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家电行业2021年策略:出口为剑、内需为盾【完整版】

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家电行业2021年策略:出口为剑、内需为盾【完整版】

 

 正文 目 录

  2021

 年家电策略:全球家电看中国

  ......................................................................................... 4

 风景这边独好,出口有望延续积极态势

  .................................................................. 4

 线上占比已经大幅提升,电商节继续加码

  .............................................................. 4

 线下需求或在

 Q4

 集中释放

 ....................................................................................... 4

 人民币汇率及原材料成本红利继续减弱

  .................................................................. 4

 经营态势更为积极,维持产业新兴

  ................................................................................... 5

 白电:

 Q3

 内销及出口恢复明显, Q4

 继续看好综合龙头

  ...................................... 5

 小家电:线上优势企业

 Q3

 表现继续领先, Q4

 线上边际优势减弱,关注出口 .5

 厨电:龙头厨电

 Q3

 恢复更为明显, Q4

 地产拉动作用继续显现

  ......................... 5

 黑电:

 Q3

 面板价格回升对黑电企业盈利形成压力, Q4

 收入表现或好于净利润

 ..........................................................................................................................5

 关注海外发展,线上仍有蓝海机会

  ........................................................................................... 6

 需求的两面:后疫情时代,出口有望维持高景气度

  ....................................................... 6

 大白电引领家电行业继续强化全球格局

  .................................................................. 6

 空调出口全年维持增长, Q4

 再进入空调出口下单旺季

  ........................................ 7

 洗衣机需求偏弱,但供需缺口下,国内出口已经迎来增长

  ................................... 8

 冰箱需求持续向好

  ...................................................................................................... 9

 高频出口数据继续乐观,海外订单转移态势不降

  ................................................. 11

 需求的两面:内销线上线下融合提供成长路径,新兴品类进入成长期

  ...................... 12

 短期线上占比达到高点、增速或回落,线下需求恢复

  ......................................... 12

 拉尼娜现象有望驱动取暖家电需求

  ........................................................................ 15

 地产销售周期向上,拉动作用继续呈现

  ................................................................ 16

 中期视角,新兴品类进入成长期,细分市场小龙头有望涌现

  ............................. 17

 成本:原材料价格及人民币汇率的不确定

  ..................................................................... 18

 主要原材料价格回升,考验成本管控能力

  ............................................................ 18

 家电主要上游原材料价格已经于

 2020Q3

 同比回升

  ............................................ 19

 短期人民币升值,不改出口优势

  ............................................................................ 20

 资金及估值角度看板块

  .................................................................................................... 22

 海外资金影响差异化突出

  ........................................................................................ 22

 全球家电龙头估值比较

  ............................................................................................ 24

 纵向回顾,家电板块估值处于近

 3

 年高位

  ............................................................ 25

 2020Q3

 受到净利润率及资产周转率影响, ROE

 回升

  ........................................ 26

 2020Q3

 财务回顾:关注现金流、应收及存货变化

  .............................................................. 28

 结合应收及存货看经营活动现金流:短期经营活动更为积极

  ..................................... 28

 2020Q3

 家电板块经营性现金流虽同比下滑,但信用政策进入扩展期,经营态势更为积极

  ................................................................................................................... 28

 应收及存货表现:经营活动更为积极,但补库存较为谨慎

  ......................................... 29

 2020Q3

 家电板块应收项目提升,经营更为积极

  ................................................. 29

 2020Q3

 存货金额同比增长、占营业成本比重同比下降,库存出清及渠道转型为主因

  ........................................................................................................................... 30

 2021

 年重点公司观点

  ............................................................................................................... 31

 海尔智家( 600690

 CH ,买入, 29.20

 元):海尔演绎全球实力, Q3

 表现优异

 ........................................................................................................................31

 美的集团( 000333

 CH ,买入, 93.28

 元):好转势头不减, Q3

 净利增超三成

 ........................................................................................................................31

 格力电器( 000651

 CH ,买入, 72.93

 元):渠道继续去库存, Q3

 收入降幅收窄

 ........................................................................................................................31

 新宝股份( 002705

 CH ,买入, 52.15

 元):内销出口双轮驱动, Q3

 继续高增

 ........................................................................................................................32

 老板电器( 002508

 CH ,买入, 44.31

 元):厨电龙头归来, Q3

 迎来大幅改善

 ........................................................................................................................32

 风险提示

  ............................................................................................................................ 33

 2021 年 家电策 略 :全球 家 电看中国

  风景这 边 独 好 , 出口 有 望 延 续积极 态势

  Q4

  海外疫情依然在延续,海外疫情二次冲击下部分区域再次采取封城措施应对,复工复产进度再次受到延缓,整体海外家电产业链均受到影响, 基于中国 出 口家 电 产业 链 优势 以及产品 性 价比 优 势 , 订 单转 移趋势 短 期仍 难 以扭转 , 出 口景气 度 维持 高 位 , 我 们依 然看 好未 来

  2

 个季 度 左右 出 口 订 单 维持较 高 增长 。

  线 上 占 比 已经 大 幅提 升 , 电 商节继 续 加 码

  Q4

  进入线上 渠 道促 销 高 发 期,线 上 冲刺 或 加码 。

 一方面,双十一、双十二等电商节高频促销加大需求获取,京东研究院数据显示,双十一预售情况大幅增长,家电表现较为乐观。另一方面,渠道变革是家电企业

 2020

 年重点战略,且度过

 Q3

 线上促销相对平淡的阶段后, Q4

  有望成为各家企业验证前期渠道调整、渠道层级缩减、线上线下渠道融合策略的重要阶段。但我们也应关注到线上增速的比较优势正在减弱,线上竞争导致营销与引流成本在加大,优势品牌或战略性调整线上策略,巩固品牌影响力、拉长增长周期、提升增长质量。

  线下需 求 或 在

  Q4

 集中释放

  地产交 房 量或 集 中释 放 , 国 内家电 零 售景 气 度依 然 有 望 维持 。

 四季度历来为地产交房较为集中的阶段,地产后周期需求释放或在

 Q4

 成为带动线下修复的重要力量。但我们也应该注意到交房量在区域之间的分化与差异,经济恢复较好的城市的交房量恢复带来的线下需求或更强。

  人民币 汇 率 及 原 材料 成 本 红 利 继续 减弱

  2020

 年

 6

 月以来人民币持续升值、部分原材料价格也有明显同比回升,继续考验各公司在收入恢复周期中维持盈利的能力,龙头企业成本管控优势更强。

  图表 表1:

 :

 人民币汇率升值压力有所增长

 图表 表2:

 :

 原材料价格均有明显回升

 ( 元 )

 中间价 : 美元兑人民币

 日

  中间价 :

 ( 元 )

  ( 指数 )

 铜价

  铝价

  7.2

 7.0

 6.8

 6.6

 6.4

 6.2

 6.0

 5.8

 欧元兑人民币

 日

  8.5

  8.0

  7.5

  7.0

  6.5

  6.0

 160

 140

 120

 100

 80

 60

 资料来源:

 Wind 、&&

 注:以

 2015

 年

 1

 月

 1

 日数据为基数

 100 ,将后续数据调整为指数,提高可比性资料来源:

 Wind 、&&

 经 营 态 势更 为 积 极 ,维 持 产 业 新兴

  白电 :

 Q3

 内销及 出 口恢 复 明 显 , Q4

 继续看 好 综合 龙头

  白电中,业务更为综合、出口占比较高的企业,在

 2020Q3

 收入及净利润有较明显恢复,我们依然看好

 Q4

 综合龙头的收入及净利润表现,一方面,在海外二次疫情影响下,出口订单依然维持较为积极态势,有望维持出口拉动作用,另一方面,国内经济活动明显恢复,且地产后周期需求继续呈现,家电内销也有望继续恢复。

  2020Q3

 单季白电子板块现金流虽同比下降,但截至

 2020Q3

 期末,白电子板块应收款项

 + 应收款项融资金额同比 +2.7% 、存货同比 +5.0% ,龙头企业维持积极经营态势,以信用政策支持经营商扩张,提升存货规模,展现出对产业后续发展的信心。

  小家电 :

 线上 优 势企 业

  Q3

 表现继 续 领 先 , Q4

 线上 边 际优势 减 弱 , 关 注出 口

  线上具备产品及品牌优势的小家电企业在

 2020Q3

 收入及净利润增速领先各个细分板块,且

 2020Q3

  单季小家电板块经营活动现金流同比 +44.7% ,线上销售优势下截至

 2020Q3期末应收及库存均同步提升。

  我们预计,由于

 Q4

 电商节更为频繁,国内小家电消费依然更为侧重线上渠道,线上优势仍将延续,同时, Q4

  出口仍受益于订单向国内转移,我们更为看好内外销并重,且均具备产品定价权的小家电企业。

  厨电 :

 龙 头厨 电

  Q3

 恢复 更 为明显 , Q4

 地产 拉 动作 用 继续显 现

  地产销售改善对厨电各个渠道恢复均有贡献,品牌集中度提升,率先带动龙头厨电的需求恢复, 2020Q3

 单季厨电板块经营活动现金流同比 -14.6% ,但是对经销支撑力度提升最为明显,截至

 2020Q3

 期末应收款项金额同比 +18.1% ,存货同比 +2.7% 。我们继续看好

 Q4地产拉动作用,龙头更具备经营积极性,市场份额或更为集中。

  黑电 :

 Q3

 面板价 格 回升 对 黑电企 业 盈利 形 成压 力 , Q4

 收入表现 或 好于 净 利 润

  黑电内销需求仍较平缓、外销需求增速较快,继续带动黑电企业收入规模提升,但

 Q3

 上 游面板价格回升已经对黑电企业毛利率有不利影响。

 Q4

  海外工厂仍面临短期产能不足, 大量代工订单或继续向中国优势企业集中,但面板价格回升对黑电品牌企业盈利产生压力,我们预计黑电企业收入表现或好于净利润。

 关注 海 外发展,线上仍 有 蓝海机会

  需 求 的 两面 :

 后 疫 情时 代 , 出 口有 望 维 持 高景 气 度

  大白电 引 领家 电 行 业 继 续 强 化全球 格局

  疫情催化下, 海 外订单加速向中国转移, 中 国优势家电企业继续强化 全 球出口优势格局 。

 2015

  年以来,由于制造业转移及中国企业的海外本土化运营,部分发展中国家出口份额有所提升(冰箱产品),但中国仍为全球最大的家电制造基地,且大白电出口份额全球领先,根据

 ITC

 数据, 2019

 年中国在空调、洗衣机、冰箱全球出口金额份额分别达

 33% 、 29% 、23% ,均处于全球第一。

  且我国家电上下游产业链完整、劳动力供给充沛,带来的隐性成本优势难以替代,疫情影响下,出口份额较大的泰国、墨西哥均出现大白电出口金额下滑(泰国统计局数据, 2020 年

 1-9

 月,泰国空调、洗衣机出口金额同比下滑。

 UN

  Comtrade

  数据, 2020

 年

 1-7

 月,墨西哥空调冰洗出口金额均同比下滑),同时我们也预计欧洲、美国等发达国家也由于抗疫需求,产能有较大下降,供需仍将维持较大缺口。考虑到海外二次疫情冲击,我们仍看好未来

 2

 个季度左右中国以大白电为代表的家电产品出口份额提升,制造加工的优势地位再强化。

  图表 表3 :

 2019 年 年 全球空调出口金额份额

 图表 表4 :

 2019 年 年 全球洗衣机出口金额份额

 Japan

 Korea

 others Japan Korea

 others Malaysia 3% 2%

 3% 23% Malaysia 3% 3% 4% Czech 19%

  Italy 4% Czech Republic

 4%

 China Republic 5% Italy 5%

  China Germany 4%

 USA 5% Mexico 8%

 Thailand 11% 33% Germany 6% USA 7%

 Mexico 9%

 Thailand 10% 29%

 注:统计 ...

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