军工行业5月行业动态报告：看好军工行业二季度补偿性增长，建议逢低加仓（完整文档）
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目
录
一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度提升
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（一）军工行业是国民经济发展的重要引擎
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（二）我国军费持续稳定增长，军费
GDP
占比有望进一步提升
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（三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快
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1.
军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除
.................................................................................................... 4
2.
“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望明显加大
............................................................................................ 4
3.
全军装备采购次数激增，行业需求明显增强
................................................................................................................ 4
（四）2020Q1
行业基本面受疫情短期冲击明显
................................................................................................................... 5
1.
利润表简析：
2019
年行业实现稳增长，2020Q1
受到疫情短期冲击明显
............................................................... 5
2.
资产负债表简析：存货增加明显，预收款出现大幅下滑
.......................................................................................... 8
3.
现金流量表简析：经营活动现金流减少，筹资活动现金流明显增长
....................................................................... 9
二、军工行业处于成长期，军工改革预期升温，红利释放助力行业发展
............................................................................ 9
（一）军工行业正处于成长期，新型军工产业格局正在形成
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1.
经历三次大规模改革重组，形成以十大军工集团为主导的军工产业体系
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2.
“小核心、大协作”的军工产业格局正在逐渐形成
................................................................................................... 10
（二）中美军工企业盈利能力差异大，总装厂有望受益于军品定价改革
....................................................................... 11
1.
上个世纪
90
年代美国军工企业兼并潮有力支撑了新军事变革
................................................................................ 11
2.
中美主要军工企业盈利能力差异较大
......................................................................................................................... 12
3.
政策改进利好军工总装厂
............................................................................................................................................. 12
（三）资本运作逢佳时，资产证券化预期再提升
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1.
军工集团资产证券化持续稳步推进
............................................................................................................................. 13
2.
院所改制逐步破冰，多点开花有望铸就资产证券化
2.0
时代
.................................................................................. 14
3.
混改大幕开启，市场活力涌现
..................................................................................................................................... 15
（四）股权激励政策进一步完善，军工央企上市公司经营效率有望提升
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1.
以往股权激励政策力度有限，央企上市公司参与度不高
.......................................................................................... 16
2.
进一步完善股权激励政策，有望促进相关改革加速落地
.......................................................................................... 16
3.
股权激励政策松绑，军工板块有望受益
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（五）再融资新规的出台助力行业企业可持续发展
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三、行业面临的问题及建议
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（一）现存问题
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1.
装备采购费的比重较低，仍有提升空间
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2.
国内军工主机厂盈利能力长期处于低位
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3.
军工集团资产证券化率处于较低水平，限制上市公司的盈利能力
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（二）建议及对策
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1.
适当提高实际用于装备采购的费用
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2.
建立以竞争为核心的装备采购机制，盘活军工市场
.................................................................................................. 19
3.
发挥
58
所成功转制的示范效应，加速科研院所改制的步伐
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四、军工行业在资本市场中的发展情况
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（一）当前共
158
家涉军上市公司，占比
A
股总市值
2.95
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（二）军工板块估值水平正逐步回归，行业高估值具有合理性
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1.
纵向看，军工板块估值水平正逐步回归
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2.
横向看，板块中部分龙头白马和真成长个股具备较高的投资价值
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3.
军工行业高估值具有合理性
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（三）军工持仓占比企稳，持仓集中度小幅回落
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（四）产业资本现增持/回购潮，估值底信心大幅提升
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五、投资策略及组合表现
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（一）新冠疫情对军工行业冲击有限
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（二）行业投资策略:依然看好二季度军工投资机会
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（三）推荐标的组合表现
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六、风险提示
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附录：国内外行业及公司估值情况
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（一）国内军工行业估值及对比
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（二）国际军工行业估值及对比
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（三）国内与国际重点公司估值及对比
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一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度提升
（一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 各国间激烈的军事竞争促使军工行业往往聚集最先进的科学技术。为了战争的胜利和夺取军事优势，各国之间的军事竞争具有强烈的对抗性，最先进的技术往往首先应用于军事领域。这使得军工行业成为各国优质智力资源的集聚区，呈现知识密集性和资本密集性的特点。上个世纪
70
年代的冷战时期，受世界政局动荡的影响，各大军事强国开展激烈的军备竞赛。据统计，美国在此阶段曾将约
1/2
的财政预算和全国
2/3
的科研人员投入到国防工业建设中，苏联更是有过之而无不及，美苏之间的大国之争一时间更是进入白热化状态。
军工行业维护国家安全，也是国民经济发展的重要引擎。
21
世纪军工行业所面临的两大重要任务是满足军事需求和服务于国家经济建设。先进的国防科学技术，不仅保障国家主权和领土完整，同时还能最大程度地拉动国民经济，成为经济发展及产业结构升级的重要引擎。时下许多与国民生活密不可分的高科技皆源自于国防科学技术，例如卫星导航、电子计算机、通信技术等。只有把国防和军队建设根植于国家经济社会发展体系之中，才能彰显军工行业对国民经济的拉动效应，提升国家产业竞争力。
（二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 2020
年中国国防军费预算约为
1.268
万亿元，同比增长
6.6 ，低于
2019
年的
7.5 ，符合疫情后的国情和国际局势需要，未来依然存在较大提升空间。首先，中国的军费预算增速只是名义增速，2017
年以来，这一增速均低于上一年
GDP
的名义增速；其次，中国
2020
年军费预算规模虽位居世界第
2
位，但仍不足美国军费支出的
1/4，且
GDP
占比不到
1.3 ，远低于世界平均水平的
2.6 ，与军事强国美国和俄罗斯相去甚远；再次，从人均军费来看，2019
年中国该指标约为美国的十七分之一，约为日本的三分之一，同样相差较大。我们认为，未来“三步走”战略的顺利实施，尤其是装备的大规模升级和列装均离不开国防支出的大力支撑。此外，在大国博弈背景下，国际局势不确定性增强，为维护自身核心利益，我国军费支出的
GDP
占比或将缓慢抬升，军费的稳步增长可期。
图
1 中国历年国防预算情况 图
2 各...