电力设备新能源行业：《国家电网2020社会责任报告》解读（全文）
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重点公司估值和财务分析表 最新 最近 股票简称 股票代码 货币
合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 评级
数据来源：W ind 、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算
收盘价 报告日期 （元/股）
2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 国电南瑞 600406 CNY 19.3 2019/10/30
买入 24.24 1.00 1.16 19.30 16.64 17.83 15.17 14.9% 15.6% 平高电气 600312 CNY 8.18 2019/08/21
买入 9.60 0.48 0.56 17.04 14.61 7.43 6.53 6.8% 7.5%
目录索引
一、营收增长放缓，利润下滑缓和，电网投资减少
................................................................ 5 二、推进特高压建设，资源优化配置作用持续凸显
................................................................ 7 三、继续全面深化改革，引入社会资本实现共赢
.................................................................... 8 四、积极促进清洁能源消纳利用，电能替代持续放量
.......................................................... 10 五、内外部科技与商业模式创新，助推产业开拓发展
........................................................... 11 六、投资建议
............................................................................................................................. 13 七、风险提示
............................................................................................................................. 13
图表索引
图 1：国家电网公司营业收入和利润情况
....................................................................5 图 2：电网投资和农网投资情况
....................................................................................6 图 3：输电线路长度和变电（换流）容量
....................................................................6 图 4：国家电网售电量和市场化交易电量
....................................................................9 图 5：清洁能源、风电、光伏发电的并网容量
......................................................... 10 图 6：清洁能源、新能源（风电、光伏为主）上网电量
......................................... 10 图 7：国家电网充电桩建设数量
.................................................................................. 11 图 8：国家电网产业公司收入与利润情况
................................................................. 12 图 9：人工智能配电网带电作业机器人可全自助开展带电作业
............................. 12
表 1：2019 年国家电网公司概况
..................................................................................5 表 2：国家电网 2019 年经营目标完成情况
.................................................................7 表 3：截止 2019 年底国家电网特高压工程建设情况
.................................................7
一、营收增长放缓，利润下滑缓和，电网投资减少
国家电网公司于2020年3月24日发布了《国家电网有限公司2019社会责任报告》，系统地总结了2019年度的运营状况。公司以“建设具有中国特色国际领先的能源互 联网企业”为战略目标。“中国特色”体现在走符合国情的电网转型发展和电力体 制改革道路等方面；“国际领先”追求在经营实力、核心技术、服务品质、企业治 理、绿色能源等综合竞争力处于全球同行业先进水平；“能源互联网企业”作为战 略方向，其建设将以能源为主体推动电网向能源互联互通、共享互济的更高阶段发 展，以互联网技术为手段改造提升传统电网。公司计划通过2020年至2025年共6年 时间的努力，初步建成具有中国特色国际领先的能源互联网企业，部分领域、关键 环节和主要指标达到国际领先，电网智能化数字化水平显著提升，能源互联网功能 形态作用彰显，到2035年实现全面建成。
表
1：2019年国家电网公司概况 《财富》世界企业 500
强 资产总额 营业收入 实现利润 第 5
41436 .1 亿元 26604 .3 亿元 770 . 3
亿元 净资产收益率 资产负债率 城市供电可靠率 农村供电可靠率 3 .2 %
56 .3 %
99 .9 55%
99 .8 15%
输电线路长度 *
变电（换流）容量 *
并网机组容量 售电量 109 .3 4
万千米 49 .4 亿千瓦 15 .5 6
亿千瓦 44536
亿千瓦时 固定资产投资 电网投资 公司用工总量超过 全员劳动生产率 4600
亿元 4473
亿元 155 . 6
万人 83 .6 万元/（人年）
数据来源：《国家电网有限公司 2019
社会责任报告》、广发证券发展研究中心 注：
*110 （ 66 ）千伏及以上
国家电网2019年的营业收入相比2018年有所提升，同比增长3.91%，增速继续放缓。利润下滑持续但程度有所缓和，同比下滑1.26%。导致利润下滑的主要原因是公司继续贯彻政府降低企业用能成本部署，支持实体经济发展，完成一般工商业平均电价再降低10%的任务目标，电网业务盈利能力仍受到一定挤压。
图
1：国家电网公司营业收入和利润情况
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
2014
2015
2016
2017
2018
2019
20%
15%
10%
5%
0%
-5%
-10%
-15%
-20%
营业收入（十亿元）
实现利润（亿元）营业收入同比 实现利润同比
数据来源：《国家电网有限公司 2019
社会责任报告》，广发证券发展研究中心
国家电网2019年全年电网投资4473亿元，同比下降8.52%，2019年公司着力推进电网高质量发展，对电网投资更为精准、科学，规模有所控制。公司大力推进农网建设，提前一年完成国家规划确定的新一轮农网改造升级任务，2019年农网投资 1604亿元，同比增加6.35%。2019年110（66）千伏及以上输电线路新增5.07万千米，同比下滑17.83%。110（66）千伏及以上变电（换流）容量增加2.99亿千瓦，同比增长2.75%。
图
2：电网投资和农网投资情况
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
2014
2015
2016
2017
2018
2019
200%
150%
100%
50%
0%
-50%
电网投资（亿元）
农网投资（亿元）电网投资同比 农网投资同比
数据来源：《国家电网有限公司 2019
社会责任报告》，广发证券发展研究中心
图
3：输电线路长度和变电（换流）容量
120
12
100
10
80
8
60
6
40
4
20
2
0
0
2014
2015
2016
2017
2018
2019
左轴：输电线路总长度 （万千米）
左轴：变电（换流）容量 （亿千瓦）
右轴：新增变电（换流）容量 （亿千瓦）右轴：新增输电线路长度 （万千米）
数据来源：《国家电网有限公司 2019
社会责任报告》，广发证券发展研究中心 从总体数据来看，国家电网2019年的营业收入完成既定目标，但固定资产投资、电网投资、开工110（66）kV及以上输电线路长度和开工110（66）千伏及以上变电 （换流）容量、实现利润等均未达到2019年年初的计划值，同时2020年度国网承诺实现利润恢复增长，未对开工输电线路长度和开工变电（换流）容量等设定承诺值，转而对提升城市与农村电网供电可靠性、停电限电及时告知、快速抢修及时复电、渠道服务于丰富便捷等供电服务做出承诺。
表
2：国家电网2019年经营目标完成情况
分项指标 2019 承诺 2019 践诺 2020 承诺 固定资产投资（亿元）
5243
4600
4973
电网投资（亿元）
5126
4473
4080
开工输电线路长度 * （万千米）
5 .3 5 .1 -
开工变电（换流）容量 * （亿千瓦）
3 .6 3
-
投产输电线路长度 * （万千米）
5
5 .1 -
投产变电（换流）容量 * （亿千瓦）
3
2 .9 -
售电量（亿千瓦时）
45000
44500
-
营业收入（万亿元）
2 .6 5
2 .6 6
2 .7 6
实现利润（亿元）
830
770
810
数据来源：《国家电网有限公司 2019
社会责任报告》，广发证券发展研究中心注：
*110 （ 66 ）千伏及以上
二、推进特高压建设，资源优化配置作用持续凸显
特高压工程能够发挥资源优化配置作用，解决我国能源资源与负荷需求分布配置矛盾。我国能源中心和负荷中心呈现逆向分布的特点：大型能源基地主要集中在东北、华北、西北的“三北”地区和西南地区，负荷中心却集中在中东部地区，跨区送电成了客观需求。相较于传统输电方式，特高压具有传输量大、线损小、输送距离远的优势，可以有效解决我国能源大规模远距离输送和异地消纳问题。
2018年9月，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》，其中包含特高压直流项目5条，特高压交流项目7条，预计投资1800亿元，特高压建设迎来新一轮建设周期。截止2019年年底，国家电网累计建成投运“十交十一直”共21项特高压工程，特高压累计输送电量1.6万亿千瓦时。国家电网直流特高压共建成投运11条（不包括张北柔性直流示范项目），核准在建工程3条。交流特高压建成投运10条，核准在建工程4条。
表
3：截止2019年底国家电网特高压工程建设情况
在运特高压直流工程 向家坝-上海 2007
年 4
月 26
日 ± 800
640
1907
锦屏-苏南 2008
年 11
月 ± 800
720
2059
哈密南-郑州 2012
年 5
月 ± 800
800
2210
溪洛渡-浙江 2012
年 7
月 6
日 ± 800
800
1669
灵州-绍兴 2014
年 8
月 5
日 ± 800
800
1720
酒泉-湖南 2015
年 5
月 20
日 ± 800
1600
2413
晋北-南京 2015
年 6
月 10
日 ± 800
1600
1119
锡盟-泰州 2015
年 10
月 30
日 ± 800
1000
1620
扎鲁特-山东 2016
年 8
月 16
日 ± 800
2000
1234
上海庙-山东 2015
年 12
月 1
日 ± 800
2000
1238
准东-皖南 2015
年 12
月 18
日 ± 1100
1200
3324
工程状态 工程名 核准时间 电压等级 输电容量 （万千瓦）
输电距离 （ km ）
在运特高压交流 晋东南-南阳-荆门 2006
年 8
月 1000
600
640
工程 皖电东送（淮南-上海）
2011
年 9
月 27
日 1000
2100
649
浙北-福州 2013
年 3
月 18
日 1000
1800
603
淮南-南京-上海 2014
年 4
月 21
日 1000
1200
780
锡盟-山东 2014
年 7
月 12
日 1000
1500
730
蒙西-天津南 2015
年 1
月 15
日 1000
2400
616
榆横-潍坊 2015
年 5
月 6
日 1000
1500
1049
胜利-锡盟 2016
年 1
月 1000
600
240
雄安-石家庄 2017
年 7
月 1000
1000
228
苏通 GI L
综合管廊工程 2014
年 4
月 21
日 1000
5 .9 核准在建特高压 青海-河南 2018
年 10
月 25
日 ± 800
800
1597
直流工程 陕北-湖北 2019
年 1
月 ± 800
800
1137
雅中-江西 2019
年 8
月 23
日 ± 800
800
1704
核准在建特高压 潍坊-临沂-枣庄-菏泽-石家庄 2017
年 11
月 13
日 1000
1000
819 .5 交流工程 蒙西-晋中 2018
年 3
月 16
日 1000
800
313
驻马店-南阳 2018
年 10
月 1000
1000
199
张北-雄安 2018
年 11
月 29
日 1000
600
320
数据来源：北极星电力网，《国家电网有限公司 2019
社会责任报告》，广发证券发展研究中心
2019年，陕北-湖北直流特高压、雅中-江西直流特高压获得核准并开始建设。南阳-荆门-长沙交流特高压于2019年底获得核准。白鹤滩-江苏直流特高压已具备核准条件，白鹤滩-浙江直流特高压、荆门-武汉交流特高压、驻马店-武汉交流特高压、武汉-南昌-长沙交流特高压完成可研工作，相关核准有望2020年密集落地。此外，特高压利用效率持续提高，在运11回特高压直流工程平均利用小时数同比增加360小时。特高压利用效率的提高使得建设项目的资源优化配置作用持续凸显，进一步推进特高压建设的推进发展。
三、继续全面深化改革，引入社会资本实现共赢
2019年，国家电网继续深化电力体制改革，具体表现在电力市场建设、增量配电市场改革、输配电价改革等方面。
在电力市场建设方面，国家电网推进交易机构独立规范运作，完成北京电力交易中心股份制改造。省间现货交易试点成效显著，跨区域省间富余可再生能源现货市场已平稳运行2年多，累计成交电量192亿千瓦时。2019年年度售电总量为4.45万亿千瓦时，同比增长5.13%。其中市场化交易电量达2.09万亿千瓦时，同比增长 29.01%，占售电总量的46.93%，市场化交易电量占比连年提升。
在增量配电市场改革方面，进一步下放决策权限，精简管理流程，有效确保公平无歧视开放电网。积极做好试点项目申报、配电区域划分、规划编制等工作，提供优质、快捷、高效的并网服务，经营区域获批复的试点达321个，数量同比提升 25.39%。在输配电价改革方面，公司主动做好电价研究，推动适应输配电价改革的各项电价政策不断完善。遵循“准许成本+合理收益”的输配电价定价模式，积极配
合、基本完成第二个监管周期输配电价核定工作。图
4：国家电网售电量和市场化交易电量 50000
50%
40000
40%
30000
30%
20000
20%
10000
10%
0
2014
2015
2016
2017
2018
0%
2019
售电量（亿千瓦时）
市场化交易电量（亿千瓦时）市场化交易电量占比
数据来源：《国家电网有限公司 2019
社会责任报告》，广发证券发展研究中心
2019年，公司以国资国企改革提升管理水平，优化企业管控模式。公司通过关闭注销僵尸...