2020年中期电力行业投资策略：用电需求逐步恢复，煤价下行利好火电
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目
录
一、 2020 年
1-4 月电力 行 业动态 情况
.................................................. 4 1.1
发电 量：
降幅收 窄， 火电转 正
4 1.2
利用 小时 ：同比 降低
6 1.3
新增 发电 生产能 力：
同比减 少
7 二、用 电量 当月增 速回正
...................................................................... 9 三、煤 价同 比大幅 下降
.........................................................................10 四、电 力行 业市场 表现
......................................................................... 11 4.1 指数 走势 ：跑输 沪深
300
........................................................ 11 4.2 行 业
PB 处于较 低位置
.......................................................... 12 五、行 业策略
.........................................................................................13 5.1
行业 动态
................................................................................. 13 5.2
维持 “ 中 性 ” 的 行业 投资评 级
14 六、风 险提示
.........................................................................................15
图
图
1
全国 累 计发电 量及 累计同 比
............................................. 4 图
2
火电 累 计发电 量及 累计同 比
............................................. 5 图
3
水电 累 计发电 量及 累计同 比
............................................. 5 图
4
核电 累 计发电 量及 累计同 比
............................................. 6 图
5
风电 累 计发电 量及 累计同 比
............................................. 6 图
6
发电 设 备历 年
1-4 月平均 利用 小 时
.................................. 7 图
7 新增 发 电生产 能力
.............................................................. 8 图
8
主要 电 源工程 投资 完成 额
................................................. 8 图
9 全国 电 网工程 完成 投资情 况
.............................................. 9 图
10 全国 累 计用电 量和 同比增 速
............................................ 9 图
11 中国 沿 海电煤 采购 价格指 数综 合价 价 （ Q5500 ）
单位 ：元 / 吨
.................................................................................... 10 图
12 6 大 集 团煤炭 库存 和库存 可用 天 数
............................... 10 图
13 电力 行 业指数 表现
........................................................... 11 图
14 电力 行 业主要 股票 涨跌幅 （ 2020.1.1-2020.2.28 ）
........ 11 图
15 电力 行业
PB
.................................................................... 12 图
16 电力 板 块上市 公司
PB
.................................................... 12
表
表
1 ：电 力 行业重 点关 注股票 业绩 预测和 市盈率
..................15
一、 2020
年
1-4
月电力行 业 动态情况
1.1
发电量：
降幅收窄，火电转正
1-4
月份，全国规模以上电厂发电量 21388 亿千瓦时，同比下降 5.0%，增速比上年同期回落 9.1 个百分点。
4 月，全国规模以上电厂发电量 5543 亿千瓦时，同比增长 0.30%， 增速比上年同期回落 3.5 个百分点，当月发电量正增长。
图
1
全 国 累计 发电 量 及 累计 同 比
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
截至 4 月底，全国 6000 千瓦及以上电厂装机容量 19.2 亿千瓦， 同比增长 5.3%，比上月增加 297 万千瓦，增速比上年同期回落 0.7 个百分点。其中，水电 3.1
亿千瓦、火电 11.9
亿千瓦、核电 4877 万千瓦、并网风电 2.1 亿千瓦、并网太阳能发电 1.5 亿千瓦。
1-4
月份，全国规模以上电厂火电发电量 15758 亿千瓦时，同比下降 5.9%，增速比上年同期回落 7.3 个百分点。分省份看，分省份看，全国共有 9 个省份火电发电量同比增加，其中，增速超过 30% 的省份有西藏（33.0%）、云南（73.8%）；在 22
个增速为负的省份中，同比下降超过 20%的为湖北（-25.0%）、浙江（-24.2%）。
4 月，全国规模以上电厂火电发电量 3979 亿千瓦时，同比增长 1.2
%，增速比上年同期增加 1.4 个百分点。
图
2
火 电 累计 发电 量 及 累计 同 比
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1-4 月份，全国规模以上电厂水电发电量 2720 亿千瓦时，同比下降 9.4%，增速比上年同期回落 23.1
个百分点。全国水电发电量前三位的省份为四川（720 亿千瓦时）、云南（481 亿千瓦时）和湖北（341 亿千瓦时），其合计水电发电量占全国水电发电量的 56.7%，同比分别增长-3.8%、-28.5%和 4.4%。
4 月，全国规模以上电厂水电发电量 757 亿千瓦时，同比下降 9.2%，增速比上年同期下降 27.4 个百分点。
图
3
水 电 累计 发电 量 及 累计 同 比
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1-4 月份，全国核电发电量 1087 亿千瓦时，同比增长 3.7%，增
速比上年同期回落 23.1 个百分点。
图
4
核 电 累计 发电 量 及 累计 同 比
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1-4 月份，全国 6000 千瓦及以上风电厂发电量 1565 亿千瓦时，同比增长 8.7%，增速比上年同期提高 2.5 个百分点。
图
5
风 电 累计 发电 量 及 累计 同 比
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1.2
利用小时：同比 降低
1-4 月份，全国发电设备累计平均利用小时 1102 小时，比上年 同期降低 115 小时。除太阳能发电利用小时增加外，其它类型发电设备利用小时同比降低。
图
6
发 电 设备 历 年
1-4 月 平 均利 用 小 时
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1-4 月份，全国火电设备平均利用小时为 1266 小时，比上年同 期降低 146 小时。
1-4
月份，全国水电设备平均利用小时为 856 小时，比上年同 期降低 94 小时。
1-4 月份，全国核电设备平均利用小时 2230 小时，比上年同期 降低 28 小时。
1-4
月份，全国风电设备平均利用小时 745 小时，比上年同期 降低 21 小时。
1-4
月份，全国太阳能发电设备平均利用小时 419
小时，与上 年同期增加 14 小时。
1.3
新增发电生产能 力 ：同比减少
1-4 月份，全国基建新增发电生产能力 2009 万千瓦，比上年同 期少投产 327 万千瓦。其中，水电 114 万千瓦、火电 1078 万千瓦、 风电 355 万千瓦、太阳能发电 456 万千瓦。核电、风电和太阳能发电比上年同期少投产 125、195 和 94 万千瓦，水电和火电比上年同期多投产 40 和 41 万千瓦。
新增发电生产能力同比减少。
万千瓦
万千瓦
图
7 新 增 发 电 生产 能力
12000
12000
10000
10000
8000
8000
6000
6000
4000
4000
2000
2000
0
14-12
15-12
16-12
0
17-12
18-12
19-12
电源建设新增生产能力:水电:全国:累计值
电源建设新增生产能力:火电:全国:累计值
电源建设新增生产能力:风电:全国:累计值
电源建设新增生产能力:核电:全国:累计值
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1-4
月份，全国主要发电企业电源工程完成投资 889 亿元，同比提高 30.4%。其中，水电 212 亿元，同比下降 15.8%；火电 96 亿元，同比下降 28.1%；核电 80 亿元，同比下降 23.2%；风电 429 亿元，同比增长 181.4%。水电、核电、风电等清洁能源完成投资占电源完成投资的 92.6%，比上年同期提高 6.8 个百分点。
图
8
主 要 电源 工程 投 资 完成额
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
14-12
15-12
16-12
17-12
18-12
19-12
电源基本建设投资完成额:累计值
电源基本建设投资完成额:累计同比(右轴)
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1-4 月份，全国电网工程完成投资 670 亿元，同比下降 16.5%。
亿元
%
45
36
27
18
9
0
-9
-18
-27
亿千瓦时
%
图
9 全 国 电 网 工程 完 成 投资 情况
5600
亿元
%
40
4900
30
4200
20
3500
10
2800
0
2100
-10
1400
700
-20
-30
-40
0
14-12
15-12
16-12
17-12
18-12
19-12
电网基本建设投资完成额:累计值
电网基本建设投资完成额:累计同比(右轴)
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
二、 用 电 量当月 增 速回正
1-4 月，全国全社会用电量 21270 亿千瓦时，同比下降 4.7%，4 月份全国全社会用电量 5572 亿千瓦时，同比增长 0.7%。
图
10 全 国 累 计 用电 量 和 同比 增 速
72000
12
63000
9
54000
6
45000
3
36000
0
27000
-3
18000
9000
-6
13-12
14-12
15-12
16-12
17-12
18-12
19-12
全社会用电量:累计值
全社会用电量:累计同比(右轴)
数据 来 源 ：
WIN ND D ， 中 电 联 ， 上 海证 券 研 究所
1-4 月份，第一产业用电量 228 亿千瓦时，同比增长 5.0%，占全社会用电量的比重为 1.1%；第二产业用电量 13884 亿千瓦时，同比下降 6.1%，增速比上年同期回落 9.4 个百分点，占全社会用电量的比重为 65.3%；第三产业用电量 3424 亿千瓦时，同比下降 8.1%，增速比上年同期回落 18.5
个百分点，占全社会用电量的比重为 16.1%；城乡居民生活用电量 3734 亿千瓦时，同比增长 3.9%，增速比上年同期回落 7.0 个百分点，占全社会用电量的比重为 17.6%。
三、煤 价 同比大 幅 下降
2020 年5 月22 日，中国沿海电煤采购价格指数综合价（ Q 5500）
为 498 元/吨，较 4 月 24 日下降 13 元/吨，降幅 3.16%；较上年同期 下降 95 元/吨，降幅 16.02%。成交价（ Q 5500）为 494 元，较 4 月 24 日上涨 17 元/吨，涨幅 3.56%；较上年同期下降 125 元/吨，降幅 20.19%。煤炭价格较上年同期相比降幅较大。
图
11 中 国沿 海 电煤 采 购 价格 指数 综 合 价 （ Q5500 ）
单 位：
元 / 吨
17-11-30
18-02-28
18-05-31
18-08-31
18-11-30
19-02-28
19-05-31
19-08-31
19-11-30
20-02-29
中国沿海电煤采购价格指数:综合价(Q5500)
中国沿海电煤采购价格指数:成交价(Q5500)
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
5 月 22 日，6 大发电集团煤炭库存 1416 万吨，较上月底下降 186 万吨；库存可用天数 20.97 天，较上月底减少 8.78 天。
图
12 6 大 集 团 煤炭 库 存 和库 存可 用 天 数
1900
万吨
天
1800
45
1700
40
1600
35
1500
1400
30
1300
25
1200
1100
20
1000
15
900
800
14-12-31
15-12-31
16-12-31
17-12-31
18-12-31
10
19-12-31
煤炭库存:6大发电集团:合计
煤炭库存可用天数:6大发电集团:直供总计(右轴)
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
760
元/吨
元/吨
760
720
720
680
680
640
640
600
600
560
560
520
520
480
480
四、 电 力 行业市 场 表现
4. 1
指数走势：跑输 沪深
300
从年初至 5 月 22 日，沪深 300 指数下跌 6.65%，电力行业指数下跌 11.88%，电力行业指数跑输沪深 300 指数。
图
13 电 力 行 业 指数 表现
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
个股表现为涨少跌多，股价涨幅较大的是金山股份（27.41%）、江苏新能（16.70%）、联美控股（15.27%），跌幅较大的是银星能源 （-27.60%）、东方能源（-27.06%）、华能国际（-24.91%）。
图
14 电 力 行 业 主要 股 票 涨跌 幅（ 2020.1.1-2020.2.28 ）
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
4. 2
行 业
PB 处于较低位置
目前，电力行业 PB
为 1.30，低于近 5 年均值（1.80），处于较低位置。
个股中， PB
较低的有郴电国际（0.64）、天富能源（0.65）、豫能控股（0.61）、皖能电力（0.64）， PB
较高的有滨海能源（4.28）、联美控股（4.101）、深南电 A （3.62）、涪陵电力（3.00）。
图
15 电 力行业
PB
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
图
16 电 力 板 块 上市 公司
PB
数据 来 源 ：
win nd d ， 上 海 证 券 研 究 所
五、 行 业 策略
5.1
行业动态
降低工 商业 电 价
5% 政策延长 到
2020 年年底
第十三届全国人民代表大会第三次会议在人民大会堂举行开幕会。国务院总理李克强同志提到，推动降低企业生产经营成本，降低工商业电价 5%政策延长到今年年底。保障能源安全。推动煤炭清洁高效利用，发展可再生能源，完善石油、天然气、电力产供销体系，提升能源储备能力。
李克强表示，综合研判形势，我们对疫情前考虑的预期目标作了适当调整。今年要优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会目标任务...