固定收益专题报告：二季度后期债市仍存压力
下面是小编为大家整理的固定收益专题报告：二季度后期债市仍存压力,供大家参考。
内容目录 债市观点：二季度后期债市仍存压力
.................................................................................. 4
4 月国内经济继续修复
........................................................................................................... 4
美国疫情曲线逐渐下行，全球疫情二季度结束的概率在加大
........................................... 6
各国纵向对比
................................................................................................................. 7
美国每日新增确诊曲线 5
月以来逐渐下行
................................................................. 8
武汉启动“十天大会战”，国内精准有效防控疫情又前进一步
................................. 10
俄罗斯本周 R7
首次略小于 1
............................................................................ 10
国内经济高频数据跟踪：
5
月以来电厂日耗煤同比继续提升
.......................................... 11
北京拥堵延时指数进一步提升
................................................................................... 11
电厂日耗煤日同比继续提升
....................................................................................... 12
5 月 MLF 利率持平 4
月，货币政策宽松力度未加码
....................................................... 13
国信证券投资评级
................................................................................................................ 15
分析师承诺
............................................................................................................................ 15
风险提示
................................................................................................................................ 15
证券投资咨询业务的说明
.................................................................................................... 15
图表目录 图
1 ：
2020
年以来长久期利率债走势及重要事件一览
..................................................... 4
图
2 ：
4
月工业增长值同比 3.9%
................................................................................ 5
图
3 ：
4
月制造业增加值恢复至 5%
............................................................................ 5
图
4 ：
4
月固定资产投资继续反弹
....................................................................................... 5
图
5 ：
4
月商品房销售也进一步好转
................................................................................... 5
图
6 ：
4
月社会消费品零售总额好转幅度加大
................................................................... 6
图
7 ：
4
月汽车类零售额同比转正
....................................................................................... 6
图
8 ：
4
月出口当月增速 8.2%
.................................................................................... 6
图
9 ：
4
月进口当月增速- 10.2%
................................................................................. 6
图
10 ：中国、韩国和欧洲主要国家每日新增确诊病例
.................................................... 7
图
11 ：中国、意大利、西班牙和美国每日新增确诊病例
................................................. 7
图
12 ：中国、意大利、俄罗斯、土耳其、加拿大、巴西和日本每日新增确诊病例
..... 8
图
13 ：各国新冠肺炎死亡率
................................................................................................ 8
图
14 ：美国新冠肺炎确诊病例每日新增数量
.................................................................... 8
图
15 ：美国新冠肺炎死亡率
................................................................................................ 8
图
16 ：纽约州、新泽西州新冠肺炎每日新增确诊病例
.................................................... 9
图
17 ：马萨诸塞州新冠肺炎每日新增确诊病例
................................................................ 9
图
18 ：伊利诺伊州和加利福尼亚州新冠肺炎每日新增确诊病例
.................................... 9
图
19 ：宾夕法尼亚州新冠肺炎每日新增确诊病例
............................................................ 9
图
20 ：美国部分重点州新冠肺炎每日新增确诊病例
........................................................ 9
图
21 ：美国部分重点州新冠肺炎每日新增确诊病例
........................................................ 9
图
22 ：全国无症状感染者每日新增
.................................................................................. 10
图
23 ：全国新增确诊：本土确诊+境外输入
.................................................................... 10
图
24 ：巴西新冠肺炎确诊病例逐渐下行
.......................................................................... 10
图
25 ：印度新冠肺炎确诊病例每日新增数量
.................................................................. 10
图
26 ：本周俄罗斯新冠肺炎确诊病例逐渐下降
.............................................................. 11
图
27 ：伊朗新冠肺炎确诊病例再度上升
.......................................................................... 11
图
28 ：英国新冠肺炎确诊病例每日新增数量
.................................................................. 11
图
29 ：加拿大新冠肺炎确诊病例每日新增数量
.............................................................. 11
图
30 ：上海拥堵延时指数
.................................................................................................. 12
图
31 ：深圳拥堵延时指数
.................................................................................................. 12
图
32 ：广州拥堵延时指数
.................................................................................................. 12
图
33 ：北京拥堵延时指数
.................................................................................................. 12
图
34 ：国内五大电厂日耗煤量周度均值与同比变化一览
.............................................. 13
图
35 ：货币市场利率走势
.................................................................................................. 14
表 1 ：新冠肺炎累计确诊人数全球前十五
........................................................................... 7
表 2 ：MLF 利率变动
............................................................................................................ 13
债市观点：二季度后期债市仍存压力 4
月
30
日至今，债市出现一波快速调整， 10
年期国债收益率上行
20BP 。
2020
年以来，债券市场有三次明显的上涨，三次小幅的回调，它们分别是：
（ 1 ）
1.20 —— 2.10 （上涨， 10
年期国债下行
29BP ）：以武汉疫情快速扩散以及春节全民居家隔离作为催化剂；
（2）2.11 —— 2.17（下跌，10
年期国债上行
11BP）：国内疫情防控形势向好；
（ 3 ）
2.18 —— 3.09 （上涨， 10
年期国债下行
37BP ）：海外疫情快速蔓延超预期；
（4）3.10 —— 3.19（下跌，10
年期国债上行
21BP）：美国流动性危机，美股、美债、黄金、商品等资产均暴跌；
（ 5 ）
3.20 —— 4.08 （上涨， 10
年期国债下行
25BP ）：国内货币政策宽松加码， OMO
利率下调
20BP ；
（6）4.09 —— 5.18（下跌，10
年期国债上行
22BP）：欧洲疫情逐渐可控，国内经济快速恢复；
截至
5
月
18
日， 10
年期国债收于
2.70% ，基本收复了美元流动性危机缓解后的涨幅，收益率绝对水平接近
3
月
19
日的高点。
图
1 ：
2020
年以来长久期利率债走势及重要事件一览
资料来源 :
WIND 、国信证券经济研究所整理
我们认为，虽然近期债市调整速度较快，但是二季度后期债市仍存压力，10
年期国债收益率应回到
2.8%上方。
首先，在海外疫情全面蔓延的局势下，国内疫情防控成绩仍非常优异，随着生产生活秩序恢复，补偿性需求加持下国内经济
向好是大概率；其次， 5
月以来美国疫情曲线逐渐下行，主要经济体疫情防控均取得成效，随着欧美经济重启，我国外贸承受的压力将下降。
4
月国内经济继续修复
工业增加值:当月同比
4
月工业生产快速恢复，三大门类均实现正增长。
4
月工业增加值同比增速为 3.9% ，较
3
月继续回升
5
个百分点。分三大门类看， 4
月采矿业同比
0.3% ，较
3
月回落
3.9
个百分点；制造业
5.0% ，继续回升
6.8
个百分点；公用事业
0.2% ，回升
1.8
个百分点。
图
2 ：4 月工业增长值同比 3.9% 图
3 ：
4
月制造业增加值恢复至 5%
单位：%
工业增加值走势
20.0
单位：%
制造业增加值走势
15.0
15.0
10.0
10.0
5.0
5.0
0.0
0.0
-5.0
-5.0
-10.0
-10.0
-15.0
-15.0
-20.0
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
分产品看， 4
月投资与消费相关产品产量同比恢复速度均加快，此外，高技术制造业产量同比继续抬升至两位数。
4
月钢材、汽车、发电量、水泥产量同比为
3.6% 、 5.1% 、 0.3% 、 3.8% ，较
3
月分别回升
3.7 、 48.1 、 4.9 、 22.1
个百分点，十种有色金属、乙烯产量同比为
3.8% 、 -1.4% ，较
3
月回升
2.2 、 0.0
个百分点。高技术制造业增加值
4
月同比为
10.5% ，较
3
月继续回升
1.6
个百分点。
固定资产投资
4
月当月同比增速回升至正值，其中房地产、基建、高技术制造投资均表现亮眼。
4
月固定资产投资当月同比增
0.7% ，较
3
月回升
10.1
个百分点。其中房地产开发投资当月同比为
6.8% ，较
3
月继续回升
5.6
个百分点；
制造业当月同比 -6.7% ，回升
13.9
个百分点，其中拟合的高技术制造业投资当
月同比增
9.7% ，较
3
月抬升
23.1
个百分点；基建投资同比
4.8% ，回升
12.8个百分点。房地产销售方面， 4
月商品房销售面积同比增速 -2.3% ，较
3
月同比回升
11.8
个百分点；商品房销售金额同比 -5.0% ，较
3
月回升
9.6
个百分点。
图
4 ：
4
月固定资产投资继续反弹 图
5 ：
4
月商品房销售也进一步好转
单位：%
固定资产投资完成额和房地产开发投资完成额累计同比走势
15.0
单位：%
商品房销售额与销售面积当月同比走势
100
10.0
5.0
0.0
-5.0
-10.0
-15.0
-20.0
80
60
40
20
0
-20
-25.0
-30.0
-40
-60
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
4
月社会消费品零售总额同比回升幅度明显扩大，但仍处于负值区间，其中餐饮、可选品消费仍然是主要拖累。
4
月社会消费品零售总额同比增速为 -7.5% ，较
3
月回升
8.3
个百分点，回升幅度较
3
月扩大
3.6
个百分点。分消费类型来
工业增加值:制造业:当月同比
固定资产投资完成额
房地产开发投资完成额
商品房销售额
商品房销售面积
商品零售
餐饮收入
看， 4
月商品零售同比增速为 -4.6% ，较
3
月回升
7.4
个百分点；餐饮 -31.1% ，
较
3
月回升
15.7
个百分点。限额以上商品零售中，粮油食品、饮料、日用品、通讯器材同比增速在
10% 以上，服装等纺织品类、家具、家电、装潢材料、汽车等消费增速均有明显抬升但仍然为负值。
图
6 ：
4
月社会消费品零售总额好转幅度加大 图
7 ：
4
月汽车类零售额同比转正
单位：%
社会消费品零售总额:当月同比
20
80.0
单位：%
零售额:汽车类当月同比走势
10
60.0
0
-10
-20
-30
40.0
20.0
0.0
-20.0
-40
-50
-40.0
-60.0
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
资料来源：
WIND 、国信证券经济研究所整理
4
月出口同比为
8.2% （按人民币计，下同），较
3
月继续大幅抬升
11.7
个百分点，或反映疫情极大地抑制了海外生产能力，因此海外经济体对进口的依赖明显增强，促进了国内出口的增长...
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