2021宏观展望：经济再通胀；政策温和退出（范文推荐）

下面是小编为大家整理的2021宏观展望：经济再通胀；政策温和退出（范文推荐）,供大家参考。

　

　正文目录 2021

　年影响全球增长的不确定性有望消散

　 ............................................................................. 4

　中国的增长前景及路径

　 ............................................................................................................... 7

　与今年相比，明年哪些行业增长可能加速？房地产市场会遭遇寒冬？——分行业增长分析

　..........................................................................................................................................9

　2021

　年通胀指标预测

　 ............................................................................................................... 13

　货币政策展望：温和退出

　 ......................................................................................................... 15

　2021

　中央 + 地方表观赤字率或将收窄，但隐含的实际财政宽松力度可能不减

　 .................. 17

　人民币与人民币资产的相对吸引力仍然可能上升

　 .................................................................. 19

　结构性改革将遵循“十四五”规划和“双循环”战略提出的路线推进

　 .............................. 21

　风险提示

　 ............................................................................................................................ 22

　图表目录 图表

　1 ：

　今年

　2-3

　季度美国和欧元区制造业

　PMI

　呈“ V ”型走势

　 ....................................... 5

　图表

　2 ：

　服务业

　PMI

　回升在美国更为强劲，而欧洲重回荣枯线以下

　 .................................. 5

　图表

　3 ：

　10

　月以来，美欧每日新增新冠肺炎确诊病例加速攀升

　.......................................... 5

　图表

　4 ：

　“第二波”疫情期间，新冠疫情死亡率较第一波明显下降

　 ................................... 5

　图表

　5 ：

　今年

　3

　季度美国制造业扩大资本开支意愿明显反弹

　 ............................................... 6

　图表

　6 ：

　美国零售绝对额已比疫情前高出

　3.7 ％

　 .................................................................... 6

　图表

　7 ：

　今年美欧财政赤字率的升幅远超

　2008

　年金融危机期间水平，逼近二战时期

　 ..... 6

　图表

　8 ：

　虽然国内销售总额同比上升，但美国库存总额接近历史低点

　 ............................... 6

　图表

　9 ：

　2020-2021

　年主要宏观和政策指标预测值

　 .............................................................. 8

　图表

　10 ：

　实际和名义

　GDP

　增长路径的预测

　 ......................................................................... 8

　图表

　11 ：

　社融增速通常领先内需增速

　1-2

　个季度

　 ................................................................. 8

　图表

　12 ：

　上半年国内居民储蓄率升约

　5

　个百分点， 3

　季度开始回归常态

　 ....................... 11

　图表

　13 ：

　2019

　年旅行服务逆差占中国服务贸易逆差的

　83.7%

　..................................... 11

　图表

　14 ：

　企业盈利能力变化在短期领先制造业投资

　 .......................................................... 11

　图表

　15 ：

　5

　月以来中国工业机器人产量和日本机床进口订单强劲回升

　 ............................ 11

　图表

　16 ：

　今年前

　3

　个季度全球贸易总额同比下降

　10%

　................................................ 11

　图表

　17 ：

　今年

　2

　季度的“低谷期”全球集装箱货运量最高降幅超过

　30 ％

　 ..................... 11

　图表

　18 ：

　今年以来房贷利率持续下行

　 .................................................................................. 12

　图表

　19 ：

　地产库存水平处于低位

　 .......................................................................................... 12

　图表

　20 ：

　基建投资具有明显“逆周期”属性

　 ...................................................................... 12

　图表

　21 ：

　全球航空客流量仅为疫情前的

　10%

　............................................................... 14

　图表

　22 ：

　全球陆地运力尚未恢复

　 .......................................................................................... 14

　图表

　23 ：

　预计明年食品与非食品

　CPI

　走势互为“镜像”

　 .................................................. 14

　图表

　24 ：

　低基数下

　PPI

　迅速回升，并可能在明年下半年保持在

　2% 以上

　 ........................ 14

　图表

　25 ：

　M2

　增速或将小幅放缓，但仍高于

　2018-2019

　年的水平…

　 ............................... 16

　图表

　26 ：

　…社融增速亦是如此

　 .............................................................................................. 16

　图表

　27 ：

　2021

　年中央和地方合计财政赤字率或为

　6.5% 左右

　 ........................................... 17

　图表

　28 ：

　有疫情

　vs. 无疫情条件下的一般公共预算收入增长的路径对比

　 ......................... 17

　图表

　29 ：

　有疫情

　vs. 无疫情条件下的政府性基金收入增长路径对比

　 ................................. 18

　图表

　30 ：

　今年前

　9

　个月约有

　900

　亿美元出口收入未结汇

　 .................................................. 19

　图表

　31 ：

　经过

　4-5

　年的产能整合， 2017

　年以来中国制造业资本回报率持续上升

　 .......... 19

　图表

　32 ：

　近年来，国企与非国企的资本回报率均上升

　 ...................................................... 20

　图表

　33 ：

　中国数字化的速度明显快于世界其他地区

　 .......................................................... 20

　图表

　34 ：

　总债务飙升与实际总产出下降共同导致美国杠杆率

　2

　季度跳升约

　40

　个百分点

　........................................................................................................................................20

　图表

　35 ：

　户籍城镇化有望进一步加速

　 .................................................................................. 21

　图表

　36 ：

　企业税收有进一步下调空间

　 .................................................................................. 21

　图表

　37 ：

　科技创新赋能产业升级

　 .......................................................................................... 22

　图表

　38 ：

　中国碳减排“任重道远”

　 ...................................................................................... 22

　2021 年影响全球增长的不确定性有望消散 今年

　3

　季度以来，美欧经济增长环比强劲反弹，并未受到秋季“第二波”疫情肆虐的过多影响。

　在经历了

　2

　季度的大幅萎缩后，全球生产和消费活动从下半年开始共振复苏（图表

　1 、

　2 ）。美国实际

　GDP

　2

　季度环比（折年，下同）下降

　31.4% ，但

　3

　季度大幅扩张了

　33.1% 。虽然美国

　3

　季度

　GDP

　仍较一年前同比收缩

　2.9% ，但考虑到第二波新冠疫情来势汹汹、席卷美欧，这一复苏速度已相当强劲。目前美国每日新增确诊病例约

　10

　万例（图表

　3 ），累计感染病例已达

　1,012

　万例；虽然全国封锁期间大规模政府转移支付为居民收入和消费增长提供了支撑，但迫于经济与社会的双重压力，大部分地区已在逐步解封。同时，目前滚动死亡率比第一波疫情初期显著下降，也在一定程度上缓解了对疫情的担忧（图表

　4 ）。

　2季度欧元区

　GDP

　环比（折年）下降

　39.5% ，但

　3

　季度环比回升

　60.5% 。不过，近期英法及其他欧洲国家针对第二波疫情再次采取隔离封锁措施， 4

　季度欧元区

　GDP

　增速可能再次转负。另一方面，在第三波财政刺激退潮后，美国

　10

　月制造业投资和消费增长均显出较强韧性，增长幅度可能进一步提升（图表

　5

　和

　6 ）。

　 虽然一些海外消费和投资相关的指标强劲反弹，但当前仍有三大“不确定性”压制全球消费和投资需求。

　值得一提的是，虽然仍受到疫情和全球旅行停滞的影响，美国零售额已比疫情前高出

　3.7 ％ 1 。同时，美联储调查数据显示，虽然很多企业表示未来仍充满不确定性，但资本开支意愿已恢复至疫情前的水平。不过同时，市场继续关注以下三个不确定性：

　1）

　疫情发展，2）疫苗量产的具体时间，以及

　 3）美国参议院选举的最后结果。如果部分不确定性得以消除，美国以及（受影响程度较少的）欧洲国家的增长有望进一步复苏 —— 虽

　然环比显著反弹，但美欧的

　GDP

　水平仍远低于各自的潜在产出水平。我们预计

　3

　季度美欧的产出缺口均超过

　5 ％；换句话说，如果不确定性能够消除，将有进一步的复苏空间。

　 虽然短期仍诸多波动，但只要略微拉长时间看，美国大选最终结果、疫苗量产时间表、及疫情发展这三大不确定性中至少有两个有望在未来

　6

　个月中落定。

　上周初，拜登先生宣布

　获得美国总统选举中的多数投票。若无 “ 黑天鹅事件 ” 发生，我们可以认为上述的第三个不确定性已较大选前显著下降。目前市场可以对未来的政策方向进行合理的推断，尤其是在国际事务方面。虽然严格来说，参议院多数席位仍存在小概率的不确定性，佐治亚州仍有 2

　票待决，但市场预期

　“ 民主党横扫 ” 2 的可能性已大幅下降。无论如何，参议院多数席位都

　会在

　2021

　年

　1

　月上旬决出，届时美国的财政政策方向亦将清晰。同时，辉瑞（ Pfizer ）和生物科技（ BioNTech ）宣布了（在第二剂注射后的

　7

　天之内）有效率达

　90% 的疫苗，疫苗批量生产的日期可能比市场预期要提前

　1-2

　个月。消息公布后，市场对经济增长环比再加速的预期开始升温。虽然围绕下一阶段的疫苗临床试验和产能仍存在不确定性，但我们认为，未来

　3-6

　个月内有关疫苗的情况将更加明朗。自然，上述第一个不确定性，即疫情的演变也与疫苗推出的进度密切相关。

　 无论是疫苗量产、美国大选及相关的经济政策尘埃落定，亦或是新冠疫情本身的消退，都有望促使短期消费和投资增长进一步加速，尤其考虑到当前全球库存水平已经降至历史低位。

　如上所述，得益于极度宽松的货币政策和有史以来最大强度的财政扩张（图表

　7 ），消

　费和投资需求均保持稳健。同时，由于上述不确定性持续存在，库存水平目前处于历史低位（图表

　8 ）。因此，在几个不确定性“靴子落地”后，企业扩大资本开支、补库以及服务消费复苏都将为增长提供进一步的动力。

　 综上所述，我们预计全球增长将呈上升趋势；并且

　2021

　年上半年可能高于下半年。由此

　看来，全球工业周期复苏滞后中国

　2-3

　个季度，有望“错峰”为明年中国的总需求增长提

　供支撑。

　在这个层面，中国明年的增长和通胀走势可能与

　2017

　年较为相似。一方面，内

　需增长仍在爬坡， PPI

　有望在长期负增长后转正。另一方面，全球工业周期比中国复苏滞后，从而进一步延长了中国总需求和企业盈利的增长的上升周期。在

　2016-2017

　年的再通胀周期中， 2016

　年

　4

　月社融增速已经见顶，而名义

　GDP

　和企业盈利增速回升一直持续到

　 1

　 请参见我们 2020 年 10 月 17 日发布的研报《补贴退潮下美国零售超预期的启示——美国 9 月零售数据点评》。

　2

　 请参见我们 2020 年 11 月 5 日发布的研报《民主党“横扫”可能性下降意味着什么？》。

　美国ISM制造业PMI

　欧元区制造业PMI 55.3 55.4 51.7 52.6 47.8 47.8 49.1 53.7 47.5 47.6 45.7 46.3 47.4 44.5 2020Q3 以来 17

　年

　3

　季度——

　2017

　年四季度，资管新规征求意见稿和此后较为剧烈的金融去杠杆导致社融增长“失速”。所以，明年随着外需回暖，即便社融增长小幅放缓，中国也可以保持强劲的名义增长和企业盈利增速（我们将在接下来的两个章节中更详细地分析中国明年的增长路径以及外需度增长的贡献）。

　 图表1：

　今年 2-3 季度美国和欧元区制造业 PMI 呈“V”型走势 图表2：

　服务业 PMI 回升在美国更为强劲，而欧洲重回荣枯线以下

　欧元区服务业PMI 65 65 60 56.1 55

　 美国ISM非制造业PMI 55.1 52.6 54.9 52.5

　 57.1 57.8 55 45 50 45 35 40 25 35 15

　30 5 53.3 53.6 51.6 52.8

　 26.4

　48.3 48

　 2020Q3 以来 19-01

　 19-04

　19-07

　19-10

　20-01

　 20-04

　20-07

　20-10 19-01

　19-04

　19-07

　19-10

　20-01

　20-04

　20-07

　20-10 资料来源：

　Wind ，&&

　资料来源：

　Wind ，&&

　 图表3：

　10 月以来，美欧每日新增新冠肺炎确诊病例加速攀升 图表4：

　“第二波”疫情期间，新冠疫情死亡率较第一波明显下降

　(例）

　当日新增新冠肺炎确诊病例（7天移动平均）

　160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000

　136,657

　120,375

　 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 新冠疫情滚动死亡率 *

　 2.8%...

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