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海外养老金基金运营投资经验,如何提高养老金收益

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海外养老金基金运营投资经验,如何提高养老金收益

 

  目录

 一、

 国际对比看养老金投资收益

 ................................................................................................................................. 5 1. 养老金的收益率是居民配置养老金资产的重要原因

 ................................................................................... 5 2. 养老金资产配置总体与居民负债久期和总体财富水平相关

 ........................................................................ 6 3. 与主要养老金市场不同,我国养老金资产配置以固定收益类资产为主,无风险利率的高位也使得养老金的投资低效的问题并未凸显

 ............................................................................................................................... 7 二、海外主权财富基金运营及资产配置的经验

 ........................................................................................................... 8 三、海外第一支柱基本养老金运营及资产配置的经验

 ............................................................................................. 12 1. 美国 OASDI:或将于 2035 年耗尽,投资风格保守,仅限配置国债

 ...................................................... 12 2. 日本 GPIF:基本养老金和储备基金统一,资产配置更多元和激进

 ........................................................ 13 四、海外第二支柱企业年金运营及资产配置的经验

 ................................................................................................. 16 1. 美国经验:以 DC 计划为主,雇员有自主选择权,资产配置个性化

 ...................................................... 16 2. 香港经验:强积金由政府强制执行,但仍给与个人投资选择权

 .............................................................. 17 五、对我国的启示

 ......................................................................................................................................................... 19 1. 我国养老金的运营和资产配置可以借鉴国外养老金模式,探索更多提升收益的方法

 .......................... 19 2. 短期最好的投资标的或仍在国内,包括境外养老金或也将加仓配置国内债券市场,但未雨绸缪改善和提升管理机制也必不可少

 ..................................................................................................................................... 20

 图表

 图表

 1 :国际对比:养老保险基金收益率,部分国家中长期年化收益率水平较高

  ........................................................... 5

 图表

 2 :英国、澳大利亚、荷兰、德国等国居民金融资产中养老金占比较高且趋势提升

  ............................................... 6

 图表

 3 :主要地区养老金资产配置占比( 2019

 年)(左);模型预测中国合意养老金资产配置占比情况(右)

  .......... 6

 图表

 4 :企业年金大类资产配置比例( 2019

 年)(左); 2019

 年企业年金配置产品类型明细(右)

  ............................ 7

 图表

 5 :最新全球主权财富基金排名以及简介

  ...................................................................................................................... 8

 图表

 6 :

 GPFG

 资产规模和增速(左); GPFG

 收益表现(右)

  ........................................................................................ 9

 图表

 7 :

 GPFG

 大类资产配置占比(左); GPFG

 各类资产历史配置占比变化(右)

  ..................................................... 9

 图表

 8 :

 GPFG

 大类资产收益贡献(左); GPFG

 各类资产历史收益率情况(右)

  ......................................................... 9

 图表

 9 :

 GPFG

 投资地域划分(左); GPFG

 各地域内部资产类别占比(右)

  .............................................................. 10

 图表

 10 :

 GPFG

 股权和固收类资产分国别占比变化:中国和美国近年占比不断提升,欧洲占比则持续下降

  ........... 10

 图表

 11 :债券类型占比变化(左);主要国家债券占比变化(右)

  ................................................................................. 10

 图表

 12 :

 CPFG

 各国资产配置:中国股权占比

 5.2% ,较

 19

 年末提升

 0.9

 个百分点

  ................................................... 11

 图表

 13 :超额收益构成

  ......................................................................................................................................................... 11

 图表

 14 :

 OASDI

 基金余额今年增长停滞(左); OASDI

 资金运营利息收入占比逐年下降(右)

 ............................... 12

 图表

 15 :

 OASDI

 收支表:基金余额增长停滞,加上利息收益不断走低,基金投资收益对基金增长贡献下降

  .......... 12

 图表

 16 :

 OASI

 信托基金持仓列表:基金持仓主要是各个期限的定制特种国债,还有一部分短期债务

  ..................... 13

 图表

 17 :

 2020

 年度报告预测联邦社保基金未来耗尽情况

  ................................................................................................ 13

 图表

 18 :

 CPIF

 投资收益率(左);总体资产组合配置目标(右)

  .................................................................................. 14

 图表

 19 :

 CPIF

 投资地域分布

  ............................................................................................................................................... 14

 图表

 20 :

 2018

 财年

 CPIF

 主动和被动资产配置比例

  ......................................................................................................... 15

 图表

 21 :

 CPIF

 被动资产配置比例占比逐年提升(左);业绩比较基准(右)

  ............................................................... 15

 图表

 22 :

 CPIF

 和

 FTSE

 WGBI

 指数中各国国债占比,除日本和美国以外配比较为接近(左); FTSE

 WGBI

 指数各国成分占比(右)

  .................................................................................................................................................. 15

 图表

 23 :美国历年养老基金运用规模:占比最大的为

 DC

 计划

 IRAs

 计划(左); DC

 计划和

 IRAs

 主要通过公募基金投资( 2019

 年)(右)

  ....................................................................................................................................... 16

 图表

 24 :美国

 DC

 计划投资的公募基金类型

  ...................................................................................................................... 16

 图表

 25 :美国

 DC

 计划投资的公募基金类型(左);美国

 IRA

 计划投资的公募基金类型(右)

  ................................. 17

 图表

 26 :到期日较远的中长期目标日期基金可以取得年平均高达

 10% 的年化收益率水平( % )

  ............................... 17

 图表

 27 :目标风险基金长期平均年化收益也在

 7% 以上(年化收益率:

 % )

  ................................................................ 17

 图表

 28 :按基金种类划分的基金净资产值(左);按资产类别划分的净资产值(右)

  ................................................. 18

 图表

 29 :强积金投资收益率

  ................................................................................................................................................. 18

 图表

 30 :基金公司具有养老金投资管理资格情况:多数基金公司同时受托管理三类养老金

  ....................................... 19

 图表

 31 :我国养老金投资范围规定汇总

  .............................................................................................................................. 20

 图表

 32 :各国国债收益率变化:中国利率的优势不断凸显(左);全球负利率债券规模不断攀升(右)

  .................. 21

 一、

 国际对比看养老金投资收益

 养老金的投资管理对于一个国家社会保障的可持续性有举足轻重的影响,因此,养老金如何运营、如何进行资产配置从而提高收益成为市场关注的问题。

  1. 养老金的收益率是居民配置养老金资产的重要原因

 养老金的投资运营不仅要考虑安全性,收益性也是非常重要的一个方面。一方面,养老金收益率的提升,在人口结构老龄化的情况下是确保养老金仍然能够拥有强大支付能力的为数不多的办法;另一方面,更高的投资收益率有助于提升居民的储蓄和投资养老金倾向,从而吸引更多的资金流入养老基金领域。

  从海外经验来看,根据

 OECD

 对

 50

 个国家养老基金(包括国家养老金和规模较大的私人养老基金投资机构)的调研, 2008-2018

 年(包含金融危机时期)平均年化收益率来看:三分之一的

 OECD

 国家长期实际投资收益率超过

 2.5% ,三分之一的非

 OECD

 国家长期实际投资收益率超过

 3.6% 。

 OECD

 国家中,英国、瑞典、芬兰、加拿大等国家的实际平均收益率在

 OECD

 国家中最高,分别高达

 5.53% 、 5.20% 、 4.35% 和

 4.11% 。

  图表

 1 :国际对比:养老保险基金收益率,部分国家中长期年化收益率水平较高

 英国瑞典 芬兰 加拿大 斯洛文尼亚 丹麦荷兰 以色列日本 法国 澳大利亚 挪威德国 瑞士 匈牙利韩国 智利 立陶宛比利时希腊 新西兰墨西哥意大利西班牙冰岛 卢森堡葡萄牙奥地利土耳其美国 拉脱维亚 捷克斯洛伐克 冰岛爱沙尼亚爱尔兰

 OECD 国家:养老金实际投资收益率:

 2008-2018

  非 OECD 国家:养老金实际投资年化收益率:

 2008-2018

 博兹瓦纳多米尼加马尔代夫克罗地亚罗马尼亚乌拉圭 科伦比亚乌克兰 亚美尼亚纳米比亚马拉维 加纳 特立尼达和多巴哥 克斯大利嘉阿尔巴尼亚 印尼坦桑尼亚马其顿 科索沃 巴拿马 南非 塞尔维亚 玻利维亚巴布亚新几内亚 巴西列支敦士登萨尔瓦多 圭亚那 泰 国毛里求斯中国香港 秘鲁印度 马耳他赞比亚 直布罗陀俄罗斯 保加利亚巴基斯坦肯尼亚 % 尼日利亚 %

 埃及 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 -10 -5 0 5 10

 资料来源:

 OECD ,中金公司研究

  考虑到

 OECD

 国家较低的实际

 GDP

 增速和无风险资产收益率,这些国家长期养老金投资收益率较有吸引力,也会一定程度上吸引居民将资产向养老金倾斜。从这些养老金收益较高的国家居民金融资产中养老金资产的占比来看,养老金资产占比多数超过

 3

 成,个别国家甚至达到

 6-7

 成,并且部分国家居民近年来配置养老金资产的比例在高位的基础上仍持续提升,例如英国、荷兰和澳大利亚。这些国家的养老金长期实际投资收益较高(英国在

 OECD

 国家中最高,长期实际收益率达

 5.53% ),居民金融资产中养老金资产占比也高达

 50% 以上,且仍呈现持续提升趋势。对比来看,我国居民金融资产占比当中,养老金占比可能连

 5% 都不到。而居民养老储备还是“以房养老”为主,据中金研究部估计,房地产占中国居民资产配置高达

 65% 。养老金的低配和房地产的高配局面也是长期以来养老金投资收益率过低,而房地产投资提供的收益率极高导致的。未来,提升养老金收益率的吸引力是改变这一资产配置局面,扩大养老金规模的重要前提。

 险金和养老金/金融

 德国

 日本

  澳大利亚

  加拿大

 英国荷兰

 美国瑞士

 图表

 2 :英国、澳大利亚、荷兰、德国等国居民金融资产中养老金占比较高且趋势提升

  保

 70%

  60%

  50%

  40%

  30%

  20%

  10%

 1951

 1955

 1959

 1963

 1967

 1971

 1975

 1979

 1983

 1987

 1991

 1995

 1999

 2003

 2007

 2011

 2015

 2019

 资料来源:

 CEIC ,中金公司研究

  2. 养老金资产配置总体与居民负债久期和总体财富水平相关

 从养老金产品资产配置的国际经验来看,各国养老金资产配置主要以权益和债券为主,平均来看债券占比为

 29% ,权益占比为

 45% ,总体权益占比相对更高一些。但部分国家债券占比更高,例如日本、英国养老金资产配置占比均在

 50% 以上,荷兰、瑞士债券占比也均高于权益。一国养老金资产配置偏好与居民年龄结构、财富水平相关。个人资产配置选择也同样如此,个人年龄和财富水平对投资风险偏好有所影响。一个国家养老金债券配置比例的偏好,或与人口老龄化程度和人均

 GDP

 相关。从养老金规模占全球比重接近

 9

 成的

 7

 个国家养老金资产配置来看,债券配比和老龄化比例以及人均

 GDP

 有关,债券配置比例与

 65

 岁以上人口比例相关系数为

 0.77 ,与人均

 GDP

 相关系数为

 -0.47 。

  图表

 3 :主要地区养老金资产配置占比( 2019

 ...

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