沪深A股量价波动关系研究——基于岭回归和分位数回归（完整文档）

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　沪深A股量价波动关系研究——基于岭回归和分位数回归 第一章导言

　 一、研究量价关系的背景和意义

　 （一）背景

　 股票市场波荡起伏，变化难测。中国股市市值截止至 2017 年上半年收盘，上海和深证沪深两个股票市场市值总和达到了 57.61 万亿元，占 2016 年 GDP(74.4 万亿)的77.43%。这代表了股市的变化关系着我们绝大多数人。从历史数据可以观察到，中国股票市场的成交量是，而价格的波动性也是巨大的。股票市场成交量与价格波动性是金融领域十分关注的一个话题，中国沪深 A 股成交量与价格波动关系是本文研究的朱=主要问题。价格和成交量是研究金融市场特征常用的数据，同时是投资者在投资实践中，用来推断市场或者个股运行趋势的首要指标。

　 股票市场的量价关系即为市场中成交量和成交价格变化两者间的关系，其表现出市场内参加者对多种数据的判断、对数据来源渠道和价格发现的整个过程。价格和交易量两者本质上属于供给和需求的关系，当股票的买方需求量大于卖方供给量时，股票价格随之提升且交易量上涨。当股票买方需求量小于卖方的供给量时，股票的价格下降，其交易量随之降低。

　 股票的波动性研究自古到今以来就是各国监督管理当局较为重视的衡量指标，是现代金融领域考察的主要问题之一。依照资本和资产定价模型、BS 期权定价模式、套利定价观点（APT）等当代金融观点，波动性是价格发现与资本分配的重要考察指标，在

　股票市场中有举足轻重的地位。同时，波动性高低是充分展现股票市场的价格趋势或此后趋势最稳定且精准的数值。和表示证券市场质量、效率的其余指标，例如流动性、交易成本、市场信息流动等有紧密关系。其次，波动性和大部分参与者消费行为习惯、产业周期、有关国家经济变量、公司投融资和财务杠杆决定等有密切关系。因此，分析波动性的特征、影响股票价格变动的多种因素便于掌握股票行业价格变化情况与主要市场的基本功能、现实情况。然而需要注意的是，本文的研究数据取自沪深 A 股市场，基于我国的证券市场规定，我国的股票市场只容许做多却不可以做空，由此在考虑股票的波动性时，不能一味的将国外的理论套进现实的市场，而因根据市场的具体情况具体分析。

　 基于以上分析，资产和交易量是股票市场上的两个重要要素，定价问题和风险问题是现代股票市场发展中必须考虑到的问题，已有研究大多围绕量价关系进行，但是理论研究对于实践操作的指导性和转化程度仍有较大差距，经典模型中的假设由于存在不可实施性和现实情况的复杂性，本文从量价关系重新入手，对其进行实证回归分析。

　 （二）意义

　 研究量价理论无论是在学术方面还是在市场方面都非常具有研究意义。根据卡坡夫（Karpoff，1986）的理论，股票的量价关系由股票市场的微观结构所决定。股票市场的微观结构并不是一维的各个因素的加总，而是多维立体的相互影响、相互协调。具体则是表现为股票市场的信息传递效用、信息披露方式所引起的信息不对等的问题。对于量价理论的深入研究将会涉及到各方面的理论，同时也能够反过来对现有理论进行检验和修正。

　 任何理论都是对现有市场的长期研究、总结而提出的，并且需要由不断变化的市场信息来检验，因此任何理论的发展与完善都离不开市场这一基础。量价关系是研究股票市场和股票投资行为基础的重要指标，目前学界对量价关系的研究已经较为丰富和饱

　满。本文对深圳和上海两个证券交易市场的量价关系进行研究，可指导投资者的投资更加趋于理性，提高投资决策的正确性和科学性。

　 传统研究中，现有的理论对于复杂的股票市场上存在一些无法解释的现象，而资产价格和交易量二者的关系可以更好地来解释股票市场上的现象；从研究本身来看，本文的研究意义也可以加深对于沪深 A 股市场上量价关系的理解。

　 二、研究现状

　 股票市场是高频数据市场。成交量及价格可以直接获取，乃投资者最能够直观得到的依据。而成交量和价格之间的关系分析框架首次被奥斯本（Osborne，1959）在《Brownian motion in the stock market》上提出。量价理论引起国内外学者关于量价关系模型的大量研究，他们试图从多方面解释发达国家股票市场中成交量和价格之间的关系，主要包含日内相对股票成交量以及对应价格、投资类型收益率波动、投资标的价格波动等众多逻辑关系。实证研究可知，各个国家股票市场量价关系与波动性的关联程度有很大的产别。

　 （一）国外研究现状

　 在股票市场成交量与波动性两者的相关性已经被大量研究学者证明。

　 坎贝尔（Tom Cambell）等人认为伴随成交量价格变化会引起价格的反转；

　 科普兰德（Copeland）证实股票价格与交易量之间有正向因果关系，描绘了信息顺序到达模型；

　 恩斯特·恩格尔(Ernst Engel)将时间加入到量自回归模型（VAR 模型）中，提出了用 ARCH 模型描述市场上收益率的条件异方差现象。

　 芝加哥大学知名专家尤金·法玛(Eugene F.Fama)总结了“有效市场假说”观点，此观点指出在市场有效的时候,那么目前股票成交量对未来收益不存在任何预测作用。

　直至今日国内股市的发展仍旧没有赶上西方发达国家股市的成熟阶段，投机的气氛更为浓厚。这一水平内，国内股市流传有一句俗语“在股票市场里什么都是可以骗人，唯成交量难以骗人”这个现象意味着中国 A 股股价并没有显示出全部的信息，只有通过成交量显示部分信息。但同时也体现了成交量的重要性。

　 坎贝尔、高斯曼和王（Campbell、Grosssman、Wang，2010）提出的“资产配置假说”，认为股票交易量的波动受到股票资产和非股票资产相对收益率的变化，从而导致未来的收益率可能出现“反转”的现象。

　 莫尔斯（Mosre，2008）研究的“信息不对称假说”，认为在股票市场中的买卖双方存在信息不对称现象，股票交易者之间掌握的信息不对称程度越大，股票的交易量可能会增加的越多。

　 略伦特、麦凯、萨尔及王（Llorente，MiChaely，Saar，Wang，2012)把这两种存在冲突的理论结合而成的“资产配置与信息不对称的统一假说”。

　 克拉克（Clark，1973）最初假设条件分布是一种正态分布的形式，并对其进行了实证分析和检验；

　 安德森（Andersen，1996)指出成交量和价格关系的条件分布符合泊松分布特点，此后也得到大量专家的认可，是目前量价主流观点。

　 历史文献中的混合分布假说理论(Mixture Distribution Hypothesis)包括拉克（lark，2012)、哈里斯（Harris，2012)、皮茨（Pitts，2012)和等几种形式。混合分布假说理论，主要目标是日内价格波动和其交易量、因无法查看的隐藏混合变量——日信息流量变量共同影响的。

　西方专家在金融行业根据历史上被广泛使用的混合分布假说(MDH)理论模型，对价格波动与交易量的动态行为特征开展了众多探究活动，其结果普遍证实交易量和价格波动两者具有正相关关系。

　 皮茨（1983）、哈里斯(1987)等人在混合分布假说(MDH)早期检验中都拟定信息流过程序列独立，其拟定成果是模型中日内交易量和日间价格波动序列均无关联，同现实验证的成果不合。

　 拉穆勒(Lamoureux,1994)、安德森（Andersen，1996）等通过把日信息流作为一阶自回归过程进行建模，可是这样的研究手段并非没有破绽，其界说的方程要求信息流一定高度持续相关。

　 郭鹏辉（penghui Guo，2007）认为传统的 OLS 方法往往误导了实际的价格——交易量关系，高估的频率越来越高。该研究将收益率本身与绝对收益率除以上海证券交易所的价量关系进行了分位数回归分析。实证结果表明，在上海证券交易所存在显着的价格关系。回归本身与体量的关系呈现出明显的非对称 V 形，其中正回归与负回归关系较强，绝对回报与量的关系为正，当价格波动更剧烈时，价量关系呈现强势。

　 付传瑞（C FU，2010）使用非参数分位数回归方式对我国股市日收益和交易量的关系、绝对收益和交易量的关系开展深入研究。最终得出，回报和交易量两者的紧密关系、绝对回报与交易量之间的关系是呈现非线性的。其次，当交易量大于一定值时，回报本身与交易量之间的关系在回归高分位数时为正，在低回归分位数时为负。然而，随着交易量的增加，正负关系都会变得更强。第三，收益与交易量的关系是不对称的。最后，当绝对收益分位数增加时，绝对收益与交易量之间的关系是正相关的。

　 （二）国内研究现状

　中国股市作为新兴股票市场，股市中的量价关系并没有体现出明确的线性相关关系。然而伴随世界上专家对量价关系开展分析的时候，我国专家开始对一些时间段的 A股股市开展实证研究，进而检验经济发展水平不高的国家股市量价关系是否规律，国内股市信息流是否持续，影响股市波动的因素有哪些，在动荡时期股价的波动又会怎样影响股市的量价关系。迄今为止国内市场量价的波动对信息流的到达十分有关联。

　 盛建平，高芳敏(2000)提出，国内 A 股市场的回报率同前期成变量、当期交易量展现正相关，前期成交量之间同后期成交量两者同样为正相关关系。发达国家比我国完善的股票市场中回报率同当期成变量正相关、前期成变量负相关。国内股市和发达国家的有关结论不同，其重要因素是我国股市依旧位于投机时期，属于信息驱动型国家，发达国家股市则进入到成熟时期，属于价值驱动型股票市场。

　 郑方镶，吴超鹏，吴世农(2014)认为：不管是牛市、熊市亦或市场平衡，大盘交易日股票收益于之后的交易日都会显示“反转”；牛市与熊市，股票交易量每日回报率系数相关系数公司规模与股价波动呈正相关，表明大盘交易日之后，股票高于存在不对称性的信息更有可能与信息不对称反转较少股票进行对比。

　 刘国光(2012)假设交易量对预测股票收益率起一定的影响，但是收益对交易量影响更为明显。两者之间的关系体现在交易量逐步的变化中。

　 （三）对现有研究的评价

　 基于量价理论以有的研究结论，可以看到绝大部分分析均从股票自身量价关系入手研究，提出量价关系是为一种社会自发的行为，提出股票收益同成交量的连结永远如此，这便为所谓的市场规律。与此不同，本文拟定股票含有“机构投资者”，量价关系伴随机构投资者的介入与否，操作的不同阶段发生改变。

　机构是股票的首要促进因素，其参与将使成交量发生显著变化，但是机构进入具有目的性，因此机构参与不同时期股票所表现出来的量价规律有所差别。以机构参与股市的不同时期而言，存在吸筹期，控股期，拉升期和出货期的差异，每一时期成交量放量展示意义不一样，相对的股票价格变化规律亦有所差异。

　 三、主要研究内容

　 （一）研究思路

　 本篇论文主要经由查阅众多文献，学习现有量价理论的各个评价指标。首先，文章运用研究股票市场量价理论和市场波动的关系来验证中国股票市场的量价关系。其次，经过实证分析对文中展示的量价理论模型进行验证。最后，针对中国特殊投资者者结构，在有不同市场参与者的情况下，会对量价波动关系产生什么样的影响，会怎么样影响投资者的投资，就个人投资者和机构投资者参与的不同阶段进行股票的量价关系与波动性研究。

　 （二）研究方法

　 本文通过使用研究数据库(CSMAR)抓取沪深两个市场指数数据，应用岭回归及分位数回归方法对沪深两市指数(还有市场收益率)交易量进行静态和动态关系分析，来探讨交易量是可否准确预测市场指数走势及其波动。

　 第二章股票市场量价关系相关理论概述

　 股票市场最重要的功能就是筹集和配置市场资源，市场价格机制的完善是股票市场发挥作用的前提，是市场经济的重要组成部分。许多学者自从股票市场出现，对股票在资本主义市场之中的理论进行了探索，并随着股票市场发展，也不断被学者们补充和完善。早期的时候面对一门全新的学科，学者们更多的是从最直观的数据，在了解甚少的

　时候只能凭借直觉对市场进行研究，随后衍生相关学说。到二十世纪计算机的出现，人们对股票价格行为也有了更容易的理解，股票价格是指股票在市场的某个特定时间点上，全部买卖双方对该股票价值的全面定位。到现在，股票市场理论已经趋于完善。本文主要涉及到有效市场理论和高交易量理论。

　 一、有效市场理论

　 法国经济学家巴舍利耶（Bachelier，1900)最初对有效市场开展叙述。巴舍利耶专家指出投资者期望收益是 0，其中需要遵从的价格行为主要原则应当为“公平博弈”。与此同时，巴舍利耶提出并验证了随机游走模型。在巴舍利耶之后，萨缪尔森（Samulson，1965）和曼德尔布罗特（Mandelbrot，1965）对随机游走模型进行了更深层次的研究之后提出市场有效假说（简称 EMH）：如果信息流动不受阻碍，同时不存在交易成本，这样证券市场的信息具有时效性，是能展示当日的信息，还同次日的信息不相关。直到有效市场理论正式诞生在 1970 年，尤金·法玛(Eugene F.Fama)专家在《有效资本市场对理论和实证工作的评价》书籍中把有效市场观点大致结构进行全面汇总。尤金·法玛(Eugene F.Fama)有效市场理论是一个理想市场，处于这个市场中的证券价格能够迅速、准确反映市场信息，证券价格能够展示市场的全部信息，而且，新旧信息两者价格变化相互孤立，互不影响。马尔基（Malkie，1992)对此则增加假定市场信息互不影响则市场有效，这说明没有人可以利用信息偏差并获得经济利润。罗伯茨（Roberts，1967)提出把有效市场假说细化至弱式有效、半强式有效和强式有效三种，基于证券价格所表现出的信息进行分类。

　 （一）弱式有效市场

　 弱式有效市场原则，表示目前股票价格只能呈现之前少量被披露的影响交易信息，这些过去股票信息对未来趋势分析并没有任何价值。投资者无法依靠过去的信息获得超

　额利润，这一点可以通...

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