建筑装饰行业兴业“建”谈系列之二十一：谈一谈对2020年基建投资展望（完整）
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目 录
1、2019 年基建投资回顾：基建投资并未明显加速
............................................ .- 3 - 1.1、2019 年基建投资增速低于预期 ..................................................................- 3 - 1.2、原因之一：2019 年初基建项目储备不足...................................................- 5 - 1.3、原因之二：2019 年上半年基建新项目投放不足.......................................- 6 - 1.4、原因之三：
2019 年基建项目的资金来源不足.........................................- 9 - 2、2020 年展望：制约基建投资的主要因素逐渐消除，2020 年基建投资将明显加速.............................................................................................................................. - 11 - 2.1、改善之一：2020 年初项目储备明显增加.................................................- 11 - 2.2、改善之二：2020 年上半年基建新签订单将明显好于 2019 年上半年...- 15 - 2.3、改善之三：基建资金面大幅改善 .............................................................- 17 - 2.4、改善之四：政策存在进一步加码的预期..................................................- 20 - 3、结论：2020 年基建投资加速确定性强 ...........................................................- 22 - 4、推荐标的：央企及民企龙头将深度受益 ........................................................- 23 - 5、风险提示............................................................................................................- 25 -
图 1、基建投资（累计，万亿）&增速（%）.......................................................- 3 - 图 2、基建投资金额（单月，万亿）&增速(%) ....................................................- 3 - 图 3、基建投资细分行业增速（%）
......................................................................- 4 - 图 4、2018 年各月发行专项债规模（亿元）
........................................................- 5 - 图 5、2018 年基建投资当月值（亿元）&增速（%）
..........................................- 5 - 图 6、2017 年 8 月以来各月基建项目申报金额（亿元）及增速（%）
.............- 6 - 图 7、中央基建项目单月申报金额（亿元）及增速（%）
..................................- 7 - 图 8、地方基建项目单月申报金额（亿元）及增速（%）
..................................- 7 - 图 9、全国月度中标额（亿元）&增速（%）.......................................................- 7 - 图 10、2019 年各省中标金额（亿元）&增速（%）
............................................- 7 - 图 11、2016 年以来各月 PPP 项目成交额（亿元）..............................................- 8 - 图 12、2018 年以来各月城投债净融资额（亿元）.............................................- 10 - 图 13、基建项目成交当月值（亿元）&增速（%）
........................................... - 11 - 图 14、基建投资增速和基建订单增速出现分化..................................................- 12 - 图 15、发改委基建项目申报金额（亿元）及增速（%）
..................................- 15 - 图 16、2020 年各省新增专项债金额（亿元）.....................................................- 17 - 图 17、1 月以来周度新增专项债（亿元）
..........................................................- 17 - 图 18、2020 年前两月专项债具体资金投向（亿元）及比例（%）
.................- 18 -
表 1、2019 年各月基建项目各主体申报金额（亿元）.........................................- 7 - 表 2、2019 年各月基建项目各分项申报金额（亿元）.........................................- 7 - 表 3：上市建筑企业 2019 年新签订单情况(亿元)&增速（%）...........................- 8 - 表 4、2019 年以来各地新增专项债金额（亿元）.................................................- 9 -
表 5、2019 年以来各地新增一般债金额（亿元）.................................................- 9 - 表 6、2020 年春节后各省市建设工程复工时间汇总...........................................- 13 - 表 7、各省市 2020 年重点项目个数、投资金额（亿元）..................................- 16 - 表 8：历年新增专项债用途汇总（亿元）
...........................................................- 18 - 表 9：专项建设债是逆周期调控的重要财政工具................................................- 18 - 表 10：此次再融资主要条款的变动 .....................................................................- 19 - 表 11：2019 年下半年以来资金面有关的政策.....................................................- 20 - 表 12：兴业证券建筑团队推荐标的 .....................................................................- 24 -
报告正文
1、2019 年基建投资回顾：基建投资并未明显加速
1.1 、2019 年基建投资增速低于预期
2019 年基建投资增速并未明显回升，整体低于市场年初的预期。从基建投资的累计增速来看，2019 年，全国基建投资（不含电力等）增长 3.8%，与 2018 年的增速基本持平，低于市场预期。根据全口径数据，1-12 月基建投资增速为 3.3%，同比去年提升了 1.5pct。
分季度来看，Q1、Q2、Q3、Q4 单季基建投资（不含电力等）分别增长 4.40%、 3.95%、5.15%、2.1%，四季度环比回落 3.1 个百分比；根据全口径数据，Q1、 Q2、Q3、Q4 基建投资增速分别为为 2.95%、2.95%、4.23%、3.1%，四季度增速环比降低1.1 个百分点，主要由于前期高基数（2018Q4 增速回升至5.0%）；在 2018 年基建投资增速断崖式下跌后，今年以来基建投资企稳回升，三季度提升幅度较大，但这主要是由于上年同期的基数较低（2018 年 Q1、Q2、Q3全口径基建增速分别为 8.34%、0.95%、-4.28%）；
从绝对值来看，Q4
的基建投资总额并未明显增加。四季度基建投资总额为 4.32 万亿，低于二季度的 4.39 万亿，略高于三季度的 4.12 万亿，投资额并未明显增加。
图 1、基建投资（累计，万亿）&增速（%）
图 2、基建投资金额（单月，万亿）&增速(%)
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图 3、基建投资细分行业增速（ % ）
资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
总的来说，2019 年基建投资低于预期的主要原因在于年初项目储备、上半年基建订单投放、资金不达预期三个方面：
a）2019
年对基建投资约束最大的因素在于
2019
年初项目储备严重不足。2018年国常会着力解决基建在建项目的问题，在建项目推进速度加快驱动了基建投资从负增长回升至 3%左右的区间；但随着在建项目的逐渐消耗， 2018 年 H2 新增项目增速却大幅下滑，导致 2019 年初基建投资项目储备较低。
b）2019H1 基建新投放项目不足。从我们整理的基建招投标数据库来看，全国基建成交订单前 5 月增速仅 0.4%，2019 年年中项目储备依然是在下降的。
c）2019 年融资端改善程度低于市场年初的预期。从资金端来看，2019 年年初，专项债 8000 亿的增量提升了对市场增量资金的预期；2019 年以来城投债持续的高增长似乎显示了基建资金面的宽松。但从结果来看，投入基建项目的专项债增量仅 4000 亿元，拉动基建投资 2pct，而新增城投债主要用于偿还城投平台其他债务；资金面整体低于市场预期。
1.2 、原因之一：2019 年初基建项目储备不足
2019 年初地方政府新投放基建项目不足限制了 2019 年基建的回升空间。2018 年国常会着力解决基建在建项目的问题，在建项目推进速度加快驱动了基建投资从负增长回升至 3%左右的区间；但随着在建项目的逐渐消耗，对 2019 年影响最大的因素转移至项目储备端：
从政策端来看，2018 年下半年重点解决的是在建项目问题。2018 年 7 月 31日，国常会要求保障在建项目的执行；并且，2018 年下半年发行了 1.31 万亿的专项债（上半年仅 410 亿元），资金的到位确保了在建项目的顺利推进，并拉动基建投资回升至 3.5%。
2018
年新投放项目不足+在建项目加快推进=2019
年初项目储备不足。在建项目推进的同时，由于 2016-2017 年主要的增量项目为 PPP 的模式，2018 年 PPP
项目依然处于整改期，束缚了整体基建订单的回升；并且，由于增量资金主要为债务性资金，用于新项目的资本金依然不足，对新项目的投放也造成了极大的束缚。
年初的项目储备不足约束了
2019
年基建投资的回升。从基建产业端来看， 2019 年初项目储备=2018 年初在建项目储备量-2018 年消耗项目量+新投放项目量，在建项目的消耗以及新投放项目的不足降低了 2019 年初项目储备量，项目的不足影响了整体基建的提升空间。
图 4、2018 年各月发行专项债规模（亿元）
图 5、2018 年基建投资当月值（亿元）
& 增速（ % ）
数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
1.3 、原因之二：2019 年上半年基建新项目投放不足
从建设工程周期来看，基建项目成交数据（招投标数据）对基建投资有显著的领先性，领先时间约为两个季度，2019 年上半年基建成交数据的低迷束缚了下半年基建投资增速回升。地方政府投资意愿持续低迷，导致 2019 年上半年地方政府新投放基建项目不足：
从基建申报数据来看，2018 年下半年地方政府投资意愿的不足导致 2019 年上半年基建新项目投放不足。2018 年下半年基建项目申报金额下滑 14.4%， 2018 年下半年政府的资金主要用于推动在建项目的顺利建设，而申报的基建项目大幅下滑；由于基建申报的环节在招投标之前，2018H2 基建申报的不足导致了 2019 年上半年基建项目成交金额较低。
从招投标数据量看，2019 年 23 个省份累计中标项目 40203.83 亿元，较上年同期提升 10.98%，其中前 5 月、6 月至 12 月增速分别为 0.4%、12.6%；受地方 政府投资意愿不足影响，2019 年上半年招投标项目不足，影响了下半年基建投资增速的回升；而随着下半年项目招投标金额增速反弹至 12%，项目储备明显改善。
由于新成交的基建项目落地时间大约在 2 个季度，随着在建项目的逐渐消耗， 2019 年上半年的基建新成交项目不足束缚了下半年基建投资回升的空间。
图 6、2017 年 8 月以来各月基建项目申报金额（亿元）及增速（%）
60000
200%
50000
150%
40000
100%
30000
50%
20000
0%
10000
-50%
0
-100%
全国基建项目申报金额（单月，亿元）
YOY （ % ）
数据来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理
图 7、中央基建项目单月申报金额（亿元）及增速 （%）
图 8、地方基建项目单月申报金额（亿元）及增速（%
4500
4000
3500
3000
2500
2000
1500
1000
500
0
8000%
7000%
6000%
5000%
4000%
3000%
2000%
1000%
0%
-1000%
中央基建项目单月申报金额（亿元）
YOY （ % ）
数据来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理
地方基建项目单月申报金额（亿元）
YOY （ % ）
数据来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理
表 1 、 2019
年各月基建项目各主体申报金额（亿元）
2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 中央 1392.87 1596.86 650.19 1296.16 452.24 1693.3 4227.96 1640.66 1851.36 1990.63 2046.89 1021.58 YOY
302.1% 1070.6% -40.6%
7210.5% 172.0% 2017.2% 490.5% 23.1% 146.5% 0.4% 34.2% 496.0% 地方 25289.95 9941.88 18530.38 16668.54 14501.94 18533.71 18813.53 24692.25 53677.02 22027.17 25377.59 24174.14 YOY
74.8% 10.4% 7.3% -13.2%
-10.6%
23.4% 7.3% 8.9% 141.0% 31.7% -5.4%
7.8% 资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理
表 2 、 2019
年各月基建项目各分项申报金额（亿元）
2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 电力 4773.25 1801.35 4688.47 3928.7 2647.66 3903.29 5957.7 7692.05 10166.17 6869.64 9042.73 8923.89 YOY
63.5% -7.0%
15.9% -24.4%
-40.2%
-5.9%
41.8% 28.3% 53.1% 13.3% 4.1% -2.2%
交通 11844.1 4746.34 7656.52 6839.48 5775.48 8456.5 10524.35 8146.66 20391.83 7670.06 9042.73 6820.89 YOY
100.8% 67.3% 29.7% 9.9% 10.6% 59.2% 32.4% -17.9%
119.0% 1.3% -7.2%
-0.9%
水利 10065.5 4991.05 6835.58 7196.52 6531.04 7867.22 6559.44 10494.2 24970.38 9478.1 9339.02 9450.94 YOY
67.8% 14.3% -18.8%
-7.7%
-3.0%
39.4% 7.6% 29.5% 253.1% 86.9% -5.7%
43.3% 资料来源：全国投资项目在线审批监管平台，兴业证券经济与金融研究院整理
图 9、全国月度中标额（亿元）&增速（%）
图...