、中证香港证券投资主题指数分年度收益风险水平..............................- 22 -图表 44、中证香港证券投资主题指数发布以来季度日均成交量及成交额......- 23 -图表 45、中证香港证券投资主题指数发布以来估值水平..................................- 24 -图表 46、指数估值水平对比 .................................................................................- 24 -图表 47、中证香港证券投资主题指数成分股概览..............................................- 25 - 图表 48、中证香港证券投资主题指数中 A+H 股票对比....................................- 25 - 图表 49、易方达中证香港证券投资主题 ETF 基金基本信息.............................- 26 -图表 50、易方达权益与商品类指数基金布局（2020.3.16 披露规模超 2 亿产品）
- 27 - 图表 51、范冰在管基金列表 .................................................................................- 28 - 图表 52、成曦在管基金列表 .................................................................................- 29 -
报告正文
1、政策利好助推证券行业发展，A/H 券商 H 股性价比更高 1.1 、市场交投活跃，行业景气度改善 2019 年营收和净利双双大幅增长，行业景气度明显提升。据中国证券业协会 数据披露，行业 2019 年全年实现营业收入 3605 亿元，同比增长 35.4%，实现净利润 1231 亿元，同比大幅增长 84.8%；行业净资产同比增长 6.88%，达 2.02 万亿元。行业增长主要得益于自营业务和利息类业务的大幅增长；其中，自营业务 2019 年实现收入 1221.6 亿元，同比增长 52.6%，占总营收比重 37.4%，较去年增长 2.8个百分点；利息收入实现翻倍增长，2019 年全年收入高达 463.7 亿元，占总收入比重达 14.2，相比 2018 年增加 4.9 个百分点。
图表 1、行业营业收入及同比增速 图表 2、行业净利及同比增速 ...