煤炭行业2020年一季报前瞻：业绩同比下滑明显，但估值已有所体现
下面是小编为大家整理的煤炭行业2020年一季报前瞻：业绩同比下滑明显，但估值已有所体现,供大家参考。
目录
20Q1
全煤种价格同比均有所下降，但环比微升
.................................................................... 1
预计一季度龙头煤企业绩平均下滑
10~15%
..................................................................... 2
二季度行业基本面展望：需求逐步恢复，5
月上旬价格或止跌回升
.................................... 3
下游复工对冲淡季需求下滑，预计二季度需求环比恢复
7% 左右
........................................... 3
行业成本曲线对煤炭供给增速形成约束
.................................................................................... 6
预计
2019
年行业平均股息率在
6%左右
................................................................................. 8
风险因素
...................................................................................................................................... 9
投资策略：可积极参与低估值、高股息的优质标的
............................................................... 9
插图目录
图
1 ：沿海六大电厂日耗
........................................................................................................... 3
图
2 ：一线城市返工率估算
....................................................................................................... 4
图
3 ：新一线城市返工率估算
................................................................................................... 4
图
4 ：
2020
年沿海电厂日耗模拟
.............................................................................................. 6
图
5 ：秦港煤价与全国煤炭产量增速对比
................................................................................ 6
图
6 ：动力煤所选样本矿区到达环渤海港单卡成本
................................................................ 7
图
7 ：近年来沿海六大电厂库存对比
........................................................................................ 7
图
8 ：
2020
年秦皇岛港
5500
大卡煤价预测
........................................................................... 8
图
9 ：各板块
PB-ROE
水平分布
............................................................................................ 10
表格目录
表
1 ：
2020
年
Q1
分煤种价格统计
.......................................................................................... 1
表
2 ：
2020
年一季度主要上市煤企业绩预测表
...................................................................... 2
表
3 ：历史以来沿海六大电厂日耗分旬度同比情况
................................................................ 4
表
4 ：煤炭行业上市煤企股息率测算
........................................................................................ 8
表
5 ：主要上市煤企
PB
估值对比
............................................................................................ 9
表
6 ：主要上市煤企盈利预测表
............................................................................................. 10
▍ 20Q1
全煤种价格同比均有所下降，但环比微升
我们根据中国煤炭市场网（ www.CCTD.com ）的煤炭价格数据库，对不同煤种价格的变化情况进行了整理。
同比而言， 2020
年第一季度煤价平均下降幅度达
11.24% （不含焦炭，含焦炭跌幅达 10.66% ）。分煤种看，动力煤同比跌幅最小，平均下降
3.94% ；焦炭其次，平均下降
7.19% ；焦煤同比下跌最多，平均跌幅达
12.79% 。
环比而言，由于
2
月份疫情对供给端形成一定扰动，一季度各煤种均价环比均有所上涨。其中，焦炭环比涨幅最大，平均上涨
1.85% ；动力煤其次，平均上涨
1.29% ；而无烟煤受国际油价大跌影响，环比下跌
1.04% 。
表 1：2020 年 Q1 分煤种价格统计（元/吨）
动力煤
2020Q1 2019Q1 2019Q4 2020Q1 同比
2020Q1 环比
2019 全年 相比2019 全年 秦皇岛中转地价格 大同优混（6000K) 585 629 579 -7.00% 0.98% 616 -5.04%
山西大混（5000K) 496 521 486 -4.74% 2.14% 509 -2.40% 普通混煤（4500K）
451 464 438 -2.78% 2.89% 450 0.35% 山东兖州 动力块煤（6000 大卡）
715 712 705 0.41% 1.36% 703 1.70%
混煤(5000 大卡) 548 572 535 -4.23% 2.42% 552 -0.73% 内蒙古 鄂尔多斯混煤（4500 大卡）
216 216 211 0.00% 2.57% 211 2.63%
鄂尔多斯电煤（5500 大卡）
345 378 341 -8.72% 0.98% 371 -7.02%
鄂尔多斯动力块煤（6000 大卡）
466 470 474 -0.80% -1.58% 472 -1.14% 山西大同 大同(6000 大卡车板价) 443 462 443 -4.06% 0.09% 461 -3.73%
大同南郊（5500 动力煤车板价）
433 452 432 -4.33% 0.10% 450 -3.96% 均值
478 498 472 -3.94% 1.29% 489 -2.23% 冶金煤
唐山地区 肥精煤 1573 1615 1570 -2.63% 0.18% 1596 -1.45%
焦精煤 1593 1635 1590 -2.60% 0.18% 1616 -1.43% 山西太原 古交 2 号(车板含税) 1485 1754 1445 -15.34% 2.80% 1612 -7.88% 古交 古交 8 号(车板含税) 1356 1610 1318 -15.76% 2.89% 1474 -8.02% 京唐港焦 主焦煤(澳大利亚产) 1400 1650 1374 -15.13% 1.91% 1553 -9.81% 煤价格 1/3 焦煤(俄罗斯产) 1052 1335 1078 -21.20% -2.43% 1223 -14.00%
炼焦煤(中国产) 1584 1866 1543 -15.10% 2.66% 1718 -7.80% 均值
1,435 1,638 1,417 -12.79% 1.55% 1,542 -6.99% 无烟煤
山西晋城 无烟中块 （6800 大卡）
964 1145 975 -15.80% -1.15% 1045 -7.74%
无烟小块 （6500 大卡）
880 1093 880 -19.45% 0.00% 977 -9.96%
无烟末煤 （6000 大卡）
610 757 630 -19.38% -3.17% 692 -11.91% 山西阳泉 无烟洗中块（7000 大卡）
1032 1139 1030 -9.39% 0.16% 1080 -4.48%
无烟洗小块（7000 大卡）
963 1068 960 -9.91% 0.26% 1010 -4.70%
无烟末煤（6200 大卡）
528 697 555 -24.28% -4.95% 627 -15.83% 山西优混（5500K) 557 603 552 -7.56% 0.98% 588 -5.16%
2020Q1 2019Q1 2019Q4 2020Q1 同比 2020Q1 环比 2019 全年 相比2019 全年 均值 829 983 838 -16.13% -1.04% 905 -8.58% 全体均值(不含焦炭) 845 952 839 -11.24% 0.64% 900 -6.16% 焦炭
临汾产 1713 1832 1692 -6.51% 1.19% 1793 -4.48% 唐山产 1850 2007 1805 -7.81% 2.47% 1929 -4.08% 均值 1,781 1,919 1,749 -7.19% 1.85% 1,861 -4.28% 全体均值 917 1,026 909 -10.66% 0.82% 974 -5.88% 资料来源：CCTD，Wind，中信证券研究部
▍ 预计一季度龙头煤企业绩平均下滑
10~15%
我们根据不同煤种
2020
年一季度煤价同环比变动幅度、公司销售结构，历史财务报告中披露的成本、费用及产量情况，结合公司经营情况，推算预计主要上市龙头煤企业绩平均下滑
10% 左右，其中露天煤业由于长协价格稳定及电解铝业务并表，预计一季度业绩同比增长
5% 左右；平煤股份由于精煤比例及产量提升，预计一季度业绩同比增长
3% 左右。预计业绩同比下跌在
10% 以内的公司主要为陕西煤业。
表 2：2020 年一季度主要上市煤企业绩预测表
预计公司产量受疫情影响不大，但市场煤价 阳泉煤业 451.21 -14.7% 529.21 1,015.00 409.85 下跌约 5%，长协价格相对稳定，预计均价 约下降 2.5%
露天煤业
848.31
6.3%
798.31
长协价格稳定利润，电解铝去年一季度尚未并表，同比或贡献 5000 万元新增净利。
预计市场煤价下跌 4%，但公司焦煤均为长 西山煤电 494.94 -16.7% 594.47 651.00 679.50 协，价格预计仅小幅下跌，预计焦煤价格下跌 2%，动力煤价格跌 5%
盘江股份
241.68
-18.2%
295.54
181.87 为保电煤，精煤比例有少量下降，预计约影 871.00 响精煤 3 个点左右的产量占比；电煤价格不变，公司整体销售均价预计下降 4%左右
平煤股份
333.20
3.0%
323.50
706.62 预计精煤比例同比可提升 3%，相当于均价 677.00 提升 4.5%。考虑市场价格下跌，预计公司整体均价基本持平，产量有望增加 3%
潞安环能
695.41
-20.1%
870.20
792.00 产销量受疫情影响不大，喷吹煤下跌幅度明 588.50 显，但公司长协可减缓降幅，预计均价降幅 证券简称 2020 年Q1 净利润预测(百万元) 2020 年 Q1 业 绩同比增速 2019 年 Q1 净 利润（百万元）
2019Q1 产 量（万吨）
2019Q1 均 价(元/吨) 备注
年度长协价格预计同比-1.63%；月度长协价
格同比-5.41%；市场煤价预计公司有结构调 中国神华 10,991.82 -12.7% 12,587.00 7,150.00 411.00 整空间，同比-4%。疫情期间积极保供，产
销同比预计未受明显影响，同时今年同期非
经常性收入减少
去年陕北矿难影响了 100 多万吨产量，今年 陕西煤业 2,541.53 -8.4% 2,774.54 2,396.44 421.00 同比会相应增加，同时小保当满产，预计同
比也可贡献增量。
预计公司加权均价下跌
5%
兖州煤业
1,933.11
-16.3%
2,308.40
2,319.00
567.82 预计煤价下跌 5%，内蒙产量受到一些影响，但幅度不大，预计在 5%左右
证券简称 2020 年Q1 净利润预测(百万元) 2020 年 Q1 业 绩同比增速 2019 年 Q1 净 利润（百万元）
2019Q1 产 量（万吨）
2019Q1 均 价(元/吨) 备注
在 5%左右 2019 年底关闭 60 万吨焦化产能，预计 2020 年一季度产量同比减少 5%，但 70%的焦煤 开滦股份 260.44 -29.3% 368.44 194.47 1,948.68 从外采购，成本端明显下降可对冲售价下跌，预计毛利率下滑 5pct 中煤能源 1,228.64 -20.3%
1,541.07
2,382 预计年度长协下降1.6%，月度长协下降7%， 502 均价下跌 4.5%左右 大同煤业 180.20 -23.7% 236.06 620.41 400.14 长协占比 50%，预计整体均价下跌 3%左右 淮北矿业 807.98 -11.2%
909.43
465.04 公司焦煤销售为长协模式，价格波动小于市 727.19 场平均；焦炭均价下跌 7%，但利润贡献占 比较小；预计整体均价下跌 4%左右 资料来源：Wind，中信证券研究部预测
▍ 二季度行业基本面展望：需求逐步恢复，5
月上旬价
格或止跌回升
下游复工对冲淡季需求下滑，预计二季度需求环比恢复 7% 左右 1~2
月份由于新冠疫情的影响，全国各地经济活动出现了不同的“停滞”状态，具体反映到沿海六大电厂日耗可以看出， 2
月份最低点日耗只有往年平均的
60% 水平（剔除掉春节错位因素）。但
3
月份以来随着政策推动复产复工进度的加快，截止到
3
月底，电厂日耗恢复至往年同期水平的
84% 左右。
图 1：沿海六大电厂日耗（万吨）
2016 2017 2018 2019 2020 90
68
45
23 1-1 1-31 3-1 3-31 4-30 5-30 6-29 7-29 8-28 9-27 10-27
11-26
12-26
资料来源：Wind，中信证券研究部预测
从另一角度下游企业员工返工率侧面印证，目前一线和新一线城市返工率已恢复至
70%~80% 的水平，还有
20% 左右的上升空间。
图 2：一线城市返工率估算 图 3：新一线城市返工率估算
节后一线城市返工率估算 80%
2020年返工率 60%
40%
20%
0%
70.39%
100% 80% 60% 40% 20% 0% 节后新一线城市返工率估算
资料来源：百度迁徙，中信证券研究部 资料来源：百度迁徙，中信证券研究部
那二季度下游需求会恢复至什么水平？首先判断在国内疫情得到有效控制的背景下，下游企业复工进度逐渐恢复
90% 以上将是大概率情况。其次下游电厂日耗恢复情况取决于整体经济发展水平，我们可以比较历史上每年分旬度电厂日耗同比情况（当年某旬度日耗相比上一年同期水平），可以发现：
在经济增速上行周期中：沿海电厂当年日耗水平相比上一年是上升的，
如
2016~2017
年的日耗同比分别增长
1.37% 和
14.25% 。
在经济增速下行周期中：随着
2018
年以来经济增速下滑，日耗增速逐渐下降并于
2019
年转为负增长
0.48% （其中
2019
年有水电挤压的效应，剔除掉这一部分因素，预计
2019
年沿海电厂日耗同比增长
0.3% 左右）。这一规律在
2012~2015年整体趋势中同样适用。
在疫情对国内外经济造成冲击的背景下，我们预计今年二季度沿海电厂日耗难以恢复至
2019
年同期水平，参考历史上经济增速下行周期的数据（均值为前一年的
0.94 ），叠加今年水电出力将明显减弱的预期，我们预计今年二季度沿海电厂日耗将逐渐恢复至 2019
同期水平的
96% 左右。
表 3：历史以来沿海六大电厂日耗分旬度同比情况
2011/2010 2012/2011 2013/2012 2014/2013 2015/2014 2016/2015 2017/2016 2018/2017 2019/2018 1 月上旬 1.22 1.06 1.11 1.07 0.91 0.88 1.13 1.07 1.05 1 月中旬 1.28 0.85 1.32 1.04 0.97 0.86 1.10 1.10 1.02 1 月下旬 1.24 0.62 1.86 0.78 1.37 0.87 0.80 1.60 0.75 2 月上旬 0.89 1.32 0.99 0.77 1.73 0.57 1.22 1.72 0.49 2 月中旬 1.83...