棉花年报：棉花看“涨”路漫漫（完整文档）

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　1 中州纺织研究所| | 棉花年报

　报告日期:2019 年 12 月

　 棉花看“涨”路漫漫

　—— 2019/20 棉花年度报告

　内容摘要

　2019 年一季度中美向好情绪下，“中国缺口论”在 5 月份被特朗普推特打破之后，消费端表现出的乏力，以及 2019/20 年度增产增库预期下内外棉价持续承压下行至三季度低点。消费端受到中国本身内需下滑以及中美贸易反复扰动，终端的内销零售和出口数据仍然处于同比负值的状态。2019/20 年度棉花仍然以一个区间震荡市看待，前低大概率已经出现，但后期也看不到大幅上涨的驱动。今年春节提前，消费提前转淡；春节回来后，在各环节原料库存不足的情况下，若宏观情绪稳定大概率会迎来一波补库；加上上市季结束带来的集中抛压减小，年后大概率会迎来一波开门红的行情。而盘面价格上涨空间取决于终端消费去库存的效果，中美关系和宏观面没有明显改善的情况下，消费端难见起色，2020 年上半年难以出现大涨行情。

　核心观点

　1 1 、中国观点：2018/19 年度由于棉花产量和进口增加、抛储 100 万吨，加上前期较高的期初商业库存，供应较为充足，同时遇到终端国内内销下滑，外加出口订单受到冲击，棉花价格大幅下跌，年度结转库存高位。2019/20 年度新棉产量小幅下降看待；消费端受到中国本身内需下滑以及中美贸易反复扰动，终端的内销零售和出口数据同比下滑。尽管在 9-11 月的棉纺订单走好短期，但中长期消费仍然不乐观。今年春节前提前，坯布厂元旦附近逐渐放假，消费逐渐转淡。春节后在产业原料库存偏低的情况下，若宏观情绪稳定大概率会迎来一波补库； 加上上市季结束带来的集中抛压减小，预计迎来一波开门红的行情。而盘面价格上涨空间取决于终端消费去库存的效果，按照当前对消费继续下滑的预期，明年上半年难以出现大涨行情。

　2 2 、全球观点：美棉在 2019/20 年度增库预期下持续承压下行至三季度低点，基金净空率 在三季度打到极低值后回归水平线偏下方。8-9 月份 USDA 给出的期末库存压力达到顶值，另外巴基斯坦减产以及 MSP 收购是超市场预期的。我们从美棉期货的未点价卖单同比低位表现需 中州纺织研究所

　联系人：余翠霞 电话：021-68907608 邮箱：yucuixia@zzfco.net

　求对未来价格支撑不足，而未点价买单同比高位以及商业净多的低位显示出棉花生产商对当前价格的不满意以及等待一个更好的价格进行抛盘套保；另外当前的美棉价格中也体现了偏乐观的中美贸易预期。整体而言，2019/20 年度美棉仍然以一个区间震荡市看待，前低 57 美分/磅大概率成为本年度的低点，同时也看不到大幅上涨的驱动。预计 2019/20 年度 ICE 期棉指数或将在 58-68 美分/磅区间震荡，3 月以后关注 2020/21 年的新棉种植情况。

　3 3 、 2020/ 21

　年度展望：未来 1-2 年，棉花产量方面预计将呈现国际市场产量增加，中国产量减少的趋势；需求方面，中国的纺织产能在中美贸易战的影响下往东南亚国家加速转移。另一方面，中国为主要生产基地的化纤和粘胶不断的投产仍然是大趋势，以价格和性能优势不断挤压棉花消费，棉花消费难以看到明显的增量驱动，同时我们仍要考虑到棉花的刚性消费。基于明年全球经济可能有开启复苏，但地缘政治等风险较高的宏观环境，谨慎观察纺织端尤其棉纺端的需求情况。整体而言，我们认为全球纺织需求将增长大于中国纺织需求增长；化纤/ 人造需求将增长大于棉质需求增长。

　4 4 、政策风险关注：发改委财政部表示以不增加社会供给，轮入轮出平衡，平缓内外价差 为指导思想：新棉上市开启以市场价格向下竞价轮入 50 万吨，轮入之后轮出的可能性增加， 这将有利于稳定年度内价格波动。中美的谈判进展和协议仍将是左右市场情绪的重要影响因素， 我们的行情研判更多基于以中美关系将处于长期、反复难以在短期内有乐观结果的基调。

　 目 录 第一部分 2019 年国内外棉花行情回顾 .............................................. 3 第二部分 全球棉花供给充足，需求增长乏力......................................... 4 1、美棉增产初定，后期出口承压............................................... 5 2、印棉丰产、出口不畅，棉价走低 MSP 收购支撑 ................................ 7 3、巴基斯坦减产推涨价格，进口需求增长能否持续？............................ 10 4、越南棉花需求稳定增长，美棉签约同比略减.................................. 13 5、巴西棉花 18/19 年度增产，19/20 年度出口预期大增 ........................... 14 6、澳大利亚干旱棉花种植减少，产量继续减半.................................. 15 第三部分 中国棉花减产未定，高库存+弱消费....................................... 16 1、中国棉花 USDA 平衡表 ................................................... 16 2、供应-新棉产量预期小幅下降 ............................................... 17 3、供应-储备棉“轮动”减缓市场冲击 ........................................... 18 4、进口：花纱进口未见明显收缩 内外价差修复驱动弱........................... 20 5、纺企情况环比转好，但开工率偏低，坯布端累库.............................. 23 6、库存-商业库存偏高，天量仓单 ............................................. 24 7、需求-替代纤维优势扩张 ................................................... 25 8、内销增速下滑，出口同比下滑.............................................. 26 9、终端：欧美日服装需求增速下滑无亮点...................................... 27 第四部分 总结以及 2020/21 年度棉花供需展望...................................... 27 1、中国棉花市场观点........................................................ 27 2、全球棉花市场观点........................................................ 28 3、关于 2020/21 年度棉花的种植情况展望 ...................................... 29

　第一部分

　2019 年国内外棉花行情回顾

　1、1-4 月内外棉呈现一个震荡偏强的格局，中美谈判向好，宏观氛围偏暖，但中国棉花现货高库存情况，纱布需求开年持稳，由于减税政策导致订单提前，4-5 月订单旺季不旺，出现棉花走强而棉纱跌价错配行情。市场不确定对待抛储政策以及进口棉轮入。

　期间事件：3 月 21 日响水爆炸，染料价格上涨。4 月 1 日，下调棉花增值税 10 至 9 ，棉 纱 16 至 13 。

　2、5-9 月内外双跌，内外价差震荡收缩。5 月 6 日特朗普推特特朗普称将于 2019 年 5 月 10 日提高 10 关税至 25 ，或将对 3250 亿美元商品加征 25 新关税，中美贸易美好希冀破灭， 谈判进度倒退，宏观风险急剧增大。叠加抛储和下游消费提前走弱，棉花期货连续大跌。5 月中下旬纺织厂开始主动降价销售库存，但市场订单犹豫、部分转向国外，成品库存加速累积，

　内外价差收敛。6 月 29 日 G20 峰会会谈美方答应重启谈判暂不对中方出口商品加征新的关税， 给出了本年度后期最高的一次反弹。在 G20 之后的 7-8 月行业淡季订单差到冰点，中美谈判来回反复，对市场情绪影响边际逐渐下滑。5-8 月全球增产论调累库预期下内外棉价也同步走弱。

　期间事件：2019 年 5 月 10 日，美方对 2000 亿美元中国输美商品加征的关税由 10 上调至 25 。2019 年 9 月 1 日，美国对华 3000 亿美元输美产品中第一批（40 ）加征 15 关税正式实施。

　3、10-12 月北半球新棉上市，新疆大幅减产炒作，同时巴基斯坦减产大量签订美棉，印度 MSP 收购支撑价格；9-11 月国内订单表现复苏甚至局部好于同期，内外棉价从前期底部震荡抬升，同时内外价差继续走弱至进口利润倒挂。

　期间事件：11 月 14 日：国家粮食和物资储备局、财政部公告 2019 年 12 月 2 日至 2020 年 3 月 31 日挂牌轮入 50 万吨；关注 12 月 15 日美对中的 3000 亿 15 的关税加征提征关税。

　第二部分

　全球棉花供给充足，需求增长乏力

　据美国农业部（USDA）最新 12 月全球棉花供需预测报告，2019/20 年度全球棉花总产 2637 万吨，较上年增幅 2.5 ；2019/20 年度全球消费量预估 2623 万吨，较上年持平；正如年初预期，USDA2019 年的月报中在不断下调 19/20 消费预期。全球 19/20 年产销偏过剩格局，期末库存同比增加 0.3 。

　USDA11 月-12 月报主要以下调全球主产国产量调整为主，期末库存和库销比均跟随下调。就全球棉花产量而言我们认为继续向下调整的空间不大，而消费仍然有下调的空间，尤其是中国。关于 19/20 年后续的月报供需表看不到太多潜在利多。

　由于中国的配额政策未完全放开，当前 USDA 预估 2019/20 年度中国进口量为 196 万吨， 2019/20 年度除中国外国际棉花总产 2400 万吨，较上年增幅 3.9 ，库消比 66.7 ；除中国外 国际棉花消费量预估 1784 万吨，较上年增幅 1.3 ；期末库存增幅同比增加 6.9 ;库消比 57.4 ， 增 5.6 ，除中国外的国际棉花 19/20 年产销过剩压力更大。

　表 1：全球棉花供需平衡表 万吨

　年份 产量 进口

　出口 消费

　期末库存 库存± 库消比 2010/11 2,533 775 773 2,475

　1,076 61 43.5% 2011/12 2,757 980 1,002 2,233

　1,599 503 71.6% 2012/13 2,692 1,008

　1,016 2,327

　1,960 357 84.2% 2013/14 2,622 898 890 2,385

　2,239 244 93.9% 2014/15 2,595 785 769 2,428

　2,433 184 100.2%

　 2015/16 2,094 771 761 2,449 2,066 -345 84.4%

　2016/17 2,322 821 825 2,534 1,750 -216 69.1%

　2017/18 2,695 896 904 2,675 1,760 12 65.8%

　2018/19 2,571 925 900 2,622 1,735 -25 66.2%

　2019/20 2,637 966 967 2,623 1,749 14 66.7%

　同比 2.5% 4.4% 7.4% 0.0% 0.8%

　0.7%

　来源：USDA(12 月)，中州纺织研究所 表 2：除中国外棉花供需平衡表 万吨 年份 产量 进口 出口 消费 期末库存 库存± 库销比

　2010/11 1,869 514 770 1,473 846 162 57.4 2011/12 2,017 446 1,001 1,405 922 57 65.6 2012/13 1,930 566 1,015 1,544 864 -63 56.0 2013/14 1,909 590 889 1,634 874 -25 53.5 2014/15 1,942 605 767 1,677 987 103 58.8 2015/16 1,616 675 759 1,665 832 -133 50.0 2016/17 1,827 711 824 1,696 751 18 44.3 2017/18 2,096 772 901 1,783 933 185 52.3 2018/19 1,967 715 895 1,762 958 25 54.4 2019/20 2,044 770 963 1,784 1,025 66 57.4 同比 3.9

　7.7 7.5

　1.3

　6.9

　 5.6

　来源：USDA(12 月)，中州纺织研究所

　1、美棉增产初定，后期出口承压

　据美国农业部 12 月预估报告，2019/20 年度美国棉花产量预估为 440 万吨，占全球棉花 产量的 17.5 ，较上年增幅 13.3 ；出口预估为 359 万吨，较上年增幅 11.8 ；期末库存预估 为 120 万吨，较上年增幅 13.4 。

　表 3：美国棉花供需平衡表 万吨

　年份 期初库存 产量 进口 消费 出口 期末库存 面积万公顷 单产 kg/ha 17/18 60 456 0

　70 354 91 449 1014 18/19 91 400 0

　64 321 106 413 968 19/20（5 月）

　101 479 0

　71 370 139 508 944 19/20（6 月）

　101 479 0

　71 370 139 508 944 19/20（7 月）

　109 479 0

　72 370 146 506 947 19/20（8 月）

　114 490 0

　73 374 157 511 959 19/20（9 月）

　106 476 0

　66 359 157 506 940

　 19/20（10 月）

　106

　473

　0

　67 359

　152

　506 934

　19/20（11 月）

　106

　453

　0

　67 359

　133

　506 895

　19/20（12 月）

　106

　440

　0

　67 359

　120

　506 869

　同比 15.5

　10.0

　66.7

　3.5

　11.8

　13.4

　22.6

　-10.2

　来源：USDA(12 月)，中州纺织研究所 2018/19 年由于美棉遭受前期干旱以及7-9 月的飓风袭击，弃耕率增加造成美棉减产至400 万吨，收获棉花质量也下滑严重。2019 年 6 月 28 日 USDA 种植面积报告，2019/20 年度美棉种植面积 1372 万英亩，同比减 2.7 ，比 3 月底的种植意向报告 1378 万英亩略微减少，偏低于市场预期。

　新年度种植期间气候尚可，除东南棉区部分降雨延缓种植进度，后续降雨停止后种植已跟进，6 月底美棉种植已基本结束。整体来看，本年度美国天气较为正常，除德州 7-8 月份有部分旱情，美棉种植及生长状况表现相对正常。

　2019 年度美棉收割进度快于往年，美国农业部在最新的周度作物生长报告中称，截止 11 月 24 日当周，美国棉花收割率为 78 ，上一周为 68 ，上一年度同期为 70 ，五年均值为 74 。

　当前美棉处于集中上市期，累计加工上市量也高于往年同期，上市进度接近 60 ；从上市量的角度看美棉产量比较乐观，达到甚至超过 USDA 当前预期的 453 万吨可能性很大。根据美国农业部的统计，，截至 2019 年 12 月 5 日当周，美陆地棉合计检验量 290.1 万吨，同比增加 24.1 ，占预估产量（437 吨）的 66.39 ；美皮马棉合计检验量 6.48 万吨，同比减 15.8 ，占预估产量（16.3 万吨）的 39.9 ；合计检验量 296.6 万吨，占总预估产量（453 万吨）的 65.4 。可交割比例为 81.8 ，同比增加 11.8 个百分点。

　2019/20 年的美棉产量预期 440 万吨，出口预估为 359 万吨，结算期末库存增加 14 万至 120 万吨。本年度的期末库存压力以及库存增幅都是美棉近十年以来的高位，因此年度压力非常大。那么美棉的出口销售签约情况反映的签售压力怎么看待呢？ 据美棉出口周报统计，截止 11 月 21 日当周，2019/20 年美棉累计销售总量已达 242.5 万吨，年度出口预期为 359 万吨（11 月最新调整），同比增 11.8 。本年度当前累计签约率为 67.5 ， 去年同期为 71.3 。本年度累计...