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钢铁行业业绩前瞻:普钢盈利回归,非钢业绩亮眼(全文)

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下面是小编为大家整理的钢铁行业业绩前瞻:普钢盈利回归,非钢业绩亮眼(全文),供大家参考。

钢铁行业业绩前瞻:普钢盈利回归,非钢业绩亮眼(全文)

 

  目录 增收不增利,如期而至

 ............................................................................................................................. 4

 全年盈利中枢下移,Q4 创年内新高

 ....................................................................................................... 4

 钢价节奏,一波四折

  ............................................................................................................................................................. 4

 地产扁平化周期延续,钢铁需求韧性尚存

  ......................................................................................................................... 6

 产能置换为首,产量放量大增

  ............................................................................................................................................. 8

 产业链话语权弱化,利润率再分配兴起

  ............................................................................................................................. 9

 细分领域靓丽,特钢、油管突出

 ........................................................................................................... 13

 先进制造升级,高端特钢景气

  .......................................................................................................................................... 13

 能源安全战略为基,钢管延续高亢

  .................................................................................................................................. 14

 行业判断:供需增速或双双回落,需求风险更大

 ............................................................................... 15

 置换大年到来,供增但幅度收敛

  ...................................................................................................................................... 15

 行业矛盾落位需求,地产风险逐步累积

  .......................................................................................................................... 16

 2020

 年基本面的

 6

 大猜想

  ................................................................................................................................................ 19

 投资:Q1 把握修复窗口出现机遇

 ......................................................................................................... 19

 图表目录 图

 1 :钢铁行业收入与盈利波动的理论 “ 四周期 ” 逻辑图

  .......................................................................................................... 4

 图

 2 :

 2019

 年钢价先涨后跌,最后震荡上扬后,高位回落

  ................................................................................................... 5

 图

 3 :

 2019

 年全年,钢价整体呈弱势震荡

  ............................................................................................................................... 5

 图

 4 :

 2019Q4

 冷轧价格相对坚挺(单位:元 / 吨)

  ................................................................................................................ 5

 图

 5 :地产投资波动主导大部分中上游商品需求

  ..................................................................................................................... 6

 图

 6 :地产分环节来看,新开工、施工和投资建筑工程环节增速维持相对高位

  ................................................................. 6

 图

 7 :本轮地产周期显著分化,一二线与三线之间明显有对冲

  ............................................................................................. 7

 图

 8 :

 2019

 年中西部地产投资环节相对景气

  ........................................................................................................................... 7

 图

 9 :

 2019

 年中西部新开工环节相对景气

  ............................................................................................................................... 7

 图

 10 :

 2019

 年中西部施工环节相对景气

  ................................................................................................................................ 7

 图

 11 :

 2019

 年中西部竣工环节相对景气

  ................................................................................................................................. 7

 图

 12 :

 2019

 年粗钢产量同比高增量主要源于生铁环节增量

  ................................................................................................. 8

 图

 13 :

 2019

 年测算置换新增产能因素增产生铁产量

 3796

 万吨

  .......................................................................................... 8

 图

 14 :

 2019

 年置换新增产能投产为主要产量弹性来源,其次为转炉废钢比提升

  ............................................................. 8

 图

 15 :

 2019

 年全年铁矿石废钢强势,焦炭弱势

  ..................................................................................................................... 9

 图

 16 :

 2019

 年全年矿石价格最为强势,废钢次之,焦炭相对弱势(单位:元 / 吨)

  ..................................................... 10

 图

 17 :

 2019

 年澳洲巴西铁矿石发货量整体低于

 2018

 年

  ................................................................................................... 10

 图

 18 :

 2019

 年铁矿石港口库存跌至近年低点(单位:万吨)

  .......................................................................................... 10

 图

 19 :

 2019

 年全年铁矿石日均疏港量维持相对高位(单位:万吨)

  .............................................................................. 10

 图

 20 :

 2019

 年钢铁产业链利润被矿石大幅侵蚀

  ................................................................................................................... 11

 图

 21 :

 2019

 年上市钢企业绩预告一览,普钢盈利纷纷同比下滑

  ....................................................................................... 11

 图

 22 :

 2019

 年以来钢铁盈利中枢明显下滑

 .......................................................................................................................... 12

 图

 23 :

 2019

 年

 4

 季度钢厂盈利面环比改善

  ......................................................................................................................... 12

 图

 24 :

 2019

 年第

 4

 季度钢铁盈利环比改善

  ......................................................................................................................... 12

 图

 25 :

 2019

 年

 4

 季度钢铁盈利环比明显改善(单位:元 / 吨)

  ......................................................................................... 13

 图

 26 :

 2019

 年前

 10

 月高温合金、高速工具等高端特钢产量同比大幅提升

  .................................................................... 13

 图

 27 :

 2019

 年前

 11

 月油气开采同比大幅好转,管道运输投资同比小幅好转

  ................................................................ 14

 图

 28 :

 2019

 年

 11

 月无缝钢管库存较

 7

 月有所回升,但仍处于低位水平(单位:万吨)

  ............................................ 14

 图

 29 :测算

 2020

 年产能置换净增产能高于

 2019

 年

  .......................................................................................................... 15

 图

 30 :

 2019

 年全国高炉产能利用率

  ..................................................................................................................................... 15

 图

 31 :中西部地区销售增速逐步放缓,东部边际改善

  ........................................................................................................ 16

 图

 32 :房天下交房和统计局竣工面积历年走势基本一致

  .................................................................................................... 17

 图

 33 :

 2020

 年,竣工交付对施工增速的支持或有所减弱

  .................................................................................................. 17

 图

 34 :房天下统计预计

 1

 季度开始交房面积增速逐步放缓

  ............................................................................................... 17

 图

 35 :商品房销售面积增速领先于新开工面积增速( % )

  ................................................................................................ 18

 图

 36 :拿地建面增速领先于新开工面积增速( % )

  ............................................................................................................ 18

 图

 37 :上一轮汽车购置税优惠透支将近一年汽车需求,这轮已经长达近两年

  ................................................................ 18

 图

 38 :目前小排量汽车产量增速逐步超过大排量汽车

  ........................................................................................................ 19

 图

 39 :

 2019Q4

 钢铁板块基金重仓持股比例上升

  ................................................................................................................ 20

  增收不增利,如期而至

 我们在 2018

 年末的策略报告《规矩与规律》中预判:

 2019

 年钢铁基本面有望回归合理;随后在《增收不增利,非典型周期》报告中提出“增收减利-减收减利-减收增利-增收增利”四象限模型,钢铁将进入“增收减利”阶段,即行业仍在扩张,但是在上下游的利润分配中相对话语权在减弱,这些钢铁研判纷纷如期而至。

 图 1:钢铁行业收入与盈利波动的理论“四周期”逻辑图

  资料来源:长江证券研究所

 全年盈利中枢下移, Q4

 创年内新高

 钢价节奏,一波四折 2019

 年钢价走势整体呈现倒“W”型,一波四折。

 (1)

 1~4

 月,随着建筑开工逐步进入旺季,上海螺纹钢价应声上涨 9 .4 5% 至 4170

 元/吨,库存快速去化,同比降幅扩至 11% ,钢铁盈利低位修复至阶段高点; (2)

 5~8

 月,基于需求季节性减弱且钢铁供给弹性释放,钢价相应下跌 14 .1 5% 至 3590

 元/吨,社库同比增速攀升至 30% ,盈利同时受矿石挤压而快速下滑; (3)

 9~11

  月,建筑终端赶工,同时前期矿石强势叠加唐山限产压制供给,供需错配共同催生钢价反弹 16 .7 6% 至 4180

 元/吨,社库去化至同比下降 7% 低位,盈利快速拉升。

 (4)

 11 ~ 12

 月,需求季节性转弱,叠加高炉电炉产量快速释放,钢价高位回调 10 .7 7%

 至 3730

 元/吨,最新社库环比开始被动累积,盈利高位震荡。

 最终,年初至今,上海螺纹钢和热轧现货价格累计分别下跌 2 .1 0% 和上涨 7 .1 0% ,均价同比分别下跌 5 .7 6% 和 7 . 60% 。

  图 2:2019 年钢价先涨后跌,最后震荡上扬后,高位回落

 资料来源:

 Wind ,长江证券研究所

  注:重点钢企销售利润率为叠图

  图 3:2019 年全年,钢价整体呈弱势震荡 资料来源:

 Wind ,长江证券研究所

  图 4:2019Q4 冷轧价格相对坚挺(单位:元/吨)

 资料来源:

 Wind ,长江证券研究所

  地产扁平化周期延续,钢铁需求韧性尚存 各环节结构 分 化格局之下 , 钢铁终端需求 逐 步进入扁平化周期 。

 在宏观经济中,地产产业需求高低,成为大宗商品景气与否的主导性因子。因此,近年地产需求展现充分韧性,显著支撑钢铁需求企稳。

 2018

 年地产终端景气主要源于三四线棚改货币化支撑。

 2019年,尽管棚改货币化力度削减,但是开发商加速推盘以回笼资金,夯实地产韧性犹存。具体来看,我们可以从多个维度共同见证结构分化催生的需求扁平化周期:

 (1)

 从地产产业链内部各环节来看,地产前端的投资建筑工程、新开工和施工环节明显更为靓丽,验证开发商赶工逻辑:

 2019 ...

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