金融工程专题报告：主动买卖单批量成交划分法（全文完整）
下面是小编为大家整理的金融工程专题报告：主动买卖单批量成交划分法（全文完整）,供大家参考。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
目 录 一、 主动买卖单的划分方法
.............................................................................. 3 1.1 成交价比较法（Tick Rule）
................................................................................................ 3 1.2 报价比较法（Quote Rule）
................................................................................................. 4 1.3 Lee-Ready 判别法
................................................................................................................. 4 1.4 批量成交划分法（Bulk Volume Classification，BVC）
................................................... 5 1.5 文献评述
................................................................................................................................ 5 二、 BVC 算法与订单流算法的比较
................................................................ 6 2.1 计算细节
................................................................................................................................ 6 1. BVC
算法
6 2. 订单流算法
7 2.2 评价方法
................................................................................................................................ 7 2.3 相关性分析
............................................................................................................................ 8 2.4 方向匹配程度分析
................................................................................................................. 9 1 .
日内
10 2 .
日间
12 三、 Alpha
因子测试
...................................................................................... 15 3.1 因子构造方法
...................................................................................................................... 15 3.2 月频因子测试
...................................................................................................................... 16 1. 因子表现
16 2. 因子相关性
27 3. 因子衰减
32 3 .2
高频因子表现
....................................................................................................................... 34 四、 在冲击成本模型中的应用
....................................................................... 36 4.1 Istar
模型介绍
...................................................................................................................... 36 4.2 应用效果
.............................................................................................................................. 36
参考文献
.................................................................................................................. 38 风险提示
.................................................................................................................. 39
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
买卖单差额（ order imbalan c e ）是高频领域研究的一个重点对象。买卖单差额指标与交易量指标相比，还包含着交易方向，可以反映多空双方的主动买卖意愿，以及力量抗衡状态，从而揭示出隐藏在交易行为中的信息。在针对买卖单差额的研究中，首要问题就是判断交易方向，而这需要知道所有交易参与方每笔委托和成交的信息，现实中无法获得此数据，只能依赖于特定交易分类算法去作推断。本文测试了 E L O（ 2012 ）年提出的批量成交划分法—— Bul k V olume
Cla ss i f i c a ti on
（简称 BVC），该方法不需要逐笔数据，大大降低了运算量，同时减少了高频订单数据噪音的干扰，与股价涨跌幅的相关性更高。基于买卖单差额指标可以构造有效的 Alpha
因子，对交易冲击成本模型的拟合度也更高。
一、
主动买卖单的划分方法
投资者的委托单可以分成两类：被动性委托单和主动性委托单。委托单在委托时间上必然有先后顺序：先来的委托单子作为被动者，挂在委托队列上；后到的委托单子作为主动方促使成交，在委托队列上不可见。被动性委托单的特点是被动等待成交，为市场提供流动性，但不直接改变市场价格；主动性委托单的特点是主动寻找交易对手，消耗流动性，可以直接改变市场成交价格。主动性委托单按照买方主导还是卖方主导，又可分为主动买单和主动卖单。
对于主动买卖单的划分方法，可以分为逐笔算法和批量成交划分法两大类。逐笔算法顾名思义是把每一笔交易都进行主动买卖方向的划分，得到的是离散型的交易方向分类结果。根据所用到的行情数据不同，又可进一步细分为成交价比较法（T i ck Rule ）、报价比较法（Q uo te Rule ）、 Lee- Read y 判别法；而批量成交划分法（B VC ）则是对一个区间内的总成交量进行主动买卖划分，得到的是连续型的分类结果。
1.1 成交价比较法（Tick Rule）
在所有的逐笔算法中，成交价比较法（T i ck Rule ）是最简单，对数据要求最少的方法，由 Blume
等在 1989
年提出。
具体分类方法是：
（1）
如果当前时点的成交价格 >
上一时点的成交价格，则将交易分类为买方驱动的交易；
（2）
如果当前时点的成交价格 <
上一时点的成交价格，则将交易分类为卖方驱动交易；
（3）
如果当前时点的成交价格 =
前一成交价格，则当前交易方向与前一交易方向相同。优
点：只需要用到逐笔成交的价格数据，而且所有的交易都会被分出方向。
缺点：（ 1 ）只考虑了交易的成交价，忽视了委托报价中有价值的信息，从而浪费了利用成交价与报价的位置关系进行交易方向判别的机会。（ 2 ）对于成交价格不变的前后两笔交易，其做法是直接延续前一笔交易的方向，过度依赖于交易同向性假设。尤其在委托驱动市场中，忽略了交易中频繁发生的报价修正所包含的信息，从而无法对这部分成交价不变交易的方向进行有效判别。张格,刘玉珍（ 2009 ）指出在沪深证券交易市场（限价委托市场）中成交价不变的交易记录占比多达 50% 。因而成交价比较法在委托驱动市场中的整体判断准确度不高。
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1.2 报价比较法（Quote Rule）
报价比较法（Q uo te Rule ）由 Ha s brou ck 于 1988
年针对报价驱动市场（ quo te- dri v en
m arke ts）提出。
具体分类方法是：
（1）
如果当前时点的成交价格 >
报价或买一价和卖一价 （ Be st B id
and
Off er ， BBO）的中间点，则将交易分类为买方驱动的交易； （2）
如果当前时点的成交价格 <
报价或买一价和卖一价 （ Be st B id
and
Off er ， BBO）的中间点，则将交易分类为买方驱动的交易； （3）
如果当前时点的成交价格 =
报价或买一价和卖一价 （ Be st B id
and
Off er ， BBO）的中间点，那么该交易不能被分类。
优点：相比成交价比较法，用到的数据更多，涉及逐笔成交价数据以及委托报价数据。由于提交、撤销、成交订单等事件均会引发委托报价变动，而且提交、撤销订单可能发生于两个交易事件之间，因而报价中包含着成交价所不能反映的信息，更为全面地描绘了交易者的行为。
缺点：（ 1 ）对于处在报价中点的交易记录无法区分出方向。（ 2 ）在报价驱动市场中，报价是由做市商报出的，而在委托驱动市场中，与报价对应的最优买卖价格是由未成交的最优限价委托形成的，是在交易中被动产生的。因此，在缺乏存货缓冲和价格平滑条款干涉的情况下，最优买卖价格很容易受到交易的影响，会发生频繁变动，这与报价驱动市场中做市商的报价粘滞性（做市商报出的报价在数秒内可以维持相对稳定不变）恰好相反。因而将报价比较法用到委托驱动市场中，会遇到报价频繁修正，报价中点很难代表有效价格等问题，适用性不强。
1.3 Lee-Ready 判别法 Lee-Read y
判别法是 Lee
和 Read y（ 1991 ）针对报价驱动市场（ quo te- dri v en
m arke ts）提出的一种结合成交价比较法和报价比较法来推断交易方向的混合法则。
具体分类方法是：
（1）
先按照报价比较法划分主动买卖方向；
（2）
如果成交价正好发生在买一价和卖一价的中间价位置，则再按成交价比较法和上一笔交易的成交价进行比较。
优点：在报价驱动市场中，特别是在买卖价差较大的证券或相关时间点上，成交价比较法与报
价比较法很容易发生冲突。例如成交价虽然上升（下降），但如果幅度相对于价差不够大，则委托可能是在报价中点下方（上方）成交，或者成交价虽然不变，但各方向的交易持续在报价中点的某一侧成交，从而引发两种判别法在结果上的分歧。
Lee-Read y
判别法较好的结合了两个法则。
缺点：
Lee-Read y
判别法也是针对报价驱动市场设计的， O dders- W hi te （ 2000
）， Cha k raba rty,L i ,N gu y enhe
和 V an
Nes s（简称 CLNV ）（ 2007 ）的研究中指出，在报价驱动市场中，处于报价中点的交易记录占 15%-20% ，因而使用成交价法补充报价法比较有必要。而在委托驱动市场中，交易极少会在报价中点成交，占比少于 2
% ，此时 Lee-Read y 算法与报价比较法差别不大，二者都没有考虑委托驱动市场特有的价格形成机制，适用性不强。
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分
Lee
和 Read y 利用纽约证券交易所（为报价驱动市场）中的 150
只股票含交易方向记录的数据，测算出该判别法的正确率高达 90
% 。虽然 Lee-Read y
判别法目前已经广泛被市场微观结构领域的研究所采用，但对该方法的质疑之也不少见。首先，在报价驱动市场中，O dders - W hi te （ 2000 ）发现， Lee-Read y
判别法的总体正确率为 85
% ，而且该方法会系统性地误判在买卖报价之间成交的、额度较小的、大盘股和成交频繁的交易。在无指定做市商的委托驱动市场中， CLNV
（ 2007 ）发现， Lee-Read y 判别法在美国的电子化交易市场 NSADA Q
中的正确率只有 74% ，相对于其在报价驱动市场中的表现明显要差一些。
1.4 批量成交划分法（Bulk Volume Classification，BVC）
2012
年，E a s le y， Lope z de
P rado
和 O" Hara （简称 ELO）提出了一种主动买卖单的批量成交划分算法：T he
Bul k V olume
Cla ss i fic a t ion （B VC ）。BVC 算法并不对每一笔交易进行买卖方向的划分，而是着眼于一个“T ime
Bar ”（时间间隔）或“ Volume
Bar ”（成交量间隔）。根据每一个 bar
内的标准化股价变动，应用概率分布确定出每个 bar
的成交量中主动买入和卖出的占比。
具体计算公式是：
B
P
P V
V
t (
1
, df )
P
V S
1 - V B
其中，V 为第
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