环保行业八月行业动态报告：二季度业绩明显好转，固废与水处理领域值得关注
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目
录
一、城镇环保
“补短板”，污水处理与垃圾分类成为重点
.................................................................................................. 1
二、环保行业
2020
年中报综述
................................................................................................................................................. 3
1.
二季度业绩好转，全年有望恢复正常
...................................................................................................................... 3
2.
费用率上升拖累业绩
................................................................................................................................................ 4
3.
资产负债率持续上升，应收账款占比下降
.............................................................................................................. 4
4.
经营性现金流改善，收现比持续提高
...................................................................................................................... 5
5.
水务及水处理板块：旺盛的处理需求带动企业业绩反转
........................................................................................ 6
6.
固废处理板块：新《固废法》将为板块带来深刻变革
............................................................................................ 8
三、环保行业发展面临的挑战和建议
....................................................................................................................................... 9
（一）现存挑战
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1.
竞争秩序混乱，市场信息不对称
............................................................................................................................. 9
2.
技术缺乏超前性，科研成果转化难
......................................................................................................................... 9
3.
资金问题制约环保企业发展
................................................................................................................................... 10
（二）建议及对策
................................................................................................................................................................. 10
1.
构建规范开放的市场
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2.
培育具有核心竞争力的企业
................................................................................................................................... 10
3.
健全收费机制，完善金融扶持
............................................................................................................................... 10
四、环保行业在资本市场中的表现
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（一）环保行业在国民经济中的地位
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（二）环保板块估值仍具吸引力
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（三）年初至今板块表现高于沪深
300
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五、投资建议及股票池
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（一）投资建议
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（二）核心组合表现
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六、风险提示
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七、附录
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（一）本报告中环保行业所涉及的上市公司
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一、城镇环保
“补短板”，污水处理与垃圾分类成为重点
8
月，发改委、住建部、生态环境部等部委针对城镇地区出台了《城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案》和《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》两项政策，旨在完善全国垃圾与污水处理能力，提高居民生活水平。
当前背景下，环保行业
“新基建”、“补短板”的双重属性十分突出。以垃圾分类产业链为代表的“新基建铺设”和以污水处理提标改造为代表的“旧基建翻新”，十分契合当前“国内经济大循环”的思路，是未来一段时间内环保工作的重点。
表 1 . 8
月环保领域重点政策
颁发单位 政策名称 主要内容 意义
发改委、住建部
《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》
2023
年，县级及以上城市设施能力基本满足生活污水处理需求。
我国淡水资源本来就十分短缺，如果城市生活污水不经处理就排放，将会加剧了水资源的短缺，有可能产生不可挽回的后果。因此生活污水处理设备的利用迫在眉睫。生活污水处理设备也将为城市发展起到保驾护航的重要作用。
中国 石 油 和化学 工 业 联合会
《化工园区综合评价导则》
从八个一级指标对化工园区综合发展水平进行评估
化工园区作为我国石油和化学工业转型升级、绿色发展的重要依托，区域发展的重要引擎，其地位十分重要。国家标准的发布为各省相关工作的开展提供了重要依据。
资料来源：生态环境部，工信部，住建部，中国水网，中国银河证券研究院
根据全国
PPP
综合信息平台项目管理库发布的信息，2020
年
7
月管理库新增污染防治与绿色低碳项目
60
个，投资额
837
亿元。2014
年至今，累计污染防治与绿色低碳项目
5,542
个、
投资额
5.3
万亿元，分别占管理库的
57.9 和
36.3 ；其中落地项目
3,594
个、投资额
5.4
万
亿元，其中，签约落地项目
3,671
个、投资额
3.6
万亿元，开工建设项目
2,207
个、投资额
2.1
万亿元。
请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。
2023
年，地级以上
《实施方案》确定了加快完善生活垃圾分类收集和分类运发改委、住
《城镇生活垃圾分
城市基本建成生活
输体系、大力提升垃圾焚烧处理能力、合理规划建设生活建部、生态
类和处理设施补短
垃圾分类处理系统，
垃圾填埋场、因地制宜推进厨余垃圾处理设施建设等方面环境部
板强弱项实施方案》
全国生活垃圾焚烧
的重点任务，提出了强化资金支持、创新融资模式、完善
处理能力大幅提升。
收费机制、加大宣传力度等方面的政策保障。
绿色包装标准体系。
有重大意义。
2022
年底前，建立
我国快递业包装总量庞大、种类繁多、增长迅速，包装废
覆盖全面、重点突
弃物对环境造成的影响不容忽视。妥善处理快递包装问题，出、结构合理的快递
对于节约资源、保护环境和促进快递业健康可持续发展具
《关于加强快递绿
色包装标准化工作的指导意见》
市场监管总 局等八部门 1 《关于推进基础设
聚焦重点，准确把握
开展基础设施
REITs
试点，是贯彻落实党中央、国务院关发改委、证监
施领域不动产投资
试点项目的地区和
于防风险、去杠杆、稳投资、补短板决策部署的有效政策会 信托基金(REITs)试
行业范围，确保试点
工具，是投融资机制的重大创新，有助于盘活存量资产，
点相关工作的通知》
项目满足基本条件
广泛调动各类社会资本积极性，促进基础设施高质量发展。
图
1 .2020
年
1 - 7
月全国新增污染防治与绿色低碳项目数量及规模
资料来源：财政部政府和社会资本合作中心，中国银河证券研究院
根据万得提供的数据，2020
年以来发行的用于生态环保、污染治理、水务的地方政府专项债
134
只，合计规模
2,481
亿元，占新增专项债比重为
8.44 。2019
年国常会明确专项债不得用在土地储备和房地产相关领域后，生态环保方向获得的资金量得到了显著提升。2020
年为污染防治攻坚战决胜年，各地方政府有足够的动力利用专项债额度倾斜，完成十三五考核目标，且
2020
年预计房地产类专项债下发额度将降低，非标准化项目收益专项债券中，环保类项目有望优先受益。
图
2 .2018 - 2020
年
8
月全国新发行环保相关专项债情况
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
二、环保行业
2020
年中报综述
1. 二季度业绩好转，全年有望恢复正常 2020
年环保行业中报披露完毕，我们共统计了
84
家环保相关上市公司的业绩表现（84家环保上市公司名单列于第七章附录）。2020
上半年，环保相关上市公司营业收入合计 1,162.76
亿元，同比增长
0.78 ，实现净利润
116.90
亿元，同比减少
4.94 。受新冠肺炎疫情影响，今年一季度环保行业工程项目建设进度缓慢，随着国内疫情得到控制，行业加速复工复产，二季度企业营收与净利润无论同比环比均明显增长。随着政策支持力度加大，未来各地环保项目仍将加速释放，今年环保企业营收与净利润增速有望进一步恢复。
图
3 .2016H1 - 2020H 1
环保上市公司营业收入
图
4 .2016 H1 - 2020 H1
环保上市公司净利润
资料来源：Wind,中国银河证券研究院
资料来源：Wind,中国银河证券研究院
分板块来看，受益于垃圾分类持续推进和区域水环境治理等政策的落地，2020
上半年固废和水相关企业营收和净利润实现了小幅增长；大气治理、环境监测、节能领域的企业营收和净利润则因新冠疫情的影响以及行业市场空间的萎缩而持续减少。
图
5 .2020H1
环保细分领域营收与净利润增速
资料来源：Wind，中国银河证券研究院
2. 费用率上升拖累业绩 2020
上半年环保相关上市公司的毛利率为
27.25 ，同比增加
0.41pct；净利率
10.05 ，同比减少
0.61pct。分板块来看，本期固废、水务及水处理、环境监测三个板块表现较好，其中环境监测企业毛利率是全行业最高的
46 ，水务及水处理企业的净利率是全行业最高的
15 。
图
6 .2016H1 - 2020H1
环保上市公司毛利率与净利率
图
7 .2020H1
环保细分领域毛利率与净利率
资料来源：Wind,中国银河证券研究院
资料来源：Wind,中国银河证券研究院
本期销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为
2.66/6.75/4.79/2.08 ，同比变动-0.27/0.20/0.35/0.06pct。2020
年上半年环保企业水与固废相关工程项目增加导致财务费用提升。分板块来看，以精细化监测设备销售为主的环境监测企业拥有行业最高的销售费用和研发费用，而资金需求较大的水务及水处理相关企业则具有行业最高的财务费用。
图
8 . 2016H1 - 2020H1
环保上市公司费用率
图
9 . 2020H1
环保细分领域企业费用率
资料来源：Wind,中国银河证券研究院
资料来源：Wind,中国银河证券研究院
3. 资产负债率持续上升，应收账款占比下降 2020
上半年环保行业上市公司的资产负债率为
59.5 ，同比增加
1.0pct；2020
年一季度资产负债率为
59.3 ，环比增加
0.2pct。分板块来看，以工程建设为主的固废和水务及水处理领域资产负债率较高，两板块均已超过
60 ；而以设备销售为主的环境监测领域资产负债率相对较低，但也有
38 。PPP
模式兴起以来，企业通过扩大杠杆率来承接地方政府的基建类型项目，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，因此这几年行业整体资产负债率大幅增长。随着行业逐步向轻资产运...