经济透视中国2020年第4季经济增速企稳于6%

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　 受 12 月经济数据反弹带动，2019 年第 4 季中国经济同比增长 6.0%1 1

　(图1),

　与2019 年第3 季的增速持平。从按季增长看, 2019年第4 季中国经济增长1.5%，较第3 季1.4%的增速略有回升。2019 年全年中国经济增长 6.1%，虽较 2018 年 6.6%的增速放缓，但实现年初制定的 6-6.5%的增长目标。值得注意的是, 2019 年中国人均 GDP 达到 70892 元，按年平均汇率折算达到了10276 美元，突破了 1 万美元的大关。

　图 图

　1: 中国

　GDP 增长（%）

　）

　来源: 国家统计局, 农银国际证券

　国内生产总值各个组成部分的分析显示，2019 年消费开支仍是经济增长的主要推动力，为整体经济增长贡献 3.5 个百分点，而 投资贡献 1.9 个百分点（图 2）。2019 年货物及服务净出口为整

　 8.0

　 7.5

　 7.0

　 6.5

　 6.0

　 5.5

　 5.0 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 •

　受 12 月经济数据反弹带动，2019 年第 4 季中国经济同比增长6.0%，与 2019 年第 3 季的增速持平。2019 年全年中国经济增长 6.1%，虽较 2018 年 6.6%的增速放缓，但实现年初制定的6-6.5%的增长目标 •

　国内生产总值各个组成部分的分析显示，2019 年消费开支仍是经济增长的主要推动力，为整体经济增长贡献 3.5 个百分点， 而投资贡献 1.9 个百分点，货物及服务净出口为整体经济增长贡献 0.7 个百分点 •

　展望未来，有见于中美贸易关税仍高企、工业企业盈利增速疲弱、消费增速难于反弹以及房地产调控措施仍偏紧，我们相信2020 年中国经济增长或继续放缓。整体上我们预期 2020 年中国 GDP 增长 5.9%，略低于 2019 年 6.1%的增速 •

　货币政策方面，我们预期人民银行在 2020 年将继续维持中性偏松的货币政策以稳定经济增长。我们预计 2020 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别跌至 3.80%及 4.70%。我们预期2020 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 12.0%，而中小型金融机构为 10.0%。我们预期 2020 年中央政府将采用更为积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及加速基建投资方面

　1 除另有指明外，本报告列示的变动比率均为按年变化

　 1

　 体经济增长贡献 0.7 个百分点，而 2018 年货物及服务净出口拖累整体经济增长减少 0.6 个百分点，2019 年货物及服务净出口对经济增速的正贡献主要来自于服务贸易的逆差减少以及货物贸易顺差扩大。此外，2019 年经济结构继续优化。2019 年第三产业增加值占国内生产总值的比重为 53.9%，比 2018 年提高 0.6 个百分点，高于第二产业 14.9 个百分点，对国内生产总值增长的贡献率为 59.4%。

　12 月单月的宏观数据显示中国经济增长的动力有所增强，12 月 单月的工业增加值及整体投资增速均较 11 月明显回升。随着库存的持续走低，企业有主动补库存的需求，以及春节提前导致 12 月工业增加值增速从 11 月的 6.2%回升至 6.9%。12 月汽车 产量增长 8.1%，集成电路产量大幅增长 30.0%，都远超过 11 月增速的 3.7%和 18.2%。根据我部的测算，12 月单月整体投资增速由 11 月的 5.2%大幅反弹至 11.8%，制造业投资及私人投资回升是主要的支持因素。受出口大幅反弹以及融资成本回落带动， 12 月制造业投资增速由 11 月的 1.6%攀升至 9.2%。12 月单月 私人投资增速亦由 11 月的 3.9%大幅反弹至 13.7%。受房地产销售放缓影响，12 月单月的房地产投资由 11 月的 9.3%回落至6.7%。12 月房地产销售面积及金额分别下跌 2.0%及上涨 1.4%， 而 11 月份分别上升 1.1%及 7.3%。12 月基建投资增速基本保持平稳，由 11 月的 2.3%小幅回落至 1.9%。此外，12 月社会消费品零售销售增速维持在 8.0%，剔除汽车销售后的社会消费品零售销售增速从 11 月的 9.1%略微放缓至 8.9%。

　图 图

　2 ：中国实质

　GDP 增长各项目贡献 率 （百分点）

　经济指标

　2017 2018 2019 消费开支（家庭 +

　政府）（A）

　4.0 5.0 3.5 投资（私人 + 公共）(B) 2.2 2.2 1.9 消费开支+投资 (A+B) 6.2 7.2 5.4 货物及服务净出口(C) 0.6 -0.6 0.7 实质

　GDP 增长

　% (A+B+C) 6.8 6.6 6.1 来源: 国家统计局, 农银国际证券

　展望未来，有见于中美贸易关税仍高企、工业企业盈利增速疲弱、消费增速难于反弹以及房地产调控措施仍偏紧，我们相信 2020 年中国经济增长或继续放缓。整体上我们预期 2020 年中国GDP 增长 5.9%，略低于 2019 年 6.1%的增速（图 3）。值得指出的是，上述预测是基于我们对中美达成第一阶段贸易协议的预估，即2020 年美国将维持对中国商品的现有关税不变。

　货币政策方面，我们预期人民银行在 2020 年将继续维持中性偏 松的货币政策以稳定经济增长。我们预计 2020 年年底 1 年期与5 年期LPR 的利率水平分别跌至3.80%及4.70%。我们预期2020 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 12.0%，而中小型金融机构为 10.0%。我们预期 2020 年中央政府将采用更为积极的财政政策来稳定增长，政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的

　 政策以及加速基建投资方面。

　图 图

　3 ：经济预测

　经济指标

　2018 年 年

　2019 年 年

　2020 年预测

　实质 GDP 增长, % 6.6 6.1 5.9 固定资产投资增长, % 5.9 5.4 5.2 零售销售增长, % 9.0 8.0 7.8 以美元计出口增长, % 9.9 0.5 3.0 以美元计进口增长, % 15.8 -2.8 1.0 工业产出增长, % 6.2 5.7 5.2 消费物价通胀, % 2.1 2.9 3.5 生产物价通胀, % 3.5 -0.3 0.5 M2 增长, % 8.1 8.7 8.5 社会融资规模, 十亿人民币 19,260 25,580 27,000 新增人民币贷款, 十亿人民币 16,170 16,810 18,000 年底每美元兑人民币在岸现货价 6.8785 6.9632 6.9000 来源: 国家统计局, 中国人民银行, 农银国际证券估计

　2018 2019

　11 月

　12 月 月

　1 月 月

　2 月 月

　3 月 月

　4 月 月

　5 月 月

　6 月 月

　7 月 月

　8 月 月

　9 月

　10 月

　11 月12 月 月

　实际国民生产总值 (同比%) ---

　6.4 ---

　---

　6.4 ---

　---

　6.2 --- ---

　6.0 ---

　--- 6.0 以美元计出口增长 (同比%) 5.4 -4.4 9.1 -20.7 14.2 -2.7 1.1 -1.3 3.3 -1.0

　-3.2

　-0.9 -1.2 7.6 以美元计进口增长 (同比%) 3.0 -7.6 -1.5 -5.2 -7.6 4.0 -8.5 -7.3 -5.3 -5.6 -8.5 -6.4 0.3 16.3 贸易余额 (美元/十亿) 44.8 57.1 39.2 4.1 32.7 13.8 41.7 51.0 45.1 34.8 39.7 42.8 38.7 46.8 零售额 (同比%) 8.1 8.2 8.2 8.2 8.7 7.2 8.6 9.8 7.6 7.5 7.8 7.2 8.0 8.0 工业增加值 (同比%) 5.4 5.7 5.3 5.3 8.5 5.4 5.0 6.3 4.8 4.4 5.8 4.7 6.2 6.9 制造业PMI (%) 50.0 49.4 49.5 49.2 50.5 50.1 49.4 49.4 49.7 49.5

　49.8 49.3 50.2 50.2 非制造业 PMI (%) 53.4 53.8 54.7 54.3 54.8 54.3 54.3 54.2 53.7 53.8 53.7 52.8 54.4 53.5 固定资产投资(累计同比%) 5.9 5.9 6.1 6.1 6.3 6.1 5.6 5.8 5.7 5.5

　5.4 5.2 5.2 5.2 消费物价指数 (同比%) 2.2 1.9 1.7 1.5 2.3 2.5 2.7 2.7 2.8 2.8

　3.0 3.8 4.5 4.5 生产者物价指数 (同比%) 2.7 0.9 0.1 0.1 0.4 0.9 0.6 0.0 -0.3 -0.8 -1.2 -1.6 -1.4 -0.5 广义货币供应量 (同比%) 8.0 8.1 8.4 8.0 8.6 8.5 8.5 8.5 8.1 8.2

　8.4 8.4 8.2 8.7 新增贷款 (人民币/十亿) 1250 1080 3230 886

　1690 1020 1180 1660 1060 1210 1690 661

　1390 1140 总社会融资 (人民币/十亿) 1519 1590 4640 703

　2860 1360 1400 2267 1010 1980 2270 619

　1750 2103 世界经济/ 金融数据

　收市价 周变化 市盈(%) 率

　 纽约商品交易所轻质 低硫原油实物期货合约

　ICE 布伦特原油现金结 计价单位/ 货币 能源

　美元/桶 价格 周变化 5 日平均 息率 周变化

　 算期货合约 美元/桶

　MSCI 美国指数 3,162.31 1.60

　22.74

　 纽约商品交易所

　欧洲

　天然气期货合约

　美元/百万英热单位

　富时 100 指数 7,609.81 0.29 18.40 中国秦皇岛环渤海动力

　中国 10 年期国债欧洲央行基准利率 (再融资利率)

　 美国 1 月期银行 Stoxx 600 指数 420.54 0.33 20.88 COMEX 铜期货合约 美元/磅 6,267.50 1.33 18,808

　同业拆借固定利率 MSCI 英国指数 2,177.23 0.37 18.58 伦敦金属交易所铜期货

　美国 3 月期银行

　 上证综合指数 3,075.50 (0.54) 14.64

　小麦期货合约 美元 / 蒲式耳

　568.25 0.66 69,993

　 深证综合指数 1,806.28 0.47 37.85

　11 号糖期货合约 美元 / 蒲式耳

　14.43 2.56 116,938

　 MSCI 中国指数 89.26 0.86 15.20

　2 号平价黄豆及其替代 附注: MSCI 香港指数 15,918.69 1.78 14.62

　品期货合约 美元/蒲式耳 924.25 -2.30 96,312

　MSCI 日本指数 1,045.80 (0.17) 15.86

　 欧元/美元 英镑/美元 澳元/美元 美元/日元 美元/瑞郎 美元/人民币 美元/港币 美元/人民币－12 个月

　无本金交割远期

　(%) 1.

　数据源: 彭博，中国国家统计局, 农银国际证券 (资料更新于报告发布日期) 2.

　为发热量5500 大卡/千克动力煤的价格 外汇

　债券收益率及主要利率

　大宗商品

　股指

　 58.64 (%)

　 (0.68) 交易量

　 460,788 64.78 (0.31) 250,967

　2.05

　(6.81)

　244,559 61.80 N/A

　N/A

　德国 DAX30 指数 13,429.43 -0.40 24.91 煤价格指数 2

　美元/公吨 美国 10 年期国债 1.8267 0.71

　法国 CAC 40 指数 6,039.03 0.03 21.63

　普通金属

　日本 10 年期国债 0.0020 0.20

　MSCI 法国指数 173.52 0.18

　21.66

　3 个月转递交易合约 美元/公吨 6,277.50 1.28 32,070

　同业拆借固定利率 MSCI 德国指数 155.65 -0.42 22.04

　 隔夜上海同业拆借 MSCI 意大利指数 64.49 -0.34 14.43

　 贵金属

　 利率

　亚洲

　 COMEX 黄金期货合约 美元/金衡盎司 1,555.10 (0.32) 313,423 1 月期上海同业拆借 日经 225 指数 24,041.26 0.80 19.23

　COMEX 银期货合约 美元/金衡盎司 18.04 (0.36) 71,290 利率 澳大利亚 7,064.13 1.95 20.88

　纽约商品交易所

　美元/金衡盎司 1,015.30 2.97 24,425 香港 3 月期银行 2.2151 (11.18 S&P/ASX 指数

　钯金期货合约

　 同业拆借固定利率 )

　恒生指数 28,971.82 1.16 11.34

　 农产品

　 公司债券 (穆迪)

　恒生中国企业指数 11,387.61 沪深 300 指数 4,154.85 1.07 9.03 (0.20)

　 14.76 2 号平价黄玉米及其替代品期货合约 美元/蒲式耳 378.25 -1.94 170,929 Aaa Baa 2.97 3.80 -2.00 -2.00 汇率 1.1137 1.3078 0.6908 110.21 0.9656 6.8592 7.7696 6.9400 周变化 0.14

　0.11

　0.10

　-0.69 0.72

　0.87

　-0.04 0.69

　西班牙 IBEX 35 9,572.50 -0.01 15.55 指数

　伦敦金属交易所 美元/公吨铝期货合约 1,796.50 0.88 37,884 意大利 FTSE MIB 指数 23,940.41 -0.34 14.42

　伦敦期货交易所铝期货 3 个月转递交易合约 美元/公吨

　1,812.00 0.33 31,804 3.0840 0.40

　 0.00

　0.00

　1.6690 (0.76) 1.8361 (0.16)

　2.5220

　74.98

　2.8080

　18.90

　美国联邦基金目标利率 (%)

　1.75 (基点)

　 0.00 美国基准借贷利率 4.75 0.00

　美国联邦储备银行贴现窗口借款率

　2.25

　0.00

　美国 1 年期国债 1.4886 (0.77) 美国 5 年期国债 1.6211 (1.04) 美国

　 道琼斯工业 29,297.64 平均指数 1.64 19.95

　标准普尔 500 指数 3,316.81 1.58 22.10

　纳斯达克综合指数 9,357.13 1.94 35.35

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