酒类行业2020年报、2020年1季报总结：白酒1季度未充分体现疫情影,响，长期看好山西汾酒、贵州茅台【优秀范文】
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白酒 ：
1
季度未充 分 体现疫情 影 响，
2
季度还需消化 库存
业 绩 -1Q20 营收基本持 平 ，好于社零 数 据
2019
年行 业处 于 降 速 期 。
受渠道扩张放缓的影响，
2019
年行业处于降速期，上市公司总体营收、净利分别为
15.8% 、 17.5% ，上市公司营收普遍实现高增长， 8
家收入增速超过
20% ，业绩分化较大。
1Q20
受疫 情 影 响， 收 入 同 比 基 本 持 平 ， 好于 社 零 数 据 ， 上 市 公 司 去 库存 的 决 心 不 够 。
受疫情影响，整体业绩普遍承压， 1Q20
白酒营收、净利分别为 -0.1% 、 9.0% 。不过上市公司数据明显好于社零数据，上市公司去库存的决心不够。
2020
年
1-3
月餐饮类零售额同比 -44.3% ，烟酒类零售额增速 -14% （增速同比 -19.9pct\ 环比 +1.7pct ），如果分拆开看，我们判断酒类消费降幅较大，与餐饮基本同步。
图 表
1.
白 酒行 业 与 上 市 公 司 营 收 增 速 对 比
图 表
2.
白 酒行 业 与 上 市 公 司 利 润 增 速 对 比
（%）
70 60 50 40 30 20 10 0 （%）
80 70 60 50 40 30 20 10 0
(10) (20)
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
1Q20 (10) (20) (30)
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
1Q20
资料来源：万得、数说轻工，中银证券
资料来源：万得、数说轻工，中银证券
图 表
1.
食 品 饮 料类 社 零 数 据 当 月 同 比 增 速
图 表
2.
2013-2020.3
食 品 饮 料 类 社 零 数 据 同比 增 速
（%）
25
20
15
10
5
0 （%）
20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50)
资料来源：国家统计局，中银证券
资料来源：国家统计局，中银证券
茅 台 、 五 粮 液渠 道 腾 挪 空间 较 大 ，1Q20
业绩 表 现 出 较 强 韧 性 。贵州茅台、五粮液
1Q20
营收分别为 12.8% 、 15.1% ，净利分别为
16.7% 、 19.0% ，表现出了较强韧性。剔除茅五， 1Q20
白酒上市公司收入和利润分别为 -15.3% 、 -6.0% 。
白 酒 上 市 公 司
1
季 度 报 表 业 绩 总 体 好 于 市场 预 期 。五粮液、酒鬼酒、今世缘、古井贡酒、山西汾酒超市场预期，贵州茅台、泸州老窖、洋河股份符合市场预期，伊力特、金徽酒、口子窖金徽酒低于市场预期，不过库存压力释放较为充分。
餐饮收入 烟酒类
社零总额 粮油食品类 社零总额 餐饮收入 粮油食品类 烟酒类
行业利润增速
上市公司利润增速
白酒行业收入增速
上市公司收入增速 56.7
40.3 33.5 26.8 27.3 25.6 11.2 13.4 14.4 12.9 5.7 5.9 10.2 5.2 15.8 8.2 -2.6 -9.4 (0.1) (5.7) 68.0 51.0 43.5 51.9 48.5 33.3
35.8 17.5 10.5 11.1 30.0 9.0 -11.2 -1.9 9.6 14.5 7.5 -16.2 3.3 -12.6 1Q20 2019 1Q19 2018 2017 2016 2015 2014 2013 02/2017 04/2017 06/2017 08/2017 10/2017 12/2017 02/2018 04/2018 06/2018 08/2018 10/2018 12/2018 02/2019 04/2019 06/2019 08/2019 10/2019 12/2019 02/2020
20 30 39 2020 20 29 2 14 10 13 17
8
23 30 25 25 10 15 10 19
20 2 7 12 18 5 18 11
6
4 (22) (13) (9)
(10) (11) (19 (34) (44) (33) (47) (70) (94) 图 表
5.
白 酒上 市 公司
19
年与
1Q20
业 绩概览
公司简称
市值（ 亿 ）
收入增 速 (%) 净利增 速 (%) 收入（百万）
净利（百万）
2020/5/12 2019 1Q20 2019 1Q20 2019 1Q20 2019 1Q20 贵州茅台 16,745 16.0 12.8 17.1 16.7 85,430 24,405 41,206 13,094 水井坊 219 25.5 (21.6) 42.6 (12.6) 3,539 729 826 191 酒鬼酒 114 27.4 (9.7) 34.5 32.2 1,512 313 299 96 古井贡酒 642 19.9 (10.6) 23.7 (18.7) 10,417 3,281 2,098 637 口子窖 255 9.4 (42.9) 12.2 (55.4) 4,672 777 1,720 243 今世缘 445 30.3 (9.4) 26.7 (9.5) 4,870 1,770 1,458 580 五粮液 5,547 25.2 15.1 30.0 19.0 50,118 20,238 17,402 7,704 山西汾酒 970 26.6 2.0 32.2 39.6 11,880 4,140 1,939 1,225 青青稞酒 41 (7.0) (44.6) (66.4) (109.2) 1,254 203 36 (5) 舍得酒业 83 19.8 (42.0) 48.6 (73.5) 2,650 404 508 27 洋河股份 1,459 (4.3) (14.9) (9.0) (0.5) 23,126 9,268 7,383 4,002 泸州老窖 1,232 21.2 (14.8) 33.2 12.7 15,817 3,552 4,642 1,707 迎驾贡酒 135 8.3 (33.5) 19.5 (34.1) 3,777 771 930 233 金徽酒 57 11.8 (33.4) 4.6 (47.0) 1,634 342 271 58 老白干酒 80 12.5 (34.2) 15.4 (44.0) 4,030 756 404 66 金种子酒 34 (30.5) (32.9) 首亏 (391.8) 914 194 (204) (26) 伊力特 63 8.4 (70.4) 4.4 (94.4) 2,302 153 447 8 顺鑫农业 396 10.9 (2.5) 8.7 (17.6) 10,289 3,900 809 353 上市公司总体
28,516.5 15.8 (0.1) 17.5 9.0 238,231 75,198 82,174 30,193 资料来源：
万得，中银证券
2019
年 上市 公 司 市 占 率 持续 提 升 ， 长 期 发展 趋 势 不 变 。
2019
年行业整体增速虽然放缓，但是以上市公司为主的白酒企业增速仍然超过行业，延续了
2015
年至今的集中度提升趋势， 2019
年营收及净利分别超行业
7.6pct 、 3pct ， 1Q20
营收及净利分别超
5.6pct 、 1.5pct 。
19
年多 数 公 司顺 利 完 成 经营 规 划 ，20
年 整体 营 收 规 划慢于
19
年。
1Q20
酒企受疫情影响较大， 3-4
月份披露的年报中，大部分酒企
20
年整体营收规划慢于
19
年，不过仍有正增长。考虑到未来
3
个季度酒企去库存压力较大，预计市场费用投放将大幅增加，利润目标可能有一定压力。
图 表
6.
白 酒上 市 公 司 经 营 计划
（%）
60 40 20 0 (20) (40) )
(60) (80) (100) (120) 水井坊 山西汾酒 泸州老窖 贵州茅台 伊力特 今世缘 五粮液 老白干 金徽酒 古井贡酒
资料来源：公司公告，中银证券
注：五粮液
2020 年公司经营目标为营业总收入实现两位数增长；泸州老窖
2020 年不设量化经营目标。
19营收增速计划 20年营收增速计划 1Q20营收增速 19年利润增速计划 20年利润增速计划 1Q20利润增速
产 品 -19 年产品结构 持续 优化，高端 酒 延续高 景气 度
19
年产 品 结 构升 级 持 续 优 化 。
2019
年
18
家上市公司中，有
15
家吨酒均价上行。披露产品结构的
14
家公司中， 8
家企业
2019
年中高价产品增速高于中低价，
7
家公司中高价产品增速超
20% 。
1Q20
产品 结 构 方向 出 现 分 化 ， 部 分 公 司 中低 端 酒 占 比提 升 。受疫情影响，家庭自饮需求占比提升，叠加对经济放缓担忧加剧，经销商对高端产品的态度较为谨慎。
图 表
7.
中 高档 产 品 和 低 档 产 品 收 入 增 速 变化
(%) 2018 2019 1Q20 备注
资料来源：万得，中银证券
图 表
8.
白 酒上 市 公司
19
年 均 价 及 同 比 增速
（万元/吨）
（%）
140 120 100 80 60 40 20 0 45.0 50 40 30 20 10 0 (10) (20)
资料来源：万得，中银证券
19年均价
同比 22.9 24.3 19.8 13.5
11.3
11.0 6.6 10.1
10.0 11.1
11.0 10.9 3.8 (3.7) (4.0) (13.8)
11.7 贵州茅台五粮液 水井坊 舍得酒业酒鬼酒 今世缘 金种子酒口子窖
洋河股份古井贡酒泸州老窖金徽酒 山西汾酒伊力特 迎驾贡酒青青稞酒老白干酒
顺鑫农业
中高档
中低档
中高档
中低档
中高档
中低档
贵州茅台 25 40 16 18 14 2 茅台酒、系列酒 五粮液 41 13 31 (12) - - <120 元/500ml 为中低档 泸州老窖 34 8 23 17 - - 山西汾酒 47 48
<100 元/升为低档酒 口子窖 20 (21) 9 39 (43) (49) 低档酒是口子酒系列 迎驾贡酒 13 9 20 (8) (32) (38) 低档酒为百年迎驾贡系列、迎驾古坊系列、迎 驾糟坊系列 今世缘 30 (28) 32 (5) (9) (20) C 类和大曲为低档酒 水井坊 40 (53) 25 78 (22) - 舍得酒业 28 (40) 23 42 (47) 68 低档酒为大曲系列 金徽酒 12 (23) 12 (20) (33) (62) < 30 元/500ml 为低档酒 酒鬼酒 36 31 29 12 - - 内参、酒鬼系列为高档、湘泉系列为中档 青青稞酒 10 (19) (16) 17 - - 伊力特 11 35 12 10 (72) (53) 高档酒：王酒、老窖 中档酒：老陈酒、特曲 金种子酒 (10) (23) (40) (46) (77) 58 中高档：柔和系列、和泰系列、金种子系列
图 表
9.
白 酒上 市 公司
19
年 销 量 及 同 比 增速
（万元/吨）
800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0
73.5
（%）
80
60
40
20
0
(20)
(40)
(60)
资料来源：万得，中银证券
19
年、 20
年
1
季度行业毛利率持续上升，同比升
0.2 、 0.5pct 。
2019
年部分公司加大了非主力价格带拓展力度，特别是高线光瓶酒。短期来看，受疫情影响，白酒产品结构可能阶段性降级。长远来看，随着消费习惯的改变，消费场景减少、频次降低，品牌集中度提升，行业毛利率继续上行。
图 表
10.
白 酒上 市 公司
2019
年 和
1Q20
毛利 率 同 比 增
0.2pcts 、
0.5pcts
（%）
80
78
76
74
72
70
68
66
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
1Q19
2019
1Q20
资料来源：万得，中银证券
19 年销量（左轴）
同比增速（右轴）
销售毛利率
45.6
9.1
17.5
14.5
(2.6)
1.5
3.9
(2.5)
2.6
7.7
(2.4)
5.5
(3.4)
(13.1)(13.7)
(43.4)
15.6
77.2
77.0
77.4
77.5
73.9
74.4
74.3
74.3
71.3
69.9
顺鑫农业洋河股份五粮液 泸州老窖山西汾酒古井贡酒老白干酒贵州茅台迎驾贡酒口子窖 今世缘 伊力特 金徽酒 青青稞酒水井坊 舍得酒业酒鬼酒
金种子酒
（%）
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
资料来源：万得，中银证券
注：顺鑫农业为白酒业务毛利率
高 端 酒 延 续 高景 气 度 ， 品牌 突 出 的 高 线 光瓶 酒 大 幅 增 长 。
2019
高端酒需求增速持续大幅超越行业水平，茅台、五粮液、国窖
1573
量价齐升。由于渠道腾挪空间较大， 1Q20
高端白酒报表端受疫情影响较小。
2019
年茅台酒收入、销量同比增长
15.8% 、 6.5% ，普茅一批价均价同比升
20% 以上。
2019
年以五粮液为主的高价酒收入增
31.4% ，估计五粮液销量增
20-25% ，一批价同比上升
10% ， 1Q20
公司收入增
15% ，收入增速明显高于其他酒企。次高端价格带也有较好的表现，包括山西汾酒、水井坊、今世缘、舍得酒业、酒鬼酒等次高端产品。品牌突出的高线光瓶酒大幅增长，汾酒的玻汾
2019
年增速
50% 左右。
图 表
12.
高 端和 次 高 端 产品 报 表 销 量 增 速估算
(%) 2017 2018 2019 茅台 32 8 7 五粮液 12-15 25 20-25 1573 50 28 30 梦之蓝 50%以上 40 15 品味舍得 80%以上 22 15 水井坊系列 60%以上 40 20 青花系列 40-50% 60 35 资料来源：公司公告，中银证券
区 域 - 省外市 场 是区域 龙 头的发力方向
省外市场是 区 域龙头 的 发 力 方向 。
区域龙头酒企享受渠道扩张红利，山西汾酒、今世缘、金徽酒等大本营以外市场均取得较快增长， 2019
年省外收入增速分别为
48% 、 55% 、 63% ，期待伊力特、迎驾贡酒、口子窖省外市场能取得新进展。
18年销售毛利率 19年销售毛利率 91.3 82.9 80.6 77.8 76.7
76.7
76.2 75.0
74.5 72.8 71.9
71.3 64.4 61.5
60.7 51.4 48.1 37.9 贵州茅台
水井坊
泸州老窖
酒鬼酒
古井贡酒
古井贡B
舍得酒业 口子窖
五粮液
今世缘
山西汾酒
洋河股份
迎驾贡酒
老白干酒
金徽酒
伊力特
顺鑫农业
金种子酒
2018 2019 1Q20 (%) 省内
省外
省 内
省外
省内
省外
备注
资料来源：万得，中银证券
营 销 -19 年销售费用 率同 比提 升 ， 1Q20 受疫情 影 响，促销投 入 减少
2019
年上 市公 司 总 体 费 用 投 入 加 大 ， 销 售 费用 率 同 比 提升
0.6pct 。剔除茅五， 2019
年其他白酒企业销售费用率为
18.6% ，同比增
1.1pct 。由于全国化扩张继续推进，同时在提价背景下， 2019
年费用支持阶段性有所增加。迎驾贡酒、山西汾酒、金徽酒全国性广告投入占比较高。由于疫情期间餐饮停摆， 1Q20
白酒上市公司反而减少了促销投入，不过我们判断未来
3
个季度销售费用投入将大幅增加。
图 表
14.
白 酒上 市 公 司 销售 费 用率
2019
年和
1Q20
同 比+0.6pct 、-0.9pct
（%）
16
14
12
10
8
6
4
2
0
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
1Q19
2019
1Q20
资料来源：万得，中银证券
销售费用率
14.6
12.6
12.9
13.2
11.7
10.8
10.8
11.4
10.0
9.9
10.7
9.8
8.9
（大本营）
（大本营）
（大本营）
洋河股份 16 27 (11) 2 — — 江苏 山西汾酒 37 64 9 48 (4) 9 山西 古井贡酒 26 16 34 19 — — 华中 口子窖 17 28 8 18 (46) (31) 安徽 迎驾贡酒 10 13 9 9 (29) (44) 安徽 今世缘 27 29 29 55 (9) (8) 江苏 水井坊 (0) 44 19 26 (40) (24) 四川 舍得酒业 25 21 31 19 (47) (47) 川渝 青青稞酒 6 (8) (13) 10 — — 青海 金徽酒
6 63 (40) 4 甘肃 酒鬼酒 39 43 29 23 — — 华中 伊力特 ...
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