2021年量化投资策略：分化延续，以行为知（完整）
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目录
2020
年市场回顾：分化依旧，行业特征突出
.......................................................................... 1
行情总览：
2020
年以来市场普涨，把握行业成为全年致胜关键
........................................... 1
市场风格：大盘空间风格持续分化，中小盘空间下半年有所缓解
......................................... 2
估值分化：盈利 / 成长分化均已达历史极致，成长性分化回落迹象初现
................................ 3
当前跟踪的部分量化策略表现：基于参与者行为的量化策略表现较优
................................. 4
基本面风格动量效应依然较强，盈利分化下更看好盈利因子
................................................ 5
因子收益趋于同源，并且逐步向中小盘空间扩散
.................................................................... 5
主风格判断 + 相对估值修正的因子配置框架，当前基本面因子动量较强
............................... 7
盈利性提升或将继续强化盈利风格，利率上行或将压制成长股
............................................. 8
以行为知，参与者行为相关策略或将继续有效
........................................................................ 9
卖方分析师行为视角把握基本面的边际改善和买方高关注组合
.......................................... 10
基于公募基金重仓股的行业配置：受益主动公募基金话语权的提升
................................... 11
行业趋势动量模型：捕捉风格集中下的行业动量效应
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衍生品对冲成本预计将保持高位，重视灵活对冲
................................................................. 13
股指期货贴水扩大，对冲成本高于往年
................................................................................. 13
对冲需求提升，股指期货或将继续保持贴水
......................................................................... 14
灵活对冲以降低对冲成本
........................................................................................................ 15
网下打新收益短期将持续，长期来看发行行为隐含的潜在收益空间将下降
..................... 17
股票发行长期隐含丰厚收益，发行规模也与收益空间相关
.................................................. 17
2020
年以来传统
A
股发行节奏加快，打新收益提升
........................................................... 19
预计打新收益将会持续，但收益幅度有下降趋势
................................................................. 20
量化策略开发方向展望与举例
................................................................................................ 21
另类及文本数据的使用 —— 以新闻舆情指标开发为例
......................................................... 21
灵活使用
ETF
工具，应对多元化场景
................................................................................... 23
结论与投资建议
........................................................................................................................ 28
风险因素
.................................................................................................................................... 29
插图目录
图
1 ：
A
股核心板块与中信一级行业指数
2020
年以来收益率
............................................... 2
图
2 ：核心板块与中信一级行业指数收益率
2020H1
vs.H2
.............................................. 2
图
3 ：沪深
300
空间各大类因子（年化）超额收益
................................................................ 2
图
4 ：中证
500
空间各大类因子（年化）超额收益
................................................................ 2
图
5 ：中证
1000
空间各大类因子（年化）超额收益
.............................................................. 3
图
6 ：中信证券因子策略组合
2020
年以来超额收益
.............................................................. 3
图
7 ：
PB
分化度与
PB
因子、 ROE
因子历史超额收益
.......................................................... 4
图
8 ：
PE
分化度与
PE
因子、净利润增长率因子历史超额收益
............................................ 4
图
9 ：
PS
分化度与
PS
因子、营收
TTM
增长率因子历史超额收益
........................................ 4
图
10 ：沪深
300
空间各因子滚动
250
日累计超额收益率
...................................................... 6
图
11 ：中证
500
空间各因子滚动
250
日累计超额收益率
...................................................... 6
图
12 ：沪深
300
增强策略相关子组合的相对强弱表现
.......................................................... 8
图
13 ：沪深
300
增强策净值及相对强弱表现
.......................................................................... 8
图
14 ：
ROE （ TTM ）走势：盈利
Top20%
组合
vs.
Btm20% 组合
....................................... 9
图
15 ：
ROE
分化度
vs.
盈利与
PB
因子相对强瑞
................................................................. 9
图
16 ：国债到期收益率
vs.
中证
500
成长因子未来
250
日收益
......................................... 9
图
17 ：国债期限利差
vs.
中证
500
成长因子未来
250
日收益
.............................................. 9
图
18 ：分析师前瞻盈利预测组合净值走势
............................................................................ 10
图
19 ：分析师持续覆盖组合净值走势
.................................................................................... 11
图
20 ：多维综合视角下行业组合的净值表现
........................................................................ 12
图
21 ：行业趋势配置综合模型累计收益曲线
........................................................................ 13
图
22 ：股指期货模拟对冲组合净值
....................................................................................... 14
图
23 ：公募绝对收益基金数量及管理规模
............................................................................ 15
图
24 ：私募市场中性基金发行数量变化
................................................................................ 15
图
25 ：股指期货前
20
大会员多空持仓比
............................................................................. 15
图
26 ：针对沪深
300
指数的随机森林择时策略净值
........................................................... 17
图
27 ：广义权益融资历年数量
............................................................................................... 18
图
28 ：广义权益融资历年规模
............................................................................................... 18
图
29 ：广义权益融资上市首日加权平均收益率
.................................................................... 18
图
30 ：再融资新规后定增预案日前后个股相对中证
500
超额收益
.................................... 19
图
31 ：再融资新规后定增实施日前后个股相对中证
500
超额收益
.................................... 19
图
32 ：传统
A
股的中签率统计
............................................................................................... 20
图
33 ：科创板的中签率统计
................................................................................................... 20
图
34 ：美国市场新股首日涨幅及破发情况统计
.................................................................... 21
图
35 ：中国香港市场新股首日涨幅及破发情况统计
............................................................ 21
图
36 ：
BERT
模型的原理图
.................................................................................................... 22
图
37 ：参数（ -0.03,7% ）下的警示信号
vs
中证全指
.......................................................... 22
图
38 ：今年以来的情绪跟踪
................................................................................................... 22
图
39 ：杠杆增强策略的净值趋势
........................................................................................... 23
图
40 ：基于风险平价模型的多市场配置组合表现
................................................................ 24
图
41 ：基于宏观驱动因素的大类行业板块配置策略表现
.................................................... 26
图
42 ：沪深
300
正向
2
倍杠杆
ETF(CHAU) 与高质量中债
ETF
(CBON)50/50
组合表现 27
表格目录
表
1 ：当前跟踪的部分量化策略超额收益表现
......................................................................... 5
表
2 ：中证全指空间因子收益相关系数矩阵（ 2009
年至
2016
年）
..................................... 5
表
3 ：中证全指空间因子收益相关系数矩阵（ 2017
年至
2020
年
10
月）
........................... 5
表
4 ：沪深
300
空间盈利 / 成长因子与估值因子的强弱统计
.................................................... 6
表
5 ：沪深
300
增强组合历史业绩统计
.................................................................................... 7
表
6 ：分析师前瞻盈利预测组合历年表现统计
...................................................................... 10
表
7 ：分析师持续覆盖组合历史表现统计
............................................................................... 11
表
8 ：多维综合视角下行业组合的历史表现统计（相对中证全指）
................................... 12
表
9 ：行业趋势配置综合模型各年度收益
.............................................................................. 13
表
10 ：股指期货主力合约历年平均基差
................................................................................ 13
表
11 ：模拟抽样对冲效果：预期指数收益率分布
N （ 10% ， 22% ）
................................. 15
表
12 ：参与训练的基础指标
................................................................................................... 16
表
13 ：随机森林择时对冲方法分年度策略表现
.................................................................... 17
表
14 ：参与传统
A
股网下打新的收益测算
........................................................................... 19
表
15 ：杠杆增强策略的历史表现
........................................................................................... 23
表
16 ：基于风险平价模型的多市场配置组合绩效评估（目标风险
15% 水平下）
............ 24
表
17 ：大类行业板块划分方式及对应
ETF
工具
.................................................................. 25
表
18 ：基于中信行业指数及行业
ETF
的大类行业板块配置策略表现
............................... 26
表
19 ：
CHAU
和
CBON
50/50
每日再平衡组合历史表现
................................................... 27
▍ 2020
年市场回顾：分化依旧，行业特征突出
2020
年
A
股先后在科技周期回升、新冠疫情爆发、全球流动性放松、中美贸易和科技摩擦、国内经济复苏等多重事件的影响和冲击下，全年震荡...
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