2020中国经济十问（之一）【优秀范文】
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目录
一、二季度 GDP 增速有多低
.................................................................................................................................4 二、出口受冲击幅度有多大
...................................................................................................................................7 三、粮食危机会卷土重来吗
...................................................................................................................................9 （一）短期恐慌推动大米涨价，全球粮食供需宽松，持续涨价没有核心动力
........................................9 （二）我国主粮充足价格稳定，大豆价格预计跟随国际价平稳运行
......................................................13 四、滞涨还是通缩
.................................................................................................................................................15 （一）CPI：货币超发能否引发通胀抬头
...................................................................................................15 （二）PPI：输入性通缩压力与内需爬坡
...................................................................................................18 （三）疫情影响的特殊机制：供给收缩能否拉动通胀
..............................................................................21 图目录 图 1：3 月服务业生产修复不及工业（%）
.................................................................................................. 4 图 2：货物（服务出口）占第二（第三）产业产值比例
............................................................................ 4 图 3：M1 与房地产销售增速（%）
.............................................................................................................. 5 图 4：房地产投资资金来源结构分解（%）
................................................................................................. 5 图 5：新增就业目标与完成情况 .................................................................................................................... 5 图 6：单位经济增长拉动的城镇新增就业（万人）
.................................................................................... 5 图 7：BCI 利润、融资、投资指数
............................................................................................................... 6 图 8：制造业上市公司 ROA 与制造业投资增速（%）
............................................................................. 6 图 9：三大需求的拉动率（%）
..................................................................................................................... 6 图 10：一季度和后三季度经济增速组合情景
.............................................................................................. 6 图 11：中国出口增速与全球经济增速（%）
............................................................................................... 7 图 12：中国进口增速与经济增速（%）
....................................................................................................... 7 图 13：贸易顺差对名义 GDP 的拉动率
........................................................................................................ 8 图 14：旅行逆差与服务贸易逆差（%）
....................................................................................................... 8 图 15：进出口价格指数同比（%）
............................................................................................................... 8 图 16：净出口对实际 GDP 增长的拉动率
.................................................................................................... 8 图 17：进口价格指数与 CRB 指数（%）
...................................................................................................... 8 图 18：CRB 指数与全球经济增速（%）
....................................................................................................... 8 图 19：主要粮食品种国际现货价（美元/吨）
............................................................................................ 9 图 20：主要农产品期货价格（美分/蒲式耳、英担）
................................................................................ 9 图 21：国际日常交易类食品和谷物价格指数
............................................................................................ 10 图 22：2018/19 年度主要玉米出口国家出口量（万吨）
......................................................................... 10 图 23：2018/19 年度主要大米出口国家出口量（万吨）
......................................................................... 10 图 24：2018/19 年度主要小麦出口国家出口量（万吨）
......................................................................... 11 图 25：2018/19 年度主要大豆出口国家出口量（万吨）
......................................................................... 11
图 26：全球主要粮食品种产量（百万吨）
................................................................................................ 12 图 27：全球主要粮食品种库消比（%）
..................................................................................................... 12 图 28：全球主要粮食品种收获面积（百万公顷）
.................................................................................... 12 图 29：全球主要粮食品种单产（吨/公顷）
.............................................................................................. 12 图 30：原油和燃料乙醇价格（美元/桶，美元/加仑）
............................................................................ 13 图 31：2019 年生物燃料对粮食消耗量 ....................................................................................................... 13 图 32：我国主要粮食品种产量（万吨）
.................................................................................................... 14 图 33：我国主要粮食品种库消比（%）
..................................................................................................... 14 图 34：我国稻谷最低收购价格（元/千克）
.............................................................................................. 15 图 35：我国小麦最低收购价格（元/千克）
.............................................................................................. 15 图 36：我国稻谷、小麦、玉米市场价（元/吨）
...................................................................................... 15 图 37：我国和全球大豆价格（元/吨，美元/吨）
.................................................................................... 15 图 38：CPI 与 M2 同比增速（%）
............................................................................................................... 16 图 39：核心 CPI 与 M2 同比增速（%）
...................................................................................................... 16 图 40：年度 CPI 与 M2 同比增速（%）
...................................................................................................... 16 图 41：年度 CPI（纵轴）与 M2 同比增速（%）
....................................................................................... 16 图 42：年度平减指数变化与 M2 同比增速（%）
..................................................................................... 17 图 43：消费支出与 CPI 增速（%）
............................................................................................................. 17 图 44：猪肉价格与 M2 同比增速（%）
..................................................................................................... 18 图 45：玉米和饲料价格同比（%）
............................................................................................................. 18 图 46：猪粮比价与猪肉价格（%）
............................................................................................................. 18 图 47：猪肉 CPI（假设年底均价 40 元）（%）
........................................................................................... 18 图 48：部分行业对 PPI 同比的拉动率（%）
............................................................................................. 19 图 49：国际油价与相关行业 PPI（%）
...................................................................................................... 19 图 50：油价和 CRB 指数变动（%）
............................................................................................................ 19 图 51：全球经济增速与 CRB 指数变动（%）
............................................................................................ 19 图 52：排除石油相关行业拉动率的 PPI 测算（%）
.................................................................................. 20 图 53：生产资料与生活资料 PPI（%）
...................................................................................................... 20 图 54：PPI 与投资价格指数（%）
.............................................................................................................. 20 图 55：投资价格指数与实际投资增速（%）
............................................................................................. 20 图 56：企业国内债务融资增速与投资增速（%）
..................................................................................... 21 图 57：中国的库存周期与通胀率（%）
..................................................................................................... 21
一、二季度
GDP
增速有多低
年内内需的修复节奏更倾向是“轮动回升”而非“共振回升”。直接受政策影响的基建投资和直接受益于宽信用宽货币的房地产投资或较早迎来改善，居民消费受制于失业压力和可支配收入增长减速、制造业投资受制于盈利预期的不确定性，可能会成为疫情消退后经济爬坡进程中的滞后变量。
服务业复工复产可能是 Q2
经济在供给侧改善的主要逻辑。
3
月服务业生产同比下降 9.1% ，相比 1-2
月的 -13%有所好转，但远低于当月工业增加值 -1.1% 的同比增速，显示服务业的复工复产相对滞后。考虑到中国经济正在从工业化中后期向后工业化阶段转变，服务业（第三产业）产值占比提升是长期趋势，服务业增加值增速通常应相比工业更快， 3
月偏低的服务业生产增速与长期逻辑背离、或显示其还有较大回升空间。疫情对
Q2
中国经济冲击的主要逻辑是打击外需和出口，同工业相比，中国服务业产出更多属于非贸易品，服务业出口占第三产业产值的比例远低于货物出口占第二产业产值的比例，叠加海外疫情影响下国际旅行限制可能减少中国的服务业贸易逆差。因此我们认为，随着国内人际隔离的逐步放松， Q2
第三产业增加值仍存在较大回升空间，或从供给端支持
Q2
经济继续环比改善。
图 1：3 月服务业生产修复不及工业（%）
图 2：货物（服务出口）占第二（第三）产业产值比例
数据来源：
Wind ，
数据来源：
Wind ，
建筑投资可能是
Q2
经济在需求侧改善的主要着力点。一季度基建投资增速大幅回落，我们认为原因在于
3
月防疫仍然是各地政策的重要关注点，叠加劳动力返程限流，复工复产的不充分导致基建投资仍有待修复。
3
月专项债融资规模在
0
附近，但由于前两月的量较大， Q1
专项债融资规模相比去年同期仍多增
2800
多亿，同
期专项债 + 城投债...
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