传媒行业硬件、内容与平台：对于虚拟游戏真,实竞合（精选文档）

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　7%

　2%

　-3 2 %01

　9-03

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　18%

　23%

　201

　9-07

　2019-11

　硬件、 、 内 容 与平 台：

　：

　关于 虚 拟 游 戏的 真实竞合

　 ■ 从硬 件 、 内容 、 平台三个维 度 ， 我们认为全球化视角下头部

　 VR

　游戏生态蔚 然成型，规模化商业拐 点 初 现 。

　1 ）

　硬件层面， 6Do f+I nside-out ， 4 k+ 110 °FOV

　成为本世代标配。全球市场 O culu s、S on y 双雄争霸， H T C 、V al v e

　等奋力追赶；中国市场 P ico 、 3 G lasse s、大朋三足鼎立。以即将在 3

　月 25

　日正式发售的 P ico Neo2

　为代表，其技术指标性能突出， 4399

　元售价反映出其向中高端消费级市场迈进的野心，我们综合判断国内产品在硬件层面具备一定国际竞争力。

　2 ）

　内容层面， 2019

　年全球超过 100

　款 VR

　游戏销售额破百万美金， TOP 1

　产品《B ea t S aber 》销售额预估超过 6

　千万美金，原生 VR

　游戏商业化能力得到充分验证。中长期角度，我们重点关注重度 3A

　级 VR产品（以 3

　月 24

　日将上线的《 Hal f -Li f e ：A l yx》为代表）及育碧、网易等大厂的加速入局。对比来看，我们认为国内开发者在内容层面战略重视度不足，整体处在较早期阶段。

　3 ）

　平台层面，St eamVR 、Oc ulu s Q ue st、 H T C

　V i v epor t、PSVR 等均已形成完善闭环生态体系，且各具特色，即将进入白热化竞争阶段。其中

　St eam

　生态高度开放且具备强内容自研实力， Oc ulu s

　背靠 F aceboo k

　在资本、技术层面协同效应明显、 H T C

　 采用差异化打法重点突破中国等新兴市场。对比来看，我们认为国内生态体系发展相对较晚，目前正在迈入抢滩期阶段。

　■ 中国

　 VR

　游 戏 产业暂时滞后 ， 5G

　时代需积极把握机遇突破瓶颈 。

　目前国内发展滞后的原因主要有：

　1 ）用户审美水平及消费能力有限； 2 ）

　CP

　内容研发基础及驱动力不足，一方面初创团队数量少且在过去几年资本寒冬期中部分离场，另一方面头部厂商重视度未达到战略布局高度。我们进一步推演得出：

　 三大运营商现阶段具备较大机会。基于售价及普及度考量，我们认为短期重点应放在流量及成本两个关键因素（后期考虑独占内容），在各入局方中三大运营商优势较明显：

　1 ）4G 切

　5G 窗口期，通过用户套餐迭代自然导入 VR

　相关增值服务； 2 ）强强联合设备厂商，降低硬件成本并进行多元化促销。

　优质内容与用户审美匹配是核心。基于中国游戏产业大背景，我们认为经典休闲类或重度

　IP

　类产品是现阶段更优选择：

　1 ）情感接受度更 行业深 度分析

　证券研究报告

　投资评 级

　 领先大市 -A

　维 持 评级

　 首选股 票

　 目标 价

　 评级

　 行业表 现

　 传媒

　沪深 300

　-

　-

　-

　-28%

　资料来源：

　Wind

　资讯

　%

　1M

　3M

　12M

　相对收 益

　 1 . 98

　- 3 . 23

　- 17 . 84

　绝对收 益

　 - 9 . 98

　- 12 . 29

　- 22 . 55

　焦 娟

　 分析师 SAC 执业证书编号：

　S1450516120001

　jiaojuan@e ss ence . com . cn

　021-35082012

　 相关报 告

　 周观点 9

　期：我们维持对板块的观点不 变

　2020-03-01

　周观点

　8

　 期：

　板块再迎政策性利好 2020-02-23

　周观点 7

　期：市场对传媒板块存在一定 分歧

　2020-02-16

　周观点 6

　期：在线教育的三大场景分析 2020-02-10

　春节档游戏火热，个股受益几何？

　2020-02-01

　传媒

　2020

　年

　03

　月

　22

　日

　 高、宣传效果更好，通过熟悉的世界观抵消尝试新设备的不安感； 2 ）操作难度层面需着重平衡，如经典休闲类改编可适当加大难度，加强交互性，给予玩家更多“新鲜感”与“值得感”；重度 IP 类改编则适当降低难度，简化世界观，给予玩家更多“舒适感”与“成就感”。

　■ 相关标的 ：

　1 ）游戏研发商：腾讯（自研 VR

　产品）、网易（自研

　VR产品）、完美世界(自研 VR

　产品)、三七互娱（投资 Arc hia ct）、宝通科技（参股哈视奇）、吉比特（自研 VR

　产品）、巨人网络（自研 VR

　产品）等； 2 ）三大运营商及视频平台：号百控股、爱奇艺等。

　■ 风险提 示 ：

　VR

　设备销量不及预期，5G 建设进展低于预期。

　 内容目录

　 1. 引子：历经近百年，拐点已初现

　 ..................................................................................................... 5

　2. 硬件篇：技术全面升级 ， 5G

　时代云

　 VR

　加速推进

　 ....................................................................... 6

　2.1. 计算模块：分体式 VR

　与 VR

　一体机各放异彩

　................................................................... 6

　2.2. 定位模块：

　6Do F 强交互及

　inside-ou t 定位有望打破场景限制

　........................................ 8

　2.3. 显示模块：

　4 K/ 8 K+ 110 °FOV 带来更清晰更宽广的沉浸体验

　............................................ 9

　2.4. 5 G 时代 VR

　设备将加速普及

　.............................................................................................. 10

　2.4.1. 5 G 技术变革有望突破硬件痛点

　10

　2.4.2. 多方入局抢占 5G 流量入口

　11

　3. 内容篇：休闲类游戏打开市场，重度化演进趋势加速

　 ............................................................... 12

　3.1. 头部产品收入预计超 6

　千万美金， VR

　原生游戏盈利能力得到验证

　.............................. 12

　3.2. 类比手游演进史， VR

　游戏预计将先轻后重

　...................................................................... 14

　3.3. 初创公司借窗口期壮大，巨头正加速入场

　........................................................................ 15

　4. 平台篇：抢滩期已过，商业化竞争格局将进入白热化

　 ............................................................... 16

　4.1. St eamVR ：高开放度生态兼具强自研实力，居 P C

　V R

　领先地位

　................................... 16

　4.1.1. 凭借内容吸纳能力快速建立全球最大 VR

　游戏内容库

　........................................... 16

　4.1.2. 平台生态高度开放，兼容多种设备及附加装臵

　...................................................... 17

　4.1.3. 杀手级 3A

　作品有望带领内容与硬件进入新一轮增长期

　....................................... 18

　4.2. O culu s Q ue st：高性价比硬件叠加热门游戏，成功抢滩移动 VR

　 .............................. 19

　4.2.1. 高性价比叠加丰富内容造就爆款设备

　...................................................................... 19

　4.2.2. F aceboo k 逐步拔高 Q ue st 战略地位

　........................................................................ 20

　4.3. H T C

　V ivepor t：高度重视中国市场，汉化组合拳已见成效

　.............................................. 20

　5. 海外生态蔚然成型，中国破局之路推演

　 ....................................................................................... 22

　5.1. 中国 VR

　产业处于瓶颈期，优质内容匮乏

　......................................................................... 22

　5.2. 把握 5G 良机，立足差异化用户需求走出中国特色

　......................................................... 23

　5.2.1. 以运营商为先行者，利用用户规模及成本优势打开普及度

　.................................. 23

　5.2.2. 优先尝试经典休闲类或重度 IP 类改编，满足用户核心需求 ................................. 24

　图表目录

　 图 1 ：

　2016-2019

　年 VR

　设备出货量

　................................................................................................... 6

　图 2 ：

　2019

　年 St eam 平台 VR

　游戏数量变化

　.................................................................................... 6

　图 3 ：

　VR

　设备原理

　................................................................................................................................ 7

　图 4 ：

　2018-2019

　年各类型 VR

　设备出货量占比

　............................................................................... 7

　图 5 ：

　3Do F 游戏原理

　........................................................................................................................... 8

　图 6 ：

　6Do F 游戏原理

　........................................................................................................................... 8

　图 7 ：5G 与 4G 关键性能指标对比

　................................................................................................... 10

　图 8 ：传统 VR

　技术与 5 G V R

　对比

　................................................................................................... 10

　图 9 ：

　2018 Q 3-2019 Q 3

　各厂商全球市场占有率

　.............................................................................. 12

　图 10 ：

　2018 Q 3-2019 Q 3

　各厂商中国市场占有率

　............................................................................ 12

　图 11 ：

　2018-2022

　年美国、西欧、亚太 VR

　游戏内容消费额

　....................................................... 12

　图 12 ：主流平台年营收超过 100

　万美元的 VR

　游戏数量

　.............................................................. 12

　图 13 ：《B ea t S aber 》

　 ........................................................................................................................... 13

　图 14 ：《J ob

　S imula t or 》

　 ....................................................................................................................... 13

　图 15 ：St eamVR

　游戏价格分布

　........................................................................................................ 16

　图 16 ：St eam 平台总体游戏价格分布

　 ................................................................................................ 16

　图 17 ：St eamVR

　游戏类型分布

　........................................................................................................ 17

　图 18 ：

　2019

　年度 St eam 最畅销 VR

　游戏

　....................................................................................... 17

　图 19 ：

　2016-2020

　年 St eam VR

　游戏数量统计

　.............................................................................. 17

　图 20 ：

　2017-2020

　年 St eam 平台各品牌 VR

　头显市场份额对比

　.................................................. 18

　图 21 ：V alve

　V R

　游戏《半衰期：A l yx》

　.......................................................................................... 19

　图 22 ：O culu s 软件销售额

　................................................................................................................. 20

　图 23 ：头部平台 VR

　软件销售额变化趋势

　...................................................................................... 20

　图 24 ：V ivepor t 汉化专区

　.................................................................................................................. 21

　图 25 ：V ivepor t 玩家社区

　.................................................................................................................. 21

　图 26 ：完美世界 VR

　游戏《S ubnau t ica 》

　....................................................................................... 23

　图 27 ：江苏省电信 5G 套餐权益

　....................................................................................................... 23

　图 28 ：中国联通与 3 G lasse s 战略合作

　........................................................................................... 24

　图 29 ：中国移动与 H T C

　V ive

　战略合作

　........................................................................................... 24

　表 1 ：

　2014-2016

　年硬件及内容厂商陆续布局 VR

　领域

　................................................................... 5

　表 2 ：各类型 VR

　代表设备比较

　........................................................................................................... 7

　表 3 ：I nside-ou t 技术优势分析

　.......................................................................

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