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FICC季报:全球衰退所难免,二季度“抄底”需谨慎【完整版】

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FICC季报:全球衰退所难免,二季度“抄底”需谨慎【完整版】

 

  2 、全球供 需 停滞 逻 辑 :关 注重 要 产业 链 及 原 料供 给 地区 因 不可 抗 力 瘫 痪

 1)

 需求端:能源及汽车产业链、中国外贸出口受疫情冲击较大, 中长 期 利 空 工业 品 。

 2)

 供给端:谨防不可抗力导致原料类商品全球供给突发性短缺。有色金属方面,铜需关注智利、秘鲁;铝需关注澳大利亚、几内亚;镍需关注菲律宾、印尼。黑色商品方面,铁矿石需关注澳大利亚、巴西和印度。能化品方面,天然橡胶需关注泰国、印尼和越南。农产品方面,大豆需关注巴西、阿根廷;棉花需关注印度。

 3)

 我国进口端:疫情或中断我国部分进口供应链。中长期来看,若全球疫情难以控制、长期蔓延,我国依赖外部零部件的产业,将面临无米下锅的尴尬局面,将对我国拉动内需带来负面制约, 中 长 期 利 空工 业 品需 求 。

 3 、国内市 场 恐慌 修 复 逻辑 :疫 情 后期 商 品 基 本面 重 回主导

 我们认为,国内疫情已进入稳定阶段,市场恐慌情绪基本消除,行情将更多的回归基本面。如全球金融及产业链风险、国内宏观及产业对冲政策、商品自身供需关系、复工节奏,将影响更多的定价权重。在当前各种基本面利空的共振下,目前商品价格持续下行,但是,伴随国内经济刺激发力,复工复产逐步恢复,消费逐步启动,未来短期或存在弱势修复性反弹可能。

 4 、国内结 构 性通 胀 逻 辑:

 生猪 补 栏增 加 , 饲 料需 求 拐点 将 至

 1)

 非猪相关农产品方面,在疫情仍严重影响社会消费的情况下,同时,考虑到后期餐饮消费反弹难以暴增, 非 猪 相关 农 产品 , 短 期 整体 偏 空思 路 对待 。但是,与宏观 CPI 关联性较强的品种,仍值得关注,如白糖与 CPI 走势具有较强关联性,再如棉花与 CPI 大背离后,存在快速修复可能。

 短期 可 逢低 把 握 白 糖、 棉 花反 弹 机会。

 2)

 猪相关农产品方面,我们认为,伴随生猪补栏增加,饲料需求拐点将至。由于目前猪价居高不下,生猪利润始终处于超高水平,这刺激了能繁母猪存栏环比持续增加,但育肥猪存栏恢复具有滞后性,预计猪饲料需求短期仍偏于弱势。预计二季度至今年下半年,CPI逐步回落,猪价必然出现下跌,而此时生猪存栏逐渐上升,饲料需求将逐步增加,这期间饲料原料价格或将筑底反弹。

 把握 豆 粕、 玉 米 远月 合约 逢 低做 多 机 会 。

 5 、 国内 农 产 品 库存 波 动 周 期逻辑 :

 二季度 , 我 们大 致可 按 豆粕 、 玉 米( 远 月) > 白糖 、 棉 花

 >纸 浆 >棕 榈 油 、 红枣 、 苹果 、 豆油 、 鸡 蛋 来进 行 强弱 排 序

 6 、逆周期 调 控初 期 逻 辑:

 大基 建 发力 初 期 , 或难 以 有效 提 振工 业 品 需 求

 因大基建处于刺激初期阶段(按历史看,至少半年,此时下跌为主),受疫情冲击,上半年经济下行压力较大,此时 黑色及 有 色商 品 基 本面 较差, , 建 议 二 季度 暂 时 回 避单 边 做多。

 7 、房地产 大 周期 下 行 逻辑 :房 地 产大 盘 稳 住 就算 赢 ,对 工 业品 需 求 支 撑力 将 弱化

 我们预计,2020

 年全年房地产投资增速大概率回落。若无强力的房地产刺激政策(短期希望不大),本轮房地产周期将进入下行阶段。受此拖累, 黑色 及 化 工 商品 全 年价格 , 或将出 现 一定 程 度 的 回落。

 8 、国内工 业 品库 存 波 动周 期逻 辑 :

 受国内外疫情冲击,国内下游需求整体疲软,各类工业品库存,集中于供大于求的区间,后期降库趋势的形成,仍有赖于消费的有效反弹与复苏。以目前库存周期基本面研判, 二季度 , 工业 品 整 体 维持 偏 空思 路 。

 9 、美元超 级 宽松 周 期 逻辑 :黄 金 具备 长 期 配 置价值

 我们认为,只要当下低利率、货币超发的背景能够延续,弱势美元周期必将开启,黄金就具备跨越经济周期的配置价值。

 五、国 内 股票 :

 A 股仍具韧性 , 二季度需防企业盈利 下 行冲 击 ,策略中性

  1 、海外股 市 近期 大 幅 下行 ,A 股 估 值优 势 相 对 下降

 2 、股债性 价 比上 股 票 依旧 占优 , 但需 防 范 公 司利 润 下行 风 险

 3 、短期外 资 撤离

 A 股 , 但中 长 期外 资 必 将 卷土 重 来

 4 、板块方 面 :二 季 度 可优 先布 局 政策 受 益 及 消费 反 弹板块

 新基建、5G 产业链、半导体和芯片、房地产、消费刺激政策受益和消费反弹板块等。

 5 、股指期 货 :二 季 度 或业 绩为 王 , 预 计

 IH>IF>IC ,策略 中 性, 建 议 观 望 六、国 内 债市:利率下降趋势 不 改,二季度十年期国 债 可逢低做 多

 1 、宽松政 策 仍是 主 基 调, 后续 降 准降 息 可 期 ,国 内 利率 下 行大 趋 势 不 改

 2 、横向比 较 :国 内 债 券利 率仍 有 较大 吸 引 力 ,境 外 资金 和 国内 资 金 均 在加 快 配置

 3 、国债期 货 :二 季 度 国债 收益 率 不排 除 再 创 历史 新 低可能

 七、风 险 提示

  系统性金融风险完全受控、基本结束;疫情短期被完全控制;因疫情管控导致部分商品供应链阻断;商品消费大国超预期刺激内需;高杠杆交易风险等。

  目

 录

 一、海外疫情现状及展望

 ....................................................................................................................................................... 6 1.1 海外疫情现状依旧严峻,缺乏有效药物和预防手段

 ............................................................................................. 6 1.2 海外主要发病国疫情控制情况及推演

 ..................................................................................................................... 8 1.3 海外疫情短期向好发展、远期形势复杂

 ............................................................................................................... 10 二、海外经济及资产价格表现及展望

 ................................................................................................................................. 10 2.1 海外疫情打断全球经济弱复苏进程,短期颓势明显,中长期存衰退风险

 ........................................................ 10 2.2 美国形势十分严峻,或已进入经济危机模式

 ....................................................................................................... 14 2.3 全球疫情冲击下的大类资产表现综览

 ................................................................................................................... 15 2.4 历次美国金融危机下的股票价格表现及展望

 ....................................................................................................... 17 2.5 历次美国金融危机下的国债价格表现及展望

 ....................................................................................................... 18 2.6 历次美国金融危机下的商品价格表现及展望

 ....................................................................................................... 19 2.7 美联储的救赎和 G20 的积极作为,或将缓和资产下跌深度,但难改中长期下行大势

 ................................... 22 三、全球经济的最薄弱点:信用违约风险分析

 .................................................................................................................. 25 3.1 信用违约风险分析框架

 ........................................................................................................................................... 25 3.2 案例:美国信用现状堪忧

 ....................................................................................................................................... 26 3.3 美国企业部门:现金流承压、融资受限,现金流不足和高杠杆的行业首当其冲

 ............................................ 27 3.4 美国居民部门:就业和收入下降影响企业和信贷质量

 ....................................................................................... 31 3.5 新兴国家政府部门:在本轮危机中脆弱性尤为凸显

 ........................................................................................... 32 四、国内疫情形势、经济现状及展望

 ................................................................................................................................. 34 4.1 国内疫情基本受控,需严防海外二次输入冲击

 ................................................................................................... 34 4.2 一季度国内经济全面承压,二季度或出现弱势修复

 ............................................................................................ 34 4.2.1 当前国内经济指标大幅下滑,一季度形势不容乐观

 ......................................................................................... 34 4.2.2 逆周期刺激政策不断加码,二季度或出现弱势修复

 ......................................................................................... 37 4.2.3 逆周期财政和货币政策空间测算

 ......................................................................................................................... 38 五、危机模式下的国内商品价格表现复盘及展望

 .............................................................................................................. 39 5.1 历次国内经济下行阶段的商品价格表现及未来趋势推测

 ................................................................................... 39 5.2 复盘:03 年 SARS 期间商品指数表现

 ................................................................................................................... 39 5.2.1 2003 年 SARS 疫情历程回顾

 ................................................................................................................................. 39 5.2.2 2003 年 SARS 疫情对商品价格的影响

 .................................................................................................................. 40 六、疫情冲击及经济衰退预期下的商品配置逻辑

 .............................................................................................................. 41 6.1 全球金融风险外溢逻辑:警惕全球经济衰退,对国内商品价格系统性持续冲击

 ............................................ 41 6.2 全球供需停滞逻辑:关注重要产业链及原料供给地区因不可抗力瘫痪

 ............................................................ 41 6.2.1 需求端:能源及汽车产业链、中国外贸出口受疫情冲击较大,中长期利空工业品

 ..................................... 42 6.2.2 供给端:谨防不可抗力导致原料类商品全球供给突发性短缺

 ......................................................................... 44 6.2.3 进口端:疫情或中断我国部分进口供应链

 ........................................................................................................ 45 6.3 国内市场恐慌修复逻辑:疫情后期商品基本面重回主导

 ................................................................................... 45 6.4 国内结构性通胀逻辑:生猪补栏增加,饲料需求拐点将至

 ............................................................................... 46 6.5 国内农产品库存波动周期逻辑

 ............................................................................................................................... 48 6.6 逆周期调控初期逻辑:大基建发力初期,或难以有效提振工业品需求

 ............................................................ 49 6.7 房地产大周期下行逻辑:房地产大盘稳住就算赢,对工业品需求支撑力将弱化

 ............................................ 52

 6.8 国内工业品库存波动周期逻辑

 ............................................................................................................................... 55 6.9 美元超级宽松周期逻辑:黄金具备长期配置价值

 ............................................................................................... 56 七、国内股票:

 A 股仍具韧性,二季度需防企业盈利下行冲击

 .................................................................................... 57 7.1 海外股市近期大幅下行,A 股估值优势相对下降

 ............................................................................................... 57 7.2 股债性价比上股票依旧占优,但需防范公司利润下行风险 ...

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