美国实际利率、通胀、股市影,响金价短期表现：黄金短期价格影,响因素与规律（完整）
下面是小编为大家整理的美国实际利率、通胀、股市影,响金价短期表现：黄金短期价格影,响因素与规律（完整）,供大家参考。
正文目录 华泰金工判断黄金当前正处于二十年一轮回的投资大周期
.................................................... 4
黄金价格的短期影响因素分析：与美国经济指标相关度较大
................................................ 6
短期视角下，美国实际利率与金价负相关
....................................................................... 6
短期视角下，美国通胀率与金价正相关
........................................................................... 8
短期视角下，美国股市表现与金价负相关
....................................................................... 9
关注美股和实际利率或通胀率变化，把握黄金短期配置机会
..................................... 11
大周期上海金维持看至
420
元 / 克，金价短期利多因素构支撑力
........................................ 13
美国实际经济走势或持续下行构成对国际金价的较强支撑力
..................................... 13
国内黄金定价权较弱，投资人除把握黄金一般机会还可规避本币贬值风险
.............. 15
黄金
3
月的暴跌与基本面背离，流动性恢复后金价与风险资产同步上行
.................. 16
多重利多支持金价大周期与短期上行的观点：上海金目标价
420
元 / 克
.................... 17
黄金
ETF
是黄金投资利器，近期华夏黄金等三只
ETF
新成立
........................................... 18
黄金
ETF
相比实物金投资更便捷，且大幅降低投资成本和提高持有安全性
............ 18
华夏黄金等三只黄金
ETF
于近期募集成立，丰富参与黄金投资的选择空间
............ 19
黄金
ETF
主要投资标的为上金所
Au99.99
合约，可通过黄金租赁增厚收益
... 20
黄金
ETF
支持
T+0
交易，还可通过申赎买卖进行折溢价套利
.......................... 20
黄金
ETF
联接基金与黄金
ETF
净值走势基本一致，适合银行渠道等场外投资者
........................................................................................................................21
风险提示
............................................................................................................................ 21
图表目录 图表
1 ：
历次黄金牛市均伴随着美元指数的下行
.................................................................. 4
图表
2 ：
黄金与大宗商品历史走势相近
.................................................................................. 4
图表
3 ：
当前黄金同比序列的中长周期状态类似
1984
年与
2001
年
................................. 5
图表
4 ：
黄金价格与美国实际利率存在负相关关系
............................................................... 6
图表
5 ：
格兰杰因果检验结果
.................................................................................................. 7
图表
6 ：
伦敦金现对实际利率变动的脉冲响应结果
............................................................... 7
图表
7 ：
格兰杰因果检验结果
.................................................................................................. 8
图表
8 ：
伦敦金现对美国通胀率变动的脉冲响应结果
........................................................... 9
图表
9 ：
伦敦金现与标普
500
短期涨跌方向相反
.................................................................. 9
图表
10 ：
伦敦金现同比序列与标普
500
同比序列短期走势相反
........................................ 9
图表
11 ：
格兰杰因果检验结果
.............................................................................................. 10
图表
12 ：
伦敦金现对标普
500
变动的脉冲响应结果
.......................................................... 11
图表
13 ：
近三月来美国十年期国债利率快速下行
.............................................................. 12
图表
14 ：
均值比较检验方法
.................................................................................................. 13
图表
15 ：
使用均值比较检验的美国宏观指标分为九大类
................................................... 13
图表
16 ：
或能指示伦敦金现走势的宏观指标
...................................................................... 14
图表
17 ：
使用均值比较检验的国内宏观指标分为十大类
................................................... 15
图表
18 ：
或能指示上海金走势的国内宏观指标
.................................................................. 16
图表
19 ：
2008
年
VIX
指数大幅上升期间黄金价格回调
.................................................... 17
图表
20 ：
黄金短期价格走势判断的逻辑框架
...................................................................... 17
图表
21 ：
国内黄金投资标的
.................................................................................................. 18
图表
22 ：
华夏黄金
ETF
基本信息
........................................................................................ 19
图表
23 ：
黄金
ETF
运作机制
................................................................................................ 20
图表
24 ：
华夏黄金
ETF
联接
A
基本信息
............................................................................ 21
华泰金工判断黄金当前正处于二十年一轮回的投资大周期 在
2019
年
5
月发布的量化资产配置月报中，我们提出了大周期级别看多黄金的观点。
2019
年
8
月发布的报告《二十年一轮回的黄金投资大周期》，又从周期角度阐释了黄金的中长期定价逻辑。前期研究我们依靠经济逻辑和周期分析方法，从定性和定量的角度论证了黄金的中长期走势与三个指标有着显著的相关关系：代表其货币属性的美元指数、代表其商品属性的
CRB
指数，以及代表其金融属性的美国十年期国债收益率。从下图历史规律中可以看出，历次黄金牛市均伴随着美元指数的大幅下行，且黄金与大宗商品的中长期走势基本一致。
图表1：
历次黄金牛市均伴随着美元指数的下行 图表2：
黄金与大宗商品历史走势相近 伦敦金现（左）
美元指数（右）
伦敦金（左）
CRB综合（右）
美元/盎司 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 美元/盎司 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0
700 600 500 400 300 200 100 0
资料来源：
Wind ，
资料来源：
Wind ，
如前所述，我们预测美元指数处于大周期顶部区域，未来或转头下行；大宗商品中长周期上行，短周期在
2020
年处于上行区间，两者叠加，我们在前期研究中判断
2018
年
8
月
作为大周期的阶段性底部往后黄金至少有
2
年较大投资机会。当前黄金同比序列中长周期
相对状态类似于
1984
年和
2001
年：长周期处于上升中段，中周期处于顶部区域，推动黄金价格以较高的速度增长。
1984
年后黄金价格经历了为期两年的上涨，涨幅超过
70% ， 2001
年则是黄金
10
年大牛市的起点，该次牛市涨幅约为
600% ，故此我们预计此次黄金上涨也能够达到较高的涨幅。
1971-01 1974-01 1977-01 1980-01 1983-01 1986-01 1989-01 1992-01 1995-01 1998-01 2001-01 2004-01 2007-01 2010-01 2013-01 2016-01 2019-011981-05 1984-05 1987-05 1990-05 1993-05 1996-05 1999-05 2002-05 2005-05 2008-05 2011-05 2014-05 2017-05
图表3：
当前黄金同比序列的中长周期状态类似 1984 年与 2001 年
42个月高斯滤波 100个月高斯滤波 200个月高斯滤波 伦敦金现（右轴）
资料来源：
Wind ，
前期研究我们根据每轮大周期黄金价格的涨幅，预估本轮上行周期，上海金有望突破
420
元 / 克。从
2019
年
5
月
17
日我们首份黄金研究报告《大周期拐点的黄金中长线配置机会》
发布到
2020
年
4
月
24
日，伦敦金现上涨
35.26% ，上海金上涨
32.34% ，涨幅较为可观。在本报告中，我们维持前期观点，并着眼于黄金价格的短期影响因素，分析在当前市场环境中，哪些因素在催化，哪些因素在掣肘。
0.020 2,000 0.015 1,800
1,600 0.010 1,400 0.005 1,200 0.000 1,000 (0.005) 800
600 (0.010) 400 (0.015) 200 (0.020) 0 1984年1月 1984年11月 1985年9月 1986年7月 1987年5月 1988年3月 1989年1月 1989年11月 1990年9月 1991年7月 1992年5月 1993年3月 1994年1月 1994年11月 1995年9月 1996年7月 1997年5月 1998年3月 1999年1月 1999年11月 2000年9月 2001年7月 2002年5月 2003年3月 2004年1月 2004年11月 2005年9月 2006年7月 2007年5月 2008年3月 2009年1月 2009年11月 2010年9月 2011年7月 2012年5月 2013年3月 2014年1月 2014年11月 2015年9月 2016年7月 2017年5月 2018年3月 2019年1月
黄金价格的短期影响因素分析：与美国经济指标相关度较大 在华泰金工此前发布的黄金报告《黄金定价基础：市场构成及参与者》中，我们已经对世
界主要黄金交易市场及其参与者进行了较为全面的研究，研究发现在纽约黄金市场中，黄金价格短期波动时，持仓规模波动幅度较大的不是以套期保值为目的的金矿矿主和现货商人等商业投资者，而是基金公司、投资机构等以趋势投资或投机为目的的非商业投资者。短期来看，黄金生产加工行业的供给和需求不是黄金价格变动的主导因素，黄金作为一种金融产品的多空需求才是影响其短期价格变动的主要因素。
因此在本章节中，我们将黄金视为一种金融资产而非实物资产，以研究传统金融资产走势的方法，来对其进行定量分析。市场上经常提到的黄金价格短期影响因素包括美国实际利率、通货膨胀率、经济不确定性以及股指、石油、大宗等多类经济金融指标，我们将在本章中，采用向量自回归模型 - 格兰杰因果检验 - 脉冲响应分析的定量研究方法，来验证各类指标在短期内对国际黄金价格的影响方向、影响幅度及持续时长。
短期视角下，美国实际利率与金价负相关 黄金价格短期波动与美国实际利率波动之间存在负相关关系
图表4：
黄金价格与美国实际利率存在负相关关系
美元/盎司
伦敦金现 美国十年期国债收益率（右）
% 2,000
6 1,800 1,600 5
1,400 4
1,200 1,000 3 800 600 2
400 1
200 0 0
资料来源：
从经济逻辑来看，黄金价格短期波动与美国实际利率的短期波动之间存在负相关关系。一方面，从经济金融大环境的角度来看，实际利率下行是源于美国国债收益率下行或通胀预期上行，这种趋势通常伴随着美国经济下行且风险逐渐暴露的环境，避险需求增多，因此利多黄金。另一方面，从机会成本的角度来看，黄金不产生利息，而资金却是有机会成本的，这个机会成本就是国债收益率，只有当黄金未来预期涨幅高于国债收益率时，投资者才会选择投资于黄金。当国债收益率较低时，投资黄金的机会成本较低，利多黄金。因此伦敦金现与美国实际利率反向相关，月度数据相关系数高达 -0.84 。后续我们将会采用向量自回归模型 - 格兰杰因果检验 - 脉冲响应函数分析的方法进行定量分析，进一步证实我们的经济学判断。
2005-01 2005-08 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020 03
]
[
]
构建向量自回归模型，模型通过平稳性检验
我们选取了美国
10
年期国债收益率、美国
CPI
以及伦敦金现三个变量，来研究美国实际
利率对黄金价格的影响。首先，我们将其变频为月度数据。接着，我们以美国
10
年期国债收益率（月度）来近似代替美国名义利率（月度）；用相邻两个月之间的
CPI
之比 -1
来近似代替美国通货膨胀率（月度）；再利用了实际利率近似等于名义利率减去通货膨胀率的公式得到了美国实际利率的月度时间序列数据，并使用其和伦敦金现的一阶差分的时间序列来构建向量自回归（ VAR ）模型。
AIC 、 QIC 、 FPE
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阶滞后，因此我们设定滞后阶数为
1 ，构建
VAR
模型如下：
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