钢铁行业业绩前瞻:普钢盈利回归,非钢业绩亮眼(全文)
下面是小编为大家整理的钢铁行业业绩前瞻:普钢盈利回归,非钢业绩亮眼(全文),供大家参考。
目录 增收不增利,如期而至
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全年盈利中枢下移,Q4 创年内新高
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钢价节奏,一波四折
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地产扁平化周期延续,钢铁需求韧性尚存
......................................................................................................................... 6
产能置换为首,产量放量大增
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产业链话语权弱化,利润率再分配兴起
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细分领域靓丽,特钢、油管突出
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先进制造升级,高端特钢景气
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能源安全战略为基,钢管延续高亢
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行业判断:供需增速或双双回落,需求风险更大
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置换大年到来,供增但幅度收敛
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行业矛盾落位需求,地产风险逐步累积
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2020
年基本面的
6
大猜想
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投资:Q1 把握修复窗口出现机遇
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图表目录 图
1 :钢铁行业收入与盈利波动的理论 “ 四周期 ” 逻辑图
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图
2 :
2019
年钢价先涨后跌,最后震荡上扬后,高位回落
................................................................................................... 5
图
3 :
2019
年全年,钢价整体呈弱势震荡
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图
4 :
2019Q4
冷轧价格相对坚挺(单位:元 / 吨)
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图
5 :地产投资波动主导大部分中上游商品需求
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图
6 :地产分环节来看,新开工、施工和投资建筑工程环节增速维持相对高位
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图
7 :本轮地产周期显著分化,一二线与三线之间明显有对冲
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图
8 :
2019
年中西部地产投资环节相对景气
........................................................................................................................... 7
图
9 :
2019
年中西部新开工环节相对景气
............................................................................................................................... 7
图
10 :
2019
年中西部施工环节相对景气
................................................................................................................................ 7
图
11 :
2019
年中西部竣工环节相对景气
................................................................................................................................. 7
图
12 :
2019
年粗钢产量同比高增量主要源于生铁环节增量
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图
13 :
2019
年测算置换新增产能因素增产生铁产量
3796
万吨
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图
14 :
2019
年置换新增产能投产为主要产量弹性来源,其次为转炉废钢比提升
............................................................. 8
图
15 :
2019
年全年铁矿石废钢强势,焦炭弱势
..................................................................................................................... 9
图
16 :
2019
年全年矿石价格最为强势,废钢次之,焦炭相对弱势(单位:元 / 吨)
..................................................... 10
图
17 :
2019
年澳洲巴西铁矿石发货量整体低于
2018
年
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图
18 :
2019
年铁矿石港口库存跌至近年低点(单位:万吨)
.......................................................................................... 10
图
19 :
2019
年全年铁矿石日均疏港量维持相对高位(单位:万吨)
.............................................................................. 10
图
20 :
2019
年钢铁产业链利润被矿石大幅侵蚀
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图
21 :
2019
年上市钢企业绩预告一览,普钢盈利纷纷同比下滑
....................................................................................... 11
图
22 :
2019
年以来钢铁盈利中枢明显下滑
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图
23 :
2019
年
4
季度钢厂盈利面环比改善
......................................................................................................................... 12
图
24 :
2019
年第
4
季度钢铁盈利环比改善
......................................................................................................................... 12
图
25 :
2019
年
4
季度钢铁盈利环比明显改善(单位:元 / 吨)
......................................................................................... 13
图
26 :
2019
年前
10
月高温合金、高速工具等高端特钢产量同比大幅提升
.................................................................... 13
图
27 :
2019
年前
11
月油气开采同比大幅好转,管道运输投资同比小幅好转
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图
28 :
2019
年
11
月无缝钢管库存较
7
月有所回升,但仍处于低位水平(单位:万吨)
............................................ 14
图
29 :测算
2020
年产能置换净增产能高于
2019
年
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图
30 :
2019
年全国高炉产能利用率
..................................................................................................................................... 15
图
31 :中西部地区销售增速逐步放缓,东部边际改善
........................................................................................................ 16
图
32 :房天下交房和统计局竣工面积历年走势基本一致
.................................................................................................... 17
图
33 :
2020
年,竣工交付对施工增速的支持或有所减弱
.................................................................................................. 17
图
34 :房天下统计预计
1
季度开始交房面积增速逐步放缓
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图
35 :商品房销售面积增速领先于新开工面积增速( % )
................................................................................................ 18
图
36 :拿地建面增速领先于新开工面积增速( % )
............................................................................................................ 18
图
37 :上一轮汽车购置税优惠透支将近一年汽车需求,这轮已经长达近两年
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图
38 :目前小排量汽车产量增速逐步超过大排量汽车
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图
39 :
2019Q4
钢铁板块基金重仓持股比例上升
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增收不增利,如期而至
我们在 2018
年末的策略报告《规矩与规律》中预判:
2019
年钢铁基本面有望回归合理;随后在《增收不增利,非典型周期》报告中提出“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”四象限模型,钢铁将进入“增收减利”阶段,即行业仍在扩张,但是在上下游的利润分配中相对话语权在减弱,这些钢铁研判纷纷如期而至。
图 1:钢铁行业收入与盈利波动的理论“四周期”逻辑图
资料来源:长江证券研究所
全年盈利中枢下移, Q4
创年内新高
钢价节奏,一波四折 2019
年钢价走势整体呈现倒“W”型,一波四折。
(1)
1~4
月,随着建筑开工逐步进入旺季,上海螺纹钢价应声上涨 9 .4 5% 至 4170
元/吨,库存快速去化,同比降幅扩至 11% ,钢铁盈利低位修复至阶段高点; (2)
5~8
月,基于需求季节性减弱且钢铁供给弹性释放,钢价相应下跌 14 .1 5% 至 3590
元/吨,社库同比增速攀升至 30% ,盈利同时受矿石挤压而快速下滑; (3)
9~11
月,建筑终端赶工,同时前期矿石强势叠加唐山限产压制供给,供需错配共同催生钢价反弹 16 .7 6% 至 4180
元/吨,社库去化至同比下降 7% 低位,盈利快速拉升。
(4)
11 ~ 12
月,需求季节性转弱,叠加高炉电炉产量快速释放,钢价高位回调 10 .7 7%
至 3730
元/吨,最新社库环比开始被动累积,盈利高位震荡。
最终,年初至今,上海螺纹钢和热轧现货价格累计分别下跌 2 .1 0% 和上涨 7 .1 0% ,均价同比分别下跌 5 .7 6% 和 7 . 60% 。
图 2:2019 年钢价先涨后跌,最后震荡上扬后,高位回落
资料来源:
Wind ,长江证券研究所
注:重点钢企销售利润率为叠图
图 3:2019 年全年,钢价整体呈弱势震荡 资料来源:
Wind ,长江证券研究所
图 4:2019Q4 冷轧价格相对坚挺(单位:元/吨)
资料来源:
Wind ,长江证券研究所
地产扁平化周期延续,钢铁需求韧性尚存 各环节结构 分 化格局之下 , 钢铁终端需求 逐 步进入扁平化周期 。
在宏观经济中,地产产业需求高低,成为大宗商品景气与否的主导性因子。因此,近年地产需求展现充分韧性,显著支撑钢铁需求企稳。
2018
年地产终端景气主要源于三四线棚改货币化支撑。
2019年,尽管棚改货币化力度削减,但是开发商加速推盘以回笼资金,夯实地产韧性犹存。具体来看,我们可以从多个维度共同见证结构分化催生的需求扁平化周期:
(1)
从地产产业链内部各环节来看,地产前端的投资建筑工程、新开工和施工环节明显更为靓丽,验证开发商赶工逻辑:
2019 ...
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