固定收益专题报告：全年增速2%或可实现新增就业1000万
下面是小编为大家整理的固定收益专题报告：全年增速2%或可实现新增就业1000万,供大家参考。
目
录
1. 增长目标弱化， 稳 就业目标猜想
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2. 新增就业目标不 宜 调降
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2.1 新增就业指标有“缺陷”，未反应“消失岗位”
.................................................................................................................... 3
2.2 就业弹性法限制多，历史经验或不适用于“大灾之年”
...................................................................................................... 4
2.3 新增就业 1000
万或只需 2% G D P 增长
.................................................................................................................................. 5
3. 失业率与
G D P 增 长 之 间难以换算
..................................................................................................................................................... 6
4. 风险提示
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相关报告汇总
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插图目录
图
1 ：
新增就业与
G D P 关 系并不稳定
................................................................................................................................................. 4
图
2 ：
服务业
PMI 波 动 高于就业分项
................................................................................................................................................... 4
图
3 ：
PMI 从业人员波 动 小于 生 产端和需求端
.................................................................................................................................... 5
图
4 ：
二三季度是用人高峰
.................................................................................................................................................................... 5
图
5 ：
城镇调查失业率与
G D P 同 比关 联 性不强
................................................................................................................................. 7
图
6 ：
服务业就业人员数与服务业
PMI 关联性不大
........................................................................................................................... 7
图
7 ：
制造业业就 业 人员数与
PMI 从业人员关联性不大
................................................................................................................... 7
1. 增长 目标弱 化 ，稳就 业 目标猜想
增长目标弱化，稳就业成为 焦 点 。
今年经济社会发展目标重要会议相关表述有所变化，从“坚持今年经济社会发展目标任务”，到“努力实现全年发展目标任务”，再到“努力保持全年经济运行在合理区间”。
3
月 10 ，李克强总理明确表态：“只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的”。
表 1 ：
重要会 议关于经济全 年 经济任务表述
会议
表述
2 . 03
中央政治局常委会会议讲话 目前看，
我们仍然要 坚 持 今 年 经济 社 会发 展 目 标 任 务 ，
党中央决策部署的经济社会发展
各 项工 作 都要抓好，党中央确定的 各 项任 务 目 标 都要完成。
2 . 12
中央政治局常委会会议 各级党委和政府要按照党中央决策部署，突出重点、统筹兼顾，分类指导、分区施策，切
实把各项工作抓实、抓细、抓落地，坚决打赢疫情防控的人民战争、总体战、阻击战， 努
力 实现今 年经 济 社会 发 展 目 标任 务 。
2 . 25
国务院常务会议 要认真贯彻习近平总书记重要讲话精神，按照党中央、国务院部署，统筹推进疫情防控和
经济社会发展，强化“六稳”举措，扩大有效内需， 努力 实现 全 年发 展 目 标 任 务 。
2 . 26
中央政治局常委会会议 各级党委和政府要统筹推进新冠肺炎疫情防控和经济社会发展工作，准确分析把握疫情和
经济社会发展形势，紧紧抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，确保打赢疫情防控人民战争、
总体战、阻击战， 努 力 实 现 决 胜全 面 建 成 小康 社 会、 决 战 脱 贫攻 坚 目 标 任 务 。
3 . 03
国务院常务会议 要充分发挥宏观政策、外贸外资、金融稳定协调机制作用，及时出台有力有效的应对措施，
增强内生动力， 努 力 保 持全 年 经济 运 行 在 合理 区 间。
3. 10
国务院常务会议 下一步要实现经济恢复性增长， 努力 保持 全 年经 济 运 行 在合 理 区 间 ，
还得靠更大力度的市场化改革，靠更大力度的对外开放。
” 疫情导致两会延迟召开，时间点可能在 4
月中下旬，敲定全年目标任务。
2018
年经济社会发展主要预期目标是:国内生产总值增长 6 . 5% 左右;居民消费价格涨幅 3% 左右;城镇新增就业 1100
万人以上,城镇调查失业率 5 . 5% 以内,城镇登记失业率 4 . 5% 以内; 2019
年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长 6% － 6 . 5% ；城镇新增就业 1100
万人以上，城镇调查失业率 5 . 5% 左右，城镇登记失业率 4 . 5% 以内。
推断
20
年的增长目 标 仍为区间目 标 ，城镇 新 增就业可能为
1100
万以 上 （ 19
年 实际新增
1300
万以上）
）
，城镇调查失业 率 全 年 控制在
6% 以 内 （ 2
月调查失 业 率已经到达
6 . 2% ）
）
， 19
年城镇登记失业 率 在
3 . 6% 左 右 ，
20
年可 能维持
4 . 5% 目标不 变或者略微上 调 。
2. 新增 就 业 目 标 不 宜 调降
2.1 新增就 业指标有 “ 缺陷” ” ，未反应 “ 消失岗位 ”
城镇新增就业人员等于报告期内城镇累计新就业人员数减去自然减员人数。既包括初次就业的各类人员，也包括实现再就业的下岗、失业人员，但城镇新增就业不等于城镇就业净增量，新增就业只减去自然减员人数，没有考虑失业情况。
疫情之下， ， “ 消失的岗位 ” 会大幅增加，只考虑新增就业，难以 “ 稳就业” ” 。
因 此 新增就业目标 不能调降， 甚 至需要提高。
2.2 就业弹 性法限制 多 ，历史经 验 或不适用于 “ 大灾 之 年 ”
新增就业与 G D P 增速关联不大（图 1 ），从季节性规律看，G D P 同比呈下降趋势，季度新增就业人数稳中有升，关联性不大，原因是 G D P 增速主要影响劳动力需求，短期对劳动力供给影响不大，随着我国 G D P 增速下降，我国三二一的经济结构持续优化，就业创造效应不会因经济总体增速下行而快速减弱。
图 1 ：
新增就 业与
G D P 关系 并 不 稳定
450.00
400.00
350.00
300.00
250.00
200.00 8.50 8.00 7.50 7.00 6.50 6.00 5.50 5.00
新增就业 GDP同比
资料来源：
WIND ，
东兴证券研究所
就业弹性法使用 限 制多 ， 不适用 于 “ 大灾之年” ” 。
就业弹性法只是 G D P 与新增就业间的统计关系，我国单位 G D P 拉动就业波动较大，近几年数据参考意义较大，正常年份简单估算可以使用近年数据，机械用正常年份的就业弹性推断“大灾之年”情况误差就更大。
1
季度 G D P 大幅萎缩是经济“休克”的结果，与传统的经济下行不同，G D P 与就业的对应关系可能被打破。
图 2 ：
服务 业
PMI 波 动高于就业分项
60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00
非制造业PMI:商务活动 非制造业PMI:从业人员
资料来源：
WIND ，
东兴证券研究所
2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4
疫情导致的经济休克可粗略划分为两种情况，第一种情况是疫情管控导致企业的倒逼以及部分企业裁员，同时会反映到 G D P 与就业中；另一部分来自于工厂和企业的停工（可能降薪或者发放基本工资），两者都会导致 G D P 下滑，而后者并未完全反映到就业指标中，PMI 生产端和需求端波动大于与 PMI 就业分项，服务业 PMI 波动超过从业人员分项。疫情期间 G D P 与就业对应关系与往年不同，使用年度弹性数据误差可能较大。
图 3 ：
PMI 从业人员 波动小于生产端和需求端
60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 PMI:生产 PMI:新订单 PMI:从业人员
资料来源：
WIND ，
东兴证券研究所
2.3 新增就 业
1000
万或只需
2% G D P 增长
新增就业存在明 显 的季节性效应，二三季度是用人高 峰 ， 四季度是低 点 。根据前面分析，疫情导致 Q1 经济增长与新增就业关系发生变化，因此不能简单用全年就业弹性倒推所需 G D P 增速，分季度采用就业弹性数据可能更准确。
图 4 ：
二三季 度是用人高峰
440
390
340
290
240 Q1 Q2 Q3 Q4
2016 2017 2018 2019
资料来源：
WIND ，
东兴证券研究所
疫情对经济和就 业 影响也存在明显的季度差 异 。
国内疫情对 1
季度经济影响可能比较大，二季度次之，预计 下半年影响较小。从城镇新增就业数据看，疫情影响显现， 1
月为 69
万人（去年同期 86
万人）， 2
月 39
万 人（去年同期为 88
万人），二月份全国处于隔离中，应该是疫情冲击最严重的月份， 国 内疫情对新增就业影
响上限基本明 确 （ 50% 左 右 ）
。近期海外疫情的影响已经开始显现，影响或超过 2008
年，预计二季度进出口或负增 30% 以上，外贸直接和间接带动就业约 1 . 8
亿人，海外疫情对就业二次冲击即将到来，对就业影响或直追国内疫情。
目前较多研究成 果 推算新增就业目标下调至
1000
万 ， 并根据就业弹性推算需要
5% 的
G D P 增长 ， 但仔细拆解季度 就业情况， 就 会发现这一推算存在较大误 差 ，也 会 高估逆周期政 策 的力度。
假设 1 ：
国内疫情对新增就业影 响 上限基本明 确 （ 50% 左右 ）
， 2
月新增就业 39
万人（去年同期为 88
万人）若 3
月也萎缩 50%
，一季度新增就业 183
万，中性情形对应 G D P 增速- 7 . 5% ； 假设 2 ：海外疫情对就业二次冲击与国内疫情影响相似，二季度新增就业萎缩 50% （ 206 . 5
万），对应 G D P 增速 3% ； 假设 3 ：下半年新增就业和 G D P 增速（ 6% ）都与 19
年持平； 此假设下 20
年新增就业为 1004 . 5
万人，实现全年新增 1000
万人的目标，全年 G D P 增速在 2% 左右。
表 2 ：
从 季度 新增就 业 推断 季 度
G D P 增速
Q1
Q 2
Q 3
Q 4
全年
2017
334
401
362
254
1351
2018
330
422
355
254
1361
2019
324
413
360
255
1352
6 . 4%
6 . 2%
6 . 0%
6 . 0%
6 . 1%
2020
183
206 . 5
360
255
1004 . 5
悲观情形
-10 . 0%
3 . 0%
6 . 0%
6 . 0%
1 . 3%
中性情形
-7 . 5%
3 . 0%
6 . 0%
6 . 0%
1 . 9%
乐观情形
-5 . 0%
3 . 0%
6 . 0%
6 . 0%
2 . 5%
资料来源：
WIND ，
东兴证券研究所
3. 失业 率与
GDP 增 增 长 之间难 以 换算
失业率同时考虑了劳动力需求与供给，比新增就业人数指标含义更丰富，但是随着近年来 G D P 增速下滑，失业率波动并不大，两者关联性并不强。G D P 增速主要影响劳动力需求，短期对劳动力供给影响不大，随着我国 G D P 增速下降，我国三二一的经济结构持续优化，就业创造效应不会因经济总体增速下行而快速减弱。
从失业人 员 结构 看 ， 我国失业类型主要为结构性失 业 和摩擦性失 业 ，与经济增速关联大的周期性失业比例并不高，难以在失业率与 G D P 增长中建立稳健关系， 疫 情导致失业与周期性失业类似， 因 此经济增长 与 失业同时大 幅下跌，两 者 关联性上 升 ，可以通过调查失业率和
PMI 分 项指标等高频指 标 跟踪 。
图 5 ：
城镇调 查失业率与
G D P 同比关 联性不强
6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0
城镇调查失业率 GDP·同比（右轴）
7.1 6.9 6.7 6.5 6.3 6.1 5.9 5.7 5.5
资料来源：
WIND ，
东兴证券研究所
图 6 ：
服务业 就业人员数与 服 务业
PMI 关联性不大
图 7 ：
制造业 业就业人员数与
PMI 从业人员关联性不大
9500
9000
8500
8000
7500
7000 54 5500 55 53 5000 53 52 4500 51 51 50 4000 49 49 3500 47 48 3000 45 47 2500 43
就业人员数：服务业（万）
服务业PMI:从业人员(%) 就业人员数 : 制造业（万人）
PMI: 从业...