供需预期转弱，原油易跌难涨（范文推荐）
下面是小编为大家整理的供需预期转弱，原油易跌难涨（范文推荐）,供大家参考。
一 、9 9
月 国 内 外 原 油走 势 回顾
步入
9
月以来，OPEC+产油国延续执行第二阶段减产协议，减产规模调降至
770
万桶/日，此前大力主张减产的国家开始陆续增产，供应偏紧的极值已现，且发生转向，供应端优势被削弱。与此同时，北美用油高峰季结束，原油需求步入淡季模式，炼厂开工率回落，且中国原油进口增速也显著放缓，油市供需结构转弱。尽管
9
月中旬仍有北美飓风出现，但破坏性较小，无法扭转油市供需前景。截止
9
月
23
日，美国
WTI
原油期货
维持在
37-39
美元/桶区间内窄幅整理，布伦特原油期货价格维持在
39-41
美元/桶区间内振荡运行。由于国内
原油库存偏高，且未来海货到港增多，因此导致
9
月国内原油期货
2011
合约呈现振荡下行的趋势，期价重心
下探至
257-270
元/桶区间内运行。
图
1 1 、美 国
WTI I
原油期 货
202 20 0
年
9 9
月行情 走 势 图
数据来源：博易大师、宝城期货
图
2 2 、北海布 伦 特原 油
2 20 02 20 0
年
9 9
月行情 走 势 图
数据来源：博易大师、宝城期货
图
3 3 、国内原 油
2 2 011 1
合 约
2 2 020 0
年
9 9
月行情走 势 图
数据来源：WIND 资讯、宝城期货
二 、 美 联 储 宽 松 空 间 已 经 不 大
为了遏制新冠疫情对全球实体经济的冲击，今年以来，多个经济体陆续采取宽松货币政策。随着各主要经济体相继投放天量流动性以后，欧美国家经济开始复苏。步入三季度以后，全球流动性加码预期进一步减弱。据
9
月
FOMC
会议是新版框架公布后的首次决议，美联储如期按兵不动，上调了经济和通胀预期，最新点阵图显示至少到
2023
年底不会加息，但并未释放更多鸽派信号，令市场有些失望。往后看，美联储宽松空间已不大，但更应关注结构，企业信贷工具的投放情况将是美国经济复苏的关键。
在
9
月
FOMC
会议中，美联储维持联邦基金目标利率
0-0.25%不变，维持购债规模不变，符合市场预期。本次
FOMC
声明内容进行了修改以适应
8
月
27
日公布的新版货币政策框架，主要体现在美联储将允许一段时间内通胀适度高于
2%，以便平均通胀和长期通胀预期达到
2%；在实现充分就业（失业率降至
4.0%）并且平均通胀达到
2%之前，将维持当前利率水平。美联储称新冠疫情将“继续”对经济、就业和通胀造成严重影响，反映了对疫情的担忧依然存在。此外，此前进行的大规模正回购操作已在
7
月初降至
0，美联储决定不再续作。
与此同时，美联储还发布最新一期经济前景预期，预计
2020
年美国经济将萎缩
3.7%，较
6
月份预测大幅
调高
2.8
个百分点。不过，美联储将
2021
年美国经济增长预期下调了
1
个百分点至
4%，并预计
2022
年美国
经济增长
3%，比
6
月份的预测低
0.5
个百分点。按照美联储预测的主要趋势，美联储预计到
2022
年核心通货膨胀率将低于
2％。它预计今年的核心通货膨胀率将在
1.3％至
1.5％之间，明年将在
1.6％至
1.8％之间。到
2023年，这一速度将达到
1.9％至
2％。
在经济实现强有力复苏之前，政策都会保持宽松，即便加息政策也是宽松的；预计经济复苏在开始时比较强劲，然后逐步放缓至正常水平；部分经济领域将继续处于挣扎状态，直至得到疫苗；距离充分就业还有相当长的距离，若算上应该被视为失业的人数，失业率可能要高
3
个百分点；重申美联储将使用所有工具支撑经济并将按需调整，并再次呼吁推出更多财政救济政策。
整体来看，虽然本次
FOMC
会议声明相较
7
月更加偏鸽，但基本延续了
8
月新框架的内容，市场已充分消化，而鲍威尔讲话也并未释放更多鸽派信号。此次
9
月议息会议来看，预计美联储最宽松的时候已经过去，美国将进入复苏与政策间微妙权衡的新阶段。这种转变下，政策整体方向是随着经济复苏推进而逐步“撤火”。因而后续政策沟通主基调是讨论宽松政策还应持续多久、什么条件触发加息。这一过程经济和市场波动性可能难免上升。
图
4 4 、 202 20 0
年
9 9
月美国 货 币政策委员 会 成员对中长 期 基准利率的预 测 图
数据来源：WIND 资讯
图
5 5 、 202 20 0
年
6 6
月以来 近 三 次
FOMC C
会议声 明 对比（红色 表 示声明内容 调 整 ）
数据来源：WIND 资讯
图
6 6 、美联 储 经济预测调 整 及当前市场 一位 致预期（单位 ，红色 为 预测调整 ）
数据来源：WIND 资讯
图
7 7 、8 8
月美欧 日 制造 业
PMI I
指数显 著 回升走势 图
数据来源：WIND 资讯
三 、8 8
月 国 内 经 济 持 续 回 暖
政 策 空 间 收窄
虽然今年三季度我国遭受到局部地区疫情的反弹以及洪水的冲击，但并没有阻碍国内宏观经济强劲复苏的步伐。8
月
PMI
数据预示了经济将出现整体的恢复性增长，经济复苏开始由生产端和需求端共同推动。同时国家统计局发布的
8
月经济数据显示，工业、投资、消费出现了整体复苏的迹象。具体来看，在连续两个月低于预期后，8
月我国工业增加值增速从
4.8%上升到了
5.6%，比上个月加快
0.8
个百分点；累计增速回升到
0.4%，实现由负转正。此外，基建投资连续三月下滑，地产投资维持强势，制造业投资大幅改善。8
月地产投资单月增速达到了
11.8%，较上月再度提升
0.1%而
8
月社零增速从-1.1%回升至
0.5%，年内首次转正。从某种意义上看，7
月消费增速的回落受到了
618
购物节带来的消费需求透支有关，而
8
月随着这一因素的消退，消费需求增速的恢复回到了正轨。同时货币政策继续以服务实体经济为导向实施结构性“宽信用”，金融机构加强对“两新一重”、制造业、小微企业的中长期贷款支持，均将为投资提供资金保障。预计投资将延续修复回升步伐，9月转正可期。
在出口强势、消费回暖、制造业投资修复的带动下，经济自发修复的动力仍存，货币政策更加重视防风险等问题，进一步放松的空间有限。不过随着逆周期政策提前退出，依赖于大规模债务扩张的建筑类投资上行的动能趋缓，意味着未来融资需求有所放缓，社融增速将在
10
月-11
月出现拐点，经济转向过热的可能性偏低。整体来看，8
月份国内经济宏观指标延续回升趋势，生产和需求都在恢复。工业增加值增速显著加快，服
务业指数显著上升。三大需求都在改善，累计投资增速有望在下个月转正，单月的消费增速已经回正，近两个月出口增势也较好。因此，预计三季度经济增长将加快，有望实现稳中向好发展。
图
8 8 、 202 20 0
年
8 8
月我国 制 造业新出口 订 单指数继续 保 持积极回升的 态 势
数据来源：WIND 资讯
图
9 9 、 202 20 0
年
8 8
月我国 工 业增加值继 续 保持回升态 势
（ （ ）
数据来源：WIND 资讯
图
1 10 0 、2 2 020 0
年
8 8
月我国 固 定资产投资 增 速继续上 升
数据来源：WIND 资讯
图
1 11 1 、2 2 020 0
年
8 8
月我国 社 会零售消费 同（ 比走势图（ ）
数据来源：WIND 资讯
图
1 12 2 、2 2 020 0
年
8 8
月我国 城 镇调查失业 率 小幅回 落
数据来源：WIND 资讯
图
1 13 3 、2 2 020 0
年
8 8
月出口 同 比高增得益 于 去年同期低 基 数
数据来源：WIND 资讯
图
1 14 4 、2 2 020 0
年
8 8
月中国 进 口同比降幅 扩 大
数据来源：WIND 资讯
图
1 15 5 、2 2 020 0
年
8 8
月国内 新 增社会融资 结 构 图
数据来源：WIND 资讯
四 、 OPEC+ 产 油 国 减 产 力 度 减 弱
供 应 压 力 回升
自今年
5
月份开始，OPEC+产油国进入实质性减产阶段以后，除了个别产油国未能履行减产协议外，其他多数产油国均完成减产份额。据
OPEC
最新月报显示，6
月
OPEC+原油产量环比继续减少
189.3
万桶/天至 2227.1
万桶/天，减产执行率达
107%。不过步入
8
月以后，随着
OPEC+产油国调降减产规模至
770
万桶/日以后，同时伊拉克等前期未按时履行减产义务的国家依然执行力较差，导致
8
月
OPEC+产油国减产执行率回落。其实一直以来，沙特为
OPEC
主力减产国，力推完成减产协议。不过部分产油国未能齐心，存在前期减产不达标的国家在此次大规模减产中仍不遵守协议的情况，如伊拉克、尼日利亚、安哥拉。
据
OPEC
最新月度报告显示，随着
OPEC+产油国步入减产第二阶段以后，原油供应压力逐渐回升。8
月原油供应有所增加，主要来自沙特、阿联酋与科威特。其中沙特原油增产
47.5
万桶/日，回升至
889.2
万桶/日，
已经超过了减产限额，而阿联酋与科威特也分布增产了
18
万桶/日和
12.7
万桶/日，产油国整体减产执行率大
幅下滑。与此同时，那些打算进行补偿性减产的国家中，尼日利亚并未减产，仅伊拉克履约减产
10
万桶/日，但仍达不到其承诺的标准。此外，OPEC+在最新一期举行的联合部长级监督委员会（JMMC）会议中，并能达成进一步削减原油产量的共识，仍维持减产
770
万桶/日的规模，约占全球原油需求的
8%，仅仅延长伊拉克和尼日利亚等国补偿性减产的期限，这显然无法抵挡其他产油国供应增量回升的势头。未来国际原油供应压力面临回升风险。
表
1 1 、 OPE EC C
产油国 产 量执行情况 （ 万桶/ / 天 ）
数据来源：WIND 资讯
表
2 2 、 非
OPE EC C
原油产 量 （万桶/ / 天 ）
数据来源：WIND 资讯
表
3 、 OPEC+ 在
2020
年
4
月
12
日 达 成新 的 减产 协 议（ 万 桶 / 天 ）
数据来源：WIND 资讯、宝城期货
图
1 16 6 、2 2 020 0
年全球 原 油供应与需 求 季节性走势图（百万 桶 / 日 ）
数据来源：WIND 资讯、宝城期货
图
17 、 全 球 石油 库 存积 累
数据来源：WIND 资讯、宝城期货
五 、 北 美 原 油 消 费 旺 季 结束
淡 季 模 式 开启
通常情况下，原油需求具有较明显的季节性特征，一般出现在夏季和冬季。夏季是汽油消费高峰，冬季则是取暖油需求高峰，这两个阶段，原油需求量通常都会达到年内高位。以美国原油
21
年的月度平均需求来看，原油需求在
7
月份达到年度峰值，之后在
9、10
月份回落，冬季需求再次走高，表明原油季节性需求变化对价格的季节性波动有影响。
从往年原油消费季节性规律来看，随着
9
月
7
日美国劳工节一过，意味着北美夏季用油高峰期的将告一段落，美国炼厂开工率将见顶回落，原油消费将呈现季节性淡季特征，此前缓慢去化的原油库存将再度进入累库状态。据统计，截止
9
月
11
日当周，美国炼厂开工率维持在
75.80%，较年内高点
82.00%大幅回落了
6.2%，凸显季节性旺季过去。在需求尚未完全恢复到往年平均水平的背景下，美国原油库存虽有季节性去化的帮助，但库存仍处于近几年的高位水平。据统计，截止
9
月
11
日当周，美国商业原油库存量为
4.96
亿桶，处于近
8年以来同期最高值。不难看出，美国原油库存虽享受到季节性消费旺季带来的去化帮助，但今年因疫情因素影响，消费还是受到了很大程度的冲击，导致原油库存难以回落至往年平均水平，且未来累库预期将逐渐增大，去化节奏将放缓并结束。随着北美需求淡季来临，在秋冬季新冠疫情再度爆发的背景下，预计后市美国商业原油库存料将再度回升，从而给原油价格带来负面承压。
图
1 18 8 、2 2 014- - 2020 0
年美国 炼 油厂产能利 用 率走势 图
数据来源：WIND 资讯、宝城期货
图
1 19 9 、2 2 013- - 2020 0
年美国 商 业原油周度 库 存走势 图
数据来源：WIND 资讯、宝城期货
图
2 20 0 、2 2 013- - 2020 0
年美国 战 略石油储备 库 存量（千桶 ）
数据来源：WIND 资讯
图
2 21 1 、2 2 004- - 2020 0
年美国 库 欣地区原油 库 存量走势图 （ 千桶 ）
数据来源：WIND 资讯
表
4 4 、全球 原 油需求预测 表 （万桶/ / 天 ）
数据来源：WIND 资讯
图
2 22 2 、2 2 017- - 2020 0
年全球 原 油供需平衡 走 势 图
数据来源：WIND 资讯
六 、 美 国 油 井 降 幅 趋缓
美 国 产 量 将 回 升
随着二季度国际油价从低位回升，美国页岩油上游投资削减趋势逐渐步入尾声，活跃钻机数量下滑步伐明
显放缓。据美国能源服务公司贝克休斯最新报告显示，步入下半年以来，美国油企削减油气活跃钻机数量下降速度趋缓。截至
9
月
18
日当周，美国活跃石油钻机数量周环比减少
1
座至
179
座，为今年
7
月以来最高。从周度增减幅度来看，油企继续削减活跃钻机的动力已经枯竭，在降无可降的背景下，未来油企将陆续恢复此前关停的钻机。很明显，油价上涨将促使能源公司放慢减少钻机数量的步伐，并可能在今年四季度重新转入中期增加钻机数量的趋势。
笔者预计，美国的钻井活动将在近
250
个钻井平台附近左右触底，2020
年下半年钻机平均数量或回升至 270
台。就页岩油的生产成本来看，当前
40
美元/桶左右的油价基本可以覆盖大部分页岩油主产区的生产成本，这也将进一步推升页岩油企业的复产意愿。预计未来美国原油...
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