酒店行业2020年年报暨2020年一季报总结：紧抓复苏，布局弹性（完整）
下面是小编为大家整理的酒店行业2020年年报暨2020年一季报总结：紧抓复苏，布局弹性（完整）,供大家参考。
目录
2019
回顾：品牌输出稳健，对冲景气周期影响
...................................................................... 1
财务：收入表现平稳，非经损益影响业绩
................................................................................ 1
经营：同比疲软， Q4
呈现探底回升趋势
.................................................................................. 2
展店：品牌加速输出，中端是主力
............................................................................................ 3
2020
展望：疫情影响可控，回升趋势可期
.............................................................................. 5
2020Q1 ：疫情冲击明显，经营好于预期
.................................................................................. 5
2020Q2~Q4
展望：入住率回升带动
RevPAR
恢复，门店扩张具备支撑
............................. 6
立足中期：中高端升级空间显著，龙头持续收割市场
............................................................ 8
门店结构：向中高端升级空间显著
............................................................................................ 8
区域分布：短期一二线城市仍是主战场
.................................................................................... 9
连锁扩张：基于现有酒店物业存
1.5
倍整合空间
................................................................... 10
龙头优势明显，整合程度有望继续提升
.................................................................................. 12
酒店行业：把握复苏节奏逐步增配
......................................................................................... 14
投资建议
..................................................................................................................................... 14
催化剂与风险因素
..................................................................................................................... 15
投资标的推荐及分析
................................................................................................................. 15
插图目录
图
1 ：三家上市酒店公司
2019Q1~2020Q1
收入及净利润（亿元）
..................................... 1
图
2 ：三家上市酒店公司
2017Q1~2019Q4
同店
RevPAR/Occ/ADR
同比变化
................. 3
图
3 ：三家上市酒店公司
2017Q1~2019Q4
开店
................................................................... 4
图
4 ：三家上市酒店公司
2017Q1~2019Q4
加盟门店 / 中高端门店占比
............................... 5
图
5 ：三家上市酒店公司
2020Q1
综合
RevPAR
..................................................................... 6
图
6 ：三家上市酒店公司
2020Q1
同比
RevPAR
..................................................................... 6
图
7 ：全国不同星级酒店
2000
年以来的入住率水平
.............................................................. 7
图
8 ：全国不同星级酒店
2000~2007
年的数量变化
............................................................... 8
图
9 ：中美酒店档次分布
............................................................................................................ 9
图
10 ：中美酒店房价区间分布
.................................................................................................. 9
图
11 ：各档次酒店不同城市等级分布
..................................................................................... 10
图
12 ：主流有限服务型酒店平均客房数和最低客房数（间）
............................................. 11
图
13 ：中国酒店按照客房数量分类（间）
............................................................................ 11
图
14 ：美国酒店按照客房数量分类
........................................................................................ 11
图
15 ：档次越高的酒店， 40
间房间以上物业的占比越高
.................................................... 12
图
16 ：
2010-2018
年各大酒店集团每年开业数量比较（单位：家）
................................. 12
图
17 ：各大酒店集团
2014
年以来新开酒店中房间数量超过
70
间的比例
........................ 13
图
18 ：各大酒店集团
2014
年以来新开酒店中一二线城市的比例
...................................... 13
图
19 ：美国酒店市场份额
（以酒店数量计）
....................................................................... 13
图
20 ：中国酒店市场份额（以酒店数量计）
......................................................................... 13
图
21 ：三大龙头酒店集团未来开店空间假设（家）
............................................................. 14
表格目录
表
1 ：三家上市酒店公司
2020Q1
收入 / 利润表现
.................................................................... 5
表
2 ：三家上市酒店公司
2020Q1
开店情况
............................................................................. 6
表
3 ：全国不同星级酒店
2007
年 ~2010
年期间的入住率水平
.............................................. 7
表
4 ：首旅酒店盈利预测及估值
.............................................................................................. 16
表
5 ：锦江酒店盈利预测及估值
.............................................................................................. 17
表
6 ：华住盈利预测及估值
...................................................................................................... 19
▍ 2019
回顾：品牌输出稳健，对冲景气周期影响
财务：收入表现平稳，非经损益影响业绩 我们重点跟踪的三家酒店集团锦江酒店、首旅酒店、华住的
2019
年收入、利润表现各异。
三家酒店集团的酒店加盟业务均实现了
10%以上的收入增速，表明头部连锁品牌保持了良好快速的品牌输出，扩张下的成长效应有效抵消部分景气周期影响 ，与我们前期关
于以特许经营模式为主的酒店集团，其周期性趋弱、成长性将显的逻辑相符。
锦江酒店：
2019
年收入
150.99
亿元 /+2.7% ，归母净利
10.92
亿元 /+0.9% ，扣非净
利
8.92
亿元 /+20.7% 。分业务来看，有限服务酒店、餐饮、其他分部净利分别增长
19%/24%/-1034% ，盈利贡献占比分别为
95%/20%/-15% ；其中酒店业务自营收入下滑
3.3% 、加盟及其他收入增长
13% 。
首旅酒店：
2019
年收入
83.11
亿元 /-2.7% ，归母净利
8.85
亿元 /+3.3% ，扣非净利
8.16
亿元 /+18.3% 。收入分拆来看，酒店运营 / 酒店管理 / 景区业务收入分别为
17.4
亿 /4.2亿 /0.8
亿元（ -5.6%/+10.4%/ 持平），其中酒店运营由于直营店关店和升级、店面减少导致收入下滑，而酒店管理因加盟网络持续扩张而保持增长。
华住：
2019
年收入
112.12
亿元 /+11.4% ，归母净利
17.69
亿元 /+147.1% ，扣非净利
15.63
亿元 /-8.8% 。具体来看，直营店收入
77.18
亿元 /+3.3% 、加盟店收入
33.42
亿元
/+32.3% 。
图 1：三家上市酒店公司 2019Q1~2020Q1 收入及净利润（亿元）
资料来源：各公司公告，中信证券研究部
经营：同比疲软，Q4 呈现探底回升趋势 受宏观经济环境影响， 2019
年三家酒店集团同店
RevPAR
均同比转为负增长。
华住整体表现优于锦江和首旅，分结构来看，经济型方面华住相对优势明显，中高端方面锦江略胜一筹。
从
2019Q1~2019Q4RevPAR
下降趋势来看，锦江整体
RevPAR
同比跌幅持续
收窄，首旅整体
RevPAR
同比跌幅于
2019Q4
环比改善，华住整体
RevPAR
跌幅逐季扩大。
入住率方面，三家酒店集团的整体下滑幅度均在
5
个百分点以内，首旅、华住优于锦江；ADR
方面，锦江表现优于华住、优于首旅，但均呈现逐季同比弱化趋势。
锦江酒店：
2019
年境内综合
RevPAR155
元（ -2.3% ）， ADR
211
元（ +2.0% ）、 Occ 73.4% （ -3.2pcts ）；境内同店
RevPAR
157
元（ -3.4% ）， ADR
206
元（ +1.0% ）、 Occ
76.2%
（ -3.5pcts ）。
2019Q1~2019Q4 ，境内同店累积
RevPAR
分别同比 -4.2%/-3.9%/-3.6%/- 3.4% 。
首旅酒店：
2019
年综合
RevPAR158
元（ -2.4% ）， ADR
200
元（ +0.9% ）、 Occ
79.1%
（ -2.6pcts ）；同店
RevPAR
157
元（ -4.2% ）， ADR195
元（ -1.6% ）、 Occ
80.5% （ -2.2pcts ）。
2019Q1~2019Q4 ，同店
RevPAR
分别同比 -3.0%/-3.6%/-6.1%/-5.1% 。
华住：
2019
年综合
RevPAR198
元（ +0.1%/ 剔除软品牌 +0.8% ）， ADR
234
元（ +3.6% ）、 Occ
84.4% （ -3.0pcts ）；同店
RevPAR
194
元（ -3.1% ）， ADR
224
元（ -0.3% ）、 Occ
87.0%
（ -2.5pcts ）。
2019Q1~2019Q4 ，华住同店
RevPAR
分别同比 -0.4%/-2.1%/-3.8%/-5.4% 。
图 2：三家上市酒店公司 2017Q1~2019Q4
同店 RevPAR/Occ/ADR 同比变化
资料来源：各公司公告，中信证券研究部
展店：品牌加速输出，中端是主力 2019
年三家酒店集团相比
2018
年均进一步加快了展店速度 ，锦江境内新开
1,554
家（ vs.
2018
年新开
1,243
家）、首旅新开
829
家（ vs.
2018
年新开
622
家）、华住新开
1,715
家（ vs.
2018
年新开
723
家），锦江及华住新开店速度明显快于首旅。
分结构来看，中端酒店依旧是目前的开店主力 ， 2019
年锦江境内、首旅、华住的净开店中的中高端酒店占比分别达到
102.4% 、 60.3% 、 57.3% 。
锦江：
2019
年境内净开店
1,074
家，其中新开酒店
1,554
家、关店
480
家。分拆来
看，净关直营
27
家，净开加盟
1,101
家；中高端净开
1,100
家、经济型净关
29
家。截至
2019
年底门店总数
7,221
家、 Pipeline
4,447
家，续创新高。从扩张的品牌结构来看，维也纳仍然是公司主要输出品牌， 2019
年净开店中维也纳品牌占比达到
52% ；其次为铂涛集团旗下丽枫、希岸两个品牌，占比分别达到
15%/10% 。
首旅：
2019
年净开店
401
家，其中新开酒店
829
家、关店
428
家。分拆来看，中高
端净开
242
家、经济型净关
148
家、云酒店净开
214
家、其他类净开
93
家。截至
2019
年末公司旗下酒店总数达到
4,450
家， pipeline
660
家。
华住：
2019
年净开店
1,388
家，其中新开酒店
1,715
家、关店
327
家，新开酒店数
量远超
1,100-1,200
家的指引。分拆来看，中高端净开
795
家、经济型净开
593
家。软品牌（海友、怡莱、星程、美仑、美仑国际）净开店
662
家，占总净开店的
48% 。
2019
年末门店数
5,618
家，签约酒店
2,262
家再创历史新高。
图 3：三家上市酒店公司 2017Q1~2019Q4
开店
资料来源：各公司公告，中信证券研究部
存量门店分结构来看，加盟占比提升、中高端门店占比提升的趋势持续。
至
2019
年末，锦江 / 首旅 / 华住的加盟店占比分别为
88.4% 、 80.9% 、 87.8% ，中高端门店占比分别为
41.8% 、 21.2% 、 30.9% 。弱经济周期下，虽经营指标显现疲弱，但品牌输出顺利、扩张不断加速，特许经营模式下门店数量对盈利增长的驱动性已越来越强，虽周期成长仍兼具，但成长性将更加突显。消费升级背景下的中端门店扩张预计仍将是未来至少三年的重要推动力。
图 4：三家上市酒店公司 2017Q1~2019Q4
加盟门店/中高端门店占比
资料来源：各公司公告，中信证券研究部
▍ 2020
展望：疫情影响可控，回升趋势可期
2020Q1：疫情冲击明显，经营好于预期 鉴于直营酒店成本相对刚性、加盟酒店因予以优惠政策贡献也将降低，疫情对酒店行业短期财务冲击明显。锦江：
20Q1
收入
21.89
亿元 /-34.4% ，归母净利
1.71
亿元 /-42.3% ，剔除子公司处置、公允价值变动等损益后，扣非净利 -0.94
亿元 /-232.2% 。
首旅 ：
20Q1
收
入
8.01
亿元 /-58.80% ，归母净利 -5.25
亿元 /-811.25% ，扣非净利 -5.22
亿元 /-1028.27% 。华住：
20Q1
收入端公司指引同比降低
14%~16% ，归母净利端我们预计亏损
5.4
亿（ vs 19Q1
1.06
亿）。
表 1：三家上市酒店公司 2020Q1 收入/利润表现
锦江酒店 首旅酒店 华住
2020Q1 收入 yoy
-34.4% -14%~-16% -58.8% （公司指引）
2020Q1 归母净利 yoy
-42.3% -600% -811.3% （中信证券研究部预测）
2020Q1 扣...